סיפור ה-AI של אדוונסד מיקרו דיווייסז (AMD) רק הולך וגדל. וגם הציפיות
- אדוונסד מיקרו דיווייסז הרחיבה את סיפור ה-AI שלה מעבר לתחרות ב-CPU וב-GPU, עם תזה רחבה יותר בתחום תשתיות ה-AI שכוללת את EPYC, Instinct ו-Helios, לצד צמיחה חזקה במרכזי הנתונים ותחזיות אגרסיביות לשנים הקרובות.
- למרות הסיפור החיובי, השוק כבר מגלם הרבה מהחדשות הטובות במניית AMD דרך תחזיות הכנסות גבוהות ומכפילי פרמיה, ולכן המבחן המרכזי כעת הוא היכולת להמיר את הצמיחה להכנסות, לרווחים ולתזרים מזומנים חופשי באופן עקבי.
אדוונסד מיקרו דיווייסז (AMD), אחת ממעצבות השבבים המרכזיות מאחורי התרחבות הבינה המלאכותית (AI), ראתה את סיפור ה-AI שלה מתרחב. אבל גם הציפיות גדלו. פעם החברה נתפסה בעיקר כסיפור של גידול בנתח השוק של יחידות עיבוד מרכזיות (CPU) מול אינטל (אינטל), וכמתחרה לאנבידיה (אנבידיה) בתחום יחידות העיבוד הגרפי (GPU). היום, לאדוונסד מיקרו דיווייסז כבר יש תזת AI רחבה יותר בתחום תשתיות ה-AI, שמבוססת על מעבדי EPYC, מאיצי Instinct ומערכות Helios בקנה מידה של ארונות שרתים.
הבעיה היא שנראה שהשוק שם לב לזה מהר מאוד. קונצנזוס האנליסטים כבר מצביע על כך שאדוונסד מיקרו דיווייסז תהפוך לחברה עם הכנסות של יותר מ-100 מיליארד דולר בתוך כמה שנים בלבד, בזמן שהמניה עדיין נסחרת במכפיל פרמיה גם לפי המספרים העתידיים האלה. אני לא רוצה לשפוך מים קרים על התרחיש החיובי של אדוונסד מיקרו דיווייסז, כי אני עדיין אוהב את המיצוב ארוך הטווח של החברה. עם זאת, במאמר הזה אסביר למה לדעתי הרבה מהחדשות הטובות כבר מגולמות במניה, ולכן הדירוג שלי ל-AMD הוא החזק.
פירוק התרחיש החיובי של AMD
אפשר לפרק את הטיעון לקנייה של AMD כיום לשתי נקודות עיקריות. הראשונה, לדעתי, קשורה לכך שהשוק אולי עדיין ממעיט בערך השינוי החשוב ביותר בתזה העסקית של אדוונסד מיקרו דיווייסז. במקרה הזה, ה-CPU שוב הפך לרכיב אסטרטגי בתשתיות AI. הנרטיב הקודם, שלפיו אדוונסד מיקרו דיווייסז היא פשוט מספר 2 אחרי אנבידיה בתחום ה-GPU, התפתח למשהו הרבה יותר גדול.
בתרחיש הזה, אדוונסד מיקרו דיווייסז יכולה למכור GPU ל-AI, למכור את ה-CPU שמנהלים את אותם GPU, למכור CPU נוספים לעומסי עבודה של Agentic AI, ואפילו לאגד הכול לפתרון בקנה מידה של ארונות שרתים בשם Helios. דוח הרבעון הראשון האחרון עצמו מאשר את הכיוון הזה. אדוונסד מיקרו דיווייסז דיווחה על הכנסות כוללות של 10.3 מיליארד דולר, כאשר תחום מרכזי הנתונים היווה 5.8 מיליארד דולר, עלייה של 57% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ועל תזרים מזומנים חופשי (FCF) של 2.6 מיליארד דולר. אדוונסד מיקרו דיווייסז גם סיפקה תחזית להכנסות של כ-11.2 מיליארד דולר ברבעון השני, עם שיעור רווח גולמי non-GAAP של כ-56%.
