הדאו פורץ קדימה, הטכנולוגיה מתקררת: לראלי ה-AI עדיין יש לאן להמשיך
- מדדי המניות הציגו ביצועים מעורבים: הדאו וה-S&P 500 עלו בעוד נאסד"ק-100 ירד, כאשר רוטציה החוצה ממניות טכנולוגיה יקרות ותמחור גבוה הובילו את הדאו לשיא חדש על רקע ירידה בחששות מהעלאות ריבית.
- למרות חולשה בטכנולוגיה בטווח הקצר, הכתבה טוענת שלראלי ה-AI עדיין יש בסיס חזק בזכות צמיחת רווחים חזקה, השקעות הוניות גדולות בתשתיות AI, וקניות עקביות מצד משקיעים קמעונאיים.
מדדי המניות המרכזיים בארה"ב התפצלו בשבוע שעבר, כאשר מדד דאו ג'ונס (DJIA) ומדד S&P 500 (SPX) עלו ב-1.89% וב-1.71% בהתאמה, בעוד שנאסד"ק-100 (NDX) ירד ב-0.38% במהלך השבוע. השבוע המקוצר בגלל החג סגר חודש יוני מאתגר, עם עלייה חודשית קלה בדאו מול ירידות מתונות יותר במדדי המניות הגדולות עם חשיפה גבוהה יותר לטכנולוגיה. יוני גם סימן את הפער החיובי הגדול ביותר בין הדאו ל-SPX מאז אוקטובר 2022.
למרות התנודתיות, המניות רשמו את הרבעון הטוב ביותר שלהן זה שש שנים. הן התגברו על חששות חוזרים מתמחור מנופח במניות AI, עליית מחירי הנפט לצד הסלמה גיאופוליטית, חששות מאינפלציה, והאפשרות של ריביות גבוהות למשך זמן רב יותר. רוב העליות ברבעון הגיעו מהראלי במניות שקשורות ל-AI, למרות תנודתיות חריפה: קרן iShares Semiconductor ETF (SOXX) זינקה בכמעט 90% ברבעון השני, הרבעון הטוב ביותר שלה אי פעם.
קבוצה מצומצמת של עשר מניות טכנולוגיה, שמייצגות את "המכושים והאתים" של שרשרת האספקה של ה-AI, יחד עם אלפאבית A (גוגל) ואפל (אפל), הניעו כמעט 80% מהעלייה של ה-SPX במחצית הראשונה של 2026. עם זאת, העצבנות סביב מניות הטכנולוגיה, שנבעה מניסיון נוסף לבצע רוטציה בשוק, נמשכה גם למחצית השנייה של השנה. מדדי S&P 500 ונאסד"ק-100 ספגו ירידות, ו-SOXX איבדה יותר מ-8% ביומיים הראשונים של יולי, בזמן שה-DJIA רשם שיא כל הזמנים.
המשך החששות מתמחור גבוה ומימושי רווחים כבדים - במיוחד בתחום הזיכרון, כולל מיקרון (מיקרון), SanDisk (SNDK) ושמות נוספים מתחומי החומרה והתשתיות שכבר עלו בחדות בחודשים האחרונים - גברו מבחינת משקיעי הטכנולוגיה על השפעת חדשות המאקרו. בזמן שה-NDX ירד בחדות ביום חמישי וה-SPX סיים ללא שינוי, הדאו השלים שבוע רביעי ברציפות של עליות עם ראלי נוסף, בעידוד ירידה בציפיות להעלאת ריבית מצד הפד לאחר דוח תעסוקה חלש מהצפוי.
כלכלת ארה"ב הוסיפה רק 57,000 משרות ביוני, מחצית מהמספר שציפו לו. בעוד ששיעור האבטלה ירד במפתיע קלות ל-4.2%, זה נבע בעיקר מירידה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. גם נתוני גידול המשרות של החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה, מה שמצביע על שלב של "מעט גיוסים, מעט פיטורים", כאשר רמת הפיטורים נותרת נמוכה היסטורית. במקביל, התפיסה שלפיה שוק העבודה מתקרר בהדרגה אך נשאר יציב קיבלה חיזוק מצמיחת שכר בריאה, מה שנותן לפד סיבות להישאר זהיר ולא לשנות כיוון. המצב הזה הוביל את הסוחרים להפחית את הציפיות שלהם להעלאות ריבית ב-2026, אבל הורדות ריבית עדיין אינן על הפרק בטווח הקרוב, משום שהאינפלציה ממשיכה להיות גבוהה משמעותית מטווח היעד של קובעי המדיניות.
