מדוע 2026 יכולה להיות ‘שנת הקציר’ במניית טקסס אינסטרומנטס (TXN)
- טקסס אינסטרומנטס נמצאת בסיום מחזור השקעות הון כבד, עם כניסה לייצור של מפעלי וופרים בקוטר 300 מ"מ וצפי לירידה בהוצאות ההון ב-2026–2027, מה שעשוי להביא לזינוק בתזרים המזומנים החופשי ולהתרחבות מרווחי הרווח, אף שהרווחיות הקצרה עלולה להיפגע זמנית מפחת גבוה ומלאי מוגבר.
- לצד פוטנציאל "שנת קציר" ב-2026, הכולל תזרים מזומנים חופשי למניה בטווח 8–12 דולר ואפסייד תיאורטי במחיר המניה, קיימים סיכונים מהותיים – בעיקר התחזקות הייצור המקומי של שבבים בוגרי-צומת בסין, לחצי תמחור גלובליים וסיכון שמלאי גבוה יהפוך מיתרון אסטרטגי לנטל אם הביקוש לא יתאושש כמצופה.
משחק ההמתנה של משקיעי מניית טקסס אינסטרומנטס (TXN) – שהרגיש במיוחד ארוך – עשוי סוף סוף להסתיים. כשהחברה מתקרבת לסיום מחזור השקעות כבד ועתיר הון, TXN מתחילה להיראות יותר ויותר כהזדמנות קנייה מעניינת לשנת 2026.
בעוד שפריחת הבינה המלאכותית (AI) הזניקה את מניות אנבידיה (NVDA) וברודקום (AVGO) במהלך 18 החודשים האחרונים, טקסס אינסטרומנטס נתקעה במחזור מסוג אחר: שלב השקעות צורכות מזומנים, שמכווצות מרווחי רווח, ומאופיין בבנייה מאסיבית של יכולות ייצור. הדינמיקה הזו בחנה את סבלנות המשקיעים, אך נראה שהסיפור מתחיל להשתנות כאשר החברה מתקרבת לדוח הרבעון הרביעי (Q4 2025) שיתפרסם ביום שלישי הבא.
מניית TXN כבר עלתה ב-12% מתחילת השנה, ומראה מומנטום חיובי משמעותי בשבועות הראשונים של השנה החדשה. עבור משקיעים ארוכי טווח שספגו שנים של הוצאות כבדות ורוח נגד מחזורית, 2026 עשויה לסמן נקודת מפנה מוקדמת.
טקסס אינסטרומנטס מכניסה כעת לייצור קיבולת חדשה וחסכונית יותר של ייצור שבבים על וופרים בקוטר 300 מ"מ. במקביל, היא עשויה להרוויח מביקוש אופורטוניסטי לשבבי סמיקונדקטור לרכב, בעקבות שיבושים שפקדו את המתחרה Nexperia בסין. יחד, הכוחות האלה יכולים להכין את הקרקע לשיפור במגמת ההכנסות ולהתרחבות מרווחי הרווח ב-2026.
האם 2026 יכולה להפוך לשנה הטובה ביותר של טקסס אינסטרומנטס זה זמן רב? ייתכן מאוד.
נקודת המוצא למניית TXN ב-2026
העימות המרכזי סביב מניית TXN כרגע הוא המאבק בין המשקיעים השליליים, שדואגים מהתאוששות מחזורית איטית מדי במגזרי התעשייה והרכב, לבין המשקיעים החיוביים, שמשוכנעים שיסודות תזרים המזומנים של החברה עומדים להשתפר באופן משמעותי.
שוקי התעשייה והרכב היו אחראים לכ-69% מההכנסות של TI ב-12 החודשים האחרונים. במקביל, המלאי טיפס בחדות – עבר את 4.8 מיליארד דולר בספטמבר 2025, לעומת 1.9 מיליארד דולר ב-2022 – מה שעשוי לרמוז שהתיקון בסמיקונדקטורים אנלוגיים נמשך יותר זמן מאשר במחזורים קודמים.
