אופציות על Micron (MU) נשארות "מתומחרות בחסר" למרות ראלי במניה
- שוק האופציות סביב מניית Micron (MU) מצביע על כך שהגנה מפני ירידות יקרה יחסית, בעוד שהחשיפה לעליות דרך אופציות Call מתומחרת בזול, מה שיוצר הזדמנות חיובית (Bullish) הפוכה לסנטימנט הרווח.
- על בסיס ניתוח תנודתיות ותבניות היסטוריות (רצף 8-2-U ותכונת מרקוב), נוצר טיעון לעסקת Bull Call Spread על טווח 405–410 דולר עד פברואר 2026, למרות שמחיר היעד הממוצע של האנליסטים מרמז על כ־8% downside במניה בשנה הקרובה.
המניה של Micron (MU) כ"קנייה בהנחה" יכולה להישמע לא אינטואיטיבית במבט ראשון, אבל רגע לפני שפוסלים – שווה להקשיב. ב־52 השבועות האחרונים מניית MU יותר מאשר הוכפלה פי ארבעה, מה שהפך אותה לאחת המניות החמות ביותר בעולם הטכנולוגיה. הודות לביקוש אדיר שמגיע מבינה מלאכותית (AI), החברה שמתמחה בזיכרון מוליכים למחצה ובפתרונות לאחסון נתונים הפכה לרלוונטית הרבה יותר.
כמובן, אחרי ביצועים כאלה, מניית Micron כבר לא נחשבת נכס לא מוערך, במיוחד כששווי השוק שלה מתקרב ל־450 מיליארד דולר. כולם מכירים את השם, ולכאורה כולם קונים. זה לא משאיר הרבה מקום לראות ביצרנית השבבים הזו הזדמנות "בהנחה".
בעוד שהסיפור בשוק המניות הפתוח די ברור ופשוט, בעולם האופציות מתקבלת תמונה שונה לחלוטין. הכול קשור למבנה. מניות משקפות בעיקר סיפור, בסיסים כלכליים והנחות לגבי הערך הסופי של החברה. לעומת זאת, אופציות מתמחרות טווח תוצאות אפשריות – כולל תלות במסלול (path dependency), סיכוני זנב (tail risk) ואי־ודאות – וכתוצאה מכך הן מהוות ביטוי שונה לחלוטין של סיכון.
בפועל, שוק המניות שואל שאלה של ערך: איזה מכפיל רווח סביר, בהתחשב בצמיחה, בסיכון ובעלות ההון? לעומת זאת, שוק האופציות הוא למעשה סוג של מערכת ביטוח. הוא מנסה לענות על השאלה כמה צריך לשלם עבור הגנה כדי להימנע מקריסה.
דווקא ה"כסף להגנה" הזה נראה כרגע זול – וזה יכול להציע למשקיעים חיוביים (Bullish) על MU מהלך הפוך־על־הפוך ומפתיע.
עיוות תנודתיות (Volatility Skew) מספק רמז חשוב לגבי מניית MU
עבור סוחרי אופציות, אחד האינדיקטורים החשובים ביותר הוא עיוות התנודתיות (volatility skew). מסך סינון שמציג תנודתיות גלומה (IV) – כלומר התנועה הצפויה במחיר המניה לפי טווחי מחיר המימוש (Strike) בשרשרת אופציות מסוימת – מסמן למשקיעים פרטיים איך "הכסף החכם" עשוי להיות ממוקם.
מבטים על מועד הפקיעה ב־20 בפברואר מראים ש־IV של אופציות Call גבוה מ־IV של אופציות Put במחירי מימוש שמתחת למחיר השוק הנוכחי. בנוסף, ניתן לראות ש־IV של אופציות Put, להפך, גבוה מ־IV של אופציות Call במחירי מימוש הגבוהים יותר בטווח. הדינמיקה הזו נותנת לנו שני רמזים חשובים.
ראשית, ה־IV הגבוה של אופציות Call עמוק בתוך הכסף (ITM) מרמז שסוחרי כסף חכם מעדיפים קמירות כלפי מעלה (Upside convexity) דרך חשיפה סינתטית למניית MU במקום החזקה ישירה במניה. אם הם היו מחזיקים במניית Micron עצמה, ירידה חדה בערך המניה הייתה עלולה לחשוף את התיק שלהם לסיכון גדול. באמצעות אופציות, הפרמיות יכולות להימחק, אבל עיקר הקרן נשאר מוגן. במילים אחרות, החשיפה הלונג על מניית MU מגודרת.
שנית, ה־IV הגבוה על אופציות Put במחירי המימוש הגבוהים יותר נראה ככזה שנקנה לצורך ביטוח סינתטי ו/או שליטה בחשיפה. למעשה, האופן שבו העסקאות הללו מובנות מרמז שהסוחרים בבסיס כבר מחזיקים במניית MU. עם אופציות Put עמוק בתוך הכסף, הם למעשה נמצאים בפוזיציית שורט על המניה – כך שאם מניית Micron תרד, אותם משתתפי שוק מתוחכמים יהיו מוגנים.
