משקיעי אינטל (INTC) נערכים לתנודתיות במניה לקראת עדכון משמעותי
- אינטל דוחפת מהפך עם תהליך 18A ושבבי פנתר לייק, לאחר הזרמות הון של כ-16 מיליארד דולר ומפעל Fab 52 מוכן לייצור, אך היא עדיין מפגרת במרוץ שבבי ה-AI; לכן הכותב קובע דירוג החזק לפני דוח Q3.
- המניה נראית יקרה (מכפיל עתידי 316; EV/מכירות 4.1; EV/EBITDA 16.9), קונצנזוס האנליסטים הוא החזק ומחיר היעד הממוצע 29.22 דולר מרמז על ירידה של כ-22%; מנגד יש רוח גבית משדרוגי Windows 10 שמגדילים את ביקוש ה-PC.
עיקרי הדברים
- אינטל מנסה לבצע מהפך גדול עם תהליך 18A ושבבי פנתר לייק (Panther Lake), לאחר הזרמת הון כוללת של כ-16 מיליארד דולר מהממשלה האמריקאית, סופטבנק ואנבידיה, ובזמן ש-Fab 52 באריזונה מוכן לייצור המוני. למרות זאת, היא עדיין מפגרת במרוץ שבבי ה-AI לדאטה סנטר; הכותב מעניק דירוג החזק לפני דוח Q3 בשל סיכוני ביצוע ותמחור גבוה.
- התמחור נראה יקר: מכפיל רווח עתידי 316, יחס EV/מכירות 4.1 ו-EV/EBITDA עתידי 16.9 — כולם מעל הסקטור. קונצנזוס האנליסטים הוא החזק ומחיר יעד ממוצע של 29.22 דולר מרמז על ירידה של כ-22%. מנגד, קיים רוח גבית משדרוגי Windows 10, עם עלייה של כמעט 10% במשלוחי PC ונתח שוק 67.8% לאינטל.
יצרנית השבבים הוותיקה אינטל (INTC) הייתה במשך עשורים המלך הבלתי מעורער של הסמיקונדקטורים, שלטה בתכנון ובייצור שבבים ברחבי העולם. אבל עבור משקיעים לטווח ארוך, השנים האחרונות היו קשות: הענקית בשווי כ-175 מיליארד דולר מעדה בייצור, איבדה את ההובלה בצמתי התהליך, ושקעה לרצף של הפסדי רבעון יקרים.
כעת מתרחש מהלך היפוך מגמה רחב היקף, וההימור גבוה מאי פעם. החברה מצוידת במנכ"ל חדש, בקופת הון רעננה, ובמפת דרכים טכנולוגית שמכוונת להשיב את הכתר.
כמשקיע לטווח ארוך שמתלבט בין תרחיש התאוששות מפתה לבין החלקה דובית מפחידה, אני מעניק למניית אינטל דירוג החזק בשל חששות תמחור ואי-ודאות בביצוע ההבראה, לקראת תוצאות ה-Q3 ביום חמישי.
מנועי ההבראה של אינטל
הקשיים האחרונים של אינטל נבעו מבעיה מרכזית אחת: היא לא הצליחה לבצע את מפת הדרכים לייצור. זה הוביל לעיכובים, ואפשר למתחרות כמו Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) לדהור קדימה ולגרוף את פירות שוק תשתיות ה-AI הלוהט — ללא אינטל.
כשוול סטריט כבר עמדה להספיד את שאיפות הייצור הקבלני של אינטל בעקבות דיווחים על תפוקות ייצור נמוכות בתהליך 18A, החברה הטילה פצצה ב-9 באוקטובר כשהציגה את פנתר לייק (Panther Lake) — הדור הבא של מעבד Intel Core Ultra סדרה 3 — פלטפורמת ה-AI למחשבים האישיים הראשונה שתיבנה על תהליך ה-18A בגיאומטריית 2 ננומטר של אינטל.
סדרת השבבים החדשה של אינטל מספקת עיבוד מהיר יותר, ביצועי גרפיקה משופרים ומאיץ AI חדש וחזק — כשפתרונות למרכזי נתונים צפויים לעלות לשוק במחצית הראשונה של 2026.