עם זאת, מלאי מוגבר יכול גם לשקף בחירה אסטרטגית. אם TI קלטה ביקוש נוסף מיצרניות רכב במהלך שיבושי אספקה זמניים אצל מתחרים, חלק מהמלאי הזה כבר עשוי להפוך למשלוחים בפועל. דוח הרווחים הקרוב אמור לספק בהירות רבה יותר.
החשוב ביותר הוא שלאחר הוצאה של כמעט 5 מיליארד דולר בשנה על מפעלי ייצור חדשים במשך שלוש שנים רצופות, טקסס אינסטרומנטס יכולה להתקרב בקרוב ל"צוק השקעות הון" (capex cliff) ב-2026 (או 2027) – תקופה שבה הוצאות ההון נרגעות, והמפעלים החדשים עוברים ממצב שבו הם צורכים מזומנים למצב שבו הם מייצרים מזומנים.
תוצאות הרבעון הרביעי של 2025 עדיין עשויות להיות "רועשות", עם תחזית לא אחידה ואיתותים מעורבים. אבל ייתכן שהשוק מתמחר בחסר את המצב של 2026 – במיוחד את האפשרות לזינוק חד בתזרים מזומנים חופשי (FCF) כאשר החברה תעבור משלב השקעה לשלב קציר.
חומת המלאי האסטרטגי פוגשת מנוף תפעולי חדש
כדי להבין למה טקסס אינסטרומנטס יכולה להיות קנייה – גם במכפיל רווח (P/E) רשמי של כ-34.9x – כדאי להסתכל מתחת לפני השטח. TI לא רודפת אחרי ה"הייפ" של AI, אבל היא כן בונה יתרון ייצור יציב וחומת הגנה כלכלית ארוכת טווח.
אחד הנתונים השנויים ביותר במחלוקת אצל TI כיום הוא עוצמת המלאי שלה. החברה החזיקה בסביבות 215 ימי מלאי ברבעון השלישי של 2025, שיפור לעומת 240 ימים ברבעון הראשון של 2025, אבל עדיין הרבה מעל הטווח ההיסטורי של כ-130–150 ימים.
ברבים מהענפים, מלאי גבוה הוא נורת אזהרה. אצל טקסס אינסטרומנטס, זה עשוי להיות מהלך תחרותי מכוון. שלא כמו מעבדים דיגיטליים – שעלולים להפוך ללא רלוונטיים תוך 12–18 חודשים – שבבים אנלוגיים נשארים רלוונטיים לעתים קרובות 10 עד 20 שנה, במיוחד ביישומים תעשייתיים ורכביים. על ידי בניית מלאי בתקופת חולשה, TI עשויה למקם את עצמה כך שתימנע מ"עמלות חירום" יקרות, מגבלות אספקה והחמצות הכנסות כשביקוש יתחיל להאיץ.
ראוי לציין שהביקוש במגזר כבר עשוי להתייצב. חברת Analog Devices דיווחה לאחרונה על צמיחה שנתית בכל שוקי היעד, כולל תעשייה. אם הביקוש הכולל לשבבים אנלוגיים ימשיך להתאושש, תנוחת המלאי הגבוה של TI יכולה להפוך מחולשה נתפסת ליתרון משמעותי.
היתרון של TI בוופרים בקוטר 300 מ"מ
מנוע הרווחיות העתידית האמיתי של TI כאשר הביקוש לשבבים אנלוגיים יצמח, הוא המעבר לייצור על וופרים בקוטר 300 מ"מ. רוב המתחרים מייצרים באופן פנימי שבבים אנלוגיים על וופרים ישנים וקטנים יותר בקוטר 200 מ"מ, או שמוציאים חלק גדול מייצור ה-300 מ"מ לקבלני משנה (וכך מאבדים חלק מהמרווחים). TI השקיעה בשנים האחרונות בבניית מפעלי 300 מ"מ ענקיים בשרמן, טקסס (SM1) ובליהי, יוטה (LFAB2).
