מדוע המהלך של פאלנטיר (PLTR) מאלץ לחשב מסלול מחדש בהיגיון תמחור המניה
- פאלנטיר הציגה דוחות רבעוניים ושנתיים חזקים במיוחד ותחזית אופטימית ל-2026, עם צמיחת הכנסות מהירה ומרווחי רווחיות תפעולית גבוהים, מה שהוביל לעדכון כלפי מעלה של תחזיות ההכנסות וה-EPS ולראלי במניה למרות מכפיל רווח עתידי תלת-ספרתי (144).
- החברה מציגה פרופיל Rule of 40 יוצא דופן (מעל 100%), המעיד על סיכון תפעולי נמוך וצמיחה ברת קיימא; השוק מתמחר שילוב של צמיחה גבוהה, רווחיות מבנית חזקה ואופציונליות עתידית, מה שתומך בהמשך דירוג קנייה למניה למרות תמחור הנראה יקר במונחים מסורתיים.
שנת המסחר החדשה נפתחה – ועד עכשיו גם נמשכה – עם תחושת חוסר נוחות סביב מניות הטכנולוגיה. המשקיעים מודאגים מתמחורים מנופחים ומהיקפי ההשקעות האדירים שקשורים לבינה מלאכותית. שמות ה-AI הגדולים נחלשו, וגם מניית הבת-טיפוחים של תחום התוכנה, Palantir Technologies (PLTR), לא נשארה חסינה: המניה ירדה כמעט 10% לקראת דוח הרבעון הרביעי השבוע.
ואז פאלנטיר פרסמה דוחות – ונראה שהדברים התחילו לחזור למקום. תחת המנכ"ל אלכס קארפ, החברה הציגה דוח כמעט מושלם, עם מעט מאוד נקודות לביקורת מצד השוק. התוצאה הייתה ראלי חד של "נשימת רווחה", כשהמניה מחקה חלק מהירידות של ינואר ביום המסחר שלאחר הפרסום.
למרות שמכפיל רווח תלת-ספרתי עדיין קשה לעיכול, התוצאות האחרונות של החברה – ובעיקר התחזית שלה ל-2026 – מחזקות את ההבנה שפאלנטיר היא עסק הרבה יותר יציב וחזק ממה שהשוק העריך עד עכשיו. בפועל, זה תורגם לעדכון כלפי מעלה של הציפיות – ובהכרח גם למכפילים גבוהים יותר, כשהמניה שוב עולה בהתאם.
אני מצפה לעוד רגעים כאלה לאורך 2026, ולכן אני ממשיך לראות בפאלנטיר מניית קנייה – גם אם במבט ראשון מדדי התמחור עלולים לרמוז אחרת.
פאלנטיר ממשיכה לעבוד גם בתמחור קיצוני
בסופו של דבר, מניות מונעות על ידי סנטימנט וציפיות. כשחברה מפתיעה לטובה מול הציפיות, המחיר בדרך כלל עולה. השאלה היא אם זה עדיין עובד כשהמניה נסחרת במכפיל רווח עתידי של 144. במקרה של פאלנטיר, התשובה היא כן, באופן ברור.
כמובן, כשחברה נסחרת במכפיל עשיר ומנופח ברמה כזו, מצופה ממנה משהו יוצא דופן. הרף גבוה מאוד. ושוב, פאלנטיר סיפקה את הסחורה. החברה פרסמה תוצאות רבעוניות ושנתיות שלא ניתן לתאר אותן אלא כחריגות לטובה.
בנקודת הביקורת הרבעונית של פאלנטיר הוצג גידול בהכנסות ל-1.34 מיליארד דולר, מעל הציפיות ב-4.8%, בעוד שהרווח הנקי למניה (EPS) במונחים מתואמים הגיע ל-0.25 דולר, מעל הקונצנזוס ב-0.02 דולר, כלומר 8.6%. במונחי שנה מלאה, פאלנטיר הציגה הכנסות של 4.40 מיליארד דולר ב-2025 – כ-1.7% מעל תחזיות השוק – ו-EPS של 0.73 דולר, כ-3.5% מעל הציפיות.
אולי אפילו חשוב יותר מהדוח לרבעון הרביעי היא התחזית לשנת 2026. כשחברה נסחרת במכפילים תלת-ספרתיים, היא חייבת להראות לא רק צמיחה, אלא גם עמידות לאורך זמן בשורה העליונה והתחתונה. ההנהלה צופה כעת הכנסות של 7.18–7.19 מיליארד דולר ב-2026 – צמיחה של כ-60% משנה לשנה – למרות שהקונצנזוס כבר גילם 7.26 מיליארד דולר. במקביל, הרווח התפעולי המתואם מכוון ל-4.12–4.14 מיליארד דולר, מה שמרמז על שיעור רווח תפעולי של כ-57.5% לשנה כולה.
התוצאה המיידית הייתה עוד סבב של העלאת תחזיות גם להכנסות וגם ל-EPS. תחזית הקונצנזוס הנוכחית להכנסות של 7.26 מיליארד דולר ול-EPS של 1.32 דולר ב-2026 נמצאת כעת 15.5% ו-30%, בהתאמה, מעל הרמות שבהן עמדו הציפיות לפני פרסום דוח הרבעון הרביעי.
