הסערה סביב הבינה המלאכותית שומרת על המגמה החיובית של Nvidia (NVDA)
- הכותב סבור שהחששות מהאטה בהשקעות AI ומהתחזקות התחרות נגד Nvidia מוגזמים: הביקוש ל‑AI מתרחב לאינפרנס ועומסי עבודה אמיתיים, ה‑hyperscalers ממשיכים להשקיע בקצב גבוה, ל‑Nvidia נתח שוק דומיננטי וחפיר אקו‑סיסטם מלא, ומפת המוצרים (Rubin ו‑Rubin Ultra) והעסקה עם Groq מחזקות את ההובלה הטכנולוגית שלה.
- למרות שהתמחור של Nvidia גבוה ביחס לסקטור, המכפילים דחוסים ביחס לעבר, והערכת שווי המבוססת על 14 שיטות מצביעה על שווי הוגן של 210 דולר למניה (כ‑18% אפסייד), בעוד קונצנזוס האנליסטים בוול סטריט מעניק דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע של 263.44 דולר, המשקף כ‑43% אפסייד לשנת 2026.
מניית Nvidia (NVDA) נעה בטווח מחירים מצומצם בחודשים האחרונים. במהלך ששת החודשים האחרונים עלתה המניה בכ־3% בלבד, פחות מביצועי השוק הרחב, בעוד מדד S&P 500 (SPX) עלה בכמעט 8% באותה תקופה.
אני רואה את השלב הזה כהזדמנות ולא כסימן אזהרה. Nvidia ממשיכה לשמש כספקית תשתית בסיסית לכלכלת הבינה המלאכותית (AI), ולדעתי החששות הקיימים לגבי האטה בהיקף ההשקעות ב‑AI ואיומים תחרותיים חדשים מוגזמים. לכן אני ממשיך להיות חיובי לגבי המניה.
החששות מהאטה בהשקעות ב‑AI נראים מוגזמים
אחד החששות המרכזיים של המשקיעים כיום הוא שההשקעות בתשתיות AI עשויות להגיע לשיא מוקדם מהצפוי. למרות שהאטה מסוימת בקצב הצמיחה היא בלתי נמנעת, הנתונים מצביעים על כך שההאטה תהיה הדרגתית ולא פתאומית.
תחזיות הקונצנזוס עדיין מצביעות על צמיחת השקעות קאפקס בענן של כ‑40% ב‑2026 וכ‑15% ב‑2027. ארבעת ענקיות הענן הגדולות (“Big Four” הייפרסקלרס) ממשיכות להיות ממומנות היטב מאוד, ומייצרות יחד יותר מ‑60 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי ברבעון האחרון בלבד. החברות הללו נמצאות במרוץ תחרותי אינטנסיבי לבניית יכולות AI, ובלימה מוקדמת מדי של ההשקעות טומנת בחובה סיכון אסטרטגי גדול יותר מאשר המשך ההשקעה.
חשוב לציין שהחשיפה לביקושים הקשורים ל‑OpenAI מוערכת לעיתים ביתר. Meta (META), Alphabet (GOOGL) ו‑Amazon (AMZN) תלויות במידה מוגבלת בעומסי עבודה של OpenAI, בעוד Oracle (ORCL) וספקיות ענן קטנות יותר מסוג “neo-cloud” מהוות רק כ‑10% מסך הקאפקס בענף. בצד השני, יוזמות AI ריבוניות וביקושים נוספים מסין נמצאים עדיין בשלבים מוקדמים, וברובם אינם מגולמים במודלים הנוכחיים.
בסך הכול, למרות שההשקעות בתשתיות AI יתנרמלו בסופו של דבר, אינני רואה כיום סימנים מובהקים לתיקון חד באופק.
אימוץ ה‑AI מתרחב – לא מאט
תפיסה שגויה נוספת היא שהביקוש ל‑AI מרוכז באופן צר בעיקר באימון מודלים, וכי עוצמת המחשוב מגיעה לשיא. בפועל, תחום האינפרנס (Inference – הרצת מודלים בפועל) הפך כיום למנוע המרכזי של עומסי העבודה ב‑AI, מה שמבטא את ההתרחבות המהירה של שימושי AI בעולם האמיתי.
אימוץ ה‑AI בארגונים מואץ, הן ביוזמות להפחתת עלויות והן ביוזמות ליצירת הכנסות. התקדמות ב‑agentic AI, מודלי ריזונינג (הסקה) ומערכות מולטימודל לתמונה ווידאו מגדילה בצורה דרמטית את דרישות המחשוב, לעיתים פי 10 עד פי 100 ביחס לעומסי עבודה מוקדמים יותר. חשוב גם לומר שחוקי הסקיילינג עדיין תקפים הן בשלב ה‑pre‑training והן בשלב האינפרנס, מה שמחזק את הצורך המבני בצפיפות מחשוב גבוהה יותר ויותר.
ככל שארגונים עוברים משלב הניסוי לשלב הייצור, המעמד של NVDA במרכז המעבר הזה הופך לערכי עוד יותר.
האיום התחרותי נמצא ברמת סיכון ניתנת לניהול
החששות לגבי עלייה בתחרות – מצד ASIC ייעודיים, AMD (AMD) או ארכיטקטורות מאיצים חלופיות – הם לגיטימיים, אך לעיתים קרובות מוגזמים. כיום NVDA מחזיקה בכ‑80% משוק מאיצי ה‑AI. במודלים שלי אני מניח ירידה מסוימת בנתח השוק של כ‑10% בשנתיים הקרובות, ככל שהלקוחות מגוונים ספקים. אף על פי כן מדובר עדיין בהובלה משמעותית בשוק שנמצא בצמיחה מהירה.
