מדוע Enphase (ENPH) עשויה להיות עמוד השדרה של רשת החשמל בעידן ה-AI
- ביקושי האנרגיה האדירים של מהפכת ה-AI יוצרים מגבלות קשות ברשת החשמל, ומעצימים את הצורך בפתרונות אנרגיה מבוזרים. Enphase ממוצבת לספק את שכבת האנרגיה הזו דרך מיקרו-אינברטרים, סוללות, מטעני EV ותוכנה ליצירת תחנות כוח וירטואליות מבוססות גגות סולאריים ביתיים ועסקיים.
- למרות סנטימנט שלילי, ירידות חדות בעבר וסיכונים רגולטוריים וסחריים, המניה נסחרת במכפיל רווח בינוני יחסית (כ-12.5 על תחזית 2025 ו-16 על 2026), בעוד של-Enphase יש מעמד שוק חזק ותזת צמיחה מבנית הקשורה ל-AI; הקונצנזוס בוול סטריט הוא החזק, עם פוטנציאל עלייה מתון לפי מחיר היעד הממוצע.
סנטימנט המשקיעים סביב Enphase Energy (ENPH) היה, בלשון עדינה, גרוע מאוד בשנים האחרונות. שילוב קשוח של עלויות מימון גבוהות יותר, שינוי המדיניות בקליפורניה ל-NEM 3.0 ומלאי עודף כבד אחרי הקורונה שלחו את המניה לצניחה חדה.
אבל מעבר לים האדום הזה, הבסיס הפונדמנטלי מתחיל לספר סיפור אחר לגמרי – כזה שתומך באפשרות לתיקון משמעותי. בזמן שהשוק עדיין תקוע על ההאטה האחרונה בסולארי למגורים, אני רואה משבר אנרגיה רחב ומבני יותר, ש-Enphase ממוקמת היטב כדי לתת לו מענה. בגלל זה אני חיובי (Bullish) על המניה.
הצמא הבלתי-נגמר של ה-AI יוצר מגבלת רשת מבנית
לדעתי, זרז ההתאוששות החזק ביותר של Enphase מפה והלאה הוא פשוט היקף החשמל האדיר שנדרש כדי שהמהפכה ב-AI לא תיתקע. אנחנו רואים צמיחה מתפוצצת במחשוב AI, שיוצרת עומס חסר תקדים על רשתות החשמל המיושנות שלנו. היום, לא רק בניינים גדולים עם שרתים, אלא מרכזי נתונים ענקיים (Hyperscale) הפכו ל"שואבי אנרגיה" תעשייתיים, שמוערך כי יכפילו את צריכת החשמל של מרכזי הנתונים בארה"ב עד 2030.
באזורים כמו צפון וירג'יניה או חלקים מסיליקון ואלי, הרשת כבר "מתנשפת". חלק ממרכזי הנתונים מתמודדים עם עיכובים של כמה שנים רק כדי לקבל חיבור לקווי המתח הגבוה. זה יוצר צוואר בקבוק עצום. אי אפשר לבנות תחנות כוח מרכזיות חדשות או קווי הולכה חדשים מספיק מהר כדי לעמוד בקצב של פריסת ה-GPU. כאן הנרטיב משתנה מ"אנרגיה נקייה זה מותרות" ל"אנרגיה מבוזרת זה הכרח".
הדרך היחידה לעקוף את המגבלות הפיזיות של הרשת היא לייצר ולאחסן חשמל היכן שהוא נצרך. מערכות סולאריות+אחסון, במגזר הביתי והעסקי, שנאספות יחד, הופכות ל"שסתום הלחץ" של הרשת. הן מספקות קיבולת אמינה והסטת עומסים, בלי להמתין לפרויקטי תשתית של 10 שנים. Enphase כבר לא רק מוכרת סולארי; היא מוכרת את תשתית האנרגיה המבוזרת שנדרשת כדי שהאינטרנט ימשיך לעבוד.
המערכת המבוזרת של Enphase
אם עקבת אחרי ההרצאה האחרונה של ג'נסן הואנג בדאבוס, אולי שמת לב שהוא פישט את מערך ה-AI למה שרבים קוראים לו היום "עוגת ג'נסן" (Jensen Cake). זו בעצם מסגרת של חמישה שכבות, שבהן האנרגיה היא השכבה הבסיסית. בלי בסיס אנרגיה יציב, הצ'יפים, הענן, המודלים והאפליקציות פשוט לא עובדים. Enphase ממקמת את המיקרו-אינברטרים שלה, סדרת הסוללות הצפופות IQ Battery ומטעני ה-EV הדו-כיווניים שלה בתור ה"מוח" – מבחינת סיליקון ותוכנה – של שכבת האנרגיה הזו.
