למה הגיע הזמן לקנות את השמועה ולמכור את החדשות במניית Arm Holdings (ARM)
- Arm נהנית ממומנטום חזק בעולמות ה-AI, מרכזי הנתונים ו-Physical AI, עם ציפיות לצמיחה מהירה בהכנסות ובתמלוגים עד 2027, ותפיסתה כתשתית מרכזית למחשוב מהחיישן ועד לענן.
- למרות האיכות העסקית והמלצות ה"קנייה המתונה" של האנליסטים, המניה נסחרת בתמחור גבוה מאוד (מכפיל רווח 67 ופי 25 על ההכנסות), כך שהשלמות כבר מתומחרת ויש סיכוני דחיסת מכפילים וסיכונים מבניים, ולכן הכותב מעדיף להישאר ניטרלי ולהמתין לנקודת כניסה טובה יותר.
תוצאות הרבעון השלישי הפיסקלי של Arm (ARM) צפויות להתפרסם בשבוע הבא, והציפיות בשוק גבוהות מאוד. זה הגיוני, משום שהמעבר לעולם מחשוב ממוקד בינה מלאכותית (AI) הוא אמיתי, ו-Arm נמצאת בדיוק במרכז התהליך הזה. ועדיין, במחיר הנוכחי, התמחור כבר "עושה את רוב העבודה". כרגע אני מעדיף להישאר על הגדר. גם עם פוטנציאל צמיחה חזק לטווח הארוך ורבעון שכנראה יהיה חזק, למניה עדיין יש הרבה מה להוכיח ברמות המחיר האלו. לכן, נתתי למניה דירוג ניטרלי.
מניית ARM מתכוננת לפריצה ברבעון השלישי
כשהשוק מסתכל אל 4 בפברואר, המשקיעים מתכוננים לעוד רבעון חזק. תחזיות הקונצנזוס לרבעון השלישי הפיסקלי 2026 מתרכזות סביב הכנסות של 1.23 מיליארד דולר, שמשקפות צמיחה שנתית של כ‑25%, עם רווח למניה (EPS) צפוי של 0.41 דולר – מה שמרמז על עלייה מתונה יותר של 5% לעומת השנה שעברה, בזמן שהחברה ממשיכה להשקיע באגרסיביות.
קשה לפספס את המומנטום. זה נראה כמו שילוב אידיאלי של זכיות בעיצוב שבבים למרכזי נתונים, יחד עם תמהיל תמלוגים שמתחיל סוף־סוף להאיץ מעבר למחזורי הרישוי ההיסטוריים. חשוב לציין שהסיפור כאן הוא לא רק על משלוח של יותר שבבים – אלא על משלוח של שבבים טובים יותר. המעבר לארכיטקטורת v9 מאפשר ל-Arm לגבות תשלום גבוה יותר לכל מכשיר, מה שמרחיב את המרווחים בלי להוסיף אפילו לקוח חדש אחד.
אני אופטימי במיוחד לגבי ה"שדרוג בתמלוגים" הזה, משום שככל שמחשוב ה-AI עובר מאשכולות ניסיוניים לשרתים ארגוניים מרכזיים, המערכת האקולוגית של ARM הופכת ל"בור הכבידה" שמושך אליו כל הייפרסקלר גדול. אם נראה שוב דוח שמכה את התחזיות ומלווה בהעלאת תחזית (beat-and-raise) ב‑4 בפברואר, זה יהיה תוצאה של מלכודת ארכיטקטונית רב־שנתית שסוף סוף נסגרת על המתחרים.
“בינה מלאכותית פיזית” והארגון מחדש הגדול
בסופו של דבר, הטיעון החיובי כאן לא מתמקד במה שיקרה בשבוע הבא – אלא בשינוי המבני ש-Arm כבר ביצעה. הארגון מחדש של החברה לשלושה עמודי פעילות נפרדים – ענן/AI, Edge, ויחידת Physical AI החדשה והפרובוקטיבית במכוון – נראה לי כמהלך מבריק. הוא בפועל מציג את מפת הדרכים האסטרטגית של ARM לעשור הקרוב.
