הירידה ב‑Snowflake (SNOW) יוצרת הזדמנות קנייה בירידה בעיתוי טוב
- המימוש נבע מתחזית צמיחה נמוכה מהמצופה (כ‑27% ברבעון), אך הבסיס העסקי נשאר חזק: צמיחת לקוחות, התקדמות ב‑AI (כולל Snowflake Intelligence והגעה ל‑100 מ׳ דולר בהכנסות AI מוקדם מהצפוי), תזרים מזומנים חיובי ורכישות עצמיות.
- למרות תמחור יקר מאוד שמחייב ביצוע מושלם ומעלה תנודתיות וסיכון תחרות, וול סטריט מעניקה ל‑SNOW דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע 288.53 דולר (אפסייד מעל 30%); מוקדם מדי להיבהל, אך נדרש ביצוע עקבי כדי להצדיק את התמחור.
חברת מחסן נתונים מבוסס ענן Snowflake (SNOW) מציגה פרדוקס מעניין למשקיעי מניות צמיחה כשאנו מתקרבים לסוף 2025. מצד אחד, ענקית נתוני הענן ממשיכה לעלות על ציפיות השוק, ומספקת דוחות חזקים המדגישים את עוצמת העסק. מצד שני, המניה מעדה משמעותית, וירדה כמעט 20% בחודש האחרון.
התנודתיות האחרונה מהווה נסיגה למניית טכנולוגיה שניסתה לחזור משמעותית אחרי ירידה של 73% מהשיאים של 2021. אף שהמניה עדיין נמוכה ב‑45.8% מאותם שיאים, היא עדיין מציגה עלייה מכובדת של 38% מאז תחילת השנה כשאנחנו נכנסים לימים האחרונים של המסחר ב‑2025.
השאלה הקריטית למשקיעים היא האם המכירה החדה האחרונה מעידה על סדק מהותי בסיפור הצמיחה של Snowflake, או שמדובר בניתוק זמני שנגרם מסנטימנט תנודתי ותמחור גבוה.
מנוע הצמיחה של Snowflake: מאט או מתבגר?
הגורם העיקרי למכירה החדה האחרונה במניית SNOW נראה כתחזית האחרונה של ההנהלה. התחזית הכספית של Snowflake לרבעון הרביעי צופה צמיחה בהכנסות ממוצרים של 27% משנה לשנה, לטווח של 1,195 עד 1,200 מיליון דולר. אף שמדובר בנתונים חזקים, התחזית הייתה מתחת להערכות השוק. השוק נראה נינוח עם שיעורי צמיחה סביב או מעל 30%, וירידה מתחת לסף הפסיכולוגי הזה כנראה הובילה לירידת המחיר.
עם זאת, ההקשר חשוב. ייתכן שאנחנו רואים את חוק המספרים הגדולים בפעולה. לשנת הכספים 2026 כולה, ההנהלה צופה הכנסות ממוצרים של 4.446 מיליארד דולר, עלייה של 28% שנה על שנה. זה מעט מתחת ל‑29.8% שנראו בשנת הכספים 2025 ול‑37.6% שנרשמו בשנת הכספים 2024, אך היקף הצמיחה המוחלט נותר מרשים.
ב־12 החודשים שהסתיימו באוקטובר 2025, Snowflake הוסיפה 726.6 מיליון דולר בהכנסות ממוצרים, יותר מ‑592 מיליון הדולר בהכנסות שנתיות שדיווחה לשנת הכספים 2021. יש מעט מאוד חברות טכנולוגיה בגודל של Snowflake שמגדילות הכנסות בקצב קרוב ל‑30% באופן עקבי. בין העמיתות הקרובות: CrowdStrike (CRWD) ו‑Palantir (PLTR), והן נסחרות במכפילי תמחור מופקעים. צמיחה איכותית היא בבירור יקרה.
