למה קוסטקו (COST) נראית כמו קנייה לפני דוחות הרבעון הרביעי
- קוסטקו נכנסת לפרסום דוחות הרבעון הרביעי עם מכירות חזקות שכבר אושרו מראש, כולל עלייה של 11.3% במכירות נטו וצמיחה של 9.4% במכירות בחנויות זהות, בעוד שהשוק יתמקד כעת ביכולת להמיר את הצמיחה הזו לרווחים.
- שיעורי חידוש המנויים, שהם מרכיב מרכזי ברווחיות של קוסטקו, הראו סימנים ראשונים להתייצבות אחרי כמה רבעונים של ירידה, והכותב סבור שאישור נוסף לכך ברבעון הרביעי יכול לתמוך בתמחור מחדש של מניית COST.
קוסטקו (COST) נראית כמי שנכנסת לרבעון הפיסקאלי הרביעי עם הרבה יותר גורמים חיוביים ממה שמחיר המניה מרמז. הקמעונאית מאיסאקווה, וושינגטון, צפויה לפרסם את דוחות הרבעון הרביעי ב-24 בספטמבר, לאחר נעילת המסחר.
המכירות נותרו חזקות, והחברה כבר חשפה צמיחה solidית גם במכירות נטו וגם במכירות בחנויות זהות. במקביל, שיעורי החידוש — אחד המדדים החשובים ביותר לתזה — הראו סימן ראשון של התייצבות אחרי כמה רבעונים של ירידה. ההנהלה גם נשמעה בטוחה יותר בכך שהלחץ נרגע.
התזה שלי די פשוטה. אם הרבעון הרביעי יאשר שההתייצבות הזאת והמכירות החזקות מתורגמות לרווחים טובים, אני רואה מקום לתמחור מחדש. מאחר ש-COST עדיין נסחרת מתחת לשיאים האחרונים, אני נשאר חיובי ושומר על דירוג קנייה.
חלק גדול מהרבעון הרביעי של קוסטקו כבר ידוע
קוסטקו מעט חריגה בכל הקשור לשקיפות סביב הדוחות. בניגוד לקמעונאיות רבות, משקיעי COST לא צריכים להמתין שלושה חודשים לעדכון על ביצועי המכירות. החברה מדווחת על מכירות מדי חודש, וכך נותנת לשוק תמונה שוטפת של המכירות נטו ושל הצמיחה בחנויות זהות הרבה לפני פרסום הדוח הרבעוני המלא.
מדדים כמו מרווחים, דמי מנוי, שיעורי חידוש, הוצאות ורווח למניה (EPS) נשמרים ליום הדוח. נכון לעכשיו, הערכות הקונצנזוס מצביעות על צמיחה של 11.4% ב-EPS ועל צמיחה של 10.12% בהכנסות לעומת השנה הקודמת.
הרבעון הפיסקאלי של קוסטקו הסתיים ב-30 באוגוסט. החברה דיווחה על מכירות אוגוסט בתחילת ספטמבר, יחד עם התוצאות של כל הרבעון בן 16 השבועות. הנתונים האלה נראים חזקים מאוד. קוסטקו רשמה מכירות נטו של 93.9 מיליארד דולר ברבעון הרביעי, עלייה של 11.3% לעומת השנה הקודמת. המכירות בחנויות זהות צמחו ב-9.4%, או 6.7% בנטרול דלק ומטבע חוץ. גם המכירות הדיגיטליות צמחו ב-19.5%.
מה עדיין חשוב ביום הדוח של קוסטקו
כלומר, כבר מההתחלה, המשקיעים נכנסים ליום הדוח של קוסטקו כשחלק גדול מהפאזל כבר מונח לפניהם. אנחנו כבר יודעים שהרבעון היה חזק מבחינת מכירות. מה שחשוב עכשיו הוא עד כמה קוסטקו הצליחה להמיר את המכירות החזקות האלה לרווחים. אולי חשוב אפילו יותר יהיה קצב ההכנסות מדמי מנוי ושיעורי החידוש — שאפשר לטעון שהם המנוע מאחורי חלק גדול מהרווחיות של קוסטקו.
מה שבולט מבחינתי עד עכשיו הוא הצמיחה של 6.7% במכירות החנויות הזהות המתואמות. זה מאשר מחדש את הקצב שקוסטקו מצליחה לשמור עליו למרות בסיס ההכנסות העצום שלה, שעדיין ממשיך לצמוח. אמנם זה לא מבטיח הפתעה חיובית ברווח, אבל זה כן מסיר סימן שאלה מרכזי.
למה שיעורי החידוש של קוסטקו כל כך חשובים
למדדי המנויים של קוסטקו מגיעה לפחות אותה תשומת לב כמו לנתוני המכירות הראשיים. הסיבה היא שגם אם דמי המנוי מייצגים רק חלק קטן מאוד מסך ההכנסות — 5.32 מיליארד דולר בשנת הכספים 2025 מתוך כ-275 מיליארד דולר — הם היו שווים לכ-51% מהרווח התפעולי של קוסטקו, שעמד על 10.38 מיליארד דולר, באותה תקופה.
