הרבעון השני השיא של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) מצביע על האצה בסופר-מחזור ה-AI
- טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג הציגה ברבעון השני הכנסות שיא, זינוק חד ברווח הנקי ומרווחים ברמות שיא, כשביקוש חזק ל-HPC ולצומתי ייצור מתקדמים כמו 3 ננומטר, 5 ננומטר ו-2 ננומטר ממשיך להוביל את הצמיחה.
- התחזית החזקה לרבעון השלישי, העלאת תחזית הצמיחה וההשקעות, יחד עם אינדיקציות תומכות מ-ASML, מחזקות את ההערכה שהביקוש לשבבים מתקדמים מונע על ידי גל ה-AI, בעוד שהירידה במניה אחרי הדוח עשויה להוות הזדמנות למשקיעים.
הרבעון השני שובר השיאים והתחזית המצוינת לרבעון השלישי של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) מצביעים על כך שסופר-מחזור הבינה המלאכותית (AI) מאיץ. יצרנית השבבים בחוזה, המוכרת בעיקר בשם TSMC, גובה למעשה "אגרה" כמעט על כל תוכנית שבבים מתקדמת ורצינית. ההכנסות, המרווחים והביקוש לצומתי ייצור מתקדמים עלו יחד, בעוד שהתחזית של ההנהלה לרבעון הבא רומזת שהקצב עדיין ממשיך להתחזק.
בינתיים, המניה נראית מתומחרת בצורה אטרקטיבית בהתחשב בסיכויי צמיחת הרווחים שלה וביתרונות התחרותיים שלה. השילוב הייחודי הזה הוא הסיבה שאני נשאר חיובי על מניית TSM, גם אחרי העלייה המרשימה שלה.
מרווחי שיא ודומיננטיות ב-HPC
לדעתי, מרווחי השיא והדומיננטיות בתחום המחשוב עתיר הביצועים (HPC) היו נקודות השיא המרכזיות בדוח הרבעון השני של TSMC. ההכנסות הגיעו ל-40.20 מיליארד דולר, בקצה העליון של תחזית ההנהלה, עם עלייה של 12% לעומת הרבעון הקודם ו-33.7% במונחי דולר לעומת השנה שעברה. בדולרים טייוואניים חדשים, העלייה הייתה 36%.
הרווח הנקי טיפס ב-77.4%, בעוד שהרווח הגיע ל-4.31 דולר ל-ADR, בערך 0.50 דולר — או 13% — מעל תחזית וול סטריט שעמדה על 3.81 דולר. רווח של 63.2 מיליארד דולר טייוואני חדש מההחזקה של TSMC ב-Vanguard International Semiconductor (VIS) סייע לשורה התחתונה. בלי קשר לכך, הביצועים התפעוליים היו יוצאי דופן.
התמהיל הכולל מראה לנו לאן תעשיית השבבים הולכת. הכנסות ה-HPC זינקו ב-20% לעומת הרבעון הראשון וייצגו 66% ממכירות החברה, לעומת 61% קודם לכן. טכנולוגיות של 7 ננומטר ומטה סיפקו 77% מהכנסות הוייפרים. למעשה, 5 ננומטר תרמו 33%, 3 ננומטר 30%, 7 ננומטר 11%, והמשלוחים המשמעותיים הראשונים של 2 ננומטר הוסיפו 3%. כלומר, הקצה היקר והתובעני מבחינה טכנית של השוק הופך לעסק הליבה של TSMC, ולא רק לשכבת פרימיום קטנה שמעל הפעילות העיקרית, כפי שהיה בעבר.
תמהיל המוצרים הטוב יותר, שיעור הניצול הגבוה יותר והעלויות הנמוכות יותר דחפו את שיעור הרווח הגולמי לשיא של 67.7%, מעט מעל הקצה העליון של תחזית TSMC שעמדה על 65.5%–67.5%. מרווח התפעול הגיע גם הוא לרמה מרשימה של 60.3%. המפעלים מחוץ לטייוואן עדיין פוגעים ברווחיות, אבל שאר העסק היה חזק מספיק כדי שהפגיעה הזו תיראה קטנה יחסית. מבחינתי, זה אומר הרבה על כוח התמחור של TSMC ועל מידת המינוף הטמון בבסיס הייצור שלה.
לקוחות יכולים לתכנן שבבים מדהימים, אבל לתכנונים האלה אין הרבה משמעות בלי מישהו שיכול לייצר אותם בקנה מידה גדול ולספק תפוקות אמינות ומתקדמות.
המומנטום של הרבעון השלישי מקבל אישור מ-ASML
בינתיים, המומנטום של TSMC ברבעון השלישי מקבל אישור מ-ASML (ASML), גם דרך התחזית של TSMC וגם דרך הציוד שנמצא במעלה שרשרת האספקה. TSMC צופה הכנסות של 44.6 מיליארד דולר עד 45.8 מיליארד דולר ברבעון השלישי. נקודת האמצע, 45.2 מיליארד דולר, מרמזת על עלייה נוספת של 12% לעומת הרבעון הקודם וכ-37% צמיחה לעומת השנה שעברה. הרווח הגולמי אמור להישאר בין 65% ל-67%, עם מרווח תפעולי של 56%–58%, למרות העלויות הגבוהות של העלאת ייצור 2 ננומטר.
