החלטת הריבית בארה”ב: צפי ליציבות בצל לחצים מצד ממשל טראמפ
עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים מתייחס בסקירת המאקרו השבועית שלו להחלטת הריבית הראשונה לשנת 2026 בארה”ב שתתפרסם מחר. קליין מעריך כי למרות דרישותיו של הנשיא היא תישאר ללא שינוי. במוקד יהיו דברי הנגיד, בפעם הראשונה מאז שהאשים רשמית את טראמפ בהפעלת לחץ על הבנק המרכזי.
נתוני הצריכה הפרטית בארה”ב לנובמבר שפורסמו בפיגור מצביעים על המשך חוזקה של משקי הבית, וזאת למרות ההאטה בשוק העבודה. גם מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית, המדד המועדף על הבנק המרכזי למדידת אינפלציה, נותר על 2.8% בנובמבר, מעל יעד הבנק המרכזי. נתונים אלו מחזקים את התחזיות שלפיהן התוצר צמח בקצב מהיר גם ברבעון האחרון של 2025, זאת על אף ההשבתה הממשלתית החמורה.
כלכלני הראל צופים שהריבית תישאר ללא שינוי, זאת לאחר שירדה כבר שלוש פעמים ברציפות. תחזית זו דומה לציפיות המגולמות כרגע בשווקים הפיננסיים, כאשר הנתונים החיוביים שהתפרסמו בתקופה האחרונה, לצד אינפלציה שנותרה מעל היעד והעדכון כלפי מעלה של תחזית הצמיחה, מחזקים אותה.
במוקד ההחלטה יעמוד הנאום הראשון של נגיד הבנק, ג’רום פאואל, מאז ההודעה הפומבית שפרסם בווידאו, שבה ציין כי החקירה האחרונה שנפתחה בעניינו היא המשך ללחצים מצד הנשיא להשפיע על מדיניות הריבית.
בשבוע שעבר השווקים הפיננסיים געשו בעקבות ההכרזה של טראמפ על כוונתו להטיל מכסים סביב סוגיית גרינלנד ואף להשתמש בכוח צבאי. קליין מזכיר כי ציין בסקירות קודמות שהסיכויים למימוש המהלך נמוכים וכך נראה הדבר לאור נאומו של טראמפ בשבוע שעבר, שבו צינן את הטון הניצי וציין כי נרשמה התקדמות לקראת פשרה אפשרית בהובלת ראש נאט”ו.
המסקנה שלנו מהשבוע שעבר, אומר קליין, לא השתנתה: הדבר כנראה יגביר עוד יותר את מאמצי ההשקעה הביטחונית של אירופה, במטרה לצמצם את התלות שלה בארה”ב, שנראית מבחינתה יותר ויותר כבת-ברית בלתי אמינה.
הירידה באינפלציה בבריטניה נעצרה ולכן הריבית לא תרד בשבוע הבא. עם זאת, שוק העבודה ממשיך להיחלש, וצפוי לאפשר הפחתת ריבית בהמשך השנה
בבריטניה לאחר קרוב לחמישה חודשים של ירידה באינפלציה, הפרסום בדצמבר הפתיע עם עלייה קלה ל 3.4% (אינפלציית הליבה ללא שינוי על 3.2%). עם זאת, עיקר העלייה נבע מעדכון כלפי מעלה של מס הבלו על סיגריות וטבק (מגמה שאינה ייחודית רק לישראל), לצד זינוק חד במחירי הטיסות גם בשל ביקושים גבוהים מהצפוי סביב עונת החגים.
להערכת כלכלני הראל, בחודש הבא נראה את מגמת הירידה באינפלציה מתחדשת, בין היתר בזכות הירידה במחירי האנרגיה. אך נתון זה אינו משנה את הערכתנו לפיה הריבית בבריטניה תיוותר ללא שינוי בחמישי הבא, זאת לאחר שירדה בהחלטה האחרונה של 2025 והקו הזהיר שנוקט הבנק המרכזי.
יחד עם זאת, הם סבורים כי הריבית בבריטניה תמשיך לרדת השנה, גם בשל החולשה המתמשכת בשוק העבודה. דוח התעסוקה האחרון לחודש נובמבר היה חלש; שיעור האבטלה עמד על 5.1% רמת שיא של כמעט חמש שנים. לכך מצטרפת הירידה במספר משרות השכיר בחודשיים האחרונים של 2025. לאור זאת קצב עליית השכר המשיך להתמתן, מה שצפוי לחלחל לירידה באינפלציה הליבה ולאפשר לבנק המרכזי להמשיך בהפחתות הריבית עוד השנה.
עלייה באופטימיות של העסקים בגוש האירו, בדגש על גרמניה, בתחילת השנה.
