שוק האופציות מאותת אות חיובי למניית Super Micro Computer (SMCI)
- שוק האופציות סביב מניית SMCI משדר חוסר פאניקה וגידור רגוע מצד משקיעים מוסדיים, בניגוד לביצועי המניה החלשים ולחששות מבועת AI, מה שעשוי להעיד על הזדמנות קונטרריאנית חיובית לטווח הקצר.
- מודל Black-Scholes ומודל הסתברות מבוסס מאפיין מרקוב מצמצמים את טווח המחיר הצפוי של SMCI לקראת 20 במרץ לכ-29.5–33.5 דולר, בעוד אנליסטים בוול סטריט מעניקים למניה דירוג החזק ומחיר יעד ממוצע של 38.89 דולר, המשקף פוטנציאל עלייה של כ-27% בשנה.
Super Micro Computer (SMCI) הייתה בפועל אחד השמות המאכזבים יותר בתוך האקוסיסטם של בינה מלאכותית, אם כי ניתן להסביר את הביצועים החלשים בעיקר דרך המיקום של החברה בתוך שרשרת האספקה של ה-AI. מנקודת מבט של מוצר פיזי, מניית SMCI מייצגת השקעה במורד הזרם – וזה מקום לא קל להיות בו בעולם הטכנולוגיה.
בקצה העליון של הפירמידה נמצאות המשרקות שבבים (foundries של מוליכים למחצה), שמקבלות את התשלום שלהן בעיקר לפי היקף ההזמנות – שכבר עכשיו גבוה מאוד. המשרקות הן בין הנהנות המרכזיות מנרטיב ה-AI, כי בפועל הן מוכרות את הכרטיסים למשחק; לכן לא כך משנה מי בסוף מנצח, וזה דווקא יותר מטריד את מעצבי השבבים. זה קצת כמו למכור את האתים בזמן בהלת זהב.
נמוך עוד יותר בשרשרת נמצאות חברות כמו Super Micro Computer. בעצם, Super Micro לוקחת מוצרים מוגמרים ממעצבי השבבים ומשלבת אותם למערכות שרתים ל-AI שלמות, פריסות rack-scale, אשכולות מקוררי-נוזלים ופתרונות תשתית חיוניים אחרים. בסופו של דבר, המטרה של Super Micro היא למכור מערכות מוגמרות לארגונים ול-hyperscalers.
עם זאת, המיקום במורד הזרם בשרשרת האספקה מאתגר, משום ש-Super Micro סובלת ממרווחים נמוכים יותר ומכוח תמחור חלש יותר. לכן תנודות בביקוש ושינויים בעלויות נוטים לפגוע חזק יותר ברווחים. רוחות נגד אלו יכולות להתבטא בביצועים חלשים של מניית SMCI, והדבר הוחרף גם על ידי חששות מתמשכים מבועת AI.
ובכל זאת, נראה שהחששות הללו מתחילים לדעוך לפי נתוני שוק האופציות. קדימה, ייתכן שקיימת הזדמנות חיובית לטווח הקצר במניית SMCI.
עיקום התנודתיות חושף את היד של הכסף החכם במניית Super Micro Computer
אחת מנקודות הנתונים החשובות ביותר עבור סוחרים קמעונאיים היא "עיקום תנודתיות" (volatility skew). זהו סקרינר שמזהה את סטיית התקן הגלומה (IV) – כלומר את הפוטנציאל התנועתי של המניה – לאורך כל טווחי המחירים (strike) בשרשרת אופציות מסוימת. העיקום נותן הצצה לאיך שהכסף החכם מגן על עצמו מתנועות בלתי צפויות במחיר המניה.
לתאריך הפקיעה 20 במרץ, הדבר החריג בסקרינר הוא עד כמה הוא רגוע. בפרט, העקומה של העיקום במחירים שקרובים ל-at-the-money (ATM) – מחיר המניה הנוכחי – שטוחה יחסית עבור IV של אופציות קול וגם פוט. מבנה כזה משדר שמשתתפים מקצועיים ומוסדיים לא מבצעים גידור פאניקה סביב מחיר ה-ATM של מניית SMCI, שזה בדיוק המקום שבו היינו מצפים להרבה פעילות.
בקצוות החיצוניים של עיקום התנודתיות, גם IV של קולים וגם של פוטים עולה. באופן כללי, העלייה מתונה ומבוקרת, ושוב מצביעה על חוסר פאניקה או דחיפות. בנוסף, הפער בין ה-IV של קול ופוט בדרך כלל צנוע מאוד. גם בנקודות הרחבות ביותר, כמעט שאין הפרדה ברורה.
בעצם, יש לנו כאן "מידע דרך מה שחסר". במהלך השנה האחרונה מניית Super Micro איבדה מעל 45% משוויה. בשילוב הפחד המתמשך מבועת AI יחד עם ביצועים רעועים של מדד הטכנולוגיה נאסד"ק כללי בתחילת השנה, טבעי היה לצפות שהכסף החכם ייתן עדיפות לביטוח downside – הגנה מירידות.
זה לא מה שקורה. כדי להיות ברור, העיקום כן מראה התנהגות של גידור, אבל העמידה הכללית רגועה מאוד, ועוצמת הגידור אינה חריגה במיוחד. אם כבר, העיקום הכמעט אדיש הוא האלמנט החריג.
מבחינתי, זה מייצר את סוג ההזדמנות הקונטרריאנית הטובה ביותר: ספקנות של הציבור מול ניטרליות של הכסף החכם (עם נגיעה קלה של אופטימיות).