למה אופציות MU "מתומחרות בחסר"
זה מעלה את השאלה המרכזית: איך המסגרת הזו מתורגמת לכך ש־MU נתפסת כ"מתומחרת בחסר"? התשובה נמצאת באופן שבו פרמיות האופציות מחולקות סביב מחיר השוק הנוכחי. במחירי מימוש מעל מחיר השוק, תמחור האופציה מושפע בעיקר מהביקוש להגנה מפני תנועות שליליות. כאשר סיכון downside (ירידות) הוא הדאגה העיקרית של השוק, הפרמיות הגלומות מתרכזות בגידור מפני ירידות בלתי צפויות.
כתוצאה מכך, הפרמיה הנדרשת לביטוח מפני סיכון כלפי מעלה (Upside risk) הופכת לזולה יחסית. זה לא אומר שיש לשוק ביטחון כיוון חד־משמעי, אלא שיש אסימטריה בתמחור סיכון שנובעת מהפוזיציות ומהסנטימנט.
אנלוגיה מפוטבול אמריקאי יכולה לעזור. כאשר כוח האדם ומבנה המערך מרוכזים בצד אחד של המגרש, הצד הזה הופך ל"צד החזק" לפי הגדרה. הצד השני, שמוגן פחות, מציג הזדמנות. במקרה של Micron, ההגנה מפני ירידות מייצגת את "הצד החזק" של השוק. לכן, המסלול הצפוי כלפי מעלה הופך ל"צד החלש" – והוא מתומחר בהנחה יחסית.
להצדיק את ההנחה מעבר למכניקה
גם אם מניית MU זולה מבחינה מכנית על בסיס תנודתיות, זה לא בהכרח אומר שזה יוביל לעסקת מסחר מוצלחת. כלומר, אופציות Call על Micron יכולות להיות זולות יחסית ל־Put, אבל זה לא הופך אותן לעסקה טובה אם הן לא יעלו בפועל בערך. מעבר לעיוות התנודתיות, צריך להבין אילו תוצאות סבירות, לא רק אפשריות. אפשר לעשות זאת דרך ניתוח מדרגה שנייה (Second-order analysis) באמצעות תכונת מרקוב.
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי כולו במצב הנוכחי. כלומר, לא צריך לחשב הסתברויות קדימה בצורה מנותקת, אלא להעריך אותן בהקשר של המערכת והסביבה. לדוגמה פשוטה מעולם הספורט: בעיטת שער שדה מ־20 יארד בפוטבול כמעט נחשבת לנקודות בטוחות. אבל אם מוסיפים הקשר של שלג, רוח ולחץ של פלייאוף, הסיכויים משתנים משמעותית.
מבט על היסטוריית המחיר האחרונה של MU בעשרת השבועות האחרונים מראה שהמניה סגרה שמונה שבועות בעליות, כך שנוצר מגמת עלייה כוללת. תחת רצף 8-2-U זה, אנלוגיות היסטוריות מאז ינואר 2019 מצביעות על כך שהנייר כנראה יסחר בטווח של 380–430 דולר בעשרת השבועות הבאים. בטווח של חמישה שבועות קדימה, ההתפלגות הצפויה תהיה כנראה מרוכזת בעיקר בין 400 ל־415 דולר. חשוב לציין שצפיפות ההסתברות עשויה להגיע לשיא סביב 406 דולר.
בהתחשב בניתוח השוק הזה, העסקה הבולטת מבחינתי היא קניית מרווח Call עולה (Bull Call Spread) על 405/410 עם פקיעה ב־20 בפברואר 2026. המהלך כולל שתי עסקאות במקביל: קניית אופציית Call על 405 דולר ומכירת אופציית Call על 410 דולר, תמורת חיוב נטו (Debit) של 250 דולר – שזה ההפסד המקסימלי האפשרי.
אם מניית MU תעלה מעל מחיר המימוש השני של 410 דולר במועד הפקיעה, הרווח המקסימלי יהיה 250 דולר – כלומר תשואה של 100%. נקודת האיזון (Breakeven) היא 407.50 דולר, קרוב מאוד לשיא צפיפות ההסתברות. קוראים יכולים להשתמש ב־מחשבון הרווח מאופציות של TipRanks כדי לחשב תרחישים שונים בעסקאות אופציות.
מה מחיר היעד למניית MU?
אם פונים לוול סטריט, מניית MU נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (Strong Buy) המבוסס על 26 המלצות קנייה, שתי המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. Tמחיר היעד הממוצע למניית MU עומד על 377.81 דולר, מה שמרמז על סיכון לירידה של כמעט 8% ב־12 החודשים הקרובים.
למה חשיפה מגודרת למניית Micron יכולה להיות מתנה מנוגדת־לקונצנזוס
לא כל יום שומעים על נייר ערך שעלו ביותר מ־300% בשנה, שעדיין אפשר לכנות אותו "בהנחה" – אבל במקרה של מניית Micron, התיאור הזה מדויק באופן מאוד ספציפי. מאחר שהכסף החכם נותן עדיפות לקמירות מוגבלת כלפי מעלה או לגישה חיובית מגודרת, יש הרבה כיסוי פיננסי להתמודד עם ירידות אפשריות. לעומת זאת, אותה רמת הגנה לא מיושמת כלפי מעלה, כך שחלק מאופציות ה־Call מתומחרות בחסר.