למה 18A חשוב? זהו מהלך החזרה הגדול של אינטל. הוא כולל ארכיטקטורת טרנזיסטורים חדשה (RibbonFET) ואספקת חשמל מצד גב השבב (PowerVia). חשוב מכך, אינטל טוענת שזהו צומת סמיקונדקטור המתקדם ביותר שפותח ומיוצר בארה"ב.
חשוב במיוחד: מפעל פאב 52 החדש של אינטל באריזונה פועל במלואו, ומוכן לייצור המוני של 18A מאוחר יותר השנה. זהו מענה ישיר לשמועות העיקשות על בעיות Yield קשות, וסימן לכך שתוכנית ההבראה, בהובלת המנכ"ל החדש ליפ־בו טאן, אולי מתחילה לעבוד.
חיים חדשים ונזילות ל-INTC
להחזיר חברה בגודל של אינטל למסלול עולה המון כסף — במיוחד כשהחברה עדיין מפסידה. עם צמיחת הכנסות איטית, צרכי השקעות הון עצומים, ומעל 50 מיליארד דולר חוב כולל, אינטל הייתה במצב מינוף הולך ומסתבך לפני הזרמות המזומן האחרונות.
המצב הזה השתנה דרמטית בחודשים האחרונים, כשאינטל secured שלוש הזרמות הון עיקריות: המרת 8.9 מיליארד דולר של ממשלת ארה"ב להחזקה של 9.9% — מהלך שפותח כמעט 6 מיליארד דולר במענקים ממתינים במסגרת CHIPS Act, ומדגיש את מעמדה של אינטל כנכס ביטחוני לאומי שנחשב "גדול מכדי ליפול" על רקע ניתוק שרשראות האספקה של ארה"ב מאסיה.
שנית, השקעה של 2 מיליארד דולר מצד סופטבנק (SFTBY), ולבסוף השקעת הון של 5 מיליארד דולר מצד היריבה אנבידיה (NVDA), שגם הודיעה על שיתופי פעולה בעיצוב מוצרים עם אינטל.
ההזרמה המשולבת — כ-16 מיליארד דולר — נותנת לאינטל את מה שהיא הכי צריכה: זמן. זמן להעלות קצב בתהליך 18A, לספוג עלויות התייעלות כבדות (כולל צמצום מצבת כוח האדם ל-75 אלף עובדים ב-2025), ולקדם את חזרת הייצור. לצערה, נראה שבשלב זה שיתוף הפעולה בין אינטל לאנבידיה עדיין לא כולל שימוש של אנבידיה בפאבים החדשים של אינטל לייצור שבבים.
פיל ה-AI שבחדר
למרות שהזרמות המזומן האחרונות והשבבים החדשים ל-PC הם חדשות חיוביות, החברה עדיין רחוקה מאחור במרוץ שבבי ה-AI — שם נמצא הכסף הגדול היום. הסגמנט הרווחי ביותר ב-AI הוא שוק מרכזי הנתונים שמריץ מודלים שפתיים גדולים, ואת המרחב הזה אנבידיה שולטת בו ביד רמה.
אינטל עדיין רודפת ונמצאת רחוק מאחור. המאיץ מהדור הבא שלה לעומסי הסקה, "קרסנט איילנד" (Crescent Island), לא צפוי להגיע לדגימות אצל לקוחות לפני המחצית השנייה של 2026, מה שאומר שהכנסות מהותיות כנראה לא יגיעו לפני 2027. עד אז אנבידיה כנראה תהיה שני דורות קדימה, בעוד ה-GPU מסדרת MI450 של AMD וה-(AVGO) ASIC הייעודיים ל-AI של ברודקום יחזקו עוד יותר את מעמדן.
אז למה אנבידיה השקיעה 5 מיליארד דולר במניית אינטל? זה מהלך אסטרטגי ומחושב. הוא לא נועד להוציא למיקור חוץ את ייצור ה-GPU המובילים של אנבידיה — אלה ימשיכו להיות מיוצרים אצל TSMC.
