שוק האופציות מאותת על סיגנל חיובי במניית Super Micro Computer (SMCI)
- עיקום התנודתיות באופציות על SMCI מצביע על גישה רגועה מצד הכסף החכם, ללא גידור פאניקי למרות ירידה של יותר מ-45% במניה בשנה האחרונה וחששות מבועת AI, מה שעשוי לרמוז על הזדמנות קונטרריאנית חיובית בטווח הקצר.
- מודלי תמחור (Black-Scholes ומאפיין מרקוב) מצמצמים את טווח המחירים הצפוי ל-SMCI עד לפקיעה ב-20 במרץ לאזור 29.5–33.5 דולר, כאשר וול סטריט מעניקה למניה דירוג קונצנזוס החזק (Hold) עם מחיר יעד ממוצע של 38.89 דולר ופוטנציאל עלייה של כ-27% בשנה הקרובה.
Super Micro Computer (SMCI) הייתה למעשה אחת המניות המאכזבות יותר בתוך אקוסיסטם הבינה המלאכותית, אם כי אפשר להסביר את הביצועים החלשים בעיקר לפי המיקום של החברה בתוך שרשרת האספקה של ה-AI. מבחינת מוצר פיזי, מניית SMCI מייצגת השקעה "בשלב מאוחר" בשרשרת, וזה מקום לא פשוט להיות בו בתחום הטכנולוגיה.
בראש הפירמידה נמצאות למעשה מזקי השבבים (foundries), שמקבלות תשלום לפי זרימת ההזמנות, שכבר כעת היא אינטנסיבית. המזקים הם אחד המרוויחים הגדולים מהסיפור של ה-AI כי הן "מוכרות כרטיסים למשחק"; לכן לא באמת משנה מי מנצחת בסופו של דבר, וזה דווקא מדאיג יותר את מעצבי השבבים. זה קצת כמו למכור כלי חפירה בתקופת בהלת זהב.
עוד נמוך יותר בשרשרת נמצאות חברות כמו Super Micro Computer. בגדול, סופר מיקרו לוקחת מוצרים מוגמרים ממעצבי השבבים ומשלבת אותם למערכות שרתי AI מלאות, פריסות ברמת ארון שרתים (rack-scale), אשכולות מקוררי נוזל ועוד פתרונות תשתית חיוניים. בסופו של דבר, המטרה של סופר מיקרו היא למכור מערכות מוכנות לארגונים ול-hyperscalers.
אבל המיקום המאוחר בשרשרת האספקה מאתגר, כי סופר מיקרו סובלת ממרווחי רווח דקים יותר ומכוח תמחור חלש יותר. לכן תנודות בביקוש ושינויים בעלויות נוטים לפגוע חזק יותר ברווחים. רוחות נגד אלו עלולות להתבטא בביצועים חלשים במניית SMCI, מה שהוחמר גם על ידי חששות מתמשכים מבועת AI.
ועדיין, נראה שהחששות האלה אולי מתחילים לדעוך, לפי נתונים משוק האופציות. קדימה, יכול להיות שקיימת הזדמנות חיובית בטווח הקצר במניית SMCI.
עיקום התנודתיות חושף את יד ה"כסף החכם" במניית Super Micro Computer
אחד הנתונים החשובים ביותר עבור משקיעים פרטיים הוא "עיקום תנודתיות" (volatility skew). זהו כלי סינון שמזהה את התנודתיות הגלומה (IV) – כלומר את הפוטנציאל התנועתי של המניה – לאורך טווח מחירי המימוש בשרשרת אופציות מסוימת. העיקום נותן הצצה איך הכסף החכם מגן על עצמו מפני תנועות בלתי צפויות במחיר המניה.
למועד הפקיעה 20 במרץ, מה שבאמת חריג במסנן הוא עד כמה הוא "שקט". בפרט, הצורה של העיקום סביב מחירי המימוש הקרובים למחיר הכסף (ATM) שטוחה יחסית גם באופציות Call וגם ב-Put מבחינת ה-IV. ההגדרה הזו משדרת שמשתתפים מקצועיים ומוסדיים לא עסוקים בגידור פאניקי נגד מניית SMCI באזור מחיר הכסף, המקום שבו היינו מצפים להרבה פעילות.
ב"כנפיים" של עיקום התנודתיות, גם ב-Call וגם ב-Put ה-IV עולה. באופן כללי, העלייה הזאת מתונה ומבוקרת, שוב רומזת על היעדר פאניקה או דחיפות. בנוסף, הפער בין ה-IV של אופציות Call ושל אופציות Put קטן ברובו. גם בנקודות הרחבות ביותר כמעט שאין הפרדה בולטת.
בעצם, יש לנו כאן מידע שנגזר דווקא ממה שלא קורה. בשנה האחרונה איבדה מניית סופר מיקרו יותר מ-45% מערכה. יחד עם הפחד המתמשך מבועת AI ועם הביצועים הרופפים של מדד נאסד"ק (NDAQ) עתיר הטכנולוגיה מתחילת השנה, טבעי שהכסף החכם ייתן עדיפות לביטוח צד-ירידה.
זה פשוט לא קורה. כדי להבהיר, העיקום כן מראה התנהגות של גידור, אבל המצב הכללי רגוע מאוד, ועוצמת הפוזיציות המגנות לא יוצאת דופן. אם כבר, החוסר-לחץ בעיקום הוא הדבר החריג.
מבחינתי, המצב הזה יוצר את סוג ההזדמנות הקונטרריאנית הטובה ביותר: סקפטיות של הציבור מול ניטרליות של הכסף החכם (עם נגיעה קלה של אופטימיות).
