איך הקומפאונדר השקט בלאקרוק (BLK) רתם את עצמו ליצירת העושר הגלובלי
- בלאקרוק נהנית מצמיחה אורגנית חזקה וגיוסים שיא שמגדילים את הנכסים תחת ניהול ל-14.04 טריליון דולר, תוך שיפור תמהיל ההכנסות לעסקים בעלי עמלות גבוהות ושמירה על מרווחי תפעול מותאמים סביב 45%, לצד יעדי צמיחה ברורים עד 2030 בהכנסות וברווח התפעולי.
- למרות שהמניה אינה 'זולה', התמחור הנוכחי נחשב סביר ביחס לצמיחת הרווחים הצפויה, לתשואת הדיבידנד ורכישות המניות, והקונצנזוס האנליסטי הוא חיובי עם המלצת קנייה ויעד מחיר ממוצע המשקף כ-20% אפסייד, מה שתומך ב-BLK כהחזקת ליבה ארוכת טווח לבניית עושר.
בלאקרוק (BLK) היא כיום מנהלת הנכסים הגדולה והמשפיעה בעולם, אבל זה לא אומר שמניית החברה חסינה לתנודות בשווקים. להפך, מניית בלאקרוק נוטה להיות מתואמת מאוד עם השוק הרחב. הביצוע שלה בשנה האחרונה היה דומה מאוד למדד S&P 500 (SPX). הקורלציה הזו קיימת פשוט כי בלאקרוק צומחת ככל שהשווקים צומחים – וזה, בתורו, תומך בתזה ארוכת הטווח של החברה.
למרות זאת, להתמקד רק בקורלציה הקצרה הזו מפספס את העיקר. בלאקרוק מציבה את עצמה כמשהו גדול יותר מאשר רק מנהלת נכסים. בפועל, היא מתפקדת כתשתית שמאחורי ההתרחבות של השווקים הפיננסיים הגלובליים. היא ממנפת את הצמיחה המבנית שלהם לאורך זמן דרך עמלות על ניהול נכסים, במקום להסתמך על שוק אחד או סוג נכס אחד.
תוצאות הרבעון הרביעי והביצועים לכל שנת 2025 חיזקו את התמונה הרחבה הזו. נרשמה צמיחה יציבה, שמבוססת על גיוסים נטו שיא. למרות שמרווחי התפעול באחוזים היו מעט נמוכים יותר, הרווחים האבסולוטיים של בלאקרוק המשיכו לגדול, והפירמה המשיכה להחזיר הון לבעלי המניות בצורה משמעותית.
לקראת 2026, צמיחה אורגנית בריאה ואסטרטגיה ארוכת טווח ברורה ממשיכות לתמוך ב‑BLK כהמלצת Buy (קנייה), שמבוססת על יסודות עסקיים ולא על אופטימיות מוגזמת.
למה בלאקרוק יכולה להמשיך לייצר צמיחה מצטברת (Compounding)
במילים פשוטות, בלאקרוק היא אחד הביטויים הכי "נקיים" להתרחבות ארוכת הטווח של שווקי ההון הגלובליים. החברה ממוצבת מצוין להרוויח מעמלות על נכסים תחת ניהול (AUM), מתוך המעבר מכסף נזיל וחסכונות למכשירים שוקיים. הכי יעיל – דרך ה‑ETFs של iShares ETFs שלה, שתופסים נתח גם מהמשקיע הפרטי וגם מהמוסדי.
תוצאות בלאקרוק לשנת 2025 המלאה אישרו את המודל הזה בצורה מאוד ברורה. החברה סיימה את השנה עם 14.04 טריליון דולר נכסים תחת ניהול, עלייה של 22% משנה לשנה. לצד זה, היו לה גיוסים נטו של 698 מיליארד דולר – קפיצה של פי 2.4 לעומת 2024. חשוב לציין שהגיוסים הגיעו ממגוון תחומים: קרנות סל מנייתיות, איגרות חוב וניהול מזומנים – בדיוק המקומות שבהם לגודל וליכולת ההפצה יש הכי הרבה משמעות.
אבל גודל לבדו לא מספר את כל הסיפור. בלאקרוק גם שיפרה את איכות הצמיחה שלה, באמצעות שינוי מכוון של תמהיל הפעילות לעסקים עתירי עמלות כמו שווקים פרטיים ו‑ETFs אקטיביים. בנוסף, החברה ממשיכה למנף מסחור של מערכת ניהול ההשקעות שלה, דרך Aladdin ו‑Preqin. יחד, המנועים האלה תומכים בצמיחה אורגנית מתמשכת בעמלות הבסיס, ועוזרים לשמור על מרווחי תפעול מותאמים של כ‑45%, גם בזמן שהחברה ממשיכה להשקיע בצמיחה העתידית.
בלאקרוק במרכז יצירת ההון הגלובלי
אם לוקחים בחשבון את התוצאות האחרונות שבלאקרוק דיווחה, וגם את התחזית ארוכת הטווח שהיא הציגה ביום האנליסטים לפני כמה רבעונים, מתקבלת תמונה די ברורה לגבי מה אפשר לצפות ממניית BLK בעתיד הנראה לעין.