היתרון של NVDA אינו רק בביצועים של כל שבב בנפרד, אלא באקו‑סיסטם המלא שלה. השילוב של CUDA, תשתיות רשת, פריימוורקים תוכנתיים, תכנון מערכות ברמת מתקן (rack-scale) וניסיון בפריסה בפועל, יוצר חפיר תחרותי שקשה מאוד למתחרים לשחזר. בעוד ASIC ייעודיים יכולים להיות יעילים לעומסי עבודה מוגדרים מאוד, הם חסרים את הגמישות שהארגונים זקוקים לה, ככל שארכיטקטורות המודלים ושימושי ה‑AI ממשיכים להתפתח.
מחזורי המוצרים הבאים מחזקים עוד יותר את היתרון הזה. מערכות Rubin כבר נכנסות לייצור, וההכנסות מהן צפויות לגדול במחצית השנייה של 2026. Rubin מספק שיפורים משמעותיים ביעילות האינפרנס והאימון, תוך הורדה מהותית של העלות לכל token. מבט קדימה לשנים הבאות מצביע על כך ש‑Rubin Ultra צפויה להאריך את ההובלה הביצועית של NVDA אל תוך 2027, ותומכת בהערכה שהלחץ התחרותי יישאר ברמה ניתנת לניהול בעתיד הנראה לעין.
העסקה עם Groq מוסיפה אופציונליות אסטרטגית
העסקה האחרונה של NVDA – רישוי ורכישת טאלנטים בהיקף 20 מיליארד דולר עם Groq – מחזקת באופן משמעותי את מפת הדרכים הטכנולוגית שלה, בעיקר בתחומי האינפרנס.
הארכיטקטורה של Groq, שמותאמת במיוחד לאינפרנס, נבנתה עבור עומסי עבודה בזמן אמת עם השהיה אולטרה‑נמוכה – תחום מתפתח שבו שימוש ב‑GPU בלבד לא תמיד מספק אופטימיזציה מלאה. בעוד ש‑GPU ימשיכו לשלוט באינפרנס בהיקפים גבוהים, עם הקשרים (context) גדולים ובאימון מודלים, יישומים בעלי השהיה נמוכה במיוחד – כמו בינה מלאכותית שיחתית, מערכות קבלת החלטות בזמן אמת ואינפרנס סמוך לקצה (edge-adjacent) – צפויים להפוך לחשובים יותר ויותר.
השילוב בין פלטפורמת ה‑GPU של NVDA לעומסי עבודה רחבי היקף לבין היכולות בעלות ההשהיה הנמוכה של Groq יוצר תיק מוצרי אינפרנס מקיף יותר. למרות שתג המחיר של 20 מיליארד דולר גבוה במונחים מוחלטים, מדובר בשימוש מתון יחסית במאזן של NVDA, בהיקף של כ‑40% בלבד מיתרת המזומנים נטו שלה. לאחר העסקה, NVDA עדיין נותרת חברה עתירת מזומנים וממומנת היטב.
דעיכת מכפילים היסטורית ויעד שווי הוגן של 210 דולר
Nvidia נסחרת כיום בפרמיה יחסית לסקטור הרחב. ה‑מכפיל רווח (P/E) ההיסטורי שלה עומד על 45.98 לעומת חציון סקטור של 24.97, בעוד מכפיל EV/EBITDA הוא 39.71 לעומת חציון סקטור של 19.29. עם זאת, התמחור הנוכחי משקף דחיסה משמעותית ביחס לרמות ההיסטוריות של Nvidia. שני המכפילים נמוכים משמעותית מהממוצעים של חמש השנים האחרונות: 61.37 (P/E) ו‑61.85 (EV/EBITDA).
כדי להעריך את השווי הפנימי, חישבתי את השווי ההוגן של Nvidia באמצעות ממוצע של 14 שיטות תמחור שונות, כולל מכפילי EV/EBITDA, מכפילי P/E ומודל DCF לחמש שנים עם מכפיל הכנסות ביציאה. הניתוח הזה מצביע על שווי הוגן של 210 דולר למניה, שמשקף אפסייד של כ‑18% ביחס למחיר המניה הנוכחי.
מה התחזית למניית NVDA?
אנליסטים בוול סטריט נשארים חיוביים מאוד לגבי Nvidia. לפי הנתונים של TipRanks, המניה מדורגת בדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (Strong Buy), על בסיס 39 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת והמלצת מכירה אחת שניתנו במהלך שלושת החודשים האחרונים. מבין 41 אנליסטים שנתנו מחיר יעד ל‑12 חודשים, מחיר היעד הממוצע עומד על 263.44 דולר, מה שמשקף אפסייד של בערך 43% ב‑2026.
NVDA נשארת עמוד השדרה של מהפכת ה‑AI
Nvidia נשארת עמוד השדרה הבלתי מעורער של הרחבת תשתיות ה‑AI כיום. למרות שהחששות לגבי האטה בהשקעות ב‑AI ועלייה בתחרות מובנים, אני סבור שהם בעיקר מוגזמים. אימוץ ה‑AI ממשיך להתרחב, דרישות המחשוב רק עולות, והיתרון של Nvidia כאקו‑סיסטם מלא ועמוק נשאר יציב.
עם ביקוש יציב וארוך טווח ל‑AI, מפת מוצרים חזקה ומהלכים אסטרטגיים כמו העסקה עם Groq, אני ממשיך להיות חיובי על Nvidia. מנקודת מבט ארוכת טווח, המצב הנוכחי נראה כהזדמנות אטרקטיבית למשקיעים.