קביעת גבולות המסחר של SMCI
אחרי שהבנו באופן בסיסי איך הכסף החכם עשוי להיות ממוקם מבחינת ניהול סיכונים, עדיין לא ברור איך זה מתרגם לתוצאות מחיר בפועל. בשביל זה אפשר לפנות למחשבון ה-expected move המבוסס על מודל Black-Scholes. לתאריך הפקיעה 20 במרץ, מנגנון התמחור הסטנדרטי של וול סטריט לאופציות צופה שמניית SMCI תיסחר בטווח שבין 25.76 דולר ל-35.24 דולר.
הטווח הזה נובע מכך שמודל Black-Scholes מניח עולם שבו תשואות שוק המניות מתפלגות לוג-נורמלית. במסגרת הזו, הטווח שלמעלה מייצג את האזור שבו מניית SMCI יכולה ליפול סימטרית סטיית תקן אחת מהמחיר הנוכחי (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד הפקיעה).
מתמטית, Black-Scholes קובע שב-68% מהמקרים, אפשר לצפות שמניית Super Micro Computer תיסחר איפשהו בתוך הטווח הזה. ואם נהיה כנים לגמרי, זו הנחה סבירה – כי נדרש קטליזטור חריג במיוחד כדי לדחוף את SMCI מעבר לסטיית תקן אחת.
ובכל זאת, המציאות הלא נוחה היא שכמעט הגענו לגבול היכולת של ניתוח מדרגה ראשונה (תצפיתי). כדי לחלץ עוד תובנות, צריך ניתוח מדרגה שנייה – כזה שמתנה את הנתונים שראינו על בסיס אלמנט או אלמנטים מעגנים.
במילים אחרות, דרך הדיון על עיקום התנודתיות ועל מחשבון ה-expected move, אנחנו יודעים איך השוק מתמחר חוסר ודאות. כתבי ניירות ערך לא אמורים רק לחזור על המספרים האלה; הבנת אנגלית זה לא העניין פה. מה שחשוב הוא האם תמחור חוסר הוודאות הזה מדויק, במרכאות.
כפי שאמרתי בעבר, יש לנו פה בעיית חיפוש והצלה (SAR) קלאסית. מניית SMCI היא ניצולה מספינה טרופה, ו-Black-Scholes סימן רדיוס חיפוש גדול. כדי למקד טובה יותר את המקום שבו בתוך הרדיוס הזה SMCI כנראה תימצא, צריך להשתמש במתמטיקה הסתברותית. כאן נכנס לתמונה מאפיין מרקוב (Markov property).
צמצום מרחב ההסתברות של SMCI
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לחלוטין במצב הנוכחי. בשפה פשוטה, העיקרון אומר שהסתברויות קדימה לא אמורות להיחשב בנפרד, אלא תמיד בהקשר. בדימוי ה-SAR, סוגים שונים של זרמי ים יגרמו לניצולים לנסחף בדרכים שונות ומדידות.
כך מאפיין מרקוב קשור למניית Super Micro. בחמשת השבועות האחרונים, SMCI רשמה שלושה שבועות של עליות, מה שיוצר שיפוע כללי כלפי מעלה. אין משהו מיוחד בפני עצמו ברצף 3-2-U הזה. אבל האות הכמותי הזה מייצג סוג מסוים של זרם אוקיינוס. כל ניצול שייפול לזרם הזה צפוי לנסחף בדרך מסוימת.
באמצעות שילוב של אינדוקציה מונה ובאינפרנציה בהשראת בייס (Bayesian), אפשר להעריך לאן מניית SMCI צפויה לנסחף בהתבסס על מופעים קודמים של רצף ה-3-2-U. צריך להיות הוגנים: הגישה האינדוקטיבית מתמודדת עם בעיה פילוסופית – העתיד לא חייב להיות מוכתב על ידי העבר. התשובה שלי לביקורת המפורסמת של דייוויד יום היא שבאופן אופרטיבי, מאפיין מרקוב הוא מסגרת תיאורטית שמשתמשת כנראה במספר המינימלי של הנחות.
זה בעצם דרך מסובכת לומר: אם יש לכם משהו טוב יותר – השתמשו בו.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אנחנו מסתכלים על התפלגות קדימה לחמשת השבועות הבאים בטווח שבין 29.50 ל-33.50 דולר. צפיפות ההסתברות צפויה להיות גבוהה במיוחד בין 31 ל-32.50 דולר. ספקולנטים אגרסיביים יכולים לשקול לנסות את מזלם עם אסטרטגיית bull call spread על סטרייק 32/33 לפקיעה ב-20 במרץ. אם מניית SMCI תעלה מעל סטרייק 33 במועד הפקיעה, התשואה המקסימלית תהיה בערך 133%. נקודת האיזון היא ב-32.43 דולר.
עמדת וול סטריט לגבי מניית SMCI
בוול סטריט, מניית SMCI נושאת דירוג קונצנזוס החזק של החזק, המבוסס על שתי המלצות קנייה, שש המלצות החזק ושתי המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע של SMCI עומד על 38.89 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כ-27% ב-12 החודשים הקרובים.
גידור רגוע יכול להיות אות חשוב למניית SMCI
לאור העובדה ש-Super Micro Computer חטפה מכה בשנה האחרונה, במידה רבה בגלל מיקומה בשרשרת האספקה, לא ממש מפתיע שמניית SMCI הציגה ביצועים חלשים. מה שכן מפתיע הוא שהכסף החכם לא נראה מוטרד במיוחד – וזה יכול לפתוח הזדמנות למסחר קונטרריאני.