מניית בנק אוף אמריקה (BAC) מציעה אסטרטגיית אופציות על בסיס חזרה לממוצע
- מניית בנק אוף אמריקה פתחה את השנה בביצועים חלשים היסטורית, אך עיוות התנודתיות והסנטימנט של השוק מרמזים שהלחץ על המניה נובע בעיקר מסנטימנט זמני ולא מבעיה מבנית, ולכן יש פוטנציאל לחזרה לממוצע.
- ניתוח הסתברותי באמצעות מודלים כמו בלק-שולס ומסגרת מרקוב מצביע על טווח מחירים משוער של כ-52–55.50 דולר עד פקיעת מרץ, מה שתומך באסטרטגיית bull call spread על 52.50/55.00 ובהמלצת קנייה חזקה מהממוצע בוול סטריט עם פוטנציאל עלייה של כ-17% במחיר היעד.
על פניו, מניית בנק אוף אמריקה (BAC) לא נראית כמו הזדמנות מפתה; בואו נהיה כנים לגבי זה. מתחילת השנה, מניית BAC ירדה ביותר מ-4%. לפי רוב הסטנדרטים, זה לא בהכרח אמור להדליק נורת אזהרה. אבל BAC נחשבת לאחת מהבנקים הגדולים והאיכותיים. היא לא אמורה להיות מרגשת. לכן, אם מדברים עליה – ולא במונחים חיוביים – כנראה שמשהו השתבש (וזה לא חבילת השכר החדשה של המנכ"ל בריאן מויניהן).
גם תופעה סטטיסטית לא בדיוק מחמיאה לבנק אוף אמריקה. בינואר, מניית BAC איבדה יותר מ-3% מערך ההון שלה. עד כה בפברואר, היא בקצב של ירידה של יותר מ-1%. אם גם החודש יסתיים בירידה, זו תהיה רק הפעם השלישית מאז 2010. ובגלל ששנת 2020 הייתה שנה חריגה במיוחד, בפועל אפשר לראות את המקרה של "שני חודשים אדומים ברצף" כמשהו שקרה רק פעמיים.
עם זאת, האפשרות של חזרה לממוצע (mean reversion) מסקרנת אותי. בעצם, כשהשם חזק כמו מניית BAC חווה קושי זמני, לפעמים הסבירות גדלה שהנייר יחזור למעלה. חלק מההסבר הוא מבני. כשכל-כך הרבה פסימיות כבר "מגולמת" במחיר, הידיעה השלילית הבאה צריכה להיות עוד יותר גרועה כדי להצדיק ירידה ממושכת נוספת.
פסימיות כזו היא רף גבוה עבור שם כמו BAC. לכן, דובים אגרסיביים עומדים בפני סיכון לעליות חדות נגדם. יחד עם זאת, חזרה לממוצע עובדת הכי טוב כשירידה ראשונית נובעת מסנטימנט או מתנודתיות מחזורית. אם הבעיה היא מבנית, מניה זולה יכולה להפוך לזולה עוד יותר. עיוות התנודתיות (volatility skew) מרמז שמניית BAC סובלת מהבעיה הראשונה, לא מהשנייה. כתוצאה מכך, אני חיובי (bullish) על מניית BAC, עם הטיה לכיוון מסחר באופציות.
קריאת הסנטימנט של הכסף החכם כלפי מניית BAC
עבור כל הסוחרים, ובמיוחד עבור אלו שפועלים באופציות, עיוות תנודתיות הוא ניתוח מדרגה ראשונה (תצפיתי) קריטי. הסקרינר הזה מזהה את סטיית התקן הגלומה (IV) – כלומר, הפוטנציאל התנועתי של המניה – לכל טווח מחירי המימוש בשרשור אופציות מסוים. עבור פקיעת 20 במרץ, המסקנה העיקרית היא שאין מסקנה חריגה.
באופן ספציפי, לא מופיע על המסך שום דבר יוצא דופן שמעיד על גידור בפאניקה. סביב מחירי מימוש קרובים למחיר השוק, עיוות התנודתיות שטוח יחסית ורגוע. כן, ה-IV של פוטים גבוה מה-IV של קול, אבל הפער בין שתי העקומות קטן. בפרשנות כזו, התמונה מרמזת שעל אף שקיים גידור, היקף "ביטוח הירידות" אינו חריג.
בהמשך העקום, אנחנו כן רואים קצת הפרדה בין ה-IV של פוטים וקולים, כשהעקום של הקולים נוטה לעלות מעל זה של הפוטים. שוב, הפער מתון, וזה ממש לא משהו חריג עבור מניית BAC.
חשוב לזכור ש-BAC חוותה עד כה פתיחת שנה קשה באופן היסטורי בשני החודשים הראשונים. אם הכסף החכם היה מודאג מאוד, היינו מצפים לעלייה חדה ב-IV. במקום זה, העלייה בעקומה נשלטת ומבוקרת, מה שמרמז שאין דחיפות מיוחדת להגן על הצדדים. עם זאת, כשמסתכלים על קרנות הגידור, הסנטימנט כלפי BAC מוגדר כשלילי מאוד, לפי קונצנזוס של 63 קרנות גידור ברבעון הזה.
למען ההגינות, שחקנים מתוחכמים בשוק לא תמיד רואים את העתיד. אבל אני מניח בהנחה סבירה שיש להם את המחקר והניתוח הטובים ביותר שכסף יכול לקנות. אם הם לא בפאניקה, קשה – যদিও לא בלתי אפשרי – לטעון שהבעיות שמשפיעות על מניית BAC הן מבניות.
