כיצד התוכנה שינתה את סיפור השוק של IBM ב-2026
- IBM מציגה האצה בצמיחת התוכנה, ביקוש חזק לפתרונות GenAI, שיפור משמעותי בתזרים המזומנים החופשי וטרנספורמציה שממקדת את החברה בתוכנה, ענן היברידי ו-AI, תוך שמירה על תחזית 2026 שנראית שמרנית עם פוטנציאל לצמיחה של 6%–6.5%.
- הערכת השווי של IBM נמצאת ברמות סבירות יחסית לסקטור, רכישת Confluent צפויה לחזק את פלטפורמת הנתונים וה-AI, וול סטריט נותנת למניה דירוג קנייה מתונה עם פוטנציאל עלייה של כ-18%, מה שתומך בסנטימנט חיובי ובהמשך פוטנציאל לעלייה במחיר המניה.
חברת International Business Machines (IBM) חוזרת בשקט – אבל בצורה ברורה – להיות סיפור צמיחה יציב. במהלך ששת החודשים האחרונים, המניה עלתה ביותר מ-25%, ובכך גברה בקלות על תשואת (SPX) S&P 500, שעמדה על 11%.
גם אחרי הראלי החד, להערכתי עדיין יש ל-IBM פוטנציאל עלייה משמעותי לקראת 2026. אחרי דוח הרווחים האחרון של החברה, שפורסם בשבוע שעבר, התחזקת אצלי ההרגשה שהתחזית של ההנהלה שמרנית, וששוק ההון ממשיך להמעיט בערך החוסן ובהזדמנות ארוכת-הטווח של טרנספורמציית התוכנה של IBM.
מה שבלט כעת אינו רק ביצוע טוב בטווח הקצר, אלא גם עוד ועוד סימנים לכך שהמהלך הרב-שנתי של IBM לעבר תוכנה, אוטומציה ו-בינה מלאכותית (AI) – כולם בתחומי רווחיות גבוהה – מתחיל לעבוד. ככל שהתוכנה תופסת נתח גדול יותר מההכנסות ושירותי הייעוץ מתייצבים, כוח הרווח ותזרים המזומנים החופשי של IBM משתפרים באופן עקבי.
רבעון חזק שמחזק את האסטרטגיה המונעת על ידי תוכנה
IBM הציגה רבעון רביעי חזק, עם תוצאות שעקפו את צפי הקונצנזוס בהכנסות, ברווח למניה ובתזרים המזומנים החופשי. סך ההכנסות עלה ב-12% לעומת השנה שעברה, ושיקף מומנטום רחב בכל שלושת המגזרים. מגזר התוכנה צמח ב-11% במונחי מטבע קבוע, מגזר התשתיות זינק ב-17% בעיקר בזכות מחזור המיינפריים Z17, ושירותי הייעוץ חזרו לצמיחה מתונה של 1% אחרי פתיחת שנה מאתגרת.
איכות הצמיחה במגזר התוכנה הייתה מעודדת במיוחד. תחומי האוטומציה והנתונים היו הבולטים. האוטומציה עלתה ב-14% לעומת שנה קודמת, והנתונים האיצו לצמיחה של 19%. התוצאות הללו נבעו מביקוש חזק לפתרונות מבוססי GenAI, ומרבעון שיא נוסף ל-HashiCorp, שממשיכה להפתיע לטובה כשהלקוחות מעדכנים את תשתיות הענן ותהליכי אבטחת המידע שלהם.
נקודה חשובה למשקיעים חיוביים על IBM: קצב הצמיחה של Red Hat נבלם וירד ל-8%, מתחת לציפיות המשקיעים, בעיקר בגלל האטה בצריכה וסביבה מאתגרת יותר בשוק הממשל הפדרלי. עם זאת, ההנהלה הבהירה שהלחצים האלה זמניים, ו-Red Hat צפויה לחזור לצמיחה דו-ספרתית נמוכה ב-2026 כאשר הצריכה תתייצב ואימוץ OpenShift יימשך. חשוב לציין כי ה-ARR (הכנסה שנתית חוזרת) של OpenShift עומד כעת על 1.9 מיליארד דולר וצומח ביותר מ-30% משנה לשנה, מה שמחזק את החשיבות האסטרטגית של Red Hat בפלטפורמת הענן ההיברידי של IBM.