סנטימנט החברות בגוש האירו פתח את שנת 2026 באופן חיובי, כאשר מדד מנהלי הרכש הראשוני לינואר נותר על 51.5 נקודות, רמה המעידה על המשך התרחבות מתונה בפעילות העסקית. במבט על הכלכלות הגדולות, הסנטימנט בגרמניה המשיך להשתפר והגיע לשיא של שלושה חודשים לאור שיפור בענף התעשייה. זאת מול ירידה במדד המקביל של בצרפת, שנבעה מחולשה במגזר השירותים ומאי-הוודאות הפוליטית סביב התקציב.
באופן מפתיע רמת האופטימיות של העסקים לגבי הפעילות הכלכלית בשנה הקרובה עלה לאור עדכון תחזיות הצמיחה והצפי להמשך תמריצים פיסקליים רחבים בגרמניה (דרך הוצאות ביטחון ותשתיות), לצד הערכה כי המבוי הסתום בתקציב הצרפתי ייפתר בקרוב.
עוד עולה מהסקר כי נמשכת העלייה במחירי התשומות, עם דגש על ענפי השירותים והאנרגיה. מתחילת השנה נרשמה עלייה חדה במחירי הגז באירופה, הנובעת בחלקה מירידה במלאים ומחורף קר מהצפוי, ובחלקה משיבושים בייצור הגז בארה”ב עקב תנאי מזג האוויר הקיצוניים. מאז פרוץ המלחמה בין רוסיה לאוקראינה מהווה ארה”ב ספקית מרכזית של גז טבעי עבור אירופה, ולכן כל פגיעה בהפקה משפיעה על המחירים ביבשת. הנתונים הללו מחזקים את ההערכה בהראל כי הבנק המרכזי בגוש האירו ישאיר את הריבית ללא שינוי ביום חמישי הבא.
בשבוע האחרון הבנק המרכזי בנורבגיה הותיר את הריבית ללא שינוי על 4.0%, זו הפעם השלישית ברציפות. הבנק הדגיש שהאינפלציה עדיין גבוהה מדי (3.0%) ושלחצי השכר במשק נמשכים ואינם מאפשרים המשך הפחתות ריבית. בכך הבנק ממשיך לשמור על הגישה הזהירה ומצמצם עוד יותר את ההסתברות שהריבית תרד בקרוב, כאשר הסיכויים נמוכים שזה יתממש לפני אמצע השנה, אז האינפלציה צפויה להתקרב יותר לכיוון יעד ה-2%.
ביפן הריבית נותרה ללא שינוי ותשואות אג”ח ממשלתיות ממשיכות לעלות. עלתה ההסתברות להתערבות של הבנק המרכזי.
הבנק המרכזי ביפן הותיר את הריבית ללא שינוי על 0.75%, זאת לאחר שהעלה אותה לשיא של כ-30 שנה בהחלטה הקודמת. ההחלטה התקבלה כמעט פה אחד, כאשר הבנק עדכן כלפי מעלה את תחזיות הצמיחה והאינפלציה וציין שהריבית תמשיך לעלות במידה והתחזיות יתממשו.
נגיד הבנק הביע דאגה מהמשך העלייה החדה בתשואות האג”ח הממשלתיות, עלייה שהחריפה לאחרונה גם בעקבות הכרזת ראשת הממשלה על הקדמת הבחירות לעוד כשבועיים (8 בפברואר) והצהרותיה על כוונה להרחיב עוד יותר את ההוצאה הציבורית, במיוחד לאחר הרחבת סבסוד מחירי האנרגיה שהוכרזה לאחרונה.
הנגיד ציין כי הבנק יגלה גמישות במדיניות במידת הצורך אך נמנע מלהצהיר רשמית על התערבות. בימים האחרונים נרשמה נסיגה מסוימת בתשואות, בעקבות דיווחים לא רשמיים שלפיהם הבנק המרכזי קרוב להתערבות בשוק המט”ח.
קודם להחלטת הריבית פורסמו נתוני האינפלציה שהראו ירידה מהירה לרמה של 2.1% בדצמבר, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2022. עם זאת, הירידה נובעת בעיקר מצעדי הממשלה שסיבסדה את מחירי הבנזין והסולר. הירידה צפויה להימשך בחודשים הבאים, לאור הרחבת הסבסוד גם לחשבונות החשמל בחודשים הראשונים של השנה.
הירידה באינפלציה אינה מעידה בהכרח על ירידה כוללת במחירים, משום שללא מחירי האנרגיה והמזון האינפלציה עדיין גבוהה ועומדת על 2.9%. נתון זה ממשיך להשאיר את הבנק המרכזי בתהליך של העלאות ריבית בהמשך השנה.