חמשת נושאי הקריפטו שוול סטריט מתמחרת לא נכון ב-2026
- המאמר טוען שוול סטריט מתמחרת בחסר את תשתיות הקריפטו – טוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי, סטייבלקוינס, בלוקצ'יינים מודולריים ושכבות 2 על ביטקוין – משום שהיא מתייחסת אליהן עדיין כהימור ספקולטיבי על מחירי ביטקוין, במקום כמנועי הכנסה יציבים דמויי תשתית או שירותים ציבוריים.
- ההזדמנות הגדולה לתמחור חסר ב-2026 נמצאת בחברות תשתית: בורסות, נאמני משמורת, מעבדי תשלומים, יצרניות שבבים וספקיות ענן (כמו Coinbase, ICE, ג'יי פי מורגן, גולדמן זאקס, אנבידיה ועוד), שבפועל בונות מודלים עסקיים חדשים סביב טוקניזציה וסליקה בסטייבלקוינס שאינם משתקפים במלואם בתחזיות האנליסטים.
קריפטו לא רק נרגע אחרי הבום – הוא עבר מבחן לחץ. מה ששרד נראה היום הרבה פחות כמו קזינו והרבה יותר כמו תשתית פיננסית. בנקים מבצעים טוקניזציה לאג"ח ממשלת ארה"ב (Treasuries). חברות תשלומים מסלקות עסקאות דרך סטייבלקוינס בסופי שבוע. בורסות מכינות בשקט את התשתית לשווקים שלא נסגרים לעולם. רוב המשקיעים מפספסים את זה, כי תשומת הלב ממשיכה להישאר נעולה על מחירי המטבע של ביטקוין (BTC-USD), על תעודות סל ועל זרימות כספים. הרעש עדיין ספקולטיבי, אבל האות כבר לא.
מה שנשכח מן העין הוא המקום שבו מתחילים להיווצר מקורות הכנסה יציבים. החברות שבונות את "האינסטלציה" של המערכת מרוויחות כסף שלא עולה ויורד יחד עם ביטקוין. עמלות משמורת, עיבוד עסקאות, נתונים ושירותי תשתית – כל אלה דומים יותר להכנסות מדמי מנוי או שירותים ציבוריים, מאשר לעמלות מסחר. למרות זאת, וול סטריט ממשיכה לתמחר חברות רבות כאלה כאילו הן רק הימורים ממונפים על הראלי הבא בקריפטו.
להלן חמישה נרטיבים שבהם הפער הזה בולט במיוחד.
1. טוקניזציית נכסים מהעולם האמיתי (RWA): בורסות, נאמנות ושבבים
שימו אג"ח ממשלת ארה"ב על בלוקצ'יין, ופתאום אפשר לסחור בה בשעה 3 לפנות בוקר ביום ראשון. הסליקה מתבצעת מיידית. אתם סוגרים את העסקה בעזרת סטייבלקוינס במקום לחכות יומיים עד שהדולרים יעברו בין בנקים. זה מה שמבטיחה טוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי, וכבר עברנו את שלב ההוכחה-על-הנייר.
כבר היום קיימים עשרות מיליארדי דולרים באג"ח ממשלת ארה"ב שעברו טוקניזציה. הרגולטורים נתנו אור ירוק לחברות להתנסות בטוקניזציה של מניות ויחידות קרנות, על גבי בורסות מפוקחות. לאחרונה, ICE בנתה פלטפורמת ניירות ערך בטוקניזציה בבורסת ניו יורק (NYSE) שפועלת ללא הפסקה. DTCC, שמטפלת בסליקה של כמעט כל עסקת מניה בארה"ב, קיבלה מהרשויות "כרטיס חופשי" לשלוש שנים כדי להריץ פיילוט של סליקה מבוססת בלוקצ'יין.