Physical AI, בפרט, הוא המקום שבו הסיפור באמת מתעורר לחיים, כשהוא מכוון להתכנסות בין רובוטיקה עתירת ביצועים ומערכות אוטונומיות. ככל שהפלטפורמות הללו יתרחבו, הן עשויות להפוך למנועי צמיחה יציבים וארוכי טווח, שיכולים להגדיל בצורה עקבית את הערך החוזי השנתי של Arm לאורך זמן.
אם מסתכלים קדימה לשנת הכספים 2027, זרזי הצמיחה נערמים בקצב מהיר. הכנסות Arm ממרכזי נתונים עשויות להכפיל את עצמן, ככל שהתעשייה עוברת לסיליקון מותאם אישית וחסכוני באנרגיה. במקביל, ההתרחבות של Physical AI הופכת למנוע צמיחה עמיד ורב־שנתי, שמספק ערך ממשי בעולם הפיזי – החל מרובוטים דמויי אדם בקווי הייצור במפעלים ועד מערכות Edge שמעבדות וידאו וראייה בזמן אמת.
וול סטריט כבר מתמחרת המשך עלייה בתמלוגים עד 2027, מונעת על ידי המעבר הזה לארכיטקטורות ממוקדות AI. באמצעות סטנדרטיזציה של שכבת המחשוב – מהחיישן הכי קטן ועד לשרת הענן הכי גדול – Arm הופכת את עצמה לבלתי ניתנת להחלפה. בעיניי זו הזדמנות ארוכת טווח יפה, משום שהיא הופכת מעצבת שבבים למובייל לשכבת התשתית של העולם הפיזי והדיגיטלי.
צמיחה במחיר גבוה מאוד יוצרת פער תמחור
אבל למרות המודלות העסקית המבריקה, המניה נסחרת ברמות שיא, ולכן למרות שאני רוצה להיות חיובי, אני לא מצליח להגיע לשם. נכון לעכשיו, מניית ARM נסחרת במכפיל מדהים של 67 על רווח צפוי השנה של 1.72 דולר למניה.
במונחי מחיר־להכנסות (Price-to-Sales), המניה מתומחרת לפי פי 25 מתחזית ההכנסות של 4.85 מיליארד דולר. אמנם נכון שהעסק צפוי להמשיך לצמוח במהירות, כשאנליסטים מצפים לצמיחה חזקה של 32% ברווחים ולקפיצה של 22% בהכנסות ב‑2027, אבל אתם משלמים על הצמיחה הזאת כמה שנים מראש.
אני רואה כאן סיכון, במובן שהשלמות כבר נראית מתומחרת במניה. אם הצמיחה ב‑2027 תרד, נניח, ל‑28% במקום 32%, דחיסת המכפילים עלולה להיות כואבת מאוד. יש גם את הסיכונים ה"בלתי נראים". צריך לקחת בחשבון את המשקל של ההחזקה שנותרה ל-SoftBank (SFTBY) ואת הפוטנציאל לתנודתיות הקשורה להלוואות על בסיס מניות (margin loans), שברמה היסטורית שימשו כתקרה למחיר המניה.
בנוסף, ההימור על "Physical AI" הוא השקעה לטווח ארוך מאוד. לכן, אם האימוץ של רובוטיקה תעשייתית או תחבורה אוטונומית ייעצר בגלל חסמים רגולטוריים או טכניים, רוחות הגב ההכנסתיות שוול סטריט בונה עליהן לשנים 2027 ו‑2028 עשויות להגיע הרבה יותר מאוחר ממה שהשוק מצפה.
האם ARM היא מניה טובה לקנייה?
בוול סטריט, מניית ARM נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על 16 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית ARM, שעומד על 168.82 דולר, משקף פוטנציאל לעלייה של כמעט 47% ב‑12 החודשים הקרובים.
עסק מבריק שמחפש נקודת כניסה טובה יותר
Arm היא הזוכה הברורה בשינוי הארכיטקטוני במחשוב – מעמדה דומיננטי במובייל אל תפקיד מרכזי במרכזי נתוני AI ובעולם הרובוטיקה המתפתח. עם זאת, עד שהמניה תצדיק את התמחור הנוכחי שלה באמצעות הצמיחה בפועל, או עד שנראה תיקון משמעותי כלפי מטה, אני נשאר על הגדר. למרות שוול סטריט אופטימית יותר, מבחינתי העסק עצמו ראוי לקנייה, אבל המניה – להחזק.