מדוע סוחרי האופציות החכמים נשארים חיוביים למרות הצרות של Oracle (ORCL)
- עיוות התנודתיות בשרשרת האופציות של ORCL מראה שהכסף החכם מגדר סיכונים כלפי מטה אך עדיין משלם פרמיה על אופציונליות לעליות, מה שמרמז על אופטימיות מגודרת ולא סנטימנט שלילי מוחלט כלפי המניה.
- מודלים כמותיים (בלאק–שולס בשילוב מסגרת מרקוביאנית) מצביעים על טווח מחיר ממוקד סביב 167–172 דולר ועדיפות למרווח קולים שורי 170/175, בעוד שבוול סטריט למניה דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה של כ-87% לפי מחיר היעד הממוצע.
Oracle (ORCL) לא בדיוק פתחה את 2026 ברגל ימין, כאשר מניית ORCL כבר ירדה ביותר מ-17%. למרות שחברת תוכנות הארגון הרב-לאומית הרשימה את וול סטריט בשאיפותיה בתחומי הבינה המלאכותית, דווקא אותו כיוון אסטרטגי נמצא כעת באש צולבת. בגדול, הדאגה המרכזית היא ש״הפירות התלויים נמוך״ של בינה מלאכותית (AI) מחוללת כבר נקטפו. מכאן והלאה, משקיעים הרבה יותר בררנים לגבי היכן הם חושפים את ההון שלהם.
ובכל זאת, הדבר היחיד שתמיד הפריע לי בתזה הזו הוא ש-Oracle כמעט בוודאות מייצגת אחת מהחברות הבודדות ברמת העלית שיכולות לקדם למידת מכונה באופן אמין. שלא יהיה ספק – AI הוא עסק יקר מאוד, והאצת הוצאות ההון מהווה משקל נגד משמעותי לכל סנטימנט חיובי חסר מעצורים. במקביל, זו ממש לא ״חברת לילה״ שנעלמת מחר בבוקר. אם יש מישהו שיכול להפוך את ההייפ סביב AI לתפוקה אמיתית, זו Oracle.
אם נשים רגע את המחלוקת הנרטיבית הזו בצד, השורה התחתונה לא ניתנת להתעלמות. בסופו של דבר, מניות נסחרות על בסיס הערך הנתפס בעיני השוק כולו, לא לפי מה שאיזה כותב בעיתון פיננסי חושב. מהבחינה הזו, מניית ORCL ראויה לתשומת לב רצינית. כן, ORCL חטפה מכה, אבל יש לה מאמינים בקרב המשתתפים המתוחכמים ביותר בשוק.
לכן כדאי שנבחן את זרימת הביקוש הזו, כדי להבין טוב יותר אם האופטימיות לגבי ORCL מוצדקת. על בסיס ניתוח כמותי, ייתכן ש-Oracle בדרך להפתעה חיובית.
עיוות תנודתיות חושף דינמיקה מעניינת במניית ORCL
לפני שנצלול לאנליטיקה מתקדמת, צריך לנצל קודם את כל המדדים הראשוניים האמינים. אחד החשובים שבהם הוא "עיוות תנודתיות" (volatility skew), שמזהה תנודתיות גלומה (IV) לאורך טווח מחירי המימוש לתאריך פקיעה נתון. בשרשרת האופציות ל-20 במרץ, הצורה הכללית (הקימור) של תמחור ה-IV גם בקולים וגם בפוטים חושפת תובנות שאי אפשר להוציא מצ׳ארט טכני רגיל.
קודם כול, הנושא הדומיננטי בשרשרת האופציות הזו הוא ביטוח תנודתיות כלפי מטה. ספציפית, ה-IV של הפוטים ״מחייך״ כלפי מעלה במחירי המימוש הגבוהים. המימוש הזה לא אומר שמחירי המימוש שנוגעים בנקודות המפנה הם דווקא המקומות שבהם הביקוש לאופציות הוא החזק ביותר בפועל. במקום זאת, הקימור מייצג עיוות שטחי שנובע מפעילות מרוכזת לאורך כל השרשרת.
מבחינה מכנית, ה״חיוך״ של ה-IV של הפוטים בקצה העליון מתפקד כעמדה שורט, כנראה כדי להגן על חשיפה לונג במניית ORCL. משקיעים מתוחכמים מעדיפים לעיתים עסקאות כאלה על פני מכירה ישירה של המניה, כדי להישאר חשופים לעליות ועדיין להגן מפני סיכון קיצון כלפי מטה. זה חשוב כאן, כי זה מרמז שהסוחרים מעריכים את האפשרות לעליות במניית ORCL; אחרת, הם פשוט היו מוכרים את ההחזקה.
במחירי מימוש נמוכים יותר, ה-IV של הקולים מתומחר בבירור גבוה יותר מהפוטים. זה עוד סימן לכך שהתמונה הכוללת לא בהכרח שלילית לחלוטין. בקולים עמוקים בתוך הכסף (ITM), סוחרי ה״כסף החכם״ משלמים פרמיה על אופציונליות כלפי מעלה. כאן, המניע יכול להיות קשור למאזן – אופציות מספקות מינוף בלי לנעול יותר מדי הון.
