הבנקים המרכזיים עוצרים את הורדות הריבית, אופק הדירוג של ישראל משתפר
בסקירת המאקרו השבועית של קבוצת הראל, מתייחס עפר קליין, ראש אגף הכלכלה והמחקר, לריבית בארה”ב ומסביר כי היא נותרה ללא שינוי. הנגיד אותת על כך שהיא תישאר ברמתה הנוכחית בתקופה הקרובה, כאשר במוקד העניין השבוע יעמוד דוח התעסוקה ביום שישי, שילווה בעדכון שנתי משמעותי של נתוני העבר.
לאחר שלוש הפחתות רצופות, הבנק המרכזי בארה”ב השאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.5%-3.75%, בהתאם לציפיות. הנגיד הביע שביעות רצון מהתייצבות שוק העבודה והצמיחה הכלכלית וציין כי הבנק אינו ממהר להמשיך בהפחתות הריבית כל עוד האינפלציה שוהה מעל ליעד. למרות שההחלטה הנוכחית התקבלה תחת עננת החקירה האחרונה שנפתחה נגד הנגיד, פאוול נמנע מלהשיב על שאלות בנושא.
להערכת כלכלני הראל, ללא היחלשות נוספת בשוק העבודה קיימת סבירות גבוהה שהריבית תישאר ללא שינוי גם בהחלטה הבאה באמצע מרץ. לכן נתוני התעסוקה שיתפרסמו השבוע יהיו במוקד: סקר המשרות הפנויות שיתפרסם היום (שלישי) וביום שישי דוח התעסוקה שילווה בעדכון שנתי משמעותי של נתוני העבר. קליין מסביר כי יהיה מעניין לראות כיצד הממשל יגיב, במיוחד לאחר שהעדכון הקודם הוביל להדחת ראש לשכת הסטטיסטיקה.
ענף התעשייה פתח את שנת 2026 במומנטום חיובי עם התרחבות מהירה מהצפוי. כך עולה ממדד מנהלי הרכש של מכון ISM שעלה בינואר ל-52.6 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2022. למרות הנתון המעודד, קליין מציין כי ייתכן שחלק מהעלייה מוסבר בהצטיידות מוגברת של חברות על רקע חשש מעליית מחירי הסחורות וחידוש המכסים. נתון זה מחזק את הערכת כלכלני הראל כי הריבית תיוותר ללא שינוי גם בהחלטה הבאה.
זעזועים בצמרת הפד: מינויו של קווין וורש
החששות ממינוי לא מקצועי התפוגגו עם הכרזתו של טראמפ על קווין וורש לתפקיד הנגיד הבא של הפד. לפני כשנה הודיע טראמפ על כוונתו להחליף את פאוול בטענה שאינו מפחית את הריבית מהר מספיק, אך לבסוף העמיד לתפקיד את וורש.
וורש נחשב למועמד בעל ניסיון לאחר שכיהן כחבר במועצת הבנק תחת בן ברננקי. מינויו טרם אושר סופית, אך סביר להניח שהוועדה בקונגרס תאשר אותו נוכח הרקע המקצועי שלו. מאז שעזב את הפד הוא נקט גישה ביקורתית, ובעבר נטה לצד הניצי, אך בשנה האחרונה צידד יותר בהפחתה מהירה של הריבית.
בשורה התחתונה, להערכת כלכלני הראל, מינויו של וורש צפוי למתן את הפיחות שאירע בדולר בעקבות החששות לעצמאות הפד. אשר לשאלה האם הסיכויים להורדת ריבית מהירה או איטית יותר יעלו, כלכלני הראל מעריכים כי כרגע אין לכך אינדיקציה מובהקת. הנתונים הכלכליים שיעמדו לפני הבנק במחצית השנה, כאשר וורש ייכנס לתפקיד, הם שיכריעו.
קליין מזכיר כי הנגיד אינו מקבל את ההחלטה לבדו אלא כחלק ממועצת נגידים, וכל שינוי ניהולי במאזן או בתקשורת ייקח זמן, בדומה לנושאת מטוסים גדולה המתקשה לשנות כיוון במהירות.