במקביל, ענקיות הבנקאות ג'יי פי מורגן (JPM) וגולדמן זאקס (GS) השיקו כל אחת שירותי טוקניזציה ללקוחות מוסדיים. אלה כבר לא תוכניות פיילוט, כי בנקים מהשורה הראשונה מעלים לפלטפורמות האלה כסף אמיתי. אנבידיה (NVDA) מרוויחה מזווית אחרת – הקריפטוגרפיה מסוג Zero-Knowledge, שמאפשרת טוקניזציה מאובטחת בקנה מידה גדול, דורשת אשכולות GPU שרצים ומבצעים הוכחות מסביב לשעון.
רוב האנליסטים עדיין מסווגים טוקניזציה כ"אופציונליות" במודלים שלהם. הנחות ההכנסה נשארות מינימליות, גם כשאימוץ מצד מוסדות מאיץ. אם עושים חישוב על עמלה של 2% על בסיס נכסים של 5 טריליון דולר שעברו טוקניזציה, מגיעים לפוטנציאל הכנסות של 100 מיליארד דולר בשנה. ההערכות הנוכחיות בוול סטריט רחוקות מאוד מהיקפים כאלה. החברות שבונות את התשתית הזו נסחרות במכפילים שמניחים שטוקניזציה תישאר תחום נישתי.
2. סטייבלקוינס: מניות התשלומים והבורסות מקבלות חיים שניים
סטייבלקוינס התחילו כזוגות מסחר לספקולנטים. היום הם הופכים למסילות סליקה. Tether (USDT-USD) ו-USDC (USDC-USD) מעבדים נפחי עסקאות שנתיים שהולכים וגדלים. חברות משתמשות בהם לתשלומים לספקים מעבר לים. מעבדי תשלומים מסלקים זה מול זה באמצעות סטייבלקוינס. בנוסף, פלטפורמות גיג משלמות לעובדים ברחבי העולם באמצעות טוקנים צמודי דולר.
ספקי האשראי מהשורה הראשונה Visa (V) ו-Mastercard (MA) בוחנים סליקה בסטייבלקוינס כדי להעלים עיכובים בסופי שבוע. ההצעה למנפיקים היא שסליקת עסקאות בשבת במקום להמתין עד יום שני בבוקר משחררת הון חוזר, שאותו אפשר להקצות מחדש לפעילות אחרת.
פייפאל (PYPL) השיקה את מטבע PYUSD שלה ושילבה אותו בזרימת התשלום בקופה. האפליקציה Cash App של Block (XYZ) הוסיפה העברות בסטייבלקוינס. Coinbase Global (COIN) בנתה את כל שכבת התשלומים שלה סביב USDC – היא משמשת כמשמורת, מספקת נזילות לזוגות מסחר, ומרוויחה מרווח (spread) על המרות.
ובכל זאת, וול סטריט עדיין בונה מודלים לחברות האלה לפי מסגרות ישנות: עמלות סליקה (interchange) לרשתות כרטיסים, רגישות לנפחי מסחר בפלטפורמות קריפטו. כלכלת הסטייבלקוינס נחשבת כ"תוספת" שולית, ולא כמשהו שיכול לשנות מהותית את שיעורי הרווחיות. אם סליקה בסטייבלקוינס תהפוך לסטנדרט בתשלומי B2B בינלאומיים, פרופיל הרווחיות של החברות הללו ייראה שונה משמעותית ממה שהקונצנזוס מנתח היום.
3. בלוקצ'יינים מודולריים
ארכיטקטורות הבלוקצ'יין החדשות מחלקות אחריות בין שכבות שונות: ביצוע (execution), סליקה (settlement) וזמינות נתונים (data availability). רולאפים מבוססי Zero-Knowledge מטפלים היום באלפי עסקאות בשנייה בעלות זניחה. לראשונה, אפליקציות פיננסיות יכולות לפעול על שרשרת בלוקים, בלי לוותר על מהירות או על מרווחי מסחר.
העומס החישובי הזה חייב לרוץ איפשהו. אנבידיה (NVDA) ו-AMD (AMD) מייצרות את השבבים שיוצרים הוכחות קריפטוגרפיות. ה-GPU-ים לשרתי הדאטה סנטר שלהן מפעילים את הוולידטורים (validators) וה-sequencers שמניעים את הרשתות האלה. אמזון (AMZN), מיקרוסופט (MSFT) ואלפבית (GOOGL) משכירות קיבולת ענן לצוותים שמפעילים תשתיות רולאפ.
