למה הגיע הזמן לקנות על השמועה ולמכור על החדשות במניית Arm Holdings (ARM)
- Arm נהנית ממומנטום חזק וצמיחה מבנית ארוכת טווח, במיוחד דרך חלוקה לשלושה תחומים (ענן/AI, קצה ו-Physical AI), עם צפי להאצת הכנסות דאטה סנטר ותמלוגים עד לפחות 2027, מה שהופך אותה לשחקנית תשתית מרכזית בעולמות ה-AI, הרובוטיקה והקצה.
- למרות העסק המבטיח והערכת קונצנזוס של קנייה מתונה עם פוטנציאל עלייה של כ-47%, מניית ARM נסחרת במכפילים גבוהים מאוד (כ-67 על רווח צפוי ופי 25 על מכירות), כך שהכותב נשאר נייטרלי וסבור שהעסק הוא קנייה אך המניה ברמת מחיר של החזק עד שתתרחש ירידת מחיר או שהחברה תצדיק את התמחור.
תוצאות הרבעון השלישי הפיסקלי של Arm (ARM) צפויות להתפרסם בשבוע הבא, והציפיות בשוק גבוהות מאוד. זה מובן, כי המעבר למחשוב ממוקד בינה מלאכותית (AI) הוא תופעה אמיתית, ו-Arm נמצאת בדיוק במרכז שלה. ובכל זאת, במחיר הנוכחי, התמחור הוא זה שעושה את רוב העבודה. כרגע אני מעדיף להישאר על הגדר. גם עם פוטנציאל צמיחה חזק לטווח ארוך ועם רבעון שאמור להיות טוב, למניה עדיין יש הרבה מה להוכיח ברמות האלה. לכן נתתי למניה דירוג נייטרלי.
מניית ARM מתכוננת לפריצה ברבעון השלישי
כשהשוק מסתכל קדימה ל-4 בפברואר, משקיעים נערכים לעוד רבעון חזק. תחזיות הקונצנזוס לרבעון השלישי הפיסקלי 2026 מתכנסות להכנסות של 1.23 מיליארד דולר, שמשקפות צמיחה שנתית של כ-25%, עם רווח למניה (EPS) צפוי של 0.41 דולר – מה שמרמז על עלייה צנועה יותר של 5% שנה מול שנה, בזמן שהחברה ממשיכה להשקיע באגרסיביות.
קשה לפספס את המומנטום. זה נראה כמו שילוב אידיאלי של זכיות בעיצוב שבבי דאטה סנטר ותמהיל תמלוגים שמתחיל סוף סוף להאיץ מעבר למחזורי הרישוי ההיסטוריים. חשוב להדגיש, שהסיפור כאן הוא לא רק על משלוח של יותר שבבים – אלא על משלוח של שבבים טובים יותר. המעבר לארכיטקטורת v9 מאפשר ל-Arm לגבות תשלום גבוה יותר לכל התקן, וכך להרחיב מרווחים בלי להוסיף אפילו לקוח חדש אחד.
אני אופטימי במיוחד לגבי ה"שדרוג תמלוגים" הזה, משום שככל שמחשוב AI עובר מאשכולות ניסיוניים לשרתים ארגוניים מרכזיים, האקוסיסטם של ARM הופך למוקד משיכה (gravity well) שאליו נשאבות כל ענקיות הענן (hyperscalers). אם נראה שוב "הפתעה חיובית והרמת תחזיות" ב-4 בפברואר, זה יהיה תוצאה של מלכודת ארכיטקטונית רב-שנתית שבסוף ננעלת על המתחרות.
AI פיזי והארגון מחדש הגדול
בסופו של דבר, הטיעון החיובי כאן לא מתמקד רק במה שיקרה בשבוע הבא – אלא בשינוי המבני ש-Arm כבר ביצעה. הארגון מחדש של החברה לשלושה עמודי תווך – ענן/AI, קצה (Edge) ויחידת ה-Physical AI החדשה והפרובוקטיבית במכוון – נראה לי כמהלך מבריק. זה בעצם מציג את מפת הדרכים האסטרטגית של ARM לעשור הקרוב.
