מדוע המניה של Snowflake ‏[SNOW] עלולה להיות מלכודת נוצצת

מדוע המניה של Snowflake ‏[SNOW] עלולה להיות מלכודת נוצצת

ניקולאוס סיסמניס12 ביוני 2026

• Snowflake מציגה צמיחה חזקה במיוחד, המונעת ממומנטום בתחום ה-AI, זינוק בהכנסות, התחייבויות ביצוע עתידיות גדולות, שיתוף פעולה תשתיתי של 6 מיליארד דולר עם AWS ועלייה במספר הלקוחות הארגוניים הגדולים, מה שמחזק את פוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח שלה.
• למרות הביצועים העסקיים המרשימים והדירוג החיובי של האנליסטים, המניה נסחרת בשווי יקר מאוד עם מכפילי מכירות ורווח גבוהים ודילול משמעותי כתוצאה מתגמול במניות לעובדים, ולכן הכותב רואה יותר סיכון מתגמול ומש adopts גישה שלילית כלפי המניה.

מניית Snowflake (SNOW) עלולה להתגלות כמלכודת נוצצת ברמות המחיר הנוכחיות שלה. מניית ענקית נתוני הענן זינקה משפל באפריל של כ-121 דולר ל-280 דולר לאחר דוח רבעון ראשון יוצא דופן. עם זאת, גם עם המומנטום הבלתי ניתן לעצירה בבינה המלאכותית (AI) והאצה בצמיחה בשורת ההכנסות, לטעמי המלכודת נמצאת בחישובי השווי, שמספרים סיפור הרבה יותר מפוכח למשקיעים לטווח הארוך שקונים ברמות הגבוהות האלה. מסיבה זו אני שלילי (bearish) על מניית SNOW למרות שהעסק עצמו משגשג.

מה מניע את הסנטימנט החיובי סביב Snowflake?

הסנטימנט החיובי סביב Snowflake היה לאחרונה חזק במיוחד. באמצע אפריל, המניה הייתה כמעט נטושה סביב 121 דולר, אחרי שחטפה מכה חזקה עקב חילופי מנהלים מפתיעים וחששות רחבים מהאטה בהוצאות הענן של חברות. קדימה לתחילת יוני – המניה יותר מהכפילה את עצמה. עודד אותי לראות את תוצאות הרבעון הראשון לשנת הכספים 2027, שעקפו את ההנחות השמרניות של וול סטריט והזכירו לכולם מדוע הפלטפורמה הזו נחשבה פעם ל“יקירת התוכנה” האולטימטיבית.

מאז, הראלי נחלש מעט. אבל הרבעון היה כל כך חזק שהסנטימנט עדיין חיובי למדי. כדי להבין למה, ההכנסות הכוללות הגיעו לשיא של 1.39 מיליארד דולר ברבעון הראשון, מה שמשקף האצה חדה בצמיחה שנתית ל-33.5%. חשוב לציין שזהו קצב הצמיחה הגבוה ביותר בשורה העליונה מאז אמצע 2023. הכנסות המוצרים הגיעו ל-1.33 מיליארד דולר, עלייה של 34%, כאשר צריכת הנתונים מצד ארגונים נכנסה להילוך גבוה במיוחד. המנוע העיקרי כאן היה נקודת מפנה אדירה בעומסי העבודה של AI, כאשר פתרונות מתקדמים כמו Cortex Code ו-Snowflake Intelligence נהנים מאימוץ מואץ מצד חברות.

יתרה מכך, מספר החשבונות שמשתמשים ב-Snowflake Intelligence יותר מהוכפל לעומת הרבעון הקודם, בעוד שCortex Code כבר מותקן ב-7,100 חשבונות. זה הזיז את הנרטיב בטווח הקצר מפתרון פוטנציאלי בלבד לשירות תשתיתי ממשי עבור ארגונים, שהשוק חייב עכשיו להתייחס אליו ברצינות.