הנקודה השנייה היא שהשוק הכולל הפוטנציאלי (TAM) של מעבדי CPU לשרתים הוכפל בנרטיב. בעבר, אדוונסד מיקרו דיווייסז הייתה בעיקר סיפור של גידול בנתח שוק של CPU מול אינטל. עכשיו, הסיפור נראה רחב יותר, כי ייתכן ש-Inference ו-Agentic AI מרחיבים את שוק ה-CPU לשרתים עצמו. ביום האנליסטים הפיננסיים שלה בשנה שעברה, אדוונסד מיקרו דיווייסז הציגה יעדים אגרסיביים לשלוש עד חמש השנים הבאות, כולל CAGR בהכנסות של יותר מ-35%, שיעור רווח תפעולי non-GAAP של מעל 35%, רווח למניה non-GAAP של יותר מ-20 דולר, וצמיחה שנתית של יותר מ-60% בתחום מרכזי הנתונים.
במילים אחרות, אדוונסד מיקרו דיווייסז מנסה לשכנע את השוק שהיא יכולה לעבור מחברה עם הכנסות של בערך 35 מיליארד דולר לחברה עם הכנסות של יותר מ-100 מיליארד דולר בתוך כמה שנים בלבד.
נראה שהשוק כבר השתכנע
נראה שהשוק כבר השתכנע מנקודת המפנה בהכנסות של אדוונסד מיקרו דיווייסז. ההוכחה הברורה ביותר היא שקונצנזוס האנליסטים כבר צופה שהכנסות אדוונסד מיקרו דיווייסז יעלו מכ-49.45 מיליארד דולר ב-2026 ל-104.13 מיליארד דולר ב-2028. במילים פשוטות, השוק כבר מקבל את הרעיון שאדוונסד מיקרו דיווייסז יכולה להפוך לחברה עם יותר מ-100 מיליארד דולר בהכנסות בתוך כמה שנים בלבד. זה אומר שהקונצנזוס כבר מגלם צמיחה של 43% ב-2026, של 55% ב-2027 ושל 35% ב-2028.
זו תחזית מאוד אגרסיבית לחברה בגודל של אדוונסד מיקרו דיווייסז, שכבר יש לה הכנסות מוערכות של כמעט 50 מיליארד דולר. עם זאת, אוסיף כאן הסתייגות חשובה. אחרי הכול, ההערכות האלה גם מרמזות שהשוק אולי משוכנע מדי, או לפחות כבר משלם פרמיה על האמונה הזאת. גם כשההכנסות צפויות לצמוח בצורה משמעותית, מכפיל המחיר למכירות העתידי עדיין עומד על כ-17.07 ל-2026, 10.98 ל-2027 ו-8.47 ל-2028. לשם השוואה, מכפיל המחיר למכירות העתידי הממוצע בסקטור השבבים הוא 3.35.
המשמעות היא שהמניה כבר מגלמת אדוונסד מיקרו דיווייסז גדולה בהרבה בעתיד. אם זה אכן המצב, קפיצת ההכנסות הזו כנראה לא תבוא כהפתעה גדולה לשוק.
המבחן האמיתי הוא ההמרה לרווחים
המבחן האמיתי של אדוונסד מיקרו דיווייסז עכשיו הוא ההמרה לרווחים. עכשיו, כשהשוק כבר השתכנע מהשיפור בהכנסות, השלב הבא בתזה של אדוונסד מיקרו דיווייסז הוא לבדוק כמה מההכנסות האלה מתורגמות לשיעורי רווח, לרווח למניה ול-FCF.
ברבעון הראשון, אדוונסד מיקרו דיווייסז דיווחה על שיעור רווח תפעולי non-GAAP של 25%, שעדיין נמוך משמעותית מהיעד שלה להגיע ליותר מ-35% בשלוש עד חמש השנים הבאות. זה הנתון המרכזי. אם החברה תתקרב לרמה הזאת, ההכנסות הנוספות יכולות להפוך לרווח משמעותי. אם היא תפספס, תזת ההשקעה תאבד מומנטום.
