איך “המצברת השקטה” בלאקרוק (BLK) רתמה את עצמה ליצירת העושר הגלובלי
- בלאקרוק נהנית ממעמד ייחודי כתשתית גלובלית לניהול נכסים: היא צומחת יחד עם התרחבות שוקי ההון, רשמה ב‑2025 עלייה של 22% בנכסים תחת ניהול ל‑14.04 טריליון דולר וגיוסים נטו של 698 מיליארד דולר, תוך שיפור תמהיל דמי הניהול דרך שווקים פרטיים, ETF אקטיביים ופלטפורמות טכנולוגיות כמו Aladdin, ושמירה על רווחיות תפעולית מתואמת סביב 45%.
- הנהלת בלאקרוק מציבה יעדים ברורים עד 2030 – הכנסות של 35 מיליארד דולר ורווח תפעולי מתואם של כ‑15 מיליארד דולר – כאשר המניה נסחרת במכפיל רווח מנורמל של כ‑23.5x, נתמכת בצמיחת רווח דו-ספרתית נמוכה, תשואת דיבידנד של כ‑2% ורכישות עצמיות של כ‑1%. סנטימנט האנליסטים חיובי, עם רוב המלצות קנייה ומחיר יעד ממוצע המצביע על אפסייד של כ‑20%, מה שתומך בתזת קנייה ארוכת טווח שאינה תלויה בהתרחבות מכפיל הרווח.
בלאקרוק (BLK) היא כיום מנהלת הנכסים הגדולה והמשפיעה ביותר בעולם, אבל זה לא אומר שמניית החברה חסינה לתנודות בשוק. להפך – מניית בלאקרוק נוטה להיות מתואמת מאוד עם השוק הרחב, עם ביצועים דומים מאוד למדד S&P 500 (SPX) בשניים עשר החודשים האחרונים. הקורלציה הזו קיימת פשוט כי בלאקרוק צומחת יחד עם צמיחת השווקים – מה שבסופו של דבר מחזק את תזת ההשקעה ארוכת הטווח בחברה.
אבל מי שמתמקד רק בקורלציה הזו לטווח קצר מפספס את העיקר. בלאקרוק מציבה את עצמה כיותר מסתם מנהלת נכסים. בפועל, היא פועלת כתשתית מאחורי התרחבות השווקים הפיננסיים הגלובליים, וממנפת לאורך זמן את הצמיחה המבנית שלהם – במקום להסתמך על שוק אחד או אפיק נכסים יחיד.
תוצאות הרבעון הרביעי והביצועים השנתיים של החברה חיזקו את התמונה הרחבה הזו, עם צמיחה יציבה שנשענת על גיוסים שיא. למרות ששיעור הרווח התפעולי (באחוזים) היה מעט נמוך יותר, הרווחים האבסולוטיים של בלאקרוק המשיכו לעלות, והחברה המשיכה להחזיר הון לבעלי המניות בצורה משמעותית.
לקראת 2026, צמיחה אורגנית בריאה ואסטרטגיה ארוכת טווח ברורה ממשיכים לתמוך ב‑BLK כהמלצת קנייה, המבוססת על יסודות חזקים ולא על אופטימיות מוגזמת.
למה בלאקרוק יכולה להמשיך “לצבור תשואה” לאורך זמן
במילים פשוטות, בלאקרוק היא אחת הדרכים הטהורות ביותר להיחשף להתרחבות ארוכת הטווח של שוקי ההון הגלובליים. החברה ממוקמת היטב כדי להרוויח מדמי ניהול על נכסים תחת ניהול (AUM), שנובעים מהמעבר מכסף שיושב בעו"ש וחסכונות למכשירים מבוססי שוק – בצורה היעילה ביותר דרך קרנות ה‑ETF של iShares ETFs, וכך לתפוס נתח גם מזרמים קמעונאיים וגם ממוסדיים.
תוצאות השנה המלאה 2025 של בלאקרוק איששו את המודל הזה בצורה מאוד ברורה. החברה סיימה את השנה עם 14.04 טריליון דולר נכסים תחת ניהול, עלייה של 22% לעומת השנה הקודמת, לצד גיוסים נטו של 698 מיליארד דולר – זינוק עצום של פי 2.4 לעומת 2024. חשוב לציין שהגיוסים הגיעו ממגוון רחב של מקורות: קרנות ETF במניות, באג"ח, וניהול מזומנים – בדיוק באזורים שבהם לגודל ולהפצה יש משמעות קריטית.
אבל הגודל לבדו לא מספר את כל הסיפור. בלאקרוק גם שיפרה את איכות הצמיחה שלה, כשהיא מזיזה באופן מכוון את תמהיל הפעילות לכיוון עסקים רווחיים יותר בדמי ניהול – כמו שווקים פרטיים ו‑ETF אקטיביים. בנוסף, החברה ממשיכה למנף את מערכת תפעול ההשקעות שלה דרך פלטפורמות כמו Aladdin ו‑Preqin. במקביל, מנועי הצמיחה האלה תומכים בצמיחה אורגנית יציבה בדמי הניהול הבסיסיים, ועוזרים לשמור על שיעור רווח תפעולי מתואם של כ‑45%, גם כשהחברה ממשיכה להשקיע מחדש בשביל הרחבה עתידית.
בלאקרוק במרכז יצירת ההון הגלובלית
כשמחברים את תוצאותיה האחרונות של בלאקרוק ואת התחזית ארוכת הטווח שניתנה ביום המשקיעים לפני כמה רבעונים, מתקבלת תמונה די ברורה לגבי מה אפשר לצפות ממניית BLK בטווח הנראה לעין.