אותו קשר נשמר גם עד כה בשנת הכספים 2026. בשלושת הרבעונים הראשונים הסתכמו דמי המנוי ב-4.06 מיליארד דולר, לעומת 7.88 מיליארד דולר ברווח תפעולי, שוב קצת יותר ממחצית. זו בדיוק הסיבה לכך ששינויים בשיעורי החידוש כל כך חשובים לתזת ההשקעה של COST.
הירידה בשיעורי החידוש של קוסטקו נעשית קשה יותר להתעלמות
שיעורי החידוש ירדו בהדרגה במהלך השנה האחרונה, וזה חפף באופן רחב לביצועים חלשים יותר של מניית COST. זה לא ממש הפתיע. קוסטקו כבר הזהירה משקיעים בסוף 2024 שתמהיל הולך וגדל של חברים שנרכשו דיגיטלית — שבאופן היסטורי מחדשים בשיעור מעט נמוך יותר — כנראה יפעיל לחץ מסוים על שיעורי החידוש המדווחים במהלך שנת הכספים 2025.
מה שהפך ליותר רלוונטי היה עד כמה הירידה הזו התבררה כמתמשכת. שיעורי החידוש בארה"ב ובקנדה הגיעו ל-93.0% ברבעון השני של שנת הכספים 2025, לפני שירדו ל-92.7% ברבעון השלישי של FY2025, ל-92.3% ברבעון הרביעי של FY2025, ל-92.2% ברבעון הראשון של שנת הכספים 2026, ולבסוף ל-92.1% ברבעון השני.
אף אחד מהנתונים האלה לא רמז שמודל המנויים של קוסטקו פתאום נשבר — רחוק מזה. בעיניי, מעניין עד כמה תזוזות זעירות כאלה באחוזים יכולות להיות כל כך משמעותיות כאן. ובכל זאת, כמה רבעונים רצופים של ירידות העלו באופן טבעי דאגות מסוימות אצל בעלי המניות, במיוחד במניה שנסחרה היסטורית בפרמיה משמעותית.
הרבעון הרביעי של קוסטקו יכול לאשר את ההתייצבות
מאחר שהרבעון השלישי של קוסטקו סיפק את הסימן הממשי הראשון לכך ששיעורי החידוש עשויים להתייצב, הרבעון הרביעי יכול כעת לאשר את התמונה המשופרת הזאת.
גם ההנהלה עצמה נשמעה בטוחה יותר ויותר בכך שהלחץ נרגע. בשיחת המשקיעים האחרונה, סמנכ"ל הכספים גארי מילרצ'יפ אמר ששיעורי החידוש "פחות או יותר חזרו לנורמה", כאשר תמהיל החברים הדיגיטליים של קוסטקו התבגר ומאמצי שימור ממוקדים החלו לקזז את הלחץ. בהמשך הוא תיאר את המדד כ"מתייצב", אך נמנע מלספק תחזית רשמית לרבעון הרביעי.
זה גורם לרבעון הרביעי להיראות יותר כמו תרגיל אישור מאשר הימור עיוור על תפנית. חשוב לציין שהשוק עדיין לא תגמל את ההתייצבות הזאת. COST עדיין נסחרת בערך 4% מתחת למחיר הסגירה הראשון שלה אחרי הרבעון השלישי, וכ-8% מתחת לרמה שבה המניה עמדה מיד לפני פרסום הדוח.
זו הסיבה לכך שכאשר כבר אושר שהמכירות חזקות, נתון נוסף של שיעורי חידוש יציבים או משתפרים יכול להסיר את אחת השאלות האחרונות שנותרו סביב הסיפור התפעולי של קוסטקו. אז הוויכוח הגדול יותר יישאר סביב התמחור — ולמרות ש-COST עדיין יקרה, מכפיל הרווח העתידי שלה, שעומד על בערך 44, נמוך בצורה משמעותית ממכפילים של כמעט 50 שהמשקיעים היו מוכנים לשלם מוקדם יותר השנה.
האם COST היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
וול סטריט נשארת חיובית באופן רחב לגבי COST, עם דירוג כולל של קנייה מתונה למניה. מתוך 20 אנליסטים שפרסמו דירוגים בשלושת החודשים האחרונים, 14 מדרגים אותה כקנייה, חמישה כהחזק, ורק אחד כמכירה. מחיר היעד הממוצע של קוסטקו הוא 1,086.94 דולר, מה שמרמז על אפסייד של בערך 20.6% לעומת הרמות הנוכחיות. זה גם משאיר את התחזית ל-COST חיובית בבירור לקראת הדוחות.
תמונה טובה יותר עבור קוסטקו לקראת הרבעון הרביעי
אני מאמין שעכשיו הוא זמן מתאים מאוד לצבור מניות של קוסטקו, ואני מאשר מחדש את דירוג הקנייה שלי לקראת דוחות הרבעון הרביעי. המכירות היו חזקות באופן עקבי, וההערות של ההנהלה תומכות בנרטיב שלפיו שיעורי חידוש המנויים מתקרבים לתחתית. מבחינתי, זה השילוב האידיאלי לתמחור מחדש של המכפיל — ואולי אפילו מספיק כדי למקם מחדש את מניית COST לכיוון שיאים היסטוריים פעם נוספת.