פורד (F) במגמת שיפור, אבל הדרך קדימה עדיין מחוספסת
- פורד מציגה שיפור מהותי בביצועים דרך התרחבות פעילות התוכנה המסחרית עתירת המרווח (Ford Pro), שיפור בתזרים המזומנים החופשי, קיצוצי עלויות משמעותיים ושווי שנראה הוגן במכפיל רווח עתידי סביב 9.
- למרות ההתקדמות, פורד מתמודדת עם ירידה חדה במכירות בארה"ב, הפסדים כבדים בחטיבת הרכב החשמלי, הוצאות הון גבוהות במיוחד ונטל חוב ענק של כ‑245 מיליארד דולר, ולכן האנליסטים ומחבר הכתבה נשארים בעמדה ניטרלית (החזק) כלפי המניה.
מניית פורד (F) רשמה עליות חדות לאחרונה, והחברה במגמת שיפור בזכות ההתקדמות המתמשכת במהלך ההבראה שלה. ובכל זאת, לדעתי משקיעים צריכים לשקול מערך הולך וגדל של סיכונים למותג הרכב. סנטימנט המשקיעים עלה לאחר הפתעה חיובית מרשימה ברבעון הראשון והעלאת תחזית לשנה כולה. עם זאת, רוב העליות האלו נמחקו במהירות. להערכתי, ייתכן המשך תיקון, כאשר המציאות המאקרו־כלכלית הרחבה יותר ונתוני מכירות חודשיים רכים יכולים לצנן את ההתלהבות. בהתאם לכך, אני ניטרלי על המניה, למרות שהשווי שלה נראה הוגן.
העברת הילוך לתוכנה עתירת מרווח ולשליטה חזקה בעלויות
פורד התחילה להעביר הילוך לכיוון תוכנה בעלת מרווח רווח גבוה ושליטה הדוקה יותר בעלויות, במטרה לכתוב מחדש את ספר החוקים ההיסטורי שלה. צריך להיות הוגנים – לטיעון החיובי כאן יש מומנטום אמיתי. בדוחות הרבעון הראשון, פורד הפתיעה את השוק כשהציגה EBIT מתואם של 3.5 מיליארד דולר. זה הוביל את ההנהלה להעלות את תחזית ה‑EBIT המתואם לשנה כולה לטווח בריא של 8.5‑10.5 מיליארד דולר. בנוסף, החברה סוף־סוף מוכיחה שהיא מסוגלת להמיר תזרים משמעותי מפעילות שוטפת למזומן, והיא צופה תזרים מזומנים חופשי מתואם שנתי בטווח של 5‑6 מיליארד דולר.
חלק משמעותי מההצלחה הזו מגיע מפ细עילות פורד פרו (Ford Pro) בתחום המסחרי, שהפכה ליהלום שבכתר של דירבורן. מעבר למכירת ואנים מסחריים ומשאיות כבדות, נבנה שם אקו־סיסטם של הכנסות חוזרות. מספר מנויי התוכנה בתשלום של Ford Pro זינק ברבעון הראשון ב‑30% משנה לשנה, והגיע ל‑879 אלף חשבונות פעילים, עם מרווחי רווח גולמיים שעולים בהרבה על 50%.
הרחבת התוכנה הזו משתלבת, בעיניי, בצורה יפה עם משמעת פנימית קפדנית. אחרי שפורד הצליחה בשנה שעברה לחסוך 1.5 מיליארד דולר בעלויות תעשייתיות לאורך שרשרת האספקה, ההנהלה מכוונת כעת לצמצם עוד מיליארד דולר בהוצאות מבניות השנה. ביצוע מדויק כזה אפשר לפורד לצאת מקווי ייצור של רכבי נוסעים בעלי מרווח נמוך, וכך לבנות מעין הגנה מבנית סביב רווחי הליבה שלה – שזה סוף־סוף קצת אוויר לנשימה.
ניווט בין רוחות נגד קשות בתעשייה וסיכוני שוק
אבל למרות הסימנים החיוביים, פורד עדיין מנווטת בתוך רוחות נגד קשות בתעשייה וסיכוני שוק משמעותיים שמסבכים את המהלך שלה. אפשר לומר ביושר שסביבת הרכב הפכה לקשוחה מאוד עבור יצרניות ותיקות שמנסות לנהל במקביל כמה מעברי פלטפורמה. בנוסף, בביקוש הצרכני מתחילים להופיע סדקים תחת משקל האינפלציה המתמשכת ועלויות המימון הגבוהות. זה בא לידי ביטוי בירידה מדאיגה של 14% במכירות פורד בארה"ב בחודש אפריל האחרון, לעומת השנה הקודמת. ההאטה הקמעונאית הזו פגעה כמעט בכל קטגוריה, כולל מנועי בעירה פנימית (בנזין/דיזל) והיברידיים, שהם תחומי הליבה.