למה התחזית לשנת 2026 נראית שמרנית
תחזית IBM ל-2026 הייתה מעט מעל ציפיות וול סטריט. ההנהלה צופה צמיחת הכנסות של יותר מ-5%, כולל בערך נקודת אחוז אחת של תרומה מרכישת Confluent המתוכננת, ותזרים מזומנים חופשי של כ-15.7 מיליארד דולר, לעומת ציפיות השוק שעמדו סביב 14.8 מיליארד דולר.
להערכתי, התחזית הזו משאירה מקום להפתעה חיובית. צמיחת התוכנה מאיצה, הביקוש לאוטומציה ולנתונים נשאר חזק, המומנטום במכירות הצולבות של HashiCorp נמשך, ושירותי הייעוץ התייצבו אחרי כמה רבעונים תנודתיים. אמנם מגזר התשתיות כנראה יהפוך לנטל מתון כשהמחזור של Z17 יתבגר, אבל שינוי התמהיל לכיוון תוכנה ברווחיות גבוהה צפוי לפצות על כך ואף יותר.
ביחד, אני מאמין ש-IBM יכולה להגיע לצמיחה של קרוב ל-6%–6.5% ב-2026, עוד לפני שמכניסים לחישוב שיפור נוסף בביצוע או אימוץ חזק מהצפוי של AI. ככל שהמשקיעים יתמקדו יותר בתוכנה כמנוע הערך המרכזי של IBM, פרופיל הצמיחה של החברה אמור לזכות באמון גבוה יותר ובמכפיל גבוה יותר לאורך זמן.
GenAI ואפשרויות ארוכות טווח
אסטרטגיית ה-AI של IBM ממשיכה לצבור תאוצה, במיוחד בסביבות ארגוניות ובענן היברידי. סך ההזמנות ב-GenAI הגיע עד כה ל-12.5 מיליארד דולר, כולל יותר מ-2 מיליארד דולר בהזמנות תוכנה בלבד – שניהם שיאים חדשים. ההזמנות הללו משקפות ביקוש גובר לכלי AI שמשתלבים בצורה מאובטחת עם מערכות, נתונים ותהליכי עבודה ארגוניים – תחום שבו ל-IBM יש יתרון תחרותי ברור.
מעבר ל-GenAI, ל-IBM יש גם אפשרות ארוכת טווח משמעותית בתחום מחשוב קוונטי. ההנהלה חזרה והדגישה שהיא מצפה לה demonstre "יתרון קוונטי" עד סוף 2026, ולספק מחשב קוונטי עמיד בפני תקלות עד 2029. למרות שמחשוב קוונטי אינו מנוע ערך לטווח הקרוב, הוא מחזק את המיצוב של IBM כמובילת טכנולוגיה לטווח ארוך.
החשיבות האסטרטגית של רכישת Confluent
הרכישה המתוכננת של Confluent על ידי IBM, בהיקף של כ-11 מיליארד דולר, היא הרחבה אסטרטגית נכונה של מערכת האקוסיסטם שלה בענן ההיברידי וב-AI. יכולות הזרמת הנתונים בזמן אמת של Confluent הן קריטיות להכנת נתונים נקיים ואמינים עבור יישומי AI ואפליקציות "סוכנים" (agentic) – צוואר בקבוק שהופך יותר ויותר משמעותי עבור ארגונים שמנסים לפרוס AI בקנה מידה גדול.
ההנהלה מצפה שהעסקה תיסגר בערך באמצע 2026, ו-Confluent תתרום בערך נקודת אחוז אחת לצמיחת ההכנסות ב-2026. חשוב יותר, העסקה צפויה להיות מדוללת (מגדילה) לרווח התפעולי המתואם (Adjusted EBITDA) כבר בשנה המלאה הראשונה, ותתרום לתזרים המזומנים החופשי בשנה השנייה. הרכישה הזו נשענת בצורה טבעית על הרכישות הקודמות של IBM – Red Hat ו-HashiCorp – ומחזקת את היכולת שלה לספק פתרונות AI מקצה לקצה שמשלבים נתונים, אוטומציה, אפליקציות ותשתיות.