אבל הקסם האמיתי קורה דרך התוכנה האופטימלית ל-AI שלהם. היא מחברת בין מיליוני גגות סולאריים לבתים למערכת אחת קוהרנטית של "תחנת כוח וירטואלית" (Virtual Power Plant – VPP), שמאפשרת לבעלי בתים בעצם "לקבל כסף" על שירותי רשת. בשעות ביקוש שיא – למשל, כשאשכול מרכזי נתונים ממקסם את הקיבולת המקומית – מיליוני המיקרו-סוללות האלה יכולים לפרוק חשמל בחזרה לרשת בו-זמנית. הרוח הגבית הזו מה-AI, שבאה קצת "מהצד", יכולה להפוך לנקודת חום הבאה בתזה החיובית על Enphase.
ענק מחזורי במכפיל ערך-עמוק
אחרי גל הירידות הממושך שממנו Enphase סבלה, המניה סוף-סוף נסחרת במכפיל שנראה זול לגמרי לחברת טכנולוגיה מובילת שוק עם מרווחים גבוהים. כיום, המניה נסחרת סביב 34 דולר, מה שמעמיד אותה בערך על מכפיל 12.5 לרווח למניה (EPS) החזוי של הקונצנזוס לשנת 2025, שעומד על 2.75 דולר. אנחנו מתקרבים לדוח הרבעון הרביעי ב-3 בפברואר, ובעוד שהשוק אולי נערך למכה, נראה שהשווי כבר משקף כמות עצומה של פסימיות.
כעת, האנליסטים צופים ירידה ברווח למניה ל-2.11 דולר בשנת 2026, וחשוב להבין למה. הירידה השנתית הצפויה נובעת, לפי ההערכות, מהאפשרות שתוקף הזיכוי הפדרלי להשקעה (Investment Tax Credit – ITC) של 30% למערכות סוללה יפוג, יחד עם המשך לחץ על המרווחים בגלל מכסים על תאי סוללה שמיובאים מסין. כדי להתמודד עם זה, החברה מעבירה את הייצור למפעלים בארה"ב, בטקסס וקרוליינה הדרומית.
ובכל זאת, גם עם רווח למניה של 2.11 דולר, מדובר על מכפיל רווח (P/E) של 16 בשנה שבה החברה צפויה, לפי הציפיות, ליהנות מקפיצה גדולה בנפחי הפעילות, כאשר ביקושי ה"עוגת ג'נסן" יתחילו להשפיע. עבור חברה עם תשואות היסטוריות גבוהות על ההון ומעמד דומיננטי בשוק, מכפיל באמצע העשרה הוא, בעיניי, אטרקטיבי למי שמסתכל על אופק צמיחה של שלוש שנים.
המכשולים הבלתי-נמנעים
למרות העמדה החיובית שלי, יש סיכונים מרכזיים שחייבים לשים אליהם לב. אם זיכויי המס לייצור מקומי (45X) יקוצצו באופן משמעותי, או אם המתיחות המסחרית עם סין תחריף מהר יותר מהקצב שבו Enphase תצליח ליישר קו עם שרשרת האספקה שלה, ייתכן שמרווחי הרווח הגולמי יישארו בלחץ לאורך זמן רב מהצפוי.
בנוסף, למרות שביקוש האנרגיה שמונע על ידי AI הוא רוח גבית אמיתית, חברות החשמל לא תמיד מאמצות מהר תחנות כוח וירטואליות (VPPs). זה יכול להאט את פריסת ההזדמנויות של "לקבל כסף על הסוללה שלך" עבור בעלי בתים באזורים מסוימים. אי-הוודאות סביב הגורמים האלה כנראה תישאר איתנו בעתיד הנראה לעין.
האם ENPH היא מניה טובה לקנייה?
ל-Enphase יש כיום דירוג קונצנזוס של החזק (Hold) בוול סטריט, כאשר דעות האנליסטים מפוצלות בין שבע המלצות קנייה, 10 המלצות החזק וחמש המלצות מכירה. זה משקף היטב עד כמה השוק מפולג לגבי המניה. ועדיין, מחיר היעד הממוצע של מניית ENPH, שעומד על 39.17 דולר, מגלם פוטנציאל עלייה של כ-1% ב-12 החודשים הקרובים.
ENPH נשארת הימור צד חכם על עמוד השדרה האנרגטי של ה-AI
Enphase עוברת מחברה של רכיבי סולארי לשחקנית קריטית בצומת הגלובלי בין אנרגיה למחשוב. השוק עדיין מתמחר אותה כמו חברת חומרה מחזורית מתקשה, אבל מסגרת "עוגת ג'נסן" מדגישה צורך מבני עמוק יותר בטכנולוגיה ש-Enphase מספקת. כשמסתכלים על המניה דרך הפריזמה הזו, קנייה של ENPH הופכת להימור צד אטרקטיבי על התשתית שמניעה את עידן ה-AI.