יתרון מרכזי: שבב לא ארוז המיוצר על וופר בקוטר 300 מ"מ יכול לעלות בערך 40% פחות לייצור מאותו שבב על וופר בקוטר 200 מ"מ.
המפעל בשרמן (SM1) עבר לייצור בנפח גבוה בדצמבר 2025. ככל ששיעורי הניצול יעלו עם הזמן, מרווחי הרווח הגולמי של TI – שנדחסו לאחרונה לכ-57% – יכולים להתרחב באופן מבני ב-2027 ואילך, ואולי לחזור לטווח ההיסטורי של 60–65% או אפילו להתקרב ל-70%, בהנחה שהמחירים יישארו יציבים והקיבולת תמולא ביעילות.
זהו מנוף תפעולי קלאסי, במובן ש-TI עשויה להיות בעמדה שבה הרווחים יצמחו מהר יותר מההכנסות כאשר הביקוש ישתפר. עם זאת, יש הסתייגות לטווח הקצר: עם כניסת פחת גבוה יותר לדוח רווח והפסד, המרווחים עשויים להיחלש לפני שישתפרו, במיוחד במהלך 2026, כאשר הקיבולת החדשה תעלה בהדרגה.
למה כדאי להסתכל מעבר למכפיל הרווח
תזת ההשקעה החיובית המרכזית בטקסס אינסטרומנטס אינה מכפיל הרווח שלה – אלא תשואת תזרים המזומנים החופשי שלה. במבט ראשון, TXN נראית יקרה. המניה נסחרת לפי מכפיל רווח חזוי של כ-31x, מה שנראה גבוה לחברת סמיקונדקטור בוגרת עם שיעור צמיחת הכנסות דו-ספרתי נמוך. אבל נקודת המבט הזו עשויה להתעלם מהמשתנה החשוב ביותר: מחזור ה-capex.
לאחר שלוש שנים של הוצאות הון כבדות, טקסס אינסטרומנטס יכולה להפחית משמעותית את עוצמת ההשקעה ב-2026 – מה שיכול לשחרר רוח גבית חזקה לתזרים המזומנים החופשי למניה. במקביל, זיכויי המס על השקעות בחוק CHIPS עשויים לעזור להפחית את נטל המס ולתמוך ביצירת מזומנים נוספת.
ב-2024, הנהלת TI הציגה מסלול לתזרים מזומנים חופשי למניה בטווח של 8.00 עד 12.00 דולר לשנת 2026. עם המפעל בשרמן שעולה לאוויר לפי התכנון והוצאות ההון becoming יותר גמישות בהתאם לביקוש, הטווח הזה נותן מסגרת ברורה לסיכון/סיכוי.
- תסריט שלילי/בסיס: אם ההתאוששות תישאר איטית ו-TI תספק תזרים מזומנים חופשי של 9 דולר למניה, מכפיל FCF סביר של 20x מרמז על שווי של כ-180 דולר, מה שמצביע על כך שהמניה בערך מתומחרת הוגן עם סיכון ירידה מוגבל.
- תסריט חיובי: אם הביקוש התעשייתי יתאושש והמפעל בשרמן יעלה לניצול גבוה, הגעה ל-12 דולר תזרים מזומנים חופשי למניה הופכת לסבירה. באותו מכפיל של 20x, זה נותן שווי של כ-240 דולר, כלומר כ-23% אפסייד מהמחיר הנוכחי.
הסיכונים שצריך לשים אליהם לב ב-2026
תזת "שנת הקציר" משכנעת – אבל היא לא חפה מסיכונים משמעותיים. היא תלויה בהתאוששות מחזורית, ומתמודדת גם עם רוחות נגד מבניות.