שווי השוק של IBM – באמצע הטווח
הערכת השווי היחסית של IBM מציגה תמונה מעורבת, אך יותר ויותר קלה להגנה. על בסיס non-GAAP, המניה נראית מעט יקרה לעומת הסקטור, עם מכפיל רווח (Forward P/E) של 25.3 לעומת חציון הסקטור של 24.1, וכ-47% מעל הממוצע שלה בחמש השנים האחרונות.
הפרמיה הזו משקפת את העלייה באמון השוק באיכות הגבוהה יותר של תמהיל הרווחים של IBM וביציבות שלהם, אם כי היא מגבילה את מרחב ההתרחבות המיידי של המכפיל.
לעומת זאת, על בסיס GAAP, ההערכה נראית סבירה יותר: IBM נסחרת בערך בקו אחד עם הסקטור במכפיל רווח קדימה, ובדיסקאונט על בסיס נגרר (Trailing), תוך שהיא נותרת נמוכה משמעותית מהמכפיל ההיסטורי שלה לפי GAAP. הפער הבולט ביותר הוא במכפילים המותאמים לצמיחה. בעוד שמכפיל ה-PEG קדימה לפי non-GAAP נראה גבוה, מכפיל ה-PEG לפי GAAP נמוך משמעותית מחציון הסקטור, מה שמרמז שציפיות הצמיחה של הקונצנזוס עדיין לא משקפות במלואן את מנוף הרווחים שטמון במודל התוכנה של IBM.
במכלול, הערכת השווי מצביעה על כך שעל אף שחלק מהאופטימיות כבר מגולמת במחיר, השוק עדיין לא משקף באופן מלא את השיפור בפרופיל הצמיחה ותזרים המזומנים של החברה – מה שמשאיר מקום לעלייה נוספת אם הביצוע ימשיך להיות טוב.
תזרים המזומנים של IBM משתפר שוב
בגזרת תזרים המזומנים, הפרופיל של IBM ממשיך להשתפר. תזרים המזומנים החופשי ברבעון הרביעי עלה ל-7.55 מיליארד דולר, לעומת 6.20 מיליארד דולר שנה קודם, בזכות שיפורי פרודוקטיביות, משמעת בעלויות ומנוף תפעולי משינוי התמהיל לטובת תוכנה.
ההנהלה מצפה שתזרים המזומנים החופשי יגדל בכ-1 מיליארד דולר ב-2026 ל-15.7 מיליארד דולר, ואני רואה פוטנציאל לעלייה נוספת מעבר לכך.
ככל שמגזר התוכנה ימשיך להתרחב, אני מצפה שמרווחי תזרים המזומנים החופשי יתרחבו ביותר מ-100 נקודות בסיס במהלך 2026 ו-2027, מה שייתן ל-IBM גמישות נוספת להשקיע, להפחית מינוף ולהחזיר הון לבעלי המניות.
האם IBM היא מניה טובה לקנייה כעת?
הסנטימנט של וול סטריט כלפי IBM נותר חיובי. לפי אנליסטים בוול סטריט שעוקב אחריהם TipRanks, המניה נושאת דירוג ממוצע של קנייה מתונה (Moderate קנייה), על בסיס 18 אנליסטים. זה כולל 13 המלצות קנייה, 4 המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת.
בהסתכלות קדימה, מחירי היעד ל-12 החודשים הקרובים מצביעים על מחיר יעד ממוצע של 336.65 דולר, שמשקף פוטנציאל עלייה של 18% בשנה הקרובה.
הטרנספורמציה המונעת על ידי תוכנה של IBM נכנסת לקצב
הטרנספורמציה של IBM צוברת בבירור תאוצה. האצה בצמיחת התוכנה, התייצבות מגמות הייעוץ, הקצאת הון ממושמעת ואסטרטגיית AI ונתונים מגובשת היטב – כל אלה משנים את פרופיל הצמיחה ארוך-הטווח של החברה. עם תחזיות שנראות שמרניות ומספר נתיבים אפשריים להפתעה חיובית, אני נשאר בעל גישה חיובית (Bullish) לגבי IBM ורואה פוטנציאל משמעותי להמשך עליות ב-2026 ואילך.