מניית דורדאש (DASH) נראית טוב יותר ממה שהמחיר מרמז
- דורדאש מציגה צמיחה מהירה בנפח ההזמנות, ב-GOV ובהכנסות, תוך התרחבות לקטגוריות חדשות ושווקים בינלאומיים, ושיפור הדרגתי בשיעורי הרווחיות והיעילות התפעולית, בין היתר בעזרת שימוש בבינה מלאכותית.
- למרות ירידה של כ-31% במניה מתחילת השנה, תחזיות הצמיחה ברווח למניה מרמזות על ירידת מכפיל הרווח לרמות אטרקטיביות, בעוד קונצנזוס האנליסטים עומד על דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה של כ-60% במחיר היעד הממוצע.
דורדאש (DASH) מתחילה להיראות כמו הזדמנות צמיחה אטרקטיבית במחיר סביר. ירידת מחיר המניה עומדת בניגוד לעסק שהולך וגדל, צומח מהר יותר והופך לרווחי יותר. הצמיחה מתרחבת למסעדות, מכולות (grocery), קמעונאות, שווקים בינלאומיים ומנויים. ככל שהכלכלה ליחידה (unit economics) משתפרת ושיעורי הרווחיות (מרווחים) מתרחבים, אפליקציית הנוחות אונליין בונה מינוף תפעולי משמעותי, מה שהופך את המניה להזדמנות צמיחה אטרקטיבית במיוחד ברמות המחיר הנוכחיות. מסיבה זו, אני חיובי (bullish) לגבי DASH.
דורדאש עדיין רעבה לצמיחה
דורדאש עדיין נראית רעבה לצמיחה. לסיכום מהיר, סך ההזמנות ברבעון הראשון עלה ב-27% ביחס לשנה שעברה ל-933 מיליון, ערך ההזמנות הגולמי במרקטפלייס (Marketplace Gross Order Value – GOV) עלה ב-37% ל-31.6 מיליארד דולר, וההכנסות צמחו ב-33% לכמעט מעל 4 מיליארד דולר. גם אם מנטרלים את Deliveroo, העסק הבסיסי עדיין רושם צמיחה יפה, עם GOV שעלה ב-24%, הכנסות שעלו ב-21% והזמנות שעלו ב-16%. ברור שהלקוחות מזמינים בתדירות גבוהה יותר, נוספות קטגוריות חדשות, והאפליקציה מוצאת יותר הזדמנויות להיות שימושית.
מנועי הצמיחה הם פשוטים מאוד, אבל יוצרים "פליי־וויל" (flywheel) חזק. דורדאש עדיין מוסיפה צרכנים חדשים ורואה קוהורטים ותיקים שמזמינים בתדירות גבוהה יותר. אבל הצמיחה המעניינת יותר היא מחוץ לקופסת משלוחי ארוחת ערב המסורתית. ההנהלה ציינה צמיחה חזקה ב-GOV של מכולות וקמעונאות בארה"ב, מדדי איכות טובים יותר והיצע רחב יותר בתחום הלבוש, חלקי חילוף לרכב וכלי עבודה. זה גם הופך את תהליך ההצטרפות של בתי העסק (merchant onboarding) לפחות מסורבל, ומזין את המערכת האקולוגית. בינלאומית, האינטגרציה עם Deliveroo כבר מתבטאת בצמיחה מהירה יותר במספר המשתמשים הפעילים החודשיים (MAU), בהזמנות וב-GOV בשווקים מרכזיים באירופה.
הרבעונים הקרובים אמורים להמשיך להחזיק את המנוע חם. דורדאש נתנה תחזית לרבעון השני ל-GOV במרקטפלייס בטווח של 32.4 עד 33.4 מיליארד דולר. בינתיים, דורדאש הודיעה על התפתחויות חיוביות אחרי פרסום הדוח. כל הפריסה בארה"ב של יותר מ-9,000 חנויות Dollar Tree (DLTR) ויותר מ-10,000 מוצרים עלו לפלטפורמת דורדאש, ו-KFC (YUM) אוסטרליה האריכה את הצעת משלוח חינם במסגרת DashPass עד 2027. זה אולי נשמע כמו דברים קטנים, אבל במרקטפלייס, שימושים קטנים ותכופים הם הדרך שבה הרגל הופך ליתרון תחרותי (moat).