מדוע המומנטום ב-AI צפוי להימשך

אם מסתכלים מעבר לרבעון אחד, אל מלאי ההתחייבויות העצום מצד ארגונים, קל להבין מדוע המומנטום ב-AI צפוי להימשך. הצמיחה של Snowflake צפויה להישאר חזקה ברבעונים הקרובים, כאשר לקוחות חותמים על הסכמי טווח ארוך חסרי תקדים. אפשר לראות זאת ביתר התחייבויות הביצוע (RPO), שזינקו ב-38% שנה לשנה ל-9.21 מיליארד דולר.

בנוסף, Snowflake חתמה לאחרונה על שיתוף פעולה תשתיתי רב-שנתי בהיקף 6 מיליארד דולר עם אמזון Web Services (אמזון). ההתחייבות הדולרית הענקית הזו מבטיחה שזרם בלתי פוסק של עומסי מחשוב ואחסון בענן יעבור דרך הארכיטקטורה של Snowflake במשך שנים רבות, מה שצפוי לספק בסיס יציב מאוד להכנסות עתידיות. החברה ממוקמת היטב במירוץ ה-AI כדי להמשיך ולתפוס נתח שוק לטווח ארוך ככל שתעשיית הענן מתפתחת.

בנוסף, כאשר ארגונים ממהרים לבנות סוכני AI אוטונומיים, הם מגלים שנתונים נקיים ומרוכזים הם תנאי יסוד. ההבנה הזו דוחפת אותם ל-Snowflake בקצב מהיר, כפי שניכר בקבוצות הלקוחות הפרימיום. החברה מתגאה כיום ב779 לקוחות שמוציאים מעל מיליון דולר בשנה על בסיס גלגול של 12 חודשים. רק ברבעון הראשון, 46 חשבונות חדשים עברו את רף המיליון דולר, כמעט פי שניים מ-26 החשבונות שעשו זאת באותה תקופה בשנה שעברה. זה מרמז שההתרחבות אצל לקוחות נשארת עמידה מאוד ומוגנת יחסית מפני רוחות נגד מאקרו-כלכליות.

מדוע המניה עדיין יקרה למרות הצמיחה

הבעיה שלי היא שלמרות הצמיחה המרשימה של Snowflake, המניה כיום יקרה מדי. גם אחרי שהצטננה מעט לכ-235 דולר, Snowflake נסחרת בפרמיה שמצריכה הרבה אמון. המניה נסחרת במכפיל של 13.6 על מכירות צפויות השנה של 6.1 מיליארד דולר ובמכפיל קיצוני של 124 על רווח למניה (EPS) צפוי השנה של 1.93 דולר. גם אם נניח בנדיבות שהרווחים ימשיכו לצמוח בקצב של 20%, 30% או אפילו 35% לשנה, המכפיל הנוכחי לא משאיר שום מרווח לטעויות תפעוליות או ללחצים תחרותיים חזקים מצד ספקי הענן הציבורי.

מה שהפך אותי לשלילי במיוחד הוא רמת התגמול במניות לעובדים (stock-based compensation – SBC), שקשה לעכל. אמנם SBC גבוה יכול לעזור בשימור כישרונות, אבל הדילול המתמשך הזה פוגע יום-יום בבעלי המניות. SBC נשאר מעל 30% מסך ההכנסות. המשמעות היא שבעוד שהשורה העליונה נראית פנטסטית, חלק גדול מהצמיחה שהחברה תופסת למעשה מתקזז על ידי העברת עושר פנימית זו.

האם מניית SNOW היא קנייה, מכירה או החזק?

ל-Snowflake יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, המבוסס על 33 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. מעניין לציין שאין אף אנליסט שמדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של SNOW עומד על 297.59 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-24% ב-12 החודשים הבאים, למרות מכפיל השווי הגבוה של המניה.

סיכום

Snowflake נראית כחברה שמבצעת ברמה גבוהה מאוד. ברור שסיפור הביקוש המונע על ידי AI הופך קשה יותר להתעלמות. ועדיין, גם חברות מצוינות יכולות להיות השקעות לא טובות כשהשווי מתנפח לרמות כאלה. עם דילול כבד שנמשך וציפיות שכבר עכשיו בשמיים, אני רואה יותר סיכון מתגמול למשקיעים שרודפים אחרי מניית SNOW לאחר הראלי הגדול שלה, ולכן אני שלילי על המניה כיום.