דרך אחרת לחשוב על סיכון
כאן נכנס לתמונה כלל ה-40 (Rule of 40). בפשטות, הכלל מחבר בין שיעור הצמיחה בהכנסות של חברת תוכנה – רבעוני או שנתי – לבין שיעור הרווחיות התפעולית המתואמת שלה. אם הסכום גבוה מ-40%, העסק נחשב בדרך כלל לכזה שנמצא בשלב של צמיחה בריאה וברת קיימא מבחינה כלכלית. חשוב מכך, כלל ה-40 משמש בעיקר כמדד חלופי (Proxy) לסיכון התפעולי והסיכון בביצוע.
אם מסתכלים על הרבעון האחרון, הצמיחה השנתית בהכנסות של פאלנטיר בשיעור 70% יחד עם שיעור רווחיות תפעולית מתואמת של 57% מובילים לכלל 40 מדהים בגובה 127%. אפילו במונחים שנתיים עבור 2025, עם צמיחה שנתית של 56% בהכנסות ושיעור רווחיות תפעולית מתואמת של 50%, מתקבל כלל 40 של 106%.
כשחברה מציגה כלל 40 שעובר את 100%, המשמעות היא שהסיכון להאטה פתאומית בפעילות יורד באופן משמעותי. העסק יכול להרשות לעצמו החמצה בקצב הצמיחה ועדיין לשמור על ערך, בעוד שהירידה האפשרית בתמחור נובעת יותר משינויי סיפור ונרטיב בשוק מאשר מהידרדרות אמיתית ביסודות.
בסופו של דבר, כששיעורי הרווחיות התפעולית גבוהים מ-57%, הצמיחה נובעת בעיקר מהתרחבות אצל הלקוחות הקיימים, והחוזים הם ארוכי טווח, קריטיים לפעילות העסקית, ומאופיינים בעלויות מעבר גבוהות. במצב כזה, הצמיחה פחות תלויה בהשקעות כבדות חדשות, ויותר במוניטיזציה טובה יותר של מה שכבר קיים. תחת ההנחה הזו, נדרש שינוי קטן יחסית ברמת היסודות כדי לתמוך בתמחור הנוכחי – והטיעון להשקעה הופך להיות חשוף יותר לשינויים מאקרו-כלכליים ולסיבובי גורמים (Factor Rotations) בשוק, שהם מונעי-נרטיב, ופחות להידרדרות מבנית אמיתית.
להסתכל מעבר למכפיל הכותרת של PLTR
השאלה שנשארת היא פשוטה: עד כמה מכפיל רווח עתידי של 144 באמת מצדיק את כל מה שפאלנטיר כבר סיפקה – ואת כל מה שעדיין מצופה ממנה לספק?
במבט ראשון, מכפיל רווח גבוה כל כך נראה בלתי ניתן להגנה. אבל המסקנה הזו מניחה הנחה שגויה – שהשוק משלם רק על הצמיחה. בפועל, מה שמתומחר הוא שילוב רחב יותר: בערך 62% צמיחה בהכנסות ב-2026, שיעורי רווחיות תפעולית מבנית גבוהים מעל 57%, צורך מועט יחסית בהשקעות נוספות בשוליים, ואופציונליות משמעותית באמצעות AIP, המשך התרחבות בצד המסחרי וכוח תמחור. בתוך ההקשר הזה, השוק מתמחר רווחים צפויים מאוד, לא רק צמיחה, וזה חוזר ישירות לפרופיל כלל ה-40 החריג של פאלנטיר.
דרך יעילה לבחון את התמחור במבחן לחץ היא להפוך את ההיגיון ולשאול: עד כמה פאלנטיר צריכה לטעות כדי שהמכפיל כבר לא יהיה מוצדק? גם אם הן ההכנסות והן הרווח יגיעו ל-10% מתחת לתחזיות הנוכחיות, החברה עדיין תישאר רווחית מאוד, עם יצירת מזומנים חזקה, ותציג כלל 40 מעל 60%. רק הנתון הזה מרמז שהמניה כוללת בתוכה מרווח שגיאה תפעולי גדול מהרגיל – משהו שכמעט ולא רואים במניות שנסחרות במכפילי רווח תלת-ספרתיים.
לדעתי, מרווח השגיאה המובנה הזה לא הופך את פאלנטיר למניה זולה. אבל הוא בהחלט הופך את המכפיל להרבה פחות שביר מכפי שהוא נראה במבט ראשון.
האם PLTR היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות הספקנות סביב התזה של פאלנטיר בוול סטריט, סנטימנט האנליסטים נשאר ברובו תומך. מתוך 17 האנליסטים שדירגו את המניה בשלושת החודשים האחרונים, 10 הם חיוביים (Bullish), חמישה ניטרליים ושניים שליליים. מחיר היעד הממוצע למניית PLTR עומד על 190.40 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-20% ב-2026.
PLTR מוכיחה שביצוע חשוב יותר ממכפילים
קשה שלא להיות אופטימיים לגבי התזה ארוכת הטווח של פאלנטיר. למרות שמכפילי התמחור שלה עדיין מאתגרים להסבר על בסיס שיטות מסורתיות בלבד, החברה ממשיכה לספק תוצאות שמפתיעות לטובה. כל עוד המגמה הזו נמשכת – ונראה שזה המצב לפחות עד 2026 – השוק צפוי להמשיך לעדכן את התחזיות כלפי מעלה, והמניה צפויה ללכת בעקבותיהן, במידה רבה בלי קשר לדיונים המתמשכים על מנגנוני התמחור.
בהתאם לכך, אני משמר דירוג קנייה למניית פאלנטיר, על בסיס מבט חיובי על היסודות ארוכי הטווח שלה, גם אם פוטנציאל האפסייד בטווח הקצר מהתרחבות נוספת של המכפילים נראה מוגבל יותר.