קביעת פרמטרי המסחר במניית BAC
כעת, כשיש לנו הבנה בסיסית של המיצוב של הכסף החכם, אנחנו עדיין צריכים מסגרת לטווחי מחיר משוערים. בשביל זה אפשר להשתמש במחשבון מהלך צפוי המבוסס על מודל בלק-שולס. עבור פקיעת 20 במרץ, מודל תמחור האופציות הסטנדרטי של וול סטריט צופה שמניית BAC תיסחר בטווח שבין 49.69 ל-55.49 דולר.
הפיזור נובע מכך שבלק-שולס מניח עולם שבו תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. במסגרת הזו, הטווח הנ"ל מייצג את האזור שבו מניית BAC יכולה לזוז סימטרית סטיית תקן אחת מהמחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד לפקיעה).
אם מסתכלים רק על המתמטיקה, המודל טוען שב-68% מהמקרים נצפה שמניית BAC תישאר בתוך הטווח הזה עד תאריך 20 במרץ. אבל אותנו לא מעניין רק איך השוק מתמחר סיכון; מעניין אותנו אם התמחור הזה בכלל בעל משמעות.
כאשר אנחנו כאנליסטים, יש לנו משימה אחת – המשימה היחידה – לצמצם אי־ודאות ככל האפשר. באופן בוטה, רוב פרסומי הפייננס המרכזיים נופלים בזה, כי ההצדקה לצמצום הזה מתבססת על הנחות סתמיות במקום על מידע אמיתי.
תחשבו על בעיית חיפוש והצלה (SAR) קלאסית, שבה מניית BAC מסמלת ניצול יחיד מטביעת ספינה. בלק-שולס מזהה שקריאת מצוקה נשלחה מאיפשהו באוקיינוס השקט ומגדיר רדיוס חיפוש ריאלי. זה נחמד, אבל אין לנו מספיק משאבים לכסות את כל אזור החיפוש.
בשלב מסוים, כדי למקסם את המשאבים המוגבלים, אנחנו צריכים להשתמש במתמטיקה הסתברותית או ניתוח מדרגה שנייה (תנאי). המסגרת הזו לא יכולה להתחשב רק בפיזור המקסימלי הריאלי של ניצול בים פתוח. היא חייבת להביא בחשבון את זרמי האוקיינוס, שמשחקים תפקיד מרכזי בדפוסי הסחיפה. כאן נכנסת לתמונה תכונת מרקוב.
צמצום מרחב ההסתברות של BAC
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי כולו במצב הנוכחי. בשפה יומיומית, העיקרון אומר שסביר לחשב הסתברויות קדימה רק מתוך הקשר, ולא בניתוק מהעבר הקרוב. שוב, באנלוגיית החיפוש וההצלה, סוגי זרמים שונים ישפיעו כנראה על כיוון הסחיפה של הניצול.
כך תכונת מרקוב קשורה באופן ספציפי למניית BAC. בחמשת השבועות האחרונים, המניה רשמה רק שני שבועות של עליות, מה שהוביל למגמת ירידה כוללת. אין משהו מיוחד ברצף הזה של 2-3-D כשלעצמו. אבל האות הכמותי הזה מייצג זרם אוקיינוס ייחודי. באופן לוגי, ניצולים שנלכדו בזרם כזה צפויים להיסחף באופן ייחודי ומדיד.
באמצעות אינדוקציה מונה ובאמצעות הסקה בהשראת בייס, אפשר להעריך לאן מניית BAC עשויה "להיסחף". אפשר לקחת את המסלול החציוני של רצף 2-3-D וליישם את המסלול הזה על מחיר השוק הנוכחי. כך נקבל תחזית סטטיסטית מותנית.
בבסיס, הביקורת העיקרית היא שלפי דייוויד יום, העתיד לא חייב להיות מוכתב על ידי העבר. בצדק, הביקורת הזאת חלה על כל המודלים האינדוקטיביים, כולל ההנחה שהכבידה "תעבוד כרגיל" גם בפעם הבאה שתזרקו כדור. הטיעון הנגדי שלי הוא שבפועל, מסגרת מרקוב מצריכה כנראה את מספר ההנחות המועט ביותר.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אני מסתכל על טווח מותנה של חמישה שבועות קדימה בין 52 ל-55.50 דולר, כאשר הצפיפות ההסתברותית מגיעה לשיא בין 53.50 ל-54.40 דולר. לאור המידע הזה מהשוק, מסקרנת אותי אסטרטגיית bull call spread על 52.50/55.00 בפקיעת 20 במרץ.
כדי שהעסקה הזו תהיה רווחית במלואה ותגיע לתשואת המקסימום של יותר מ-129%, מניית BAC חייבת לעלות מעל מחיר המימוש 55 דולר במועד הפקיעה. נקודת האיזון נמצאת ב-53.59 דולר, מה שמחזק את האמינות ההסתברותית של העסקה.
האם מניית BAC היא קנייה טובה עכשיו?
במעבר לוול סטריט, מניית BAC נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה המבוסס על 15 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית BAC עומד על 61.64 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של 17.30%.
עיוות תנודתיות חריג מרמז על בעיה זמנית במניית BAC
עם פתיחת שנה חלשה במיוחד לבנק אוף אמריקה, אפשר היה לצפות שהכסף החכם יגדר את עצמו יותר נגד סיכון לירידות נוספות. אבל עיוות התנודתיות בשרשור האופציות של מרץ חריג רק במידת המתינות שלו. במילים אחרות, אין קפיצה דרמטית. מצב כזה מרמז שהבעיות שמשפיעות על מניית BAC הן זמניות ונובעות מסנטימנט, ויוצרות הזדמנות חיובית מנוגדת למגמה (contrarian bullish).