ובכל זאת, הירידה בחששות מהעלאות ריבית היטיבה עם הדאו, שמוטה יותר לסקטורים מחזוריים וסקטורי ערך - תעשייה, פיננסים, אנרגיה ומוצרי צריכה בסיסיים - שקלטו את הרוטציה החוצה מטכנולוגיה לוהטת מדי. הרבעון הגרוע ביותר של הנפט הגולמי (CM:CL) מאז 2020 - כאשר המחירים ירדו בשליש מהשיא שנרשם בזמן המלחמה עם איראן - תומך בהתרחבות הראלי מעבר לטכנולוגיה.
המשקיעים כבר החלו להסתכל מעבר ליקירות השוק של השנתיים האחרונות, כאשר מדד המניות הקטנות Russell 2000 רשם את פתיחת השנה הטובה ביותר שלו מאז 1991. המדד נחשב לאחד הברומטרים המרכזיים לבריאות הכלכלה, משום שעסקים קטנים ובינוניים מהווים את עיקר הפעילות הכלכלית ואת רוב כוח העבודה. עם זאת, ייתכן שהמשקיעים נותנים להם קרדיט רב מדי מוקדם מדי. כאשר יותר מ-40% מהחברות במדד Russell 2000 אינן רווחיות, סביבת ריבית גבוהה לאורך זמן מעלה את עלויות שירות החוב, ומאיימת על חברות בשוק הביניים כאשר הוצאות הריבית תופסות חלק הולך וגדל מהרווחים.
עם זאת, רוטציה מלאה של מניות גדולות החוצה מטכנולוגיה, גם אם היא מתומחרת ביתר, נראית לא סבירה. הסיבה המרכזית היא שרווחי החברות נמצאים בתנופה, וכאשר הכלכלה ממשיכה להתקדם, לא נראה שיש סיכונים להמשך צמיחת הרווחים. חברות ה-S&P 500 צפויות לרשום רבעון שני ברציפות של צמיחת רווחים של יותר מ-20%. במקביל, צמיחת הרווחים בסקטור הטכנולוגיה צפויה להאיץ מכ-50% משנה לשנה ברבעון הראשון לכ-60% ברבעון השני, בהובלת מיקרון, SanDisk, אנבידיה (אנבידיה) ואפל.
למרות שתנודתיות ברמות התמחור הנוכחיות היא כמעט ודאית, שוק דובי או אפילו תיקון עמוק וממושך בתנאים כאלה יהיו דבר חריג מאוד - במיוחד לאור הקניות הבלתי פוסקות של משקיעים קמעונאיים, גם בכל ירידה בטכנולוגיה וגם בעליות. מחקר של Citadel Securities מראה שבמחצית הראשונה של 2026, משקיעים קמעונאיים קנו בירידות בהיקף יומי שהיה גבוה פי 3.5 מהממוצע היומי מאז 2020, ובימים של עליות קנו בהיקף גבוה פי 1.5 מהממוצע, מה שממחיש ביטחון חסר תקדים בשוק המניות השנה.
וכאן נמצאת הצדקה נוספת להמשך הראלי: רכבת המשא של ה-AI לא מראה סימני האטה. ההשקעות ההוניות האדירות שמתחייבות אליהן חברות ההייפרסקיילר עבור מרכזי נתונים ותשתיות AI - אותן חברות שמובילות גם את צמיחת הרווחים ב-S&P 500 - מתורגמות לביקוש מזנק לשבבים מתקדמים, ציוד רשת, אופטיקה, ציוד למוליכים למחצה והרבה מעבר לכך, בכלכלה הפיזית כולה. עם ההתקדמות המהירה של ה-AI, סביר שהבנייה וההתרחבות האלה יימשכו עוד שנים קדימה.