בסך הכול, התמונה נוטה לאופטימיות מגודרת. ברור שהכסף החכם מודאג מהאפשרות שמניית ORCL תסבול מתנודתיות מתמשכת; לכן מבנה הפוטים נראה כפי שהוא נראה. במקביל, יש הרבה כבוד לאופציונליות כלפי מעלה. לכן, פוזיציה קונטרה כאן לא תהיה רק תגובה אינסטינקטיבית לסנטימנט שלילי ולירידות.
הגדרת גבולות שדה הקרב
כעת, כשהבנו את ההטיה המבנית של ה"כסף החכם", הצעד הבא הוא לזהות את גבולות שדה הקרב. בשביל זה אפשר להשתמש במחשבון תנועת מחיר צפויה (expected move) שמשלב את מודל בלאק–שולס. עבור שרשרת האופציות ל-20 במרץ, המודל צופה שמניית ORCL תיסחר בין 135.75 ל-192.27 דולר, מה שמייצג מרווח גבוה-נמוך של 17.23% ביחס למחיר השוק הנוכחי.
מאיפה מגיע הפיזור הזה? בלאק–שולס מניח למעשה עולם שבו תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. תחת הנחה זו, הפיזור הנ״ל הוא שטח הפנים הצפוי אם המחירים יזוזו באופן סימטרי סטיית תקן אחת מעלה ומטה מהמחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד הפקיעה).
על פי בלאק–שולס, ב-68% מהמקרים מניית ORCL תיסחר בין כ-136 ל-192 דולר עד 20 במרץ. אמנם זה מצייר את רוחב שדה הקרב, אבל זה לא ממש עוזר לנו כסוחרי ריטייל שקונים עסקאות חיוביות (debit side). הסיבה היא שקנייה של עסקאות דביט שיכסו את כל הטווח הזה תהיה יקרה מדי. לכן אנחנו צריכים דרך לצמצם את רשימת האפשרויות לרשימת הסתברויות.
פתרון אחד הוא ליישם פילוסופית את מודל בלאק–שולס על עצמו. אחד המאפיינים המרכזיים של מודל התמחור הזה הוא שתנודתיות היא קלט בלתי תלוי; לכן התנועה הצפויה סימטרית לחלוטין. אבל אנחנו גם יודעים שבמציאות, תנודתיות היא תלויה. תלויה במה? תנודתיות תלויה במבנה השוק, ושם נכנסת לתמונה תכונת מרקוב.
מסחר במסגרת מרקוביאנית
על פי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לחלוטין במצב הנוכחי שלה. כלומר, לא כדאי לחשב הסתברויות קדימה באופן מנותק, אלא לבחון אותן בהקשר של המערכת כולה. בדוגמה פשוטה מעולם הספורט: שער שדה מ-20 יארד בפוטבול נחשב כמעט אוטומטית לשלוש נקודות בטוחות. אבל אם מוסיפים הקשר של שלג, רוח ולחץ של משחק פלייאוף, הסיכויים בפועל יכולים להשתנות דרמטית.
מה ההקשר של מניית ORCL? בעשרת השבועות האחרונים, מניית ORCL סיימה גבוה יותר בשישה מתוך עשרה שבועות, אבל המגמה הכוללת הייתה כלפי מטה. באמצעות תהליך אינדוקטיבי שמשלב מתודולוגיית בייסיאן-״לייט״ ומעברי מצבים מרקוביאניים, אפשר להסיק שמניית ORCL צפויה לנוע בטווח של 158–180 דולר. בנוסף, צפיפות ההסתברות צפויה להגיע לשיא בין 167 ל-172 דולר, מה שמספק טווח הרבה יותר צר להתמקד בו.
בהתחשב במצב השוק הנוכחי, מרווח קולים שורי 170/175 לפקיעה ב-20 במרץ עשוי להיות רעיון המסחר הריאלי ביותר. העסקה הזו כוללת שתי פעולות סימולטניות: קניית קול 170 ומכירת קול 175, תמורת דביט נטו של 215 דולר (שהוא ההפסד המקסימלי האפשרי).
אם מניית ORCL תעלה מעל מחיר המימוש 175 במועד הפקיעה, הרווח המקסימלי יהיה 285 דולר, תשואה של כ-133%. נקודת האיזון היא 172.15 דולר, בקצה של טווח צפיפות ההסתברות המקסימלית, מה שמחזק את האמינות ההסתברותית של העסקה.
האם מניית ORCL היא קנייה טובה?
מנקודת המבט של וול סטריט, למניית ORCL יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 24 המלצות קנייה, שמונה המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית ORCL הוא 299.44 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-87% ב-12 החודשים הקרובים.
האמונה של הכסף החכם משאירה את מניית ORCL במשחק
בעוד שמניית Oracle ספגה מכה בגלל חששות מהתנפחות בלתי נשלטת של הוצאות הקשורות ל-AI, בפועל מדובר באחת מהחברות הבודדות שיש להן את האמינות הדרושה כדי לדחוף את תחום המודיעין הממוחשב קדימה. בשילוב העובדה שהכסף החכם מגודר בצורה אופטימית, יחד עם סט-אפ כמותי חיובי, ORCL נראית כרעיון מעניין עבור שוורים ספקולטיביים.