מניית ספוטיפיי (SPOT): המשקיעים החיוביים חוגגים כשהמינוף התפעולי הופך למנוע צמיחה מרכזי
- ספוטיפיי מציגה סוף-סוף מינוף תפעולי משמעותי: מרווח גולמי שיא של 33.1%, מרווח תפעולי של 15.5% ותזרים מזומנים חופשי של 2.9 מיליארד אירו ב-2026, תוך צמיחה ל-751 מיליון משתמשים פעילים חודשיים והוכחה שהיא יכולה לצמוח בצורה רווחית.
- מנועי הצמיחה העתידיים של ספוטיפיי מבוססים על שילוב עמוק של בינה מלאכותית, הרחבה לתחומים כמו פודקאסטי וידאו וספרי אודיו, ועל יתרון תחרותי אדיר מול מתחרים; האנליסטים בוול סטריט מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע שמגלם כ-45% אפסייד.
ספוטיפיי (SPOT) עברה בהדרגה משירות סטרימינג צומח ומהיר לחברה עם מרווחים גבוהים, שהיא מעין "תשתית" אודיו חיונית – כזאת שמרגישה כמעט הכרחית כמו חשבון מים או חשמל חודשי. דוח הרבעון הרביעי האחרון חיזק שינוי מרכזי: העסק כבר לא מתמקד רק בהגדלת מספר המשתמשים, אלא בהגדלת הרווחיות. המינוף התפעולי סוף-סוף מתחיל לבוא לידי ביטוי בצורה משמעותית, כשהעלויות על תוכן מתייצבות, המוניטיזציה משתפרת והתשתית הקבועה נפרסת על פני בסיס עצום של מאזינים ברחבי העולם.
עם התרחבות המרווחים ויתרון תחרותי רחב מספיק כדי להרתיע מתחרים רציניים, ספוטיפיי נכנסת לשלב שבו הצמיחה מצטברת ומגדילה את התשואה במקום לדלל אותה. ה"פליי-ויל" של הפלטפורמה – משתמשים, יוצרים, נתונים ומוניטיזציה – ממשיך להתחזק מרבעון לרבעון, וממקם את החברה כשער המרכזי לצריכת אודיו ברחבי העולם. אני נשאר חיובי מאוד לגבי האקוסיסטם הזה, שיכול לגדול כמעט ללא הפסקה, כאשר הוא מתחיל לשקף את הערך הסופי האמיתי שמשקיעי הטווח הארוך חיכו לו.
"בריחת" המרווחים של SPOT ומעבר החברה לרווחיות
אחת הדאגות הקבועות סביב המניה של ספוטיפיי הייתה שתישאר לנצח חברת צמיחה מהירה ללא רווח, שמשמשת סוג של "עמותה" עבור חברות התקליטים. דוח הרבעון הרביעי הראה שזה רחוק מהמציאות. הפלטפורמה חצתה 751 מיליון משתמשים פעילים חודשיים (MAUs), עלייה מרשימה של 11% לעומת השנה הקודמת, בעוד שמספר המנויים בתשלום הגיע ל-290 מיליון. חשוב מכך, החברה הגיעה לנקודה שבה היא יכולה לצמוח בצורה רווחית.
לשם הקשר, מרווחי הרווח הגולמי של ספוטיפיי הוגבלו היסטורית על ידי שלוש חברות התקליטים הגדולות. אבל התזה הזו מתפרקת כרגע בזמן אמת. ברבעון הרביעי, מרווח הרווח הגולמי הגיע לשיא של 33.1%, עלייה של כמעט 100 נקודות בסיס לעומת השנה הקודמת.
הקפיצה נבעה מכך שהחברה סוף-סוף השיגה כלכלות גודל אמיתיות. ספוטיפיי התחברה לזהות שלה כ"תשתית אודיו", ושילבה מוזיקה, פודקאסטים וספרי אודיו למערכת אקולוגית אחת אחודה. זה שינה את הכלכלה ליחידה. הרווח התפעולי ברבעון זינק ל-701 מיליון אירו (כ-830 מיליון דולר), עם מרווח תפעולי של 15.5%.
זהו המינוף התפעולי שהבטיחו למשקיעים כבר עשור. ככל שההכנסה למשתמש מתייצבת דרך העלאות מחיר חכמות (לאחרונה בארה"ב ובאירופה), העלות השולית של שירות כל מאזין חדש יורדת. הפלטפורמה הפכה למנוע חזק של פרסום ומנויים, ולא רק צינור להעברת תמלוגים. ברור שספוטיפיי הצליחה לעבור את שלב "כאבי הגדילה", והיא יצרה תזרים מזומנים חופשי של 2.9 מיליארד אירו (כ-3.5 מיליארד דולר) בשנה כולה.
מנועי הצמיחה של SPOT מתחילים להיערם
ההנהלה של ספוטיפיי כינתה את 2026 "שנת העלאת הרף". זה נשמע כמו סיסמת תאגיד טיפוסית, אבל מפת הדרכים המוצרית מרמזת על משהו מהותי יותר. מסלול הצמיחה לשנת 2026 נשען על שני תחומים מרכזיים: שילוב עמוק של בינה מלאכותית (AI) והרחבה אגרסיבית לתחומי תוכן שאינם מוזיקה.
