הבום בשרתי ה-AI של Dell (DELL) מעורפל בשל חילופי הנהלה
- פרישת סמנכ״לית הכספים ערב יום האנליסטים יצרה אי-ודאות, אך Dell אישרה מחדש את תחזית Q3/FY26; האתגר הוא לשמר את תנופת שרתי ה-AI ולהגן על השוליים בתקופת חילופי הנהלה.
- שרתי ה-AI מזניקים הכנסות אך לוחצים את השוליים (Q2 FY26: 29.8 מיליארד דולר, רווח גולמי Non-GAAP 18.7%); המניה נסחרת בדיסקאונט, בעוד הקונצנזוס בוול סטריט הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 147.50 דולר.
Highlights
- פרישת סמנכ״לית הכספים גרמה לאי-שקט, אך Dell אישרה מחדש את תחזית Q3/FY26; האתגר הוא לשמר את תנופת שרתי ה-AI ולשפר שולי רווח ותזרים, תוך ניהול חילופי הנהלה.
- שרתי ה-AI דוחפים צמיחה חזקה בהכנסות (Q2 FY26: 29.8 מיליארד דולר, +19% YoY; ISG: שרתים ורשתות +69% ל-12.9 מיליארד), אבל השוליים נשחקו (רווח גולמי Non-GAAP 18.7% לעומת ~22%); בוול סטריט הקונצנזוס הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 147.50 דולר.
העזיבה המפתיעה של סמנכ״לית הכספים של Dell Technologies (DELL) מלחיצה את המשקיעים, דווקא כשהמחזור החיובי בשרתי ה-AI הופך למנוע הצמיחה המרכזי. כדי להרגיע, החברה אישרה במקביל מחדש את התחזית ל-Q3/FY26 — אבל השאלה הגדולה היא האם Dell תוכל לשמור על התנופה בשרתי ה-AI ועל יצירת מזומנים, תוך ניהול חילופי הנהלה והגנה על שולי רווח שכבר נלחצים מתמהיל ה-AI ומעלויות רכיבים.
ההשפעה על המניה כמעט שלא הורגשה. מאז תחילת 2025, DELL עלתה ביותר מ-10%, כך שהשפל הרב-שנתי סביב 70 דולר למניה נשאר מאחור.
התחזית שחודשה משדרת ביטחון. אבל הביצוע בתמהיל המוצרים, בתמחור ובהקצאת הון ימשיך להיות קריטי — וזה משאיר אותי זהיר ונייטרלי לגבי מניית DELL.
החלפת סמנכ״לית הכספים מטלטלת את DELL
לשם הקשר, בשבוע שעבר הודיעה Dell כי סמנכ״לית הכספים, איבון מקגיל, תתפטר החל מ-9 בספטמבר. בדרך כלל חילופי סמנכ״לי כספים מתוכננים חודשים מראש, ולכן העיתוי הפתאומי — רק ארבעה שבועות לפני יום האנליסטים של Dell באוקטובר — היה מובן מאליו כגורם מערער למשקיעים.
החברה הדגישה שההתפטרות אינה קשורה למחלוקות על בקרות או מדיניות, וניסתה להרגיע כשאישרה מחדש את תחזית Q3/FY26 מהדוח של אוגוסט. אף על פי כן, המהלך מגיע אחרי עזיבות נוספות בצד הכספי, כולל קצין החשבונאות הראשי מוקדם יותר בקיץ, מה שמעלה שאלות לגבי רה-ארגון עמוק יותר — למרות ההבטחות של ההנהלה.
מבחינה תפעולית, בטווח הקצר נראה שהשינוי לא ישבש את הפעילות. כעת המוקד עובר לשאלה האם Dell תוכל להראות שההכנסות ושולי הרווח המונעים מ-AI נשארים יציבים גם תחת הנהלה זמנית.
Dell מצטיינת בהכנסות, חלשה בשולי הרווח
ב-Q2 של שנת הכספים 2026, Dell רשמה הכנסות של 29.8 מיליארד דולר — עלייה של 19% משנה לשנה וכ-600 מיליון דולר מעל הקונצנזוס — בעיקר בזכות חוזקה בשרתי AI. במקביל, ההישענות הגוברת על מכירות שרתים לוחצת על הרווחיות. שיעור הרווח הגולמי Non-GAAP ירד ל-18.7%, לעומת כ-22% לפני שנה, וכמעט נקודת אחוז מתחת לציפיות. במילים אחרות, שרתי ה-AI מזניקים את ההכנסות, אבל נכון לשלב מוקדם זה הם עם שולי רווח דקים יותר.
