4 סיבות בסיסיות לכך שלדעתי מניית נייק (NKE) עדיין לא הגיעה לתחתית
- נייק עדיין לא מציגה תפנית חד-משמעית: התחזית לגבי ההכנסות חלשה, ההתאוששות בנתח השוק מוגבלת בעיקר לתחום הריצה, והמתחרות ממשיכות לצמוח מהר יותר.
- למרות שמניית נייק זולה יותר מבעבר ותשואת הדיבידנד שלה עומדת על כ-4%, השווי עדיין אינו נמוך מספיק והדיבידנד אינו מכוסה במלואו על ידי התזרים המזומנים החופשי.
נייק (NKE) התקרבה לתחתית כמה פעמים השנה, אך עד כה אף אחד מהניסיונות האלה לא נראה חד-משמעי. ענקית בגדי הספורט, שמושבה בביברטון, אורגון, נכנסה לדוח הרווחים האחרון שלה לאחר שכבר ירדה בכ-39% בשנת 2026. מאז היא שוב התקרבה לשפל של 12 החודשים האחרונים.
הרבעון האחרון אכן הביא איתו הקלה מסוימת. נייק דיווחה על רווח למניה (EPS) של 0.72 דולר, לעומת תחזית של 0.12 דולר, בעוד שההכנסות, בסך 10.97 מיליארד דולר, גם הן היו גבוהות מהקונצנזוס ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026. מת'יו פרנד, סגן נשיא בכיר ומנהל הכספים הראשי, אמר: “השגנו תוצאות ברבעון הרביעי שהיו בהתאם לציפיות שלנו, והפגנו משמעת פיננסית בסביבה תפעולית מאתגרת יותר ויותר, שבה קצב המכירות לצרכן עדיין נתקל בקשיים.”
עם זאת, המכירות עדיין ירדו בכ-1% לעומת השנה הקודמת. חשוב יותר מכך, נייק עדיין מתמודדת עם תחזית קדימה חלשה, מגמות לא ודאיות בנתח השוק, שווי שאינו משקף עדיין במלואו את הסיכונים, ודיבידנד שזקוק לתזרים מזומנים חופשי (FCF) בריא יותר כדי להישאר יציב.
בשל ארבע הסיבות האלה, אני עדיין לא מצטרף לנרטיב שלפיו המניה הגיעה ל“תחתית”. עד שנייק תציג שיפור משמעותי בכל אחד מהתחומים האלה, אני עדיין סבור ש-NKE צפויה להציג ביצועים נמוכים מהשוק ומעניק למניה דירוג מכירה, ירידה מדירוג ההחזק שנתתי לפני פרסום הדוח.
התחזית עדיין לא מאותתת על תפנית אמיתית
ראשית, התחזית של נייק עדיין לא מאותתת על התפנית שבעלי המניות ממתינים לה. ייתכן שהמשקיעים כבר עייפים, ואולי אפילו מיואשים, מהטענות שלפיהן המניה סוף סוף הגיעה לתחתית. עם זאת, לדעתי הסימן הברור ביותר עדיין חסר: שינוי אמיתי בתחזית.
עם זאת, חלה התקדמות. חלק גדול מהלחץ שנבע מהמכסים, מההנחות ומהניקוי של ערוצי המכירה מתחיל להיעלם מהנתונים. התחזית לגבי שיעור הרווח הגולמי הפכה בהדרגה לחיובית יותר.
בתחילת שנת הכספים 2026, נייק צפתה ירידה של 300 עד 375 נקודות בסיס (bps) ברבעון הבא. הטווח הזה השתפר בהמשך ל-175- עד 225- נקודות בסיס, ולאחר מכן ל25- עד 75- נקודות בסיס בלבד. ההנהלה מצפה כעת ששיעור הרווח הגולמי יהפוך לחיובי מעט ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027.
הבעיה עדיין נמצאת במידה רבה בשורת ההכנסות. תחזית ההכנסות נותרה במשך רוב השנה על ירידה באחוזים חד-ספרתיים נמוכים. לאחרונה, ההנהלה עדיין צפתה ירידה באחוזים חד-ספרתיים נמוכים עד בינוניים, תוך הודאה שהתפנית בשורת ההכנסות מתעכבת יותר מהצפוי.
עבור נייק, מובילה עולמית בתחום בגדי הספורט, צמיחה בשורת ההכנסות חשובה מאוד. זהו אחד הסימנים הברורים ביותר לכך שהמותג חוזר להיות רלוונטי. מנגד, שיעורי הרווח יכולים להשתפר מסיבות מכניות הרבה יותר. לכן, מבחינתי, התפנית האמיתית, זו שעשויה סוף סוף לאותת על תחתית עבור NKE, תתחיל כאשר התחזית תפסיק להצביע על “ירידה קטנה יותר” ותתחיל להצביע על צמיחה.
נייק עדיין צריכה להחזיר לעצמה נתח שוק מהמתחרות
הסימן השני שהייתי רוצה לראות לפני שאנקוט עמדה חיובית יותר כלפי נייק הוא כנראה החשוב ביותר עבור מותג צרכני: צרכנים שבוחרים שוב במוצרים שלה על פני מוצרי המתחרות.
המתחרות לא בדיוק מורידות את הרגל מהגז. בעוד שהרבעון האחרון של נייק עדיין הציג ירידה של 4% בהכנסות במונחי מטבע קבוע, אדידס (ADDYY) צמחה ב-14% במונחי מטבע קבוע, ופעילות הביצועים שלה זינקה ב-39%. און הולדינג (ONON) צמחה ב-21.6%, כולל צמיחה של 18.9% בתחום ההנעלה. הוקה, שנמצאת בבעלות דקרס (DECK), התקדמה ב-7.7% נוספים. ניו באלאנס, שנמצאת בבעלות פרטית, סיימה את 2025 עם עלייה של 19% במכירות, השנה החמישית ברציפות שבה הציגה צמיחה דו-ספרתית.
