מיקרוסופט (MSFT) מקריבה מרווחים למען עליונות ה-AI של Azure
סטיבן איירס11 בספטמבר 2025
- עסקת Nebius בהיקף 17.4 מיליארד דולר מבטיחה למיקרוסופט קיבולת GPU, מפחיתה סיכוני אספקה ומגוונת מעבר ל-CoreWeave, אך יוצרת לחץ על המרווח הגולמי בענן בטווח הקצר בזמן שהביקוש ל-Azure ממשיך לגדול במהירות.
- למרות סיכונים כמו תלות בנבידיה ועיכוב שבבי Maia ל-2026, למיקרוסופט תזרים חזק והוצאות הון עולות; האנליסטים בוול סטריט נותרים שוריים עם דירוג קונצנזוס קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע 626.88 דולר, ומרווחי Azure עשויים להתייצב ב-FY26 עם עליית הניצולת וכניסת שבבים ייעודיים לייצור.
עיקרי הדברים:
- עסקת Nebius לחמש שנים בהיקף 17.4 מיליארד דולר מבטיחה קיבולת GPU, מפחיתה סיכוני אספקה ומגוונת מעבר ל-CoreWeave; המהלך מאיץ את צמיחת Azure AI אך יוצר לחץ על המרווח הגולמי בענן בטווח הקצר.
- למרות סיכונים של תלות בנבידיה ודחיית שבבי Maia ל-2026, למיקרוסופט תזרים מזומנים חזק והוצאות הון גבוהות; וול סטריט שורית עם דירוג קונצנזוס קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע 626.88 דולר, ומרווחי Azure עשויים להתייצב בשנת הכספים 2026.
עם הביקוש לבינה מלאכותית העולה על ההיצע ועיכוב בייצור השבבים הפנימי שלה, מיקרוסופט (MSFT) קונה זמן לענן שלה באמצעות חכירה של GPU-ים מצד שלישי בהיקף של מיליארדי דולרים מנבידיה (NVDA). השבוע דווח כי Nebius (NBIS) תספק למיקרוסופט קיבולת GPU, והחדשות סייעו להקפיץ את מניית NBIS ביותר מ-40% במסחר התנודתי של יום שלישי. מניית MSFT, מנגד, נשארה בטווח מסחר צר לאורך השבוע, וכמעט לא זזה מעוגן של כ-500 דולר למניה.
העסקה בת חמש השנים עם Nebius, בהיקף 17.4 מיליארד דולר, משיגה שלושה יעדים מרכזיים: מקדימה זמינות קיבולת, מפחיתה סיכוני אספקה, ומגוונת מעבר ל-CoreWeave. עם זאת, מיקרוסופט מקריבה בכך את המרווחים בטווח הקצר כדי לשמור על מנוע ההכנסות מה-AI פועל.
דבר אחד בטוח: הביקוש ל-Azure לא מרפה, מה שתומך בגישה שורית כלפי MSFT למרות הפשרה במרווחים בטווח הקצר.
ההיצע הוא צוואר הבקבוק, לא הביקוש
שירותי Azure והענן הרחב של מיקרוסופט מתרחבים בקצב מסחרר, כשהכנסות Microsoft Cloud זינקו ב-27% משנה לשנה ל-46.7 מיליארד דולר ברבעון הרביעי הפיסקלי.
האתגר של מיקרוסופט אינו הביקוש — אלא ההיצע. החברה מפתחת שבבים משלה (Maia ו-Cobalt) ומרחיבה מהר את מרכזי הנתונים, אבל המאמצים עדיין מפגרים אחרי התיאבון הגובר למוצרי ה-AI שלה. לנוכח הזינוק הפתאומי בצורכי המחשוב עבור AI, הפער מובן. בינתיים אין למיקרוסופט הרבה ברירה מלבד להשכיר GPU-ים. בפשטות: יותר GPU-ים משמע יותר צריכה של Azure AI, וזה דוחף צמיחה מתמשכת.
לחץ רווח גולמי בענן בטווח הקצר בגלל קיבולת במיקור חוץ
כמו תמיד, יש מחיר. עסקי הענן של מיקרוסופט כבר מרגישים את הלחץ: הרווח הגולמי ירד ל-68% ברבעון הרביעי הפיסקלי (FQ4), בזמן שהחברה מגדילה את תשתיות ה-AI שלה.
כל עוד מיקרוסופט משתמשת במיקור חוץ, דרך Nebius ו-CoreWeave, הרווח הגולמי יישאר נמוך יותר ביחס לנכסים בבעלותה. עם זאת, כשהניצולת תעלה ותמחור החוזים יתייצב, מצופה שהרווחיות הגולמית תתייצב.
