איך קטרפילר (CAT) הפכה למניית השיא במדד דאו ג'ונס
- קטרפילר משנה את פניה מחברת תעשייה מחזורית לחברת צמיחה סקלרית, כשמגזר הכוח והאנרגיה – ובעיקר פתרונות חשמל לתשתיות AI ומרכזי נתונים – הופך למנוע הצמיחה המרכזי, עם רבעון שיא בהכנסות וצבר הזמנות שיא של 51 מיליארד דולר.
- למרות השווי הגבוה יחסית להיסטוריה ולסקטור (מכפילי רווח ו-EV/Sales גבוהים) וההשפעה הצפויה של מכסים, הכותב נשאר חיובי על המניה, בעוד קונצנזוס האנליסטים הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע שמרמז על תמחור מעט-יתר בטווח של 12 חודשים.
קטרפילר (CAT) סיימה את השנה שעברה כמניית השיא במדד דאו ג'ונס (DJIA) – סיבה מספיקה עבור חלק מהמשקיעים להתחיל לחשוב על יציאה מההשקעה. אבל לדעתי, סיפור ההשקעה במניה היום דווקא חזק יותר מאי פעם, גם אם במבט ראשון נראה שהשווי של המניה מתוח.
מה שספקנים עלולים לפספס הוא שינוי יסודי. CAT משילה מעצמה את התדמית המחזורית שלה, ומתחילה להיראות כמו סיפור צמיחה סקלרית (לטווח ארוך). ענקית התעשייה הוותיקה הזאת מציבה את עצמה במרכז בניית תשתיות הבינה המלאכותית (AI), והמעבר הזה הופך את הראלי הנוכחי ליציב הרבה יותר ממה שהמחירים כיום מרמזים. אני נשאר חיובי (Bullish) מאוד על המניה, עם שנה חדשה שנראית כאילו היא עשויה להיות מוצלחת לא פחות מ-2025.
צמיחה מונעת-AI שוברת שיאים
אם נשארו עוד ספקות לגבי הזהות החדשה של קטרפילר, דוח הרווחים השנתי שלה למעשה ריסק אותם. החברה סיימה את השנה עם רבעון שיא בכל הזמנים, עם הכנסות של 19.1 מיליארד דולר. אבל לא היו אלה המוצרים הרגילים – כמו מחפרים ומחפרונים – שהובילו את עיקר הצמיחה. במקום זאת, ראינו זינוק עצום של 44% במכירות בתחום ייצור החשמל, נתון שלפני כמה שנים בלבד היה נשמע כמעט כמו טעות הקלדה עבור חברה בסדר גודל כזה.
זהו תחילתו של "סיפור תשתיות ה-AI". כאשר ענקיות הענן כמו מיקרוסופט (MSFT) ואלפאבית (GOOGL) ממהרות להרחיב רשתות מרכזי נתונים גלובליות כדי לתמוך בבום של ה-AI הגנרטיבי, הן נתקלות בבעיה ענקית: חשמל. מרכזי נתונים הם "חיות רעבות" לצריכת חשמל, וכאשר רשת החשמל לא מצליחה לעמוד בקצב – הן פונות לקטרפילר.
למעשה, מגזר הכוח והאנרגיה הפך כעת למנוע הצמיחה המרכזי, ועקף את הבנייה המסורתית. מעבר לגנרטורים לגיבוי, מדובר במנועים בוכנתיים (Reciprocating Engines) ובטורבינות גז ענקיות, שממש משמשים כ"לב הפועם" של הכלכלה הדיגיטלית. ברבעון הרביעי, המגזר הזה רשם קפיצה במכירות לרמה של 9.4 מיליארד דולר, מה שמוכיח שקטרפילר בונה את מנוע החומרה הפיזי שעליו רץ תוכנת העתיד.
CAT בונה מומנטום תוך כדי התמודדות עם רוחות נגד של מכסים
הנהלת CAT הייתה גלויה לגבי פגיעה צפויה של 2.6 מיליארד דולר כתוצאה ממכסים, שצפויים ללחוץ על שיעורי הרווחיות (מרווחי הרווח) לכיוון החלק התחתון של טווח היעד שלהם – 15% עד 19%. בכל שנה אחרת, רוח נגד כזאת הייתה עלולה להספיק כדי להבהיל משקיעים. אבל היום? המומנטום פשוט מדהים. קטרפילר נכנסת לשנה החדשה עם צבר הזמנות שיא של 51 מיליארד דולר. זה מספר גדול כל כך שהוא נותן לחברה ודאות לכמה שנים קדימה – משהו שרוב חברות התעשייה יכולות רק לחלום עליו.
רמת הביטחון כאן לא מבוססת רק על הזמנות עבר. קחו לדוגמה את העסקה האחרונה והגדולה עם American Intelligence and Power Corporation. קטרפילר סגרה הזמנה עצומה בהיקף של 2 ג׳יגה-ואט למערכות גנרטורים מהירי תגובה, המופעלות בגז טבעי, כדי לספק חשמל ל-Monarch Compute Campus.
