כיצד הבעיות הקצרות של טסלה (TSLA) מסתירות מהפך ארוך-טווח עוצמתי
- טסלה זזה מדגש על רווחיות רכבים לטווח קצר לכיוון פלטפורמת AI, אוטונומיה ורובוטיקה, באמצעות פריסת Robotaxi, מעבר מודל ה-FSD למנוי, והשקת הרובוט Optimus בייצור המוני – מה שעשוי לבנות מודלים של הכנסות חוזרות ושוק פוטנציאלי של טריליוני דולרים.
- למרות ביצועי מניה חלשים וחששות לגבי הערכת שווי גבוהה, טסלה מגבירה משמעותית השקעות הון, נשענת על מאזן חזק, וממשיכה ליהנות מדירוג קונצנזוס של החזק; הכותב רואה בספקנות השוק הזדמנות אם החברה תעמוד אפילו בחלק מתוכנית Robotaxi ו-Optimus שלה.
טסלה (TSLA) מעמידה את סבלנות המשקיעים למבחן בשנה האחרונה. המניה עלתה בכ-7% בלבד ב-12 החודשים האחרונים – הרבה מאחורי ה-S&P 500 (SPX) שרשם עלייה של יותר מ-15% – וירדה בערך 6% מתחילת השנה. ביקוש גלובלי חלש יותר לרכבים, לחץ מתמשך על המחירים, ומכפילים שעדיין נחשבים גבוהים מעיקים כולם על סנטימנט השוק.
עם זאת, התחזית שלי לטווח הארוך נשארת חיובית (Bullish). טסלה הופכת לפחות תלויה במרווחי רכב לטווח קצר ויותר מתמקדת באוטונומיה, רובוטיקה וחומרה סקיילבילית מונעת בינה מלאכותית (AI). לאחר דוח הרווחים האחרון – שבו ההנהלה הציגה לוחות זמנים ואבני דרך ברורים יותר ל-Robotaxi ול-Optimus – רמת הביטחון שלי רק התחזקה. המהפך האסטרטגי של טסלה אמיתי, ולדעתי עדיין לא מוערך מספיק על ידי השוק. לכן, אני נשאר בעמדה חיובית וברורה על המניה.
לדוח הרווחים יש פחות חשיבות מהתוכנית ל-AI
תוצאות הרבעון הרביעי של 2025 של טסלה עקפו במתינות את הציפיות הן בהכנסות והן ברווח. ההכנסות הכוללות הגיעו ל-24.9 מיליארד דולר, מעט מעל הקונצנזוס, בעוד שהכנסות חטיבת הרכב בהיקף 17.7 מיליארד דולר היו מעט מתחת להערכות השוק בשל המשך לחץ המחירים.
עם זאת, לדעתי התמקדות בדוחות רבעוניים מפספסת את התמונה הגדולה. הנתונים הפיננסיים לטווח הקצר של טסלה הופכים לפחות רלוונטיים לעומת ההתקדמות שהיא משיגה ביוזמות ה-AI שלה. שיחת המשקיעים הזו הייתה בולטת לא בגלל הערות על מרווחים, אלא בגלל רמת הפירוט שההנהלה סיפקה לגבי ה-Full Self-Driving (FSD), פריסת ה-Robotaxi, הרובוטים ההומנואידיים Optimus ותשתית ה-AI.
לוחות זמנים ברורים יותר והרחבת היקף ה-Robotaxi
השאיפות של טסלה בתחום ה-Robotaxi סוף סוף עוברות מרמת קונספט לרמת ביצוע. ההנהלה חשפה שהחברה מצפה לפרוס Robotaxis בשבע ערים חדשות בארה"ב במחצית הראשונה של 2026, עם הרחבת הכיסוי לרבע עד מחצית ממדינות ארה"ב עד סוף השנה, בכפוף לאישורים רגולטוריים. חשוב לציין, טסלה מצפה שצי ה-Robotaxi שלה יגדל במהירות, כאשר גודל הצי צפוי להכפיל את עצמו בכל חודש לאורך השנה עם האצת הפריסות.
באוסטין, טסלה כבר התחילה להסיר מלווים/מפקחי בטיחות מחלק מנסיעות הלקוחות, בהיקף מוגבל, תוך שהיא ממשיכה לשים את הבטיחות לפני המהירות. הרחבה נוספת מתבצעת גם באזור המפרץ (Bay Area), עם פעילות בשדה התעופה שכבר פעילה בסן חוזה ומיקומים נוספים מתוכננים לאחר קבלת היתרים.
זה חשוב מפני ש-Robotaxi משנה מהותית את מודל העסק של טסלה. צי אוטונומי מצליח מעביר את טסלה ממודל של מכירת רכב חד-פעמית לפלטפורמת ניידות (mobility) מבוססת הכנסות חוזרות, עם מרווחים גבוהים וזרמי מזומנים צפויים.