מחקר בצד המוכר (מכירה-side) נוטה למסגר את החשיפה הזו כספקולטיבית ומחזורית, יחד עם מסחר קמעונאי בקריפטו. בפועל, שימוש שמבוסס על פלטפורמות טוקניזציה ואפליקציות פיננסיות ארגוניות ממשיך לגדול, בלי קשר לסנטימנט סביב מטבעות ממים. הביקוש לחישוב קיים גם בשווקים שטוחים. האנליסטים מסתכלים על הביקוש הזה דרך משקפיים לא נכונות.
4. השכבה השנייה של ביטקוין
ביטקוין נתפס באופן רחב כמטבע "אינרטי" – בעל ערך, אבל פסיבי. רשתות שכבה 2 (Layer 2) מאתגרות את ההנחה הזו. שכבות תשלום כבר מאפשרות העברות גלובליות מהירות מאוד ובעלות נמוכה. מערכות חדשות, שעוגנות בביטקוין, מתנסות בסטייבלקוינס, הלוואות ונגזרים. ביטקוין מתחיל לתפקד כתשתית יצרנית, ולא רק כזהב דיגיטלי.
לדוגמה, רשת Lightning הופכת את ביטקוין למסילת תשלום. היא מאפשרת ללקוחות לשלוח דולרים אמריקאיים מעבר ליבשות בתוך שניות, בעמלות זעירות. שכבות 2 חדשות יותר, שמבוססות על ביטקוין, מתנסות בסטייבלקוינס, מוצרי הלוואה ונגזרים. ביטקוין מפסיק להיות רק נכס לשמירת ערך, והופך לתשתית יצרנית.
חברות כמו רובין'הוד (HOOD) מייצרות הכנסות כשאנשים סוחרים בביטקוין – וזה משמש מדד נוסף עד כמה "שגעון הקריפטו" יכול להתפשט. Block כבר מטפלת בהעברות ביטקוין דרך Cash App, ויכולה לשלב פונקציונליות של Lightning עמוק יותר במוצר, כשהטכנולוגיה תבשיל ותשיג נזילות טובה יותר.
חלק גדול מסיקור ה-מכירה-side מתייחס למניות האלה כהימורים ממונפים על ביטקוין, למרות שכמעט אין במודלים שלהם התייחסות מפורשת לפעילות בשכבה 2. אם ביטקוין יהפוך לנכס יצרני דרך שכבות שבנויות מעל שרשרת הבסיס, הפלטפורמות האלה יכולות לרשום הכנסות הולכות וגדלות גם אם מחיר BTC יידשדש לרוחב במשך שנים.
5. איפה הטעות בתמחור כנראה הכי גדולה
טוקנים באים והולכים. תשתיות בדרך כלל נשארות. המרוויחות כאן צפויות להיות בורסות, נאמני משמורת, מעבדי תשלומים, יצרניות שבבים וספקיות ענן. Coinbase, ICE, ג'יי פי מורגן וגולדמן זאקס כולן מדברות על טוקניזציה ועל שילוב סטייבלקוינס בשיחות הרבעוניות, כשקריפטו מקבל מקום בשולחן של נכסי ההשקעה מהשורה הראשונה.
שפת התמחור עדיין לא הדביקה את הקצב. הכנסות מבלוקצ'יין עדיין מוצגות כמחזוריות וספקולטיביות, בזמן שהתמהיל מתרחק יותר ויותר לכיוון תשתיות ושירותים. רבות מהחברות האלה מתומחרות כאילו הן רק נגזרי מסחר בקריפטו. בפועל, מפת הדרכים שלהן מצביעה על עסקים עם זרמי מזומנים יציבים יותר ותכונות הדומות לחברות שירותים ציבוריים.
הפער – בין האופן שבו וול סטריט מדברת על חשיפה לקריפטו לבין הדרך שבה ההכנסות בפועל נבנות – הוא המקום שבו חי התמחור החסר בשנת 2026.