ההנהלה, בראשות המנכ"ל לארי פינק, הציגה כמה יעדים ארוכי טווח עד 2030. היעד הראשון הוא להעלות את ההכנסות (Top-line) מ‑23.5 מיליארד דולר ב‑2025 ל‑35 מיליארד דולר עד 2030 – מה שמרמז על קצב צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של כ‑10%, בהנחה שסביבת השוק תהיה שטוחה. היעד השני הוא להגדיל את הרווח התפעולי המתואם לכ‑15 מיליארד דולר – כמעט כפול מרמת 2024.
היעד השלישי הוא שמירה על שיעור רווח תפעולי מתואם של כ‑45% לאורך מחזורי שוק. לבסוף, בלאקרוק מכוונת לגייס סכום מצטבר של 400 מיליארד דולר לשווקים פרטיים, כדי לשפר את תמהיל דמי הניהול, מה שאמור לסייע לקזז את הלחץ על העמלות במוצרים הפסיביים הזולים.
על רקע זה, בלאקרוק סיימה את 2025 עם צמיחה אורגנית של 9% בדמי הניהול הבסיסיים לשנה כולה – הרבה מעל היעד שלה של 5%+ לאורך מחזורי שוק. לא פחות חשוב, דמי הניהול הבסיסיים נכנסו ל‑2026 בקצב שנתי של כ‑21 מיליארד דולר, כך שהצמיחה הנוספת כבר “מצטברת” על בסיס גדול יותר. זה כשלעצמו משפר באופן מהותי את הדרך ליעד הכנסות של 35 מיליארד דולר.
כאשר מסתכלים על התמונה המלאה, היעדים ל‑2030 נראים לי לא רק ברי השגה בהתבסס על מומנטום הצמיחה הנוכחי ומנופי התפעול, אלא אפילו שמרניים – אם האימוץ של פתרונות בשווקים פרטיים יואץ, וההכנסות הטכנולוגיות מפלטפורמות כמו Aladdin ימשיכו לצמוח מהר מהצפוי.
למה התשואות של בלאקרוק לא תלויות בהתרחבות מכפיל הרווח
ברמות המחיר הנוכחיות, בלאקרוק לא נסחרת כהזדמנות ערך קיצונית, אבל גם לא זקוקה להתרחבות אגרסיבית של מכפיל הרווח כדי להצדיק תשואות אטרקטיביות לטווח ארוך. על בסיס מנורמל, המניה נסחרת במכפיל רווח של כ‑23.5, שנראה סביר לעסק שמסוגל לספק צמיחה ברווח הנקי בקצב חד-ספרתי גבוה עד דו-ספרתי נמוך, הנתמכת בשולי רווח גבוהים מאוד ובוודאות גבוהה יחסית בהכנסות – גורמים שבדרך כלל מספקים הגנה לא רעה בצד downside.
לדעתי, החלק המשכנע ביותר בסיפור התמחור של בלאקרוק קשור יותר ל"סך התשואה לבעלי המניות" מאשר לסיפור של שינוי מכפיל. בהנחה של עלייה של 10% בדיבידנד ל‑2026 ו‑יעד רכישה עצמית של מניות בהיקף 1.8 מיליארד דולר, מתקבלת פרופיל תשואה לבעלי המניות שמבוסס על תשואת דיבידנד של כ‑2% ותשואת Buyback של כ‑1% – בנוסף לצמיחת הרווח הנקי ולהקצאת ההון הממושמעת.
במסגרת ההנחות האלה, BLK אמורה להיות מסוגלת לספק תשואה כוללת לבעלי המניות בקצב חד-ספרתי גבוה עד דו-ספרתי נמוך, גם אם מכפילי התמחור יישארו פחות או יותר יציבים ברמות הנוכחיות.
הסייג העיקרי הוא להבחין בין כוח מבני לבין ציפיות מוגזמות. צמיחת הדיבידנד לא תמיד מתורגמת אחד לאחד לעלייה זהה במחיר המניה, ובלאקרוק לא צריכה להיתפס כתחליף מלא לחשיפה רחבה לשוק המניות. במובן הזה, BLK מתאימה יותר כהחזקת איכות לבניית עושר לאורך זמן, ולא כקיצור דרך או כהימור מרוכז אחד גדול.
האם BLK היא קנייה, מכירה או החזק?
סנטימנט האנליסטים לגבי בלאקרוק נשאר חיובי למדי. מתוך 10 המלצות אנליסטים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, שמונה הן קנייה ושתיים הן החזק. מחיר היעד הממוצע עומד על 1,354.30 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ‑20% ביחס למחיר המניה הנוכחי.
תזת שורית פשוטה ועמידה לבלאקרוק
יש היגיון להיות חיוביים (Bullish) לגבי בלאקרוק, כי החברה ממוקמת היטב להרוויח ככל שיותר אנשים ומוסדות עוברים לשווקים הפיננסיים – וזה כל הסיפור. ב‑2025, המודל הזה עבד בצורה ברורה: בלאקרוק צמחה חזק, משכה גיוסים שיא, שמרה על שולי רווח גבוהים מאוד, והמשיכה להחזיר מזומן לבעלי המניות בדמות דיבידנדים ורכישות עצמיות.
המניה לא זולה, אבל גם לא נשענת על אופטימיות מוגזמת כדי להניב תשואה. צמיחת עסקית דו-ספרתית נמוכה, יחד עם דיבידנדים ו‑Buybacks, מספיקה כדי לייצר תוצאות טובות לאורך זמן. לכן BLK מתאימה כהחזקת ליבה לטווח ארוך למשקיעים שרוצים לבנות עושר דרך איכות ויציבות יחסית – ולא כהימור קצר טווח – וזה מחזק את ההמלצה שלי על קנייה.