מיקרוסופט או אלפבית: המיליארדר ביל אקמן הולך על כל הקופה במניית AI אחת ומוכר את השנייה
- ביל אקמן ממקד את ההשקעה שלו ב-מיקרוסופט לאחר ירידת המניה וסנטימנט שלילי סביב הוצאות AI, כאשר הן הוא והאנליסטים רואים במיקרוסופט נכס איכותי עם פוטנציאל צמיחה חזק ב-AI, בענן ובהכנסות עד 2026, כולל דירוג קנייה חזקה ומחירי יעד המצביעים על פוטנציאל תשואה של כ-38%-40%.
- במקביל, אקמן כמעט חיסל את ההחזקה באלפבית לאחר עלייה חדה של כ-109% במניה בשנה האחרונה, תוך שהאנליסטים מצביעים על פוטנציאל מוגבל יותר לעליות בהמשך, אי-ודאות סביב המוניטיזציה של מוצרי AI וחיזוק התחרות ב-AI Search, למרות שקונצנזוס השוק עדיין מעניק למניה דירוג קנייה חזקה.
אנשים נמשכים באופן טבעי לדברים חדשים – שינוי, חידוש, או האפשרות לחוויה שונה ואולי טובה יותר. אותו דפוס מופיע גם בשוק המניות, שם משקיעים נמשכים לעיתים קרובות לנושאים החדשים והמרגשים ביותר.
עם זאת, לפי ביל אקמן, מנכ"ל ומייסד פרשינג סקוור, שהונו מוערך ב-8.8 מיליארד דולר, המיקוד הזה בהזדמנויות מתפתחות יכול להשפיע גם על חלקים אחרים בשוק.
“מה שמעניין בשווקים זה שאנשים תמיד מפנים את המבט לדבר החדש החדש, והדבר החדש הוא שבבים וסמי-קונדקטורים, ולשם הולך ההון לטווח הקצר,” אמר אקמן. “מה שנוטה לקרות הוא שדברים איכותיים מאוד נשארים מאחור.”
אין ספק שגם מיקרוסופט (מיקרוסופט) וגם אלפבית (גוגל) שייכות לקטגוריית ה"איכות הגבוהה". שתיהן מהחברות הגדולות בשוק, עם היסטוריה ארוכה של ביצועים מצוינים. עם זאת, נראה שלדעת אקמן הפוטנציאל באחת מהן גדול הרבה יותר מאשר בשנייה.
אז בואו נבחן מקרוב את שתיהן, כדי להבין מה עומד מאחורי המהלכים האחרונים של מנכ"ל פרשינג.
מיקרוסופט
כמשקיעה מרכזית ב-OpenAI, יצרנית ChatGPT, מיקרוסופט הציבה את עצמה בתחילת הדרך כאחת המרוויחות העיקריות מבום הבינה המלאכותית הגנרטיבית (GenAI), ושוק המניות גם תגמל אותה בהתאם. אבל עם הזמן, התפיסה שמיקרוסופט היא מנצחת AI ברורה בשלב מוקדם נחלשה, וכעת ענקית הטכנולוגיה מתמודדת עם סנטימנט שלילי מצד משקיעים, על רקע חששות מכמה מגמות.
עלייה משמעותית בהשקעות במרכזי נתונים הביאה משקיעים לשאול אם גל ההוצאות על AI אכן יניב בסופו של דבר תשואות מספקות, כשלהנהלה יש תחזית של כ-190 מיליארד דולר בהוצאות הון לשנת 2026.
מיקרוסופט מושפעת גם מהחששות סביב מה שמכונה “SaaSapocalypse” – התפיסה שסטארט-אפים "ילידי AI" עלולים להפוך חברות תוכנה ותיקות ללא רלוונטיות.
