שוק עבודה הדוק מול ייסוף השקל: הדילמה המוניטרית של בנק ישראל
שוק העבודה הישראלי מוסיף להיות הדוק מאוד, נתון התומך בלחצי שכר ומחייב זהירות מוניטרית מצד בנק ישראל. עם זאת, כלכלני לידר שוקי הון ויונתן כץ מעריכים בסקירת המאקרו השבועית שלהם, כי מנגד פועלים כוחות משמעותיים המושכים להמשך ייסוף בשקל, מה שצפוי לתמוך באינפלציה מתונה מזו שצופה השוק.
גורמי המאקרו, ובראשם ההתרחבות בסקטור ההייטק וגיוסי ההון בחו”ל, תומכים בהתחזקות המטבע המקומי. כץ מציין כי תמסורת שער החליפין חוזרת להיות משמעותית, וכלכלני לידר מעריכים כי שער חליפין של 3.05 שקלים לדולר עשוי להוריד את האינפלציה ב-0.3% נוספים.
בזירת המאקרו המקומית, נתוני חודש דצמבר מלמדים כי שיעור האבטלה נותר יציב ונמוך ברמה של 3.1%, אולם שיעור ההשתתפות ירד ל-62.9% לעומת 63.1% בחודש הקודם. בלידר מדגישים כי הנסיגה החלקית מהגידול בשיעור ההשתתפות, שהיה גורם מרכזי בהחלטת הריבית האחרונה, מהווה כעת נימוק לזהירות מוניטרית ולהותרת הריבית ללא שינוי בהחלטה הקרובה.
מספר המשרות הפנויות עלה ב-0.8%, בעיקר בענפי הבינוי והמסחר, ושיעורן טיפס ל-4.59%. היחס בין הביקוש לעובדים להיצע הפוטנציאלי עומד על 0.92, רמה היסטורית גבוהה. נתון מעודד נרשם בירידה במספר המועסקים המגויסים ל-16.2 אלף איש בדצמבר, לעומת 32 אלף באוקטובר.
בתחום הדיור, מדד דצמבר הצביע על האצה במחירי השכירות והרכישה לאחר חודשים של התמתנות. כלכלני לידר מניחים עלייה של 3.4% בסעיף הדיור בשנת 2016, שתתרום 0.9% לאינפלציה, אך מציינים כי אם ההשקעות וסיומי הבנייה יואצו, העלייה במחירי השכירות עשויה להתמתן ל-2.5%, מה שיוריד את המדד ב-0.2% נוספים.
בנוגע לסיכונים גיאופוליטיים, כץ מציין כי למרות החשש מהסלמה מול איראן, הנטייה המרכזית נותרת לכיוון שקל חזק יותר, תחת ההנחה כי אירוע כזה יהיה קצר וזמני.
באשר לשוק האג”ח, בלידר ממליצים להאריך מח”מ, בפרט באפיקים השקליים. כץ מסביר כי בעוד שבעולם מסתמנת מגמה של עליית תשואות עקב הרחבה פיסקאלית וסיום מחזור הורדות הריבית (בארה”ב עלו התשואות ל-4.24% וביפן ל-2.26%), ישראל נמצאת בסביבה שונה.
להערכתו, סביבת אינפלציה נמוכה תתמוך בהורדות ריבית לכיוון 3.0%-3.25%. עוד צוין כי תושבי חוץ ממשיכים להגדיל את אחזקתם באג”ח ממשלתי מקומי, שהגיעה בנובמבר ל-9.9% מהחוב. עם זאת, העקום הישראלי שטוח יחסית למדינות כמו פולין וצ’כיה, מה שמהווה שיקול למשקיעים זרים המחפשים עקומים תלולים יותר.
בזירה הבינלאומית, הכלכלנים מעריכים כי הפדרל ריזרב יותיר את הריבית ללא שינוי ביום רביעי הקרוב וילווה את ההחלטה במסר ניצי, שכן המשק האמריקאי אינו זקוק להקלה נוספת. אינפלציית הליבה בארה”ב (PCE) נותרה “דביקה” ברמה של 2.8%, והצריכה הפרטית עלתה ב-0.5% בנובמבר.
בסין, הצמיחה ברבעון הרביעי עמדה על 4.5%, הקצב המתון מאז סוף 2022. בלידר מדגישים כי סין תמשיך לעודד ייצור וייצוא עקב חולשה בביקוש המקומי ובשוק הנדל”ן, מה שיוסיף ללחץ לירידת מחירי היבוא לישראל. באירופה נרשמת התרחבות מתונה (מדד PMI של 51.5 נקודות), עם שיפור בגרמניה ובבריטניה מול חולשה בצרפת.
תחזית לידר ל-12 חודשים עומדת על ריבית של 3.0%-3.25% ואינפלציה של 1.70%, לעומת ציפיות השוק העומדות על ריבית של 3.25% ואינפלציה של 1.90%. בתחזית ל-3 חודשים צופים בלידר אינפלציה אפסית וריבית של 3.75%. המלצות החשיפה לאג”ח ממשלתי הן במח”מ ארוך לעקום השקלי ובמח”מ בינוני לעקום הצמוד.