מיקרוסופט משקיעה מיליארדים ב-AI — ויש לה עודף מזומנים
מעבר ללחץ על מרווחי הענן, מיקרוסופט מגבירה הוצאות הון — משקיעה בפיתוח שבבים ובמרכזי נתונים חדשים. הוצאות ההון (Capex) הגיעו ל-24.2 מיליארד דולר ב-FQ4 (כולל חכירות מימוניות), וצפויות לעבור את 30 מיליארד הדולר ב-FQ1. החדשות הטובות: מיקרוסופט מייצרת מזומנים בהיקף אדיר — 25.6 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי ברבעון האחרון בלבד — ומחזיקה 94.6 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר.
שאיפות ה-AI של מיקרוסופט נתקלות במגבלות קיבולת ובעיכוב שבבים
מעבר ללחץ על מרווחי הענן עקב קיבולת GPU במיקור חוץ, מיקרוסופט מתמודדת עם כמה סיכונים. עמידה בביקוש הגואה עשויה להיות מאתגרת, משום שהקיבולת של Nebius ב-NJ עדיין לא מובטחת במלואה והתעשייה הרחבה נשענת מאוד על נבידיה. מוקדם יותר השנה דחתה מיקרוסופט את ייצור שבבי Maia ל-2026, וכל דחייה נוספת עלולה להגביל את יכולתה להשיג יעילות עלויות — במיוחד מול יריבות שמשיקות חלופות כמו Blackwell של נבידיה ו-Trainium של אמזון (AMZN).
לפי כלי ניתוח הסיכונים של TipRanks, MSFT מתמקדת כעת בארבעה תחומי סיכון עיקריים: חדשנות, משפטי, גישה לשוק, והתפתחויות מקרו-כלכליות שליליות.
הנסיגה במניית MSFT לא פוגעת בעוצמה ארוכת הטווח שלה
לאחר ריצה חזקה, מיקרוסופט (MSFT) נרגעה וירדה לאחרונה מתחת לממוצע הנע ל-50 יום. ובכל זאת, עם שווי שוק של יותר מ-3 טריליון דולר, קשה לטעון שהמניה מתוחה מדי.
נכון, מכפיל הרווח של מיקרוסופט, 36.3, גבוה בכ-25% מהממוצע במגזר טכנולוגיית המידע — אבל הפרמיה נראית מוצדקת. קצב צמיחת ההכנסות החזוי של מיקרוסופט, 14.65%, כמעט כפול מחציון המגזר שעומד על 7.53%. ולמרות הלחץ על המרווחים בטווח הקצר, הרווחיות עדיין יוצאת דופן: שיעור ה-EBITDA ב-12 החודשים האחרונים עומד על 55.56% — כמעט פי חמישה מהעמיתים.
האם מיקרוסופט היא קנייה או מכירה?
בוול סטריט, ל-MSFT יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 33 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת, ואפס המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניה, 626.88 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של יותר מ-25% ב-12 החודשים הקרובים.
ראו עוד דירוגי אנליסטים ל-MSFT
וול סטריט נותרת שורית במיוחד על MSFT, עם דגש על האצה ב-Azure, עמידות הביקוש ל-AI, והטרייד-אוף בין הוצאות הון למרווחים. האנליסט של William Blair, ג'ייסון אדר, שורי במיוחד על MSFT, ומציין את ההנחיות האופטימיות לשנת הכספים הקרובה, עם צפי לצמיחה דו-ספרתית הן בהכנסות והן ברווח התפעולי.
במקביל, האנליסט של Barclays, ריימו לנשאו, קבע למניה מחיר יעד של 625 דולר — פוטנציאל עלייה של כ-25%.
לחץ לטווח קצר ועוצמה לטווח ארוך
השותפות של מיקרוסופט עם Nebius מגלמת טרייד-אוף ברור: לקבל לחץ על מרווחי הענן בטווח הקצר, כדי להאיץ הכנסות מ-Azure AI בלי להמתין לאספקה פנימית. העסקה מדגישה שני דברים קריטיים: ראשית, הביקוש למוצרי מיקרוסופט חסר תקדים. שנית, עם הזמן הצמיחה תגבר על הדילול, והמרווחים אמורים להתאושש ככל שהניצולת משתפרת, שבבים ייעודיים נכנסים לייצור, וכוח התמחור מתחזק לקראת 2026 ואילך.
קדימה, משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחרי אבני הדרך לאספקה. ההסכם עם Nebius כולל זכויות ביטול, מה שמרמז שמיקרוסופט הגנה על עמדתה. הרווח הגולמי של Azure עשוי להתחיל להתייצב בשנת הכספים 2026 (FY26), עם הגדלת הקיבולת ועליית הניצולת. ובעיקר, אם מיקרוסופט תצליח להכניס את שבבי Maia לייצור בשנה הבאה, כלכלת היחידה תשתפר משמעותית ותקטין את התלות ב-GPU-ים יקרים מצד שלישי.
בשורה התחתונה, ההתפתחות האחרונה מאשרת את עומק הביקוש ל-Azure ומחזקת תחזית שורית מובהקת כלפי MSFT.