שיעורי הרווחיות סוף סוף נושמים
שיעורי הרווחיות בדורדאש סוף סוף מתחילים לנשום, גם אם ההתקדמות עדיין מעט לא אחידה. EBITDA מתואם עלה ב-28% משנה לשנה ל-754 מיליון דולר ברבעון הראשון, בעוד הרווח הנקי לפי GAAP הסתכם ב-184 מיליון דולר, ותזרים המזומנים החופשי היה 420 מיליון דולר. הנקודה הפחות טובה היא ש-EBITDA מתואם כחלק מה-GOV ירד ל-2.4%, לעומת 2.6% לפני שנה. חלק מזה הגיוני, כי דורדאש קולטת את Deliveroo ועדיין מוציאה כסף על צמיחה. אבל התמונה הרחבה נראית טובה יותר ממה שהכותרת הזו מרמזת. עלות ההכנסות ירדה כחלק מה-GOV, הוצאות מכירה ושיווק ירדו מעט גם הן, ושתי הקטגוריות של מו"פ (R&D) ומנהל וכלליות (G&A) הציגו מינוף טוב יותר לעומת הרבעון הרביעי.
ככל שהרשת של דורדאש גדלה, כל שכבה של התשתית הקיימת יכולה לייצר נפח הזמנות גדול יותר. יותר צרכנים מושכים יותר בתי עסק, וזה משפר את ההיצע. היצע טוב יותר מגדיל את תדירות ההזמנות. לאחר מכן, צפיפות הזמנות גבוהה יותר מקטינה את החיכוך במשלוח. זהו מתמטיקה פשוטה של לוגיסטיקה, וכאשר דורדאש מנצלת את יתרונות הגודל האלה, סביר לראות את שיעורי ה-EBITDA ותזרים המזומנים החופשי מזנקים מכאן.
בינה מלאכותית (AI) אמורה לחזק עוד יותר את המינוף הזה. דורדאש כבר התחילה להשתמש בה בתחומים כמו onboarding של בתי עסק, ולפי הנתונים של החברה, מסעדות יכולות לעלות לאוויר מהר יותר ב-35% ויותר, באמצעות משיכת תפריטים, שעות פעילות, תמונות ומידע בסיסי אחר ממקומות שבהם כבר יש להן נוכחות אונליין. לדעתי זה רק השכבה הראשונה. עם הזמן, AI יכולה לעזור בתכנון מסלולים, שירות לקוחות, זיהוי הונאות, התאמה אישית, סידור תפריטים, חיזוי ביקושים, ולהציע לכלי עבודה לבתי העסק שדורשים פחות עבודה ידנית.
בסקייל של דורדאש, עם כמעט מיליארד הזמנות ברבעון, גם תיקונים קטנים במערכת יכולים להצטבר לפוטנציאל רווח משמעותי הרבה יותר.
התמחור נהיה מוזר
עכשיו, התמחור נהיה מוזר – ובמובן הטוב. מניית DASH ירדה בערך 31% מתחילת השנה. במבט ראשון, המניה לא נראית זולה כשמדובר בערך של כ-27 כפול רווח למניה (EPS) צפוי של 5.60 דולר השנה. אבל אם ה-EPS יגדל בכ-40% בשנת הכספים 2027 ועוד 35% בשנת הכספים 2028, שזה המקום שבו עומדות תחזיות הקונצנזוס של וול סטריט, כוח הרווח יעלה מ-5.60 דולר לכ-7.84 דולר, ואז לכ-10.58 דולר. כך שאם מחיר המניה יישאר ברמה הנוכחית, מכפיל הרווח (P/E) יירד מ-27.6 לכ-19.7, ואז לכ-14.6. פתאום, מניית צמיחה שנראית יקרה מתחילה להיסחר במכפיל אמצע-טין (mid-teens) סביר יותר.
זה מה שלדעתי השוק מפספס. דורדאש היא לא "קוביית קרח נמסה" שמאוימת על ידי AI. זו פלטפורמת צמיחה מהירה שצריכה להמשיך לשגשג בזכות יעילות שינוע משופרת המופעלת על ידי AI וכלכלה ליחידה טובה יותר. כמובן שיש סיכונים. יש רגולציה, תחרות, קשיי אינטגרציה, וגם הוצאות השקעה שיכולות לפגוע. ועדיין, אחרי הירידה הזו, אני רואה פרופיל סיכון-סיכוי שנראה אטרקטיבי בצורה חריגה.
האם מניית DASH היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות הירידה הממושכת, מניית DASH עדיין מחזיקה בדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, המבוסס על 22 המלצות קנייה ו-7 המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של DASH, שעומד על 240.59 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-60% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית DASH נראית חבולה, אבל בעיניי התזה החיובית רק השתפרה. החברה צומחת במהירות, בעוד שיעורי הרווחיות נעים בכיוון הנכון, וסביר שימשיכו להתרחב מכאן כשהיקפי הפעילות יגדלו ויתרונות הגודל ייכנסו לפעולה. בינתיים, התמחור מציע מרווח ביטחון סביר ויש לו מקום להפתיע לטובה. אם הביצוע יישאר יציב, אני חושב שהמניה יכולה להתאושש בחדות מכאן.