עם זאת, אין צורך לבטל לחלוטין את התזה. תחום הריצה הוא עדיין חריג חשוב עבור נייק. הקטגוריה הציגה כעת חמישה רבעונים רצופים של צמיחה דו-ספרתית וזכתה בכחמש נקודות נתח שוק בצפון אמריקה ובמערב אירופה.
עם זאת, מבחינתי מדובר בתחילתה של התאוששות, ולא באישור לכך שההתאוששות כבר התבססה. אני רוצה לראות את העליות האלה מתפשטות, בזמן שהמתחרות העיקריות של נייק בתחום אופנת הפנאי ממשיכות להפעיל לחץ על המותג גם בתחום הביצועים וגם בתחום סגנון החיים. לכל הפחות, התמונה הרחבה יותר מצביעה על כך שהחולשה של נייק נובעת מיותר מאשר רק מהיחלשות ההוצאה הצרכנית.
ההנחה על מניית נייק עדיין לא נראית עמוקה מספיק
ייתכן שנייק זולה בהרבה מבעבר, אך אני עדיין לא משוכנע שהיא זולה מספיק. אם החברה עדיין חסרה תנופה בתחזית וממשיכה לאבד קרקע תחרותית, הייתי רוצה לראות מרווח ביטחון גדול בהרבה בשווי לפני שאקח את הסיכון. הבעיה היא שגם זה לא ברור במיוחד.
NKE נסחרת כיום במכפיל של כ-23 על הרווחים העתידיים. מדובר בהנחה משמעותית לעומת הממוצע שלה בחמש השנים האחרונות, שעמד על כ-33. עם זאת, היא עדיין נסחרת בפרמיה משמעותית לעומת כמה מתחרות שצומחות מהר יותר. אדידס נסחרת במכפיל של כ-17, און הולדינג במכפיל של כ-16, בעוד שדקרס ולולולמון (LULU) נסחרות שתיהן במכפיל של כ-11.
הפרמיה הזו הייתה הגיונית יותר אילו נייק כבר הייתה מציגה התאוששות חזקה יותר. אולם כרגע המצב כמעט הפוך. ההכנסות עדיין מצטמצמות, התחזית נותרה חלשה, וכמה מתחרות ממשיכות לצמוח מהר יותר. לכן, כן, נייק זולה בהרבה מבעבר. אך מחיר נמוך יותר לעומת ההיסטוריה של החברה לא בהכרח אומר שהמניה זולה מספיק כיום.
מרווח הביטחון של הדיבידנד הצטמצם משמעותית
לבסוף, נייק שמרה לאורך השנים על מרווח ביטחון בכל הנוגע לתשואות לבעלי המניות, בין אם באמצעות רכישות עצמיות ובין אם באמצעות דיבידנדים. כיום, תשואת דיבידנד של כ-4% נראית אטרקטיבית, אך היא גם מצדיקה זהירות. אחרי הכול, חלק גדול מהתשואה הגבוהה הזו נובע מהירידה החדה במחיר המניה, ולא מהאצה משמעותית בצמיחת הדיבידנד.
אפשר לטעון שעבור משקיעי הכנסה, תזרים מזומנים יציב ואמין חשוב הרבה יותר מצמיחה מהירה או מתשלומים לא עקביים. במקרה של נייק, החברה ייצרה כ-2.87 מיליארד דולר בתזרים מזומנים מפעילות שוטפת בשנת הכספים 2026. לאחר השקעות הוניות, התזרים המזומנים החופשי עמד על כ-2.2 מיליארד דולר, פחות מ-2.41 מיליארד הדולר ששולמו בדיבידנדים. במילים אחרות, חלוקת הדיבידנד צרכה יותר מ-100% מהתזרים המזומנים החופשי של אותה שנה.
נכון שההון החוזר הכביד במידה רבה, ולכן יחס הכיסוי הזה עשוי להשתפר. עם זאת, לדעתי, מכפיל גבוה יחסית בשילוב צמיחה חלשה וכיסוי דיבידנד מצומצם עדיין אינם יוצרים מרווח ביטחון משכנע.
האם NKE היא מניית קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
בוול סטריט עדיין מתלבטים בנוגע ל-NKE, עם דירוג קונצנזוס כולל של החזק. במהלך שלושת החודשים האחרונים, 25 אנליסטים פרסמו דירוגים: שמונה דירוגי קנייה, 15 דירוגי החזק ושני דירוגי מכירה. מחיר היעד הממוצע של נייק עומד על 50.05 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-31.29% ממחיר המניה הנוכחי.
עדיין מסוכן מדי לקבוע ש-NKE הגיעה לתחתית
ייתכן שנייק מתקרבת לתחתית, אך עדיין איני רואה מספיק ראיות כדי לקבוע שמדובר בתפנית חד-משמעית. התחזית לגבי שורת ההכנסות נותרה חלשה, ההתאוששות בנתח השוק עדיין נראית מרוכזת בתחום הריצה, והשווי נותר לא משכנע בהשוואה למתחרות שצומחות מהר יותר.
גם תשואת הדיבידנד, העומדת על כ-4%, תומכת במידה מסוימת בתזה, אך כיסוי התזרים המזומנים החופשי היה מצומצם במהלך השנה האחרונה. מבחינתי, ארבע הנקודות האלה עדיין מותירות מרווח ביטחון קטן.
עד שהתחזית, נתח השוק, השווי וכיסוי הדיבידנד ישתפרו באופן ברור יותר, אני ממשיך לראות ב-NKE מניה עם יותר סיכון מתגמול ומשמר את דירוג המכירה שלי.