1) הדחיפה של סין לשבבים בוגרי-צומת (mature-node) מקומיים
האיום הגדול ביותר על טקסס אינסטרומנטס ב-2026 עשוי להיות שינוי מבני בשרשראות האספקה הגלובליות. סין הייתה אחראית לכ-21.2% מההכנסות של TI בתשעת החודשים הראשונים של 2025, והמדינה מרחיבה במהירות את היכולת המקומית שלה לייצור סמיקונדקטורים בוגרי-צומת – בדיוק הקטגוריה שבה TI מתחרה באופן המשמעותי ביותר.
ככל שמפעלי יצור סיניים כמו SMIC ו-Hua Hong יכניסו עוד קיבולת כדי לתמוך בביקוש לרכבים חשמליים (EV) ותעשייה, הם יכולים להגדיל את היצע החלופות האנלוגיות הזולות בעולם. אם מדיניות רכישה מקומית מסוג "סין בשביל סין" תתחזק, TI עלולה להתמודד עם:
- ירידה בנתח השוק באזור השני בגודלו מבחינתה,
- לחצי תמחור חזקים יותר ברחבי העולם, ו-
- מלחמת מחירים שתפגע במרווחים.
2) מלאי כסכין פיפיות
הגדלת המלאי של טקסס אינסטרומנטס מאז 2022 יכולה להעצים את התוצאות לשני הכיוונים. אם ההתאוששות התעשייתית תואץ, המלאי הופך לנשק: אספקה מהירה, יחסים חזקים עם לקוחות ומרווחים גבוהים יותר. אבל אם הביקוש יישאר חלש, המלאי הופך לנטל על הון החוזר ועל המרת מזומנים.
ואמנם שבבים אנלוגיים לא "מתקלקלים" כמו מעבדי צרכן, אבל תרחיש שבו מתחרים סינים חותכים מחירים יכול לחייב את TI להוזיל מחירים או אפילו לבצע הפחתות מלאי. זה יכול ללחוץ על הרווח למניה (EPS) בדיוק ברגע שבו המשקיעים מצפים לרווחיות חוזרת ומשתפרת.
האם מניית טקסס אינסטרומנטס היא קנייה טובה?
טקסס אינסטרומנטס היא כרגע מניה שנמצאת במחלוקת בוול סטריט. דירוג הקונצנזוס על TXN הוא החזק, על בסיס 11 אנליסטים מוכרים שנתנו בארבעת החודשים האחרונים ארבע המלצות קנייה, חמש החזק וארבע מכירה על מניית יצרנית השבבים.
מחיר היעד הממוצע על TXN, 193.62 דולר, מגלם פוטנציאל ירידה של פחות מ-1% במהלך 12 החודשים הקרובים.
נקודת המפנה בתזרים המזומנים של TXN
טקסס אינסטרומנטס יכולה להיות קנייה ב-2026, במיוחד אם השוק ימשיך לתגמל מומנטום ואם המשקיעים יתחילו לתמחר את השלב הבא במחזור תזרים המזומנים של החברה. עם עלייה בהיקפי הייצור בוופרים בקוטר 300 מ"מ והאטה אפשרית בהוצאות ההון, TI עשויה להתקרב למעבר המיוחל לשלב רווחי יותר ועתיר תזרים מזומנים.
עם זאת, משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחרי הדינמיקה התחרותית שמגיעה מסין, כמו גם אחרי רמות המלאי של החברה, כדי לזהות מוקדם סימנים לכך שלחצים מבניים עלולים לקהות את יתרונות "שלב הקציר".
אם TI תבצע בצורה חלקה – והמחזור בשבבים אנלוגיים אכן יתהפך כלפי מעלה – 2026 יכולה להיות השנה שבה טקסס אינסטרומנטס סוף סוף תגמול את בעלי המניות הסבלניים.