לאורך המסלול הזה, השוק בחן טווח רווח למניה של 18 עד 21 דולר בין שנת הכספים 2028 לשנת הכספים 2029. במחיר הנוכחי, זה אומר שהמניה נסחרת במכפיל רווח של 29.5 ו-26 בהתאמה. גם זה גבוה מהממוצע הסקטוריאלי של 24.8. לכן גם כאן, אפילו אם אדוונסד מיקרו דיווייסז תספק צמיחה אדירה ברווח, המניה לא בדיוק זולה מבחינת רווחים. היא פשוט מתחילה להיראות סבירה יותר.
סיפור תזרים המזומנים עדיין צריך הוכחה
לבסוף, בכל הקשור לתזרימי מזומנים, אדוונסד מיקרו דיווייסז עדיין צריכה להוכיח עקביות. אדוונסד מיקרו דיווייסז היא לא אורקל (ORCL) ולא אחת מחברות ההייפרסקייל האחרות כמו אמזון (אמזון) או מיקרוסופט (מיקרוסופט), ששורפות עשרות מיליארדי דולרים בהוצאות הון כדי לבנות מרכזי נתונים. כמעצבת שבבים ללא מפעלים משלה, אדוונסד מיקרו דיווייסז נהנית ממחזור הוצאות ההון של ה-AI בלי לשאת באותה רמת אינטנסיביות הונית במאזן שלה. לדוגמה, ברבעון הראשון הוצאות ההון היו 389 מיליון דולר לעומת 2.96 מיליארד דולר בתזרים המזומנים התפעולי. זה עוזר להסביר למה החברה יכולה להציג המרה חזקה ל-FCF ככל ששיעורי הרווח התפעולי ממשיכים לעלות.
השאלה המרכזית כאן היא איכות ה-FCF הזה. ברבעון הראשון, חלק מתזרים המזומנים הגיע מהון חוזר. בנוסף, במהלך הרבעון היו 487 מיליון דולר בתגמול מבוסס מניות, מה שמגדיל את תזרים המזומנים התפעולי, אבל גם עלול לדלל את בעלי המניות אם זה לא מתקזז דרך רכישות חוזרות.
במילים אחרות, לאדוונסד מיקרו דיווייסז יש פוטנציאל להמרת מזומנים חזקה, אבל היא עדיין צריכה להוכיח שה-FCF הזה הוא מבני וחוזר. לכן, במכפיל הנוכחי, תזת ההשקעה לא כל כך ברורה. השוק כבר משלם היום על יצירת מזומנים שעדיין צריכה להגיע בפועל.
האם AMD היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
וול סטריט חיובית לגבי AMD, אבל לא עד כדי כך ברמות המחיר הנוכחיות. דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בצד המוכר הוא קנייה חזקה. מתוך 35 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 28 היו קנייה ושבעה היו החזק. עם זאת, אין הרבה ביטחון לגבי פוטנציאל העלייה מכאן. מחיר היעד הממוצע הוא 509.75 דולר, מה שמרמז שמניית AMD מתומחרת לצד השלילי ביחס למחיר הנוכחי.
סיפור AI חזק, אבל כבר מתומחר כמו כזה
השאלה האם מדובר בסיפור AI חזק כבר אינה השאלה המרכזית אצל AMD. החברה כבר לא רק שם של GPU במקום השני שמנסה להתחרות באנבידיה. ככל שהתזה התפתחה לסיפור מלא יותר של פתרונות בקנה מידה של ארונות שרתים, לאדוונסד מיקרו דיווייסז יש עכשיו זווית רחבה הרבה יותר בתחום תשתיות ה-AI.
הבעיה היא שלדעתי, השוק כבר נראה כאילו תפס חלק גדול מהרעיון הזה. זה ברור מהמכפיל בפרמיה שבו AMD נסחרת, אפילו על בסיס אותם מספרים עתידיים.
זה משאיר אותי עם עמדה מאוזנת יותר. אני עדיין אוהב את המיצוב ארוך הטווח של אדוונסד מיקרו דיווייסז, ואני מאמין שהחברה יכולה להיות אחת המרוויחות המרכזיות מהשלב הבא של תשתיות AI. עם זאת, במחיר הנוכחי, פוטנציאל העלייה נראה פחות ברור, כי הרבה מהחדשות הטובות כבר נראות מגולמות במחיר. מסיבה זו, לא הייתי רודף אחרי המניה באגרסיביות בנקודה הזו, והדירוג שלי ל-AMD הוא החזק.