אנחנו רואים את ספוטיפיי עוברת מ"שורת חיפוש" לאוצר פעיל. ה-"AI DJ" והפיצ׳ר החדש "Prompt-to-Playlist" הופכים למעשה לכלי שימור לקוחות שמגביר את הדביקות של הפלטפורמה. כשהאפליקציה יודעת מה תרצה לשמוע עוד לפני שאתה יודע, הדיון על "נטישה" כמעט נעלם. מעבר לכך, ספוטיפיי רואה זינוק של 90% בצריכת פודקאסטי וידאו. בכך שהיא הופכת גם לנגן וידאו, ספוטיפיי נכנסת ישירות לטריטוריה של YouTube. חשוב לציין, זה פתח עבורה שכבת הכנסות חדשה לגמרי מפרסום וידאו בעל מרווח גבוה, שלא הייתה קיימת לפני שנתיים.
גם הדינמיקה בענף עובדת לטובתה. נראה שככל ש"כלכלת המנויים" מתבגרת, משתמשים מאחדים את השירותים הדיגיטליים שלהם. ספרי האודיו, שהורחבו לאחרונה לחמש מדינות אירופיות נוספות, הם גבול הצמיחה הבא. הוצאות לאור מובילות מדווחות כבר עכשיו שספוטיפיי מביאה קהלים חדשים לחלוטין, ומייצרת צמיחה דו-ספרתית בסקטור שהיה בעבר כמעט קפוא. עם יעד של 800 מיליון משתמשים פעילים חודשיים עד סוף 2026, ספוטיפיי מכוונת לכל דקה פנויה של תשומת הלב שלך.
שווי שוק ויתרון תחרותי שקשה לנצח
למרות העלייה במחיר המניה לאחר הדוח – שחלק ממנה נמחק ביום שלאחר מכן – SPOT עדיין נסחרת מתחת לשיאי 52 השבועות שלה. עבור חברה שבדרך כלל נסחרה בפרמיה, ועכשיו המרווחים שלה מתחילים להתרחב, הירידה האחרונה במחיר נראית כמו חלון הזדמנויות. באופן ספציפי, בערך של פי 29 על רווח למניה הצפוי (EPS) לשנת 2026 לפי הקונצנזוס, המניה מתומחרת בצורה אטרקטיבית לעסק שמצופה להגדיל את ה-EPS ביותר מ-20% בטווח הבינוני.
אבל צריך גם להסתכל על האיכות של ספוטיפיי כדי להבין למה המחירים של היום עשויים לייצר נקודת כניסה אטרקטיבית. אחד הגורמים האלה הוא היתרון התחרותי שלה, שכעת כמעט בלתי ניתן לגישור. תחשבו על זה: ספוטיפיי שילמה יותר מ-11 מיליארד דולר לתעשיית המוזיקה בשנה האחרונה בלבד. זהו התשלום הגדול ביותר אי-פעם מצד קמעונאי יחיד בתולדות התעשייה.
כל מתחרה שירצה להדיח את ספוטיפיי יצטרך לשחזר מערכת יחסים של תשלומים בסך מצטבר של 70 מיליארד דולר לתעשייה, וגם מאגר נתונים של 751 מיליון משתמשים שמזינים את האלגוריתמים של החברה בכל שנייה.
האם SPOT היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית SPOT נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (Strong Buy), המבוסס על 20 המלצות קנייה ועל שש המלצות החזק. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של מניית SPOT שעומד על 667.38 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ-45% ב-12 החודשים הקרובים, מה שמרמז שהאנליסטים רואים ב-SPOT מניה מתומחרת בחסר משמעותי לאחר הירידה האחרונה במחיר.
למה ספוטיפיי נשארת מניית "קנה בירידה" לטווח ארוך
ספוטיפיי עברה דרך ארוכה ולעיתים תנודתית, מחברה משבשת ולא מוכחת לשירות שרבים מהמשתמשים רואים בו היום תשתית יומיומית. השינוי הזה סוף-סוף משתקף גם בנתונים הפיננסיים. המרווחים מתרחבים בהדרגה, מנוע הפרסונליזציה המונע בינה מלאכותית ממשיך להרחיב את היתרון התחרותי המרשים שגם כך היה קיים, והפלטפורמה צומחת כעת ביעילות תפעולית גבוהה בהרבה מבעבר.
למרות ההתקדמות הזו, נראה שהשווי הנוכחי עדיין לא משקף במלואה את פוטנציאל הצמיחה המואצת ברווח למניה. עם רווחיות שנמצאת בנקודת מפנה כלפי מעלה ואקוסיסטם שמתחזק מרבעון לרבעון, המניה נשארת – בעיניי – הזדמנות קלאסית ל"קנה בירידה" עבור משקיעים סבלניים לטווח ארוך שמחפשים להיחשף לחברת צמיחה מתמשכת.