למה משקיעים קונים את הבוריטו של צ'יפוטלה (CMG), אבל לא את המניה שלה
- מאחורי הירידה: קצב הצמיחה נחלש — ברבעון השני ההכנסות עלו 3% והרווח המדולל למניה ירד 3%; מכירות חנויות זהות ירדו 4% (עסקאות −4.9%, החשבון הממוצע +0.9%), מה שמרמז על ביקוש דועך גם אם פתיחת סניפים חדשים תורמת להכנסות.
- התמחור יקר ביחס לשוק והמתחרות — מכפיל כ‑33.8 על רווחי 2025 מול כ‑22.5 ב‑S&P 500; יקרה גם מול MCD ו‑DPZ ואף מול 'Magnificent 7'. למרות רכישה חוזרת מוגדלת והתרחבות מהירה, הכותב נותר שלילי עד שתבוא דחיסת תמחור או האצה במכירות חנויות זהות; בוול סטריט הקונצנזוס הוא קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע 58.08 דולר (כ‑48% אפסייד).
אני אוהב את צ'יפוטלה (CMG) בתור מסעדה — במיוחד את הקרנה אסאדה — אבל המניה נראית לי הרבה פחות מפתה כרגע. למרות ירידה של 40% מהשיא ב-52 השבועות האחרונים והמסחר מעט מעל השפלים, אני נשאר בעל דעה שלילית לגבי צ'יפוטלה.
חלק גדול מהסיבה לירידה במניית צ'יפוטלה, ולמה אני שלילי על המניה, הוא שמדובר במניית צמיחה שהקצב שלה נחלש. כשצ'יפוטלה פרסמה את תוצאות הרבעון השני ביולי, היא דיווחה על עלייה של 3% בהכנסות ועל ירידה של 3% ברווח המדולל למניה. אלה ממש לא מספרים של מניית צמיחה מובילה.
הדבר המדאיג ביותר היה ירידה של 4% במכירות חנויות זהות. המדד הזה מודד מכירות במסעדות שפתוחות לפחות שנה. בעיניי זה דגל אדום, כי הצמיחה הצנועה בהכנסות נבעה מפתיחת סניפים חדשים — שזה מצוין — אבל הירידה במכירות חנויות זהות לא מבשרת טובות לטווח הארוך, שכן נראה שלקוחות מאבדים עניין במיקומים שבהם צ'יפוטלה כבר פועלת זמן מה.
מה מסביר את התמחור הפרימיום של צ'יפוטלה
כשמעמיקים לירידה של 4%, ירידה של 4.9% במספר העסקאות קוזזה חלקית על ידי עלייה של 0.9% בחשבון הממוצע. זה מטריד, כי המשמעות היא שפחות לקוחות נכנסים למסעדות.
למרות שצ'יפוטלה הצליחה לקזז זאת חלקית באמצעות חשבון ממוצע גבוה יותר, אני מטיל ספק אם ניתן להמשיך בכך קדימה בסביבה שבה רבים מהצרכנים מרגישים מותשים בשל אינפלציה ואי־ודאות כלכלית, מה שהופך הוצאה של 15–20 דולר על בוריטו ושתייה לצהריים לפחות מפתה.
צ'יפוטלה עדיין מתומחרת כמו כוכבת צמיחה, למרות התקררות הביצועים
צ'יפוטלה עדיין מתומחרת כאילו היא עובדת במלוא הקצב. גם אחרי הירידה של 40% מהשיא ב-52 השבועות, המניה נסחרת בפרמיה משמעותית על פני השוק הרחב. למעשה, צ'יפוטלה נסחרת במכפיל של 33.8 על תחזיות הרווח לשנת 2025, בעוד מדד S&P 500 (SPX) נסחר סביב מכפיל של כ-22.5.
לצ'יפוטלה יש פרמיית תמחור של בערך 50% לעומת השוק הרחב, וקשה להצדיק זאת לפי הביצועים הנוכחיים. מניית צ'יפוטלה גם יקרה משמעותית ממניות מסעדות בלו-צ'יפ כמו מקדונלד'ס (MCD) ודומינו'ס פיצה (DPZ), שנסחרות במכפיל של 24.5 ו-25.1 על רווחי 2025, בהתאמה.
לא רק שצ'יפוטלה נסחרת בתמחור תלול מול השוק והמתחרות, היא אפילו יקרה יותר ממניות ה‘Magnificent 7’ הצומחות במהירות. למשל, אלפאבת (GOOGL) נסחרת במכפיל של 25.2 על תחזיות הרווח ל‑2025, ומטא פלטפורמס (META) סביב מכפיל 28. בפשטות, חברות אלו דוחפות את גבולות ה-AI, רכבים אוטונומיים וטכנולוגיות חדשות אחרות, ובכל זאת הן נסחרות בתמחורים זולים יותר משל רשת בוריטו עם מומנטום מכירות נחלש.
צ'יפוטלה מכפילה מאמצי צמיחה למרות סימני אזהרה במכירות
לזכותה ייאמר, צ'יפוטלה מבצעת היטב בכמה חזיתות. החברה הרחיבה לאחרונה את תוכנית הרכישה החוזרת של מניות ב-500 מיליון דולר, כך שנותרו 750 מיליון דולר זמינים — צעד הגיוני לאור הירידה מהשיאים האחרונים.
במקביל, היא ממשיכה להתרחב: ברבעון האחרון נוספו 61 מסעדות בבעלות החברה, מתוכן 47 עם מסלולי “Chipotlane” (דרייב‑ת'רו). לשנת 2025 צ'יפוטלה צופה 315–345 פתיחות חדשות, ובטווח הארוך היא מכוונת כמעט להכפלת מספר הסניפים לכ‑7,000 עד 2030 (לעומת כ‑3,800 כיום).
למרות שתוואי הצמיחה הזה שאפתני ומעודד, הירידה במכירות חנויות זהות נשארת דגל אדום. לדעתי, ייצוב ביצועי הסניפים הקיימים צריך לקבל עדיפות לפני מרדף אחר התרחבות אגרסיבית.
האם מניית CMG היא קנייה?
בוול סטריט, CMG מקבלת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה המבוסס על 22 המלצות קנייה, שש המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה שהתקבלו בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית CMG עומד על 58.08 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-48%.
סיכום למשקיעים
אני אוהב את צ'יפוטלה כמסעדה, והמניה סיפקה ביצועים חזקים לאורך זמן, אבל התמחור של היום נראה מופרז ביחס ל-S&P 500 — במיוחד לנוכח התמתנות הצמיחה במכירות. משקיעים שנמשכים לתיקון האחרון צריכים לחשוב פעמיים, כי מכפיל הפרמיה של המניה לא נראה מוצדק.
כדי שצ'יפוטלה תחזור להיות אטרקטיבית למשקיעים, או שהתמחור יצטרך להתכווץ עוד לאזור ערך, או שצמיחת ההכנסות — במיוחד מכירות חנויות זהות — תצטרך להאיץ מחדש כדי להצדיק מכפיל של צמיחה גבוהה.