מעבר לכך, אסטרטגיית הרכב החשמלי (EV) בתוך חטיבת Model e של פורד ממשיכה להיות עול על החברה. Model e רשמה הפסד EBIT נוסף של 777 מיליון דולר רק ברבעון הראשון, אחרי הפסד עצום של 4.8 מיליארד דולר בשנה הקודמת. במקביל, זעזועים מאקרו־כלכליים מחמירים את בעיות הייצור הללו. ההנהלה התריעה כי לחצי מחירי הסחורות התחזקו, והיא צופה יותר מ‑2 מיליארד דולר של "רוחות נגד" ישירות מצד מחירי הסחורות בשארית השנה المالية. בין עליית מחירי חומרי הגלם, קנסות רגולטוריים על עמידה בתקנים באירופה ולחצי הנחות במחירים אצל סוכנויות הרכב בצפון אמריקה – המרווחים צפויים להתמודד עם טיפוס תלול.
האם מניית פורד נסחרת בשווי הוגן?
במבט ראשון, השווי של פורד נראה הוגן. אנליסטים בוול סטריט מצפים כעת שהיצרנית תרשום רווח למניה (EPS) של 1.64 דולר בשנת הכספים 2026 ו‑1.84 דולר בשנת הכספים 2027. זה משקף מכפיל רווח (P/E) עתידי של קצת מעל 9 על רווחי השנה, ואפילו כ‑8 על רווחי השנה הבאה. רווחים בהיקף כזה מספקים כרית ביטחון נוחה להמשך תשלום הדיבידנד השנתי הנוכחי של 0.60 דולר למניה.
אבל יש עוד חלקים בפאזל. ראשית, תשואת דיבידנד של 3.1% במחיר המניה הנוכחי היא רחוקה מלהיות אטרקטיבית במיוחד. במקביל, צריך לזכור עד כמה מהלך ההבראה עדיין דורש הון רב. הוצאות ההון (CapEx) צפויות להישאר ברמה גבוהה מאוד, עם תחזית בטווח של 9.5‑10.5 מיליארד דולר, כשפורד נלחמת להישאר תחרותית.
מעל ההשקעות הכבדות האלה יושב גם הר של חובות שמצריך בחינה זהירה. לפי הדוח הרבעוני האחרון, סך ההתחייבויות של פורד עומד על 244.95 מיליארד דולר, כולל מעל 157 מיליארד דולר של חוב קצר וארוך טווח, הן בפעילות הרכב והן ביחידת המימון Ford Credit. גם עם רווחים לא רעים, המינוף העצום הזה מייצר סיכון גדול. קשה לדעת אם החברה תצליח אי פעם להקטין את רמת המינוף בצורה מהותית. ואם הרווחיות תיפגע בטווח הקצר עד הבינוני, נטל החוב הזה עלול להציב את החברה במצב בעייתי מאוד.
האם מניית פורד היא קנייה, מכירה או החזק?
בפורד קיים דירוג קונצנזוס של החזק (החזק) בוול סטריט, המבוסס על שתי המלצות קניה (קנייה), עשר המלצות החזק (החזק) והמלצת מכירה (מכירה) אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית F עומד על 14.54 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל ירידה של כ‑1% ב‑12 החודשים הקרובים, ומאותת שההתקדמות האחרונה של פורד כבר מגולמת במידה רבה במחיר המניה.
סיכום
צריך לתת קרדיט כשמגיע. פורד מצליחה להגדיל בהצלחה את פעילות התוכנה המסחרית עתירת המרווח שלה, ולחתוך עמוק בעלויות המבניות ההיסטוריות. עם זאת, ההתקדמות הזו מנוטרלת במידה רבה על ידי רוחות נגד קשות במכירות הקמעונאיות והפסדים עמוקים בתחום הרכב החשמלי. במקביל, לחברה עדיין יש נטל חוב עצום. לכן, למרות שהמניה לא ממש נראית יקרה עם מכפיל רווח עתידי של 9, פרופיל הסיכון‑סיכוי מצדיק עמדה ניטרלית.