במקום זאת, השותפות מתמקדת בכך שאינטל תפתח מעבדי x86 ייעודיים המשולבים הדוקות עם פלטפורמות ה-AI של אנבידיה. כך אנבידיה מקבלת גישה ישירה לבסיס הלקוחות העצום של אינטל במעבדים — כולל שוק PC עולמי של כ-150 מיליון יחידות בשנה, שצפוי לצמוח עד 2026 — ובמקביל, אנבידיה הופכת ללקוחה חוזרת של מעבדי אינטל.
רוח גבית חזקה לאינטל
רוח גבית משמעותית מתחילה עכשיו לפעול בשוק. מיקרוסופט (MSFT) סיימה רשמית את התמיכה ב-Windows 10 ב-14 באוקטובר 2025. הדד-ליין הזה הוא טיימר לכל התעשייה, ומאלץ משתמשי Windows לשדרג לחומרה חדשה.
נתונים ראשוניים הראו שמשלוחי ה-PC העולמיים זינקו בכמעט 10% ברבעון השלישי של 2025, כאשר אינטל עדיין מחזיקה בנתח שוק של 67.8%. זה עשוי להיות דחיפה גדולה לפעילות הליבה של אינטל בסגמנט Client Computing Group (CCG).
פרמיית התמחור של אינטל מדליקה נורות אזהרה
תמחור המניה התלול של אינטל הפך לדאגה עבור משקיעים לטווח ארוך שמחפשים נקודות כניסה חדשות. עם מכפיל רווח עתידי של 316 לעומת ממוצע סקטור של 25, קשה להצדיק את המחיר נוכח ההפסדים האחרונים ואי-הוודאות לגבי התאוששות ההכנסות וצמיחה מתמשכת בתזרים המזומנים.
יתרה מזו, המינוף המשמעותי של אינטל — חוב כולל של 50.8 מיליארד דולר — מרמז שמכפילים מבוססי Enterprise Value (EV), שלוקחים בחשבון את החוב הנקי, עשויים לשקף הערכת שווי מדויקת יותר.
על בסיס זה, יחס EV/מכירות עתידי של אינטל, 4.1, גבוה משמעותית מחציון הסקטור שעומד על 3.55 — מה שמרמז על תמחור-יתר אפשרי. באותה רוח, מכפיל EV/EBITDA עתידי של 16.9 גבוה מחציון הסקטור של 15.4, ומחזק את ההערכה שמניית אינטל נסחרת בפרמיה — למרות שקצב צמיחת המכירות שלה מפגר מול עמיתותיה שנהנות מהתנופה שמניעה ה-AI.
האם אינטל היא קנייה או מכירה עכשיו?
נראה שאנליסטים בוול סטריט מהדהדים את הגישה הזהירה הזו. בשלושת החודשים האחרונים אינטל קיבלה קונצנזוס של דירוג החזק, עם 2 המלצות קנייה, 24 החזק, ו-6 מכירה. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים, 29.22 דולר, מרמז על ירידה של כ-22% בשנים-עשר החודשים הקרובים — מה שמעיד שהראלי האחרון, שניזון מאופטימיות סביב עסקאות חדשות, אולי הלך רחוק ומהר מדי.
עדיף להחזיק עד שתהיה בהירות ב-Q3
אינטל מציגה סיפור הבראה מעודד אך מסוכן. צומת ה-18A המתקרב ושבבי פנתר לייק מציעים הבטחה טכנולוגית אמיתית, אבל יכולות הייצור הפנימיות של החברה עדיין לא חזרו למלוא הקצב. הזרמות ההון המשמעותיות מממשלת ארה"ב, סופטבנק ואנבידיה הקלו על לחצי המאזן והסירו בפועל חששות מפשיטת רגל. למרות זאת, אני שומר על דירוג החזק לקראת דוח ה-Q3 של אינטל.
לפני שאגדיל את הפוזיציה, אחכה שההנהלה תספק בהירות רבה יותר לגבי היתכנות תפוקות הייצור (Yield) בתהליך 18A, והאם פנתר לייק והפלטפורמות הקשורות עומדות בלוחות הזמנים להשקה מסחרית מאוחר יותר השנה.