האם קצב צמיחת ההכנסות של Snowflake מאט? כן — וזה טבעי בשלב הזה. אבל האם זה אומר שהעסק נתקע? לפי הנתונים, לא. מספר הלקוחות הכולל עלה ל‑12,621 — עלייה של 20.3% בתשעה חודשים בלבד — עם שיא של 615 לקוחות חדשים ברבעון השלישי לבדו. בהתאם למומנטום הזה, מגוון רחב של אנליסטים בוול סטריט חזרו על המלצות קנייה למניית SNOW אחרי הדוח.
הדחיפה האסטרטגית של SNOW: פלטפורמה מוכנה ל‑AI
חלק משמעותי מהתזה החיובית לגבי Snowflake נשען על הפנייה שלה ל־בינה מלאכותית (AI). החברה לא רק מאחסנת נתונים; היא הופכת אותם ל“מוכנים ל‑AI.” המנכ"ל סרידהאר ראמסוואמי הדגיש את הנקודה הזו בכנס UBS 2025 לטכנולוגיה ו‑AI החודש, וציין שמטרות הליבה של החברה היו להאיץ את קצב הפיתוח של מוצרים ולהרחיב מכירות גלובליות.
האסטרטגיה הזו כבר נושאת פרי. "Snowflake Intelligence" הפך למוצר נמכר במיוחד, וסייע לחברה להגיע ל‑100 מיליון דולר בהכנסות הקשורות ל‑AI רבעון שלם מוקדם מהצפוי. ראמסוואמי טוען שנתונים בפלטפורמות כמו Snowflake ניתנים להמרה בקלות, וכך ניתן לאוטומט משימות שבוצעו בעבר בידי בני אדם. זו הטרנספורמציה שיוצרת את ה׳משיכה׳ לביקוש, כשלקוחות מבינים שנתונים מוכנים ל‑AI הם הבסיס לשינוי של כל העסק שלהם.
במקביל, ההנהלה מאמינה שהגירת נתונים מונעת‑AI תהיה מנוע משמעותי עבור Snowflake ועמיתותיה בשנים הקרובות. כדי לנצל זאת, החברה כבר מפתחת אבטיפוס בשלב מתקדם, שמיועד במיוחד לטפל בהעברות האלה. צמיחת ההכנסות עשויה להאיץ מכאן.
תזרים מזומנים והפסדי תפעול מטילים צל
אחד ההיבטים הנבחנים ביותר בפרופיל של Snowflake הוא הרווחיות שלה, או היעדרה, לפי כללי GAAP. ההפסדים למניה בסיסית ומדוללת הורחבו משנה לשנה בחמש השנים האחרונות, גם כשהמכירות צמחו במהירות. עם זאת, מבט עמוק יותר מצביע על נקודות מפנה אפשריות השנה. מינוף תפעולי מתחיל לבוא לידי ביטוי. בשלושת הרבעונים האחרונים, נראה שההפסדים התפעוליים משתטחים ואולי נוגעים בתחתית במונחי 12 החודשים האחרונים.
למרות שההוצאות על מחקר ופיתוח (R&D) גבוהות — 44% מהמכירות — והן צמחו בקצב שנתי ממוצע (CAGR) של 63.1% בחמש השנים האחרונות, הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות (SG&A) צמחו בקצב איטי בהרבה, 35.8%. הפער הזה מרמז שככל שקצב צמיחת ההכנסות (CAGR של 55.9%) ימשיך לעקוף את SG&A, שיעורי הרווח התפעולי עשויים לעלות בסופו של דבר.
חשוב מכך, Snowflake מייצרת תזרים מזומנים חיובי. תזרים המזומנים מפעילות הגיע ל‑873.5 מיליון דולר ב‑12 החודשים האחרונים, ומכסה בקלות את 96.8 מיליון הדולר בהשקעות הון. העסק לא זקוק למימון הוני מדלל כדי לממן את הפעילות. למעשה, החברה רוכשת בחזרה את מניותיה באופן אגרסיבי ומחזירה הון לבעלי המניות.