המשקיעים גם חוששים שחלק משמעותי מיתרת ההזמנות (backlog) של מיקרוסופט, שמסתכמת ב-627 מיליארד דולר, קשור ל-OpenAI, מה שיוצר חשש לריכוזיות גבוהה אצל לקוח אחד. כדי לצמצם את הסיכון, מיקרוסופט פועלת להרחבת האקוסיסטם של ה-AI שלה באמצעות תמיכה במודלים חלופיים וקוד פתוח ב-Azure, שיתופי פעולה עם מפתחי AI נוספים, והרחבה מתמשכת של תשתיות ה-AI שלה עצמה.
יחד, החששות האלה העיקו על סנטימנט המשקיעים וסייעו לדחוף את מניית מיקרוסופט לירידה של 17% מתחילת השנה.
ובכל זאת, למרות החששות, ביצועי הליבה העסקית של מיקרוסופט נותרו חזקים. Azure ממשיכה להציג צמיחה חזקה, מה שמרמז שהביקוש לפתרונות ה-AI והענן של החברה עדיין בריא.
אקמן, שזיהה הזדמנות, גרם לפרשינג סקוור לפתוח פוזיציה חדשה ב-מיקרוסופט ברבעון הראשון, כשרכש 5,654,078 מניות. כעת השווי של ההחזקה עומד על 2.26 מיליארד דולר.
מהלך כזה כנראה עולה בקנה אחד עם דעתו של האנליסט פטריק ואלרבנס מבית Citizens, שסבור שהירידה האחרונה יצרה נקודת כניסה אטרקטיבית.
“בעוד שמשקיעים רבים מודאגים מהתלות של מיקרוסופט במודלי AI מצד שלישי, לדעתנו המניה מייצגת הזדמנות אטרקטיבית להשבחת הון ברמות הנוכחיות, מכמה סיבות, ביניהן: 1) המנכ"ל סאטיה נאדלה הציג חזון משכנע ומבודל של ריבונות AI עבור החברה... 2) מיקרוסופט בונה ערימת טכנולוגיית AI מקצה לקצה עם שלוש שכבות: א) חוויות AI מבוססות סוכנים (agentic experiences), ב) פלטפורמת סוכנים, וג) הענן ומפעל הטוקנים של AI... 3) החברה עובדת על מודלים פרונטליים (frontier models) משלה... 4) החברה מכוונת לשוק יעד ענק (TAM) שמוערך ב-5.1 טריליון דולר עד 2030; 5) למיקרוסופט עדיין יש פרופיל פיננסי אטרקטיבי מאוד, כאשר הצמיחה בהכנסות צפויה להאיץ ל-17% בשנת הכספים 2026 לעומת 15% בשנת הכספים 2025, ושיעור הרווח התפעולי צפוי לעלות ל-47% בשנת הכספים 2026 לעומת 46% בשנת הכספים 2025; ו-6) אנחנו אוהבים את ההנהגה היציבה של המנכ"ל סאטיה נאדלה, לצד היכולת הפיננסית והשליטה של סמנכ"לית הכספים איימי הוד,” ציין ואלרבנס.
בהתאם לכך, ואלרבנס מעניק למניה דירוג תשואת יתר (כלומר, קנייה), בעוד שמחיר היעד שלו, 550 דולר, משאיר מרווח לתשואה של 38% ב-12 החודשים הקרובים. (כדי לעקוב אחרי הרקורד של ואלרבנס, לחצו כאן)
מחיר היעד הממוצע בוול סטריט גבוה רק מעט – 557.64 דולר, מה שמרמז על תשואה של כ-40% בשנה הקרובה. בצד הדירוגים, על בסיס 35 המלצות קנייה לעומת 2 המלצות החזק, הקונצנזוס של האנליסטים מעניק למניה דירוג קנייה חזקה. (ראו מיקרוסופט stock forecast)
אלפבית
כעת נעבור לאלפבית, חברת האם של גוגל, שסיפור ה-AI שלה כמעט מנוגד לזה של מיקרוסופט.