TSMC גם העלתה את תחזית צמיחת ההכנסות שלה ל-2026 למעט מעל 40% במונחי דולר, והגדילה את הוצאות ההון ל-60 מיליארד דולר–64 מיליארד דולר. חשוב לציין, שההוצאה הגבוהה יותר הזו אינה ספקולטיבית. סמנכ"ל הכספים ונדל הואנג הדגיש שהעלאת הייצור החדה של 2 ננומטר צפויה להפחית את שיעור הרווח הגולמי במחצית השנייה בשלוש עד ארבע נקודות אחוז. עם זאת, הביקוש והשיפור ביעילות מאזנים חלק גדול מהלחץ הזה.
המנכ"ל סי.סי. ויי תיאר את הביקוש ל-AI כחזק מאוד, וציין ש-AI סוכני מגדיל את הצורך במעבדים מרכזיים (CPUs), כמו גם במעבדים גרפיים (GPUs) ובמאיצים מותאמים אישית. TSMC גם הוסיפה 100 מיליארד דולר לתוכנית שלה באריזונה, מה שהעלה את סך ההתחייבות ל-265 מיליארד דולר, בזמן שקיבולת האריזה האחורית עדיין נמצאת ב"מצב מחסור".
ASML סיפקה אישור חיצוני מועיל נוסף יום קודם לכן. מובילת הליתוגרפיה דיווחה על מכירות של 9.33 מיליארד אירו ברבעון השני ועל רווח נקי של 2.92 מיליארד אירו. היא העלתה את תחזית המכירות שלה ל-2026 ל-43 מיליארד אירו עד 45 מיליארד אירו. מה שיותר חשוב לי כאן הוא ש-ASML מתכננת להגדיל ב-30% את קיבולת ה-EUV low-NA שלה, שעומדת על כ-65 יחידות, ב-2027, והיא בוחנת גידול נוסף של 30% ל-2028. המכונות האלה חיוניות לייצור מתקדם.
התוכניות של ASML לא מוכיחות את ספר ההזמנות הספציפי של TSMC, אבל הן תומכות באותה מסקנה: הביקוש לצומתי ייצור מתקדמים מתוכנן לשנים, לא לרבעונים.
הירידה במניה יוצרת הזדמנות
לדעתי, הירידה במניית TSMC אחרי הדוח יוצרת הזדמנות. TSM נסחרת כעת ב-410 דולר בפתיחת המסחר של יום חמישי, ירידה של כמעט 2.5%. מימוש רווחים הוא לא דבר מפתיע במיוחד אחרי עלייה של כ-67% בשנה האחרונה. הציפיות היו גבוהות, והשוק "מוכר את החדשות". ועדיין, זה יוצר הזדמנות.
במחיר המניה הנוכחי, התמחור עדיין נראה סביר למרות הצמיחה. תחזית הקונצנזוס הנוכחית לרווח למניה (EPS) ב-2026 היא בערך 17.09 דולר. זה מציב את TSM במכפיל רווח של בערך 24. חשוב לציין, שהתחזית של וול סטריט עשויה להתברר כשמרנית, אחרי שרבעון של 4.31 דולר למניה היכה את הקונצנזוס בכ-13%, וההנהלה העלתה את תחזית צמיחת ההכנסות לשנה כולה. נכון, רווח ההשקעה אומר שמשקיעים לא צריכים להשליך את כל הפתעת ה-EPS על פני שנה שלמה. ועדיין, TSMC ממשיכה להפתיע לטובה.
גם במכפיל רווח של 24, אני לא חושב ש-TSMC נראית יקרה במיוחד. זה עדיין הדבר הכי קרוב למונופול שיש לשוק הייצור המתקדם במיקור חוץ, בתעשייה שצומחת במהירות. היתרון שלה נובע משנים של ידע בייצור, תפוקות חזקות באופן עקבי, קשרים עמוקים עם לקוחות ותקציב הון שכמעט אף אחד אחר לא יכול להרשות לעצמו. אם AI מאריך את מחזור השבבים מעבר לדפוס הרגיל של גאות ושפל, אני חושב שמשקיעים בסופו של דבר יהיו מוכנים לשלם יותר עבור המעמד הזה.
האם טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג היא קנייה, מכירה או החזק?
מניית TSM נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, על בסיס חמש המלצות קנייה. אנליסט אחד מדרג את המניה כהחזק. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של TSM, שעומד על 520 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-27% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
יצאתי מהרבעון הזה חיובי יותר על TSMC. הקמת יכולות 2 ננומטר תבלע הרבה כסף, וטייוואן תמיד תהיה הסיכון שמרחף מעל המניה. זה לא חדש. מה שכן השתנה ברבעון הזה הוא החוזק של המספרים ושל התחזית שמאחוריהם. הלקוחות עדיין צריכים יותר קיבולת מתקדמת, ו-TSMC נשארת החברה שעליה הם מסתמכים כדי לייצר את השבבים המורכבים ביותר בקנה מידה גדול. הירידה אחרי הדוח נראית לי מוגזמת. אני הייתי מנצל אותה כדי להגדיל חשיפה.