התמחור של SNOW לא משאיר מקום לטעויות
למרות החיוביות, תמחור המניה של Snowflake הוא עדיין ה״פיל שבחדר״. אין ספק ש‑SNOW היא מניית צמיחה יקרה, עם יחס מחיר־למכירות של 16.9 — כמעט פי שלושה מהממוצע בענף של 5.9 — ומכפיל שווי־מיזם לתזרים מזומנים חופשי (EV/FCF) עתידי של 51.2.
למרות שמכפילים אסטרונומיים כאלה בולטים, תחזית צמיחת המכירות של החברה לשנה הקרובה (24%) כפולה מהממוצע בענף (12.4%). זה במידת מה מצדיק את המחיר התלול שמשקיעים חדשים משלמים כדי להחזיק במניית SNOW.
המכפילים ה״אסטרונומיים״ האלה משמעם שהמניה מתומחרת לשלמות. כל מעידה קלה או תחזית שלא עומדת במספרים הלא‑רשמיים בשוק, כמו התחזית לרבעון הרביעי לאחרונה, עלולה להצית ירידות חדות ומיידיות. וזה מטריד כשהמתחרים החדשים צצים.
סיכונים וסביבת התחרות
משקיעים צריכים להעריך את האיום שמציבים שחקנים חדשים לעסקי מחסני הנתונים בענן של Snowflake. חברות SaaS רבות, כולל Salesforce, הופכות לחברות נתונים. עם זאת, ההנהלה דוחה את התפיסה שמדובר במשחק סכום אפס. ל‑Snowflake יש שיתופי פעולה דו־צדדיים עם שחקניות גדולות כמו Salesforce (CRM), ServiceNow (NOW), SAP (SAP), ו‑Workday (WDAY), והרשימה מתארכת. המנכ"ל ראמסוואמי רואה את הזירה כ״שהמוצר הטוב ביותר ינצח״, ומביע ביטחון במומחיות רבת‑השנים של Snowflake.
סיכון נוסף הוא ריכוזיות ההכנסות. כ‑75.4% מההכנסות מגיעות מארה"ב. עם זאת, הצמיחה הבינלאומית מתגברת, וההכנסות מאזור אסיה‑פסיפיק ויפן גדלו ב‑44.9% ב‑12 החודשים האחרונים.
האם SNOW היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות חששות התמחור והירידה האחרונה במחיר, וול סטריט נותרת חיובית מאוד. על בסיס 33 דירוגי אנליסטים בשלושת החודשים האחרונים, מניית Snowflake מקבלת דירוג קנייה חזקה, המבוסס על 31 המלצות קנייה ורק שתי המלצות החזק. מחיר היעד הממוצע למניית SNOW הוא 288.53 דולר, מה שמרמז על אפסייד של יותר מ‑30% ב‑12 החודשים הקרובים.
מוקדם מדי להיכנס לפאניקה לגבי Snowflake
נראה שמוקדם מדי למשקיעים למהר למכירת פאניקה של Snowflake על סמך דוח רבעוני אחד. התחזית ארוכת הטווח של החברה עדיין ברובה בשליטתה, ויש פוטנציאל להאצה מחדש בצמיחת ההכנסות ככל שמוצרים חדשים מונעי‑AI יאומצו.
למרות שתנודתיות בטווח הקצר היא בלתי נמנעת, צילום מצב של שלושה חודשים צר מדי כדי להעריך ביצועים לטווח ארוך. עם זאת, משקיעים צריכים להיערך לדרך מטלטלת. התמחור הגבוה של Snowflake והציפיות הגבוהות לא משאירים הרבה מקום לטעויות, ולכן ביצוע חזק ומתמשך יהיה קריטי כדי להצדיק את מחיר הפרמיה שלה.