כאשר ChatGPT הושקה בסוף 2022 והכניסה את ה-AI למיינסטרים, בתחילה זה נחשב שלילי עבור אלפבית. ההיגיון היה ברור: אם אנשים יתחילו להשתמש ב-AI שיחתי במקום בחיפוש המסורתי, לעסק הפרסום המרכזי של גוגל עלול להיגרם נזק. עבור חברה שתלויה כל כך בדומיננטיות שלה בחיפוש, האפשרות הזו הרגישה באמת משבשת.
אבל החשש הזה התברר כמוגזם, משום שאלפבית לא התחילה מאפס. היא כבר השקיעה שנים במחקר AI, פיתחה שבבים משלה כמו TPU, והרחיבה את תשתיות הנתונים שלה. במקום להפוך ללא רלוונטית בעידן החדש, היא התחילה לשלב GenAI בחיפוש, בענן, ובמגוון רחב של מוצרים נוספים. מה שנראה בתחילה כאיום אמיתי על העסק שלה, הפך לשכבת פונקציונליות נוספת שאפשר לפרוס על מוצרים שכבר פועלים בהיקפים עצומים.
כשהנרטיב הזה התגבש, מניית גוגל עברה ממפגרת למובילה. כך למשל, המניה עלתה ב-109% בשנה האחרונה, ואלפבית אפילו עקפה בשלב מסוים את אנבידיה והפכה לחברה בעלת שווי השוק הגבוה בעולם.
אחרי מהלך הערכה מחדש (rerating) כזה, ייתכן שאקמן החליט שהגיע הזמן לממש רווחים. ברבעון הראשון פרשינג מכרה כמעט את כל ההחזקה שלה, כשמכרה 7,235,856 מניות גוגל ו-3,954,112 מניות גוגל.
המכירה מרמזת שאקמן ראה פוטנציאל מוגבל יותר לעליות בהמשך, תפיסה שנראה שחולק גם האנליסט סטיבן ג'ו מ-UBS.
“אנחנו שומרים על דירוג ניטרלי (נייטרלי), כאשר התזה שלנו מתמקדת בנקודות הבאות: (1) התשואה על ההשקעה (ROIC) מהשקעות נוספות במוצרים מבוססי AI, וכן מסלול המוניטיזציה של AI Overviews, עדיין לא הובהרו. אף שגוגל טוענת ש-AI Overviews מניב הכנסות בקצב דומה לחיפוש רגיל, המשוב שקיבלנו מבדיקות הפרסום שלנו היה מעורב... (2) סיכון תחרותי שעדיין לא נפתר, ואולי אף מתגבר, מצד מוצרי חיפוש GenAI, כולל מוצר חיפוש אפשרי של מטא AI, וכן איום של איבוד נתח שוק למתחרות GenAI כמו Perplexity ו-OpenAI, שהמוצר שלה ChatGPT כבר כולל אינטגרציות צ'טבוט עם היצע סוחרים (Shopify, Etsy, Booking, Expedia, ואחרים). (3) פוטנציאל לעלייה קצרה טווח בעלויות ובהשקעות הקשורות לבניית GenAI, כאשר סביר שגוגל תגדיל עוד את ההוצאות ב-2026E על כוח אדם/שכר מהנדסים,” הסביר ג'ו.
דירוג ה-ניטרלי נתמך במחיר יעד של 410 דולר, אם כי מחיר זה עדיין מרמז על עלייה של 14% בשנה הקרובה. (כדי לעקוב אחרי הרקורד של ג'ו, לחצו כאן)
עוד 4 אנליסטים מצטרפים לג'ו בגישה זהירה, אך 28 אחרים שוריים (bulls), כך שהקונצנזוס הכללי הוא דירוג קנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע עומד על 427.38 דולר, מה שמרמז שהמניה תעלה בכ-16% ב-12 החודשים הבאים. (ראו גוגל stock forecast)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסטים המוצגים בלבד. התוכן נועד לצרכי מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.