ISG דוחף את הזינוק בהכנסות של Dell
Dell מדווחת בשני מגזרים עיקריים: Infrastructure Solutions Group (ISG) ו-Client Solutions Group (CSG). CSG, עסק ה-PC ה"מסורתי" של החברה, ממשיך לפגר אחרי המתחרות. ברבעון השני ההכנסות שם עלו ב-1% בלבד משנה לשנה, ותת-המגזר הצרכני ירד ב-7%. גם הרווחיות נחלשה: הרווח התפעולי ירד ב-2% ל-803 מיליון דולר.
מנגד, ISG הוא מנוע הצמיחה של Dell. הכנסות שרתים ורשתות זינקו ב-69% והגיעו ל-12.9 מיליארד דולר ברבעון. ועדיין, גם כאן הרווחיות נלחצה: שיעור הרווח התפעולי של ISG התכווץ מ-11% לפני שנה ל-8.8% — ירידה משמעותית.
השחיקה בשוליים אצל Dell היא תפיסת נתח שוק — לא אות אזהרה
למה השוליים של ISG התכווצו כל כך? בשלבים הראשונים של גל ה-AI, תמהיל המוצרים נוטה לשוליים נמוכים, ותפיסת נתח שוק חשובה יותר מרווחיות. חברות נוטות להסכים לשולי רווח נמוכים יותר בשלבים כאלה של תפיסת השוק. היצע מצומצם של GPU ותחרות מצד Hewlett Packard (HPE) ולנובו (LNVGF) מצמצמים עוד את כוח התמחור.
עם זאת, יש סיבות לצפות לשיפור. כשזמינות ה-GPU תתייצב, כלכלת היחידה בדרך כלל משתפרת. צבר הזמנות ה-AI של Dell, בגובה 11.7 מיליארד דולר, מעניק מסלול נוח לשיפור מנוף תפעולי. במקביל, בסיס לקוחות מתרחב מאפשר להוסיף שירותים ותוכנות בעלי שולי רווח גבוהים יותר. לאור הדינמיקה הזו, חזרה לשולי רווח דו-ספרתיים נראית אפשרית לאורך זמן.
המסר המרכזי: הביקוש להצעות ה-AI של Dell נשאר חזק. אנחנו עדיין בתחילת הדרך, והחברה ראויה לסבלנות מצד המשקיעים.
למה Dell נסחרת מתחת לחציון הסקטור
Dell נסחרת בדיסקאונט ברור לעומת חברות טכנולוגיית המידע האחרות, עם מכפיל רווח 18.1 — כ-38% מתחת לחציון הסקטור שעומד על 29.04. למעשה, רק HP (HPQ) נסחרת במכפיל נמוך יותר משל Dell. הפער כנראה משקף פרופיל רווחיות חלש יותר: ב-12 החודשים האחרונים שיעור הרווח הגולמי שלה היה 21.26% בלבד, לעומת חציון סקטור של 49%.
האם מניית DELL קנייה טובה עכשיו?
בוול סטריט, ל-DELL קונצנזוס של קנייה מתונה, בהתבסס על 10 המלצות קנייה, שש המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע של DELL עומד על 147.50 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של 17% ל-12 החודשים הקרובים.
עזיבת סמנכ״לית הכספים של Dell מעבירה את הזרקור לשולי הרווח
החלפת סמנכ״לית הכספים של Dell מגיעה ברגע מכריע. הדחיפה של החברה לתחום שרתי ה-AI הזניקה את ההכנסות, אבל לחצה את השוליים. זה משאיר את המשקיעים תוהים מתי ואיך הנהלת החברה מתכננת לייצב את הרווחיות. העזיבה עצמה אינה משבר — זו בחינה של השוליים. מעודד לראות שהחברה אישרה מחדש את התחזית, והביקוש החזק ל-AI מוסיף אופטימיות.
עם זאת, התמחור בדיסקאונט של המניה משקף גישה של "להמתין ולראות" מצד השוק. המסלול של Dell תלוי בקצב שבו תצליח להפוך את היקף ה-AI לשולי רווח יציבים ולתזרים מזומנים חופשי. הצלחה יכולה להצדיק העלאת מכפיל; כישלון פירושו שהצמיחה בהכנסות לא תתרגם לרווח למניה, ומשקיעים יישארו על הגדר.
לעת עתה, לא הייתי מכניס את Dell לקטגוריית "מניית AI מובילה" — אבל זו חברה ששווה לעקוב אחריה מקרוב ברבעונים הקרובים.