קביעת פרמטרי המסחר של SMCI
אחרי שהבנו באופן בסיסי איך הכסף החכם אולי ממוקם מבחינת ניהול סיכונים, עדיין לא ברור לנו איך זה מתרגם לתוצאות מחירים בפועל. בשביל זה אפשר להשתמש במחשבון ה-Expected Move המבוסס על מודל Black-Scholes. למועד הפקיעה 20 במרץ, מנגנון התמחור הסטנדרטי של וול סטריט לאופציות צופה שמניית SMCI תיסחר בטווח שבין 25.76 ל-35.24 דולר.
הטווח הרחב נובע מכך שמודל Black-Scholes מניח עולם שבו תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. במסגרת הזו, הטווח שלמעלה מייצג את האזור שבו מניית SMCI יכולה לנוע סימטרית סטיית תקן אחת מהמחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד לפקיעה).
מתמטית, Black-Scholes טוען שב-68% מהמקרים נצפה שמניית Super Micro Computer תנחת איפשהו בתוך הטווח הזה. ואם נהיה כנים לגמרי, זו הנחה סבירה, אפילו רק בגלל שיידרש טריגר יוצא דופן כדי לדחוף את SMCI מעבר לסטיית תקן אחת.
ובכל זאת, המציאות הלא-נוחה היא שבפועל הגענו לגבול היכולת של ניתוח מדרגה ראשונה (אבחנתי). כדי להוציא עוד תובנות, צריך ניתוח מדרגה שנייה, שמותנה על בסיס נתונים שנראו בפועל ועוגן מסוים.
במילים אחרות, באמצעות הדיון על עיקום התנודתיות ומחשבון ה-Expected Move, אנחנו יודעים איך השוק מתמחר את חוסר הוודאות. כאנליסטים, התפקיד שלנו הוא לא רק לחזור על המספרים האלה; הבנת אנגלית היא לא העניין פה. מה שצריך לדעת הוא האם תמחור אי-הוודאות הזה מדויק, במרכאות.
כמו שאמרתי בעבר, יש לנו כאן דילמת חיפוש והצלה (SAR) קלאסית. מניית SMCI היא ניצול מספינה טרופה, ו-Black-Scholes הגדיר רדיוס חיפוש גדול. כדי לדייק יותר איפה בתוך הרדיוס הזה סביר שנמצא את SMCI, אנחנו צריכים להשתמש במתמטיקה הסתברותית. כאן נכנס לפעולה מאפיין מרקוב (Markov property).
צמצום מרחב ההסתברויות של SMCI
לפי עקרון מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי רק במצב הנוכחי שלה. בשפה יומיומית, העיקרון הזה אומר שהסתברויות קדימה לא צריך לחשב באופן מנותק, אלא בהקשר. בדוגמת ה-SAR שלמעלה, סוגים שונים של זרמי אוקיינוס יגרמו לניצולים להיסחף בדרכים שונות אך ניתנות למדידה.
הנה איך מאפיין מרקוב קשור למניית סופר מיקרו. במהלך חמשת השבועות האחרונים, SMCI רשמה שלושה שבועות עליות, מה שמוביל לשיפוע כללי כלפי מעלה. אין שום דבר מיוחד ברצף 3-2-U הזה כשלעצמו. אבל האות הכמותי הזה מייצג "זרם אוקיינוס" ייחודי. כל ניצול שייתפס בזרם כזה צפוי להיסחף בצורה מסוימת.
באמצעות שילוב של אינדוקציה מונה (enumerative induction) ואינפרנס בהשראה בייסיאנית, אפשר להעריך לאן מניית SMCI צפויה להיסחף על בסיס מקרים קודמים שבהם הופיע הרצף 3-2-U. כדי להיות הוגנים, לגישה האינדוקטיבית יש בעיה פילוסופית, כי העתיד לא חייב "להישמע" לעבר. התשובה שלי לביקורת המפורסמת של דיוויד יום היא שבמישור התפעולי, מאפיין מרקוב הוא מסגרת תיאורטית שמשתמשת, ככל הנראה, במיעוט ההנחות.
זה פשוט ניסוח מפונפן של: אם יש לכם משהו טוב יותר, תשתמשו בו.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אנחנו מסתכלים על התפלגות קדימה לחמישה שבועות שנעה בין 29.50 ל-33.50 דולר. צפיפות ההסתברות כנראה תהיה גבוהה במיוחד בין 31 ל-32.50 דולר. ספקולנטים אגרסיביים יכולים לשקול לנסות את מזלם עם מרווח Call שורי 32/33 לפקיעה ב-20 במרץ. אם מניית SMCI תעלה מעל מחיר המימוש 33 במועד הפקיעה, התשואה המקסימלית תהיה בערך 133%. נקודת האיזון נמצאת ב-32.43 דולר.
עמדת וול סטריט לגבי מניית SMCI
בוול סטריט, מניית SMCI נושאת דירוג קונצנזוס של החזק (Hold), המבוסס על שתי המלצות קנייה, שש המלצות החזק ושתי המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית SMCI עומד על 38.89 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כ-27% בשנים-עשר החודשים הקרובים.
גידור רגוע עשוי להיות סיגנל חשוב למניית SMCI
לאור המכה שספגה Super Micro Computer בשנה האחרונה, בעיקר בגלל המיקום שלה בשרשרת האספקה, זה לא מפתיע במיוחד שמניית SMCI הייתה מניה חלשה. מה שמפתיע הוא שהכסף החכם לא נראה מוטרד במיוחד, מה שעלול לפתוח פתח לעסקה קונטרריאנית.