כדי להבין את סדר הגודל, 2 ג׳יגה-ואט מספיקים כדי לספק חשמל בערך ל-1.5 מיליון בתים – וכל זה עבור פרויקט תשתית AI יחיד. כשמחברים את רמת הביקוש הזו לחשמל ראשי (Prime Power) יחד עם מימוש מחירים אסטרטגי (Price Realization) ומאמצים אגרסיביים לצמצום עלויות, "פחד המכסים" מתחיל להיראות יותר כמו מהמורה קטנה על מסלול המראה מאוד ארוך ומאוד מהיר.
המעבר לצמיחה סקלרית הופך למנוע העיקרי של CAT
הטענה הנפוצה ביותר שאני שומע היום היא ש-CAT "הלכה רחוק מדי". נכון, אם מסתכלים על הגרף של שלוש השנים האחרונות, הראלי נראה כמעט אנכי. אבל מחיר המניה הוא רק חצי מהסיפור. גם הצמיחה ברווחים הייתה חזקה באותה מידה. כיום, עם מכפיל רווח קדמי (forward P/E) של כ-30, מבקרים עלולים לטעון ש-CAT נסחרת ביוקר יחסית לממוצע ההיסטורי שלה. לפני עשור, הם כנראה היו צודקים. אז, קטרפילר הייתה מניית מחזור (Cyclical) קלאסית, שהייתה תלויה במחזורי הגאות והשפל של תשתיות בסין ושל כרייה גלובלית.
אבל קטרפילר כבר איננה אותה חברה. על ידי מעבר לשירותים, קישוריות דיגיטלית, ובעיקר שוק הכוח המונע על ידי AI, החברה הרוויחה בצדק מכפיל של חברה בצמיחה סקלרית. כשכמעט שנתיים של ייצור עתידי כבר נמכרות מראש, וכאשר החברה משמשת כספקית החומרה העיקרית לאחד השינויים הטכנולוגיים הגדולים של דורנו – מכפיל 30, בעיניי, הוא הוגן. אפשר אפילו לטעון שהוא שמרני.
ברור שיש כאן שינוי יסודי באופן שבו העסק פועל. המשקיעים מתחילים להבין ש"הענק הצהוב" הוא לא רק אינדיקטור כלכלי גלובלי, אלא גם רכיב קריטי בתשתית הטכנולוגית. המעבר מחוסר ודאות מחזורי לוודאות סקלרית הוא בדיוק הסיבה שאני מצפה שתשואת הכוללת מהנקודה הזאת והלאה תישאר חזקה.
חששות שווי (Valuation) ממשיכים ללוות את תומכי CAT
על בסיס מדדי השווי הנוכחיים שלה, קטרפילר נראית יקרה באופן משמעותי. גם ביחס לסקטור שבו היא פועלת וגם ביחס לנורמות ההיסטוריות שלה עצמה. מגמת העלייה במניית CAT הביאה לכך ש-המניה נסחרת כיום במכפיל רווח היסטורי (Trailing P/E) של 36.8 ובמכפיל רווח קדמי של כ-31, המגלמים פרמיה של 27%–62% מעל מדדי הסקטור, ויותר מ-60% מעל הממוצע של חמש השנים האחרונות.
אפילו כאשר מתאימים לצמיחה, יחס ה-PEG (מכפיל רווח חלקי שיעור צמיחה) קדימה, שעומד על 2.14, נמצא מעט מעל מדד הסקטור, מה שמרמז שהמשקיעים מוכנים לשלם מחיר גבוה על צמיחה עתידית. אולי הנתון הבולט ביותר הוא מכפיל EV/Sales של 5.37, שהוא יותר מכפול מהממוצע בסקטור, ומדגיש עד כמה אופטימיות כבר מגולמת במחיר המניה. בקיצור, גם אם הסיפור האסטרטגי משתפר, השווי הנוכחי מרמז שהשוק כבר מתמחר חלק ניכר מהאפסייד.
האם CAT היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית CAT נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קנייה), המבוסס על 10 המלצות קנייה, שש המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת. עם זאת, מחיר היעד הממוצע למניית CAT, 695.56 דולר, משקף פוטנציאל ירידה של כ-1% ב-12 החודשים הקרובים, מה שמרמז שהאנליסטים רואים את קטרפילר כמתומחרת מעט ביתר לאחר העליות הממושכות שלה.
מעצמת מחזור ל סיפור צמיחה סקלרית
להישאר חיובי על המניה שהייתה המובילה במדד דאו בשנה שעברה עלול להיראות מנוגד לאינטואיציה – במיוחד כשהשווי שלה נראה מתוח ביחס לנורמות ההיסטוריות. אבל קטרפילר נמצאת בעיצומו של אחד התהליכים המעניינים יותר בתולדות התעשייה המודרנית: מעבר מחברת מחזור קלאסית לפלטפורמת צמיחה סקלרית לטווח ארוך.
כשמסתכלים על החברה דרך הפריזמה הזאת, הפרמיה שהמניה נסחרת בה כיום נראית פחות כמו עודף, ויותר כמו תהליך רה-רייטינג (Re-Rating) טבעי של השוק. כתוצאה מכך, אני רואה את השווי הנוכחי כמוצדק, ואת תחזית התשואה העתידית של המניה כעוד יותר אטרקטיבית.