ההנהלה, בראשות המנכ"ל לארי פינק, הציגה כמה יעדים ארוכי טווח עד 2030. היעד הראשון הוא להגדיל את השורה העליונה מ‑23.5 מיליארד דולר ב‑2025 ל‑35 מיליארד דולר ב‑2030. זה מרמז על שיעור צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של כ‑10% – בהנחה שסביבת השוק שטוחה. היעד השני הוא להגדיל את הרווח התפעולי המותאם לכ‑15 מיליארד דולר, כמעט פי שניים מרמת 2024.
שלישית, החברה שואפת לשמור על מרווחי תפעול מותאמים של כ‑45% לאורך מחזורי השוק. לבסוף, בלאקרוק מכוונת לגיוס מצטבר של 400 מיליארד דולר בשווקים פרטיים, כדי לשפר את תמהיל העמלות שלה. זה אמור לעזור לפצות על לחץ המחירים במוצרים הפסיביים הזולים.
על הרקע הזה, בלאקרוק סיימה את 2025 עם צמיחה אורגנית של 9% בעמלות הבסיס לכל השנה – הרבה מעל היעד שלה של 5%+ לאורך המחזור. לא פחות חשוב, עמלות הבסיס נכנסו ל‑2026 בקצב שנתי (Run Rate) של כ‑21 מיליארד דולר. כלומר, הצמיחה הנוספת מצטברת עכשיו על בסיס גדול בהרבה. זה לבדו משפר באופן משמעותי את הדרך ליעד ההכנסות של 35 מיליארד דולר.
כשמסתכלים על התמונה המלאה, אני רואה את יעדי 2030 לא רק כברי השגה, בהתבסס על המומנטום הנוכחי בצמיחה ועל מנופי המינוף התפעולי, אלא אפילו שמרניים – אם האימוץ של פתרונות בשוק הפרטי יואץ, ואם ההכנסות הטכנולוגיות מפלטפורמות כמו Aladdin ימשיכו לגדול מהר מהצפוי.
למה התשואה בבלאקרוק לא תלויה ברה‑רייטינג
ברמות המחיר הנוכחיות, בלאקרוק אינה נסחרת כהזדמנות ערך עמוקה. אבל גם אין צורך בהתרחבות אגרסיבית של מכפילים כדי להצדיק תשואות אטרקטיביות לטווח ארוך. במונחים מנורמלים, המניה נסחרת במכפיל רווח של כ‑23.5. זה נראה סביר עבור עסק שיכול לספק צמיחת רווחים בשיעור חד-ספרתי גבוה עד דו-ספרתי נמוך, נתמכת במרווחים חזקים מאוד ובוודאות גבוהה של ההכנסות – גורמים שבדרך כלל מספקים הגנה משמעותית downside.
לטעמי, החלק המשכנע ביותר בסיפור התמחור של בלאקרוק קשור יותר לתשואה הכוללת לבעלי המניות, מאשר לסיפור רה‑רייטינג דרך מכפילים. על בסיס העלאת דיבידנד של 10% ל‑2026 ו‑תוכנית רכישה עצמית של 1.8 מיליארד דולר, מתקבל פרופיל תשואה לבעלי המניות שמבוסס על תשואת דיבידנד של כ‑2% ותשואת Buyback של כ‑1% – בנוסף לצמיחת רווחים ולהקצאת הון ממושמעת.
בהנחות האלו, BLK צפויה להיות מסוגלת לשמור על תשואות כוללות בשיעור חד-ספרתי גבוה עד דו-ספרתי נמוך, גם אם מכפילי השווי יישארו יציבים פחות או יותר ברמות הנוכחיות.
המפתח הוא להפריד בין חוזק מבני לבין ציפיות יתר. צמיחת דיבידנד לא בהכרח מתורגמת אחד לאחד לעליית מחיר המניה, ובלאקרוק לא צריכה להיתפס כתחליף מלא לחשיפה רחבה למניות. במובן הזה, מוטב לראות ב‑BLK מניה איכותית לבניית עושר לאורך זמן, ולא קיצור דרך או הימור מרוכז.
האם BLK היא קנייה, מכירה או החזק?
סנטימנט האנליסטים לגבי בלאקרוק נשאר חיובי למדי (Bullish). מתוך 10 דירוגי אנליסטים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, שמונה הם Buy (קנייה) ושניים הם Hold (החזק). מחיר היעד הממוצע עומד על 1,354.30 דולר, מה שמשקף פוטנציאל אפסייד של כ‑20% ביחס למחיר הנוכחי.
תזה שורית פשוטה ועמידה לבלאקרוק
יש היגיון להיות שוריים על בלאקרוק, כי החברה ממוצבת היטב להרוויח ככל שיותר אנשים וגופים מוסדיים נכנסים לשווקים הפיננסיים – פשוט כך. ב‑2025 המודל הזה עבד בצורה ברורה: בלאקרוק צמחה חזק, משכה גיוסים שיא, שמרה על מרווחים מאוד גבוהים, והמשיכה להחזיר מזומנים לבעלי המניות דרך דיבידנדים ורכישות עצמיות.
המניה אינה זולה, אבל היא גם לא נשענת על אופטימיות מוגזמת כדי לייצר תשואות. צמיחה עסקית דו‑ספרתית נמוכה, יחד עם דיבידנדים ורכישות עצמיות, מספיקה כדי לתמוך בתוצאות יציבות לאורך זמן. לכן, BLK מתאימה כאחזקה לטווח ארוך למשקיעים שרוצים לבנות עושר דרך איכות ויציבות, ולא כהימור לטווח קצר. זה תומך בתיקוף שלי להמלצת Buy (קנייה).