ההתקדמות השקטה אך המשמעותית של TSLA במנויי FSD
לראשונה, טסלה חשפה את בסיס המנויים הפעיל של FSD, שעומד כיום על כ-1.1 מיליון משתמשים, עלייה של 38% לעומת השנה שעברה. כ-70% מהמשתמשים האלו נמצאים במסלולי תשלום מראש, אבל המנויים החודשיים יותר מהוכפלו בשנה האחרונה וגם צמחו מרבעון לרבעון.
טסלה גם אישרה שה-FSD יעבור למודל מבוסס מנוי בלבד ב-2026, כך שאופציית הרכישה המוקדמת (upfront) תבוטל. ייתכן שזה ילחץ את מרווחי הגולמי של חטיבת הרכב בטווח הקצר, אבל זה משפר משמעותית את הערך לאורך חיי הלקוח ומיישר קו עם מודל הכנסות תוכנה חוזרות.
Optimus של TSLA עושה את דרכו בשקט מאבטיפוס לייצור
Optimus עשוי בסופו של דבר להתברר כבעל ערך גדול יותר מ-Robotaxis. טסלה מתכננת לחשוף את Optimus Gen 3 ברבעון הראשון של 2026. זה יהיה הדגם הראשון שמיועד לייצור המוני. ההנהלה חשפה שכבר מתחילים להתקין קווי ייצור לדור הראשון, כאשר ייצור בהיקפים (volume production) צפוי להתחיל לפני סוף 2026.
אולי ההכרזה המרשימה ביותר הייתה התוכנית של טסלה להפסיק את ייצור ה-Model S וה-Model X ולהמיר את כושר הייצור בפרמונט למפעל Optimus. טסלה מכוונת לייצור שנתי של עד מיליון רובוטי Optimus Gen 3 לאורך זמן. אם יעד זה יושג, טסלה תתמקם כמובילה בתחום הרובוטיקה הכללית לשימושים רבים (general-purpose robotics) – שוק שהפוטנציאל ארוך הטווח שלו נאמד בערכים של טריליוני דולרים.
קפיצה בהשקעות הון משקפת אסטרטגיית צמיחה מכוונת
ההשקעות ההוניות (Capex) של טסלה עולות באופן משמעותי. Capex ברבעון הרביעי בהיקף 2.4 מיליארד דולר עלה על הציפיות, וההנהלה הנחתה לכיוון של יותר מ-20 מיליארד דולר ב-Capex בשנת 2026. ההשקעות הללו תומכות בבנייה של שישה מפעלים חדשים, כולל מתקנים לזיקוק ליתיום, סוללות LFP, Cybercab, משאית Semi, מוצרי Megapack ו-Optimus.
אמנם מספרי ה-Capex הכותרתיים נראים אגרסיביים, אבל לטסלה יש מאזן שמסוגל לתמוך בכך. החברה סיימה את הרבעון עם 44 מיליארד דולר במזומן ויצרה 1.4 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי למרות רמות השקעה גבוהות. חשוב לציין, שהכלכלה של תחום ה-Robotaxi תוכל בסופו של דבר לתמוך במימון חיצוני שמגובה בזרמי מזומנים חוזרים, מה שיקטין את הסיכון במאזן.
האם טסלה היא קנייה, מכירה או החזק?
הערכה של טסלה עדיין גבוהה מאוד לפי מדדים מסורתיים, וול סטריט נותרת זהירה. לפי TipRanks, המניה נושאת כיום דירוג קונצנזוס של החזק (החזק). מבין 30 אנליסטים בוול סטריט שנותנים מחיר יעד ל-12 חודשים, 11 מדרגים את המניה כקנייה (קנייה), 12 כהחזק (החזק), ו-7 כמכירה (מכירה).
מחיר היעד הממוצע עומד על 393.51 דולר, מה שמרמז על downside של 6.84% בשנה הקרובה. מבחינתי, הסקפטיות הנוכחית של השוק היא הזדמנות. אם טסלה תבצע בפועל אפילו חלק מתוכנית הדרך (roadmap) שלה בתחום Robotaxi ו-Optimus, הערכת השווי הנוכחית תיראה בדיעבד הרבה יותר מוצדקת.
חיובי לגבי העתיד מונע ה-AI של טסלה
טסלה היא כבר לא רק יצרנית רכב – היא מתפתחת לפלטפורמה אינטגרטיבית אנכית של AI, רובוטיקה ואוטונומיה. הביקוש לרכבים והמרווחים בטווח הקצר חשובים פחות מהיכולת של החברה להגדיל בקנה מידה את תחומי ה-Robotaxi וה-Optimus, תוך ניצול היתרון שלה בתשתיות AI.
עם לוחות זמנים ברורים יותר, השקעות AI מואצות ומאזן שמסוגל לממן את המעבר, אני נשאר חיובי (Bullish) על טסלה ומאמין שהשוק עדיין ממעיט בערך ההשפעה ארוכת הטווח של אסטרטגיית החומרה-פלוס-AI שלה.