יחידת Physical AI, במיוחד, היא המקום שבו הסיפור באמת מתעורר לחיים, כשהיא מכוונת להתכנסות של רובוטיקה עתירת ביצועים ומערכות אוטונומיות. ככל שהפלטפורמות האלה יגדלו, הן עשויות להפוך למנועי צמיחה יציבים וארוכי מחזור, שיכולים להעלות בהדרגה את הערך השנתי החוזי של Arm לאורך זמן.
במבט מפורט יותר לקראת שנת הכספים 2027, אפשר לראות את מנועי הצמיחה מסתדרים כמו אבני דומינו. הכנסות הדאטה סנטר של Arm נמצאות במסלול שיכול להביא להכפלה, ככל שהתעשייה עוברת לשבבים מותאמים אישית חסכוניים בחשמל. ההתרחבות ב-Physical AI מתפקדת כמנוע צמיחה רב-שנתי שמייצר ערך בעולם האמיתי. לדוגמה, רובוטים דמויי אדם על רצפת הייצור במפעל, וחומרת Edge שמעבדת וידאו וראייה ממוחשבת בזמן אמת.
בוול סטריט כבר מתמחרים המשך עליית תמלוגים עד 2027, שמונעת על ידי המעבר הזה לארכיטקטורות ממוקדות AI. על ידי סטנדרטיזציה של שכבת המחשוב מהחיישן הקטן ביותר ועד לשרת הענן הגדול ביותר, Arm הופכת את עצמה לבלתי ניתנת להחלפה. מבחינתי, זו תצורה יפה לטווח הארוך, משום שהיא הופכת מעצבת שבבי מובייל לשכבת תשתית בסיסית של העולם הפיזי והדיגיטלי.
צמיחה במחיר גבוה מאוד יוצרת פער תמחור
אבל למרות המודל העסקי המבריק, המניה נסחרת ברמות שיא, ולכן למרות שאני רוצה להיות חיובי, אני פשוט לא יכול להגיע לשם. נכון לעכשיו, מניית ARM נסחרת במכפיל מדהים של 67 על רווח למניה הצפוי השנה, 1.72 דולר.
במונחי מכפיל מכירות, היא נסחרת לפי פי 25 מהערכת ההכנסות של 4.85 מיליארד דולר. אמנם נכון שהעסק צפוי להמשיך לצמוח במהירות, כאשר האנליסטים מצפים לצמיחה חזקה של 32% ברווחים ו-22% בהכנסות בשנת 2027, אבל אתם משלמים על הצמיחה הזו כמה שנים מראש.
אני רואה כאן סיכון בכך שהשלמות כבר נראית מתומחרת. אם צמיחת 2027 תאט, נניח ל-28% במקום 32%, דחיסת המכפילים עלולה להיות כואבת מאוד. יש גם את הסיכונים ה"בלתי נראים". צריך לקחת בחשבון את "מכירת העודפים" האפשרית מצד (SFTBY) סופטבנק, שמחזיקה עדיין במניית ARM, ואת הפוטנציאל לתנודתיות הקשורה להלוואות מגובות מניות, שמהווה היסטורית תקרה למחיר המניה.
בנוסף, ההימור על "Physical AI" הוא מהלך ארוך טווח. לכן, אם האימוץ של רובוטיקה תעשייתית או תחבורה אוטונומית ייעצר בגלל רגולציה או בעיות טכניות, רוחות הגב ההכנסות שוול סטריט בונה עליהן לשנים 2027 ו-2028 עלולות להגיע הרבה יותר מאוחר ממה שהשוק מצפה.
האם ARM היא מניה טובה לקנייה?
בוול סטריט, מניית ARM נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על 16 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית ARM, העומד על 168.82 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כמעט 47% במהלך 12 החודשים הקרובים.
עסק מבריק שמחפש נקודת כניסה טובה יותר
Arm היא הזוכה הברורה בשינוי הארכיטקטוני בעולם המחשוב, כשהיא עוברת מדומיננטיות במובייל לתפקיד מרכזי בדאטה סנטר של ה-AI ובעולם הרובוטיקה המתהווה. עם זאת, עד שהמניה "תצמח" אל תוך התמחור הנוכחי שלה או שנראה מימוש משמעותי במחיר, אני נשאר מחוץ למניה. למרות שוול סטריט אופטימיים יותר, מבחינתי העסק הוא קנייה, אבל הטיקר הוא החזק.