גוש האירו: צמיחה מפתיעה למרות המתח הגיאופוליטי
למרות הזעזועים הגיאופוליטיים, הצמיחה בגוש האירו בשנת 2025 הייתה טובה מהציפיות. ביום חמישי הבנק המרכזי צפוי להשאיר את הריבית שוב ללא שינוי. על פי האומדנים הראשוניים נראה שכלכלת הגוש צמחה ב-1.5% בשנת 2025, נתון הגבוה מהציפיות המוקדמות שלוו בחששות למיתון.
הצמיחה נתמכה בחוזקה של הצריכה הפרטית לאור שיעור אבטלה נמוך של 6.2%, ובזינוק זמני ביצוא בשל אגירת מלאים בארה”ב לפני עליית המכסים. לכך מצטרפות השקעות ממשלתיות נרחבות בביטחון ובתשתיות שישפיעו לחיוב על הצמיחה גם השנה.
נתוני הצמיחה המעודדים מחזקים את הערכת כלכלני הראל שהריבית תיוותר ללא שינוי ביום חמישי הקרוב. קליין וצוותו סבורים כי לאור התחזקות האירו והשלכותיה על היצוא, הנגידה תאותת בחמישי הזה שהעלאת ריבית עדיין אינה עומדת על הפרק.
במקביל, כלכלני הראל מצפים שהריבית בבריטניה תיוותר ללא שינוי על 3.75%, בדומה למגמה בשבדיה שבה הריבית נותרה על 1.75%. בברזיל הריבית נותרה ברמת שיא של 15%, אך קליין מזהה סימנים להאטה בצמיחה ובאינפלציה שעשויים לאפשר תחילת הפחתה כבר במרץ.
התפנית המפתיעה של אוסטרליה ובחירות הבזק ביפן
הבוקר הבנק המרכזי באוסטרליה העלה את הריבית ב-0.25% ל-3.85%, ובכך הפך לבנק המרכזי הגדול הראשון בעולם שמסיים את תהליך ההפחתות ומציג תפנית חדה במדיניות המוניטרית. הנימוק המרכזי היה עלייה בלחצי האינפלציה ל-3.6% (3.4% אינפלציית הליבה).
קליין מסביר כי לאור חוסנו של שוק העבודה המקומי, התעורר חשש שהריבית הנוכחית אינה מרסנת מספיק, ומשמעות דברי הנגידה היא שהבנק צפוי להמשיך ולהעלות את הריבית בהמשך.
ביום ראשון הקרוב יתקיימו בחירות מוקדמות ביפן. ראשת הממשלה מקדמת תקציב הכולל הרחבה פיסקאלית רחבה ובמרכזו השעיית מס הצריכה על מוצרי מזון. צעד זה צפוי להגדיל את הצמיחה אך גם את הגירעון, ותרם לעלייה נוספת בתשואות האג”ח הארוכות.
קליין מציין כי קיים פער בין הבטחות בחירות לביצוע, אך במידה שהתכנית תיושם ללא הגדלת הכנסות מקבילה, הדבר ימשיך ללחוץ את התשואות מעלה ולהוביל להיחלשות היין.
הזירה המקומית: שיפור באופק הדירוג של ישראל
בישראל, חברת הדירוג Moody’s העלתה בסוף השבוע האחרון את אופק האשראי משלילי ליציב, בעיקר לאור הירידה בסיכונים הגיאופוליטיים, אך הותירה את הדירוג הרשמי על Baa1. להערכת כלכלני הראל הדירוג הנוכחי נמוך מדי, במיוחד לאור צפי לצמיחה של כ-5% השנה והתייצבות יחס החוב לתוצר סביב 68%.
קליין מעריך כי עלתה ההסתברות שבקרוב גם חברת Fitch תמחק את אופק הדירוג השלילי, ושבהמשך השנה ישופר הדירוג עצמו.
התמונה הכלכלית לסוף 2025 מצביעה על המשך חוזקה של הצריכה הפרטית. נתוני שוק העבודה לדצמבר מראים יציבות עם אבטלה של 2.8% בגילאי העבודה העיקריים. למרות ירידה קלה בערך הרכישות בכרטיסי אשראי בחודש דצמבר, מבט על הרבעון הרביעי כולו מלמד כי הצריכה הפרטית המשיכה לצמוח, אם כי בקצב מתון משמעותית מהזינוק שנרשם ברבעון השלישי.