מניית לוקהיד מרטין (LMT): תנופת צבר הזמנות בתמחור מוזל
- צבר הזמנות שיא של 179 מיליארד דולר מתחזק בזכות רצף זכיות משמעותיות (PAC‑3, CH‑53K, אצוות F‑35 18–21, IFPC, תמיכת F‑16 ומכ״מי SPY‑7), בעוד תקציבי הביטחון בארה״ב ובנאט״ו ממשיכים לעלות — עם דגש על הגנה מפני טילים.
- למרות רעש קצר־טווח מהוצאות חד־פעמיות ועיכובים, הרווחיות צפויה להתנרמל ב‑2026 (~29 דולר למניה), מה שמציב מכפיל עתידי כ‑16.5 מתחת לסקטור (23.6) ופותח פוטנציאל לעליות; הקונצנזוס: קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 532.38 דולר (~10% אפסייד).
לא צריך להתאמץ כדי להבין מדוע לוקהיד מרטין (LMT) מרגישה כיום מעט מתומחרת לא נכון. הסנטימנט סביב המניה נשלט על ידי חיובים חד-פעמיים בתוכניות ועיכובים בחוזים. למרות זאת, מתחת לפני השטח, העסק פשוט סוגר יותר עבודות מאי פעם ונשען על אותן מערכות שממשלות נותנות להן עדיפות.
ברבעון האחרון המספרים סוף סוף התאימו לסיפור, ומאז הזכיות בחוזים מגיעות בקצב מהיר. כשמציבים זאת מול מחזור הוצאה ביטחונית שנראה עדיין מואץ, ובתוספת תמחור שירד לאזור מוזל, התמונה נראית הרבה יותר מושכת ממה שהגרף המנומנם של המניה מרמז. בהתאם לכך, אני חיובי לגבי LMT.
צבר ההזמנות מתנפח בגל של עסקאות חדשות
כדאי להתחיל מאיפה שסיים הרבעון השלישי. בסוף ספטמבר ללוקהיד היה צבר הזמנות שיא של 179 מיליארד דולר. הערימה הזו כבר כללה זכיות חריגות בגודלן, כמו חוזה הטילים PAC-3 MSE של צבא ארה״ב בהיקף 9.8 מיליארד דולר בתחילת ספטמבר וחוזה חמש-שנתי של צי ארה״ב למסוקי CH-53K King Stallion כמעט 11 מיליארד דולר שנחתם בסוף ספטמבר — ההזמנות הגדולות ביותר אי-פעם לעסקים הללו.
מיד לאחר סיום הרבעון השלישי, הפנטגון ולוקהיד סגרו את העסקה ארוכת-הטווח לייצור ה-F-35 באצוות 18 ו-19, המכסה 296 מטוסים ובשווי כולל של כ-24.3 מיליארד דולר. לאחר מכן, באמצע אוקטובר, צבא ארה״ב העניק ללוקהיד הסכם פרויקט במסגרת Other Transaction Authority עבור יכולת הגנת אש משולבת (Integrated Fires Protection Capability – IFPC) עבור המיירט השני. לא כל המספרים פורסמו, אך מקורות בצבא ובתעשייה מציגים זאת כתוכנית של כ-15 שנה שתשב בין הגנה אווירית לטווח קצר לבין פטריוט, ובפועל תיצור עבור החברה קו מוצרים ארוך-טווח נוסף בתחום הטילים.
קדימה לדצמבר, וההקצאות שוב גדלות. ב-5 בדצמבר, הצי הוציא התאמה של 1.14 מיליארד דולר לחוזה רכש מוקדם כדי לממן חומרים ארוכי-אספקה נוספים עבור אצוות F-35 מספר 20 ו-21. זה למעשה מממן מראש מטוסים עתידיים אל תוך המחצית המאוחרת של שנות ה-2020 ומעמיק ספר הזמנות שכבר נעול עד 2026 באצוות 18–19. יום לאחר מכן, שווייץ חתמה על חוזה הייצור הראשון שלה לשמונה מטוסי F-35. העסקה נעשית דרך ממשלת ארה״ב, אבל מבחינה כלכלית ההכנסות יזרמו בסופו של דבר לקו ה-F-35 של לוקהיד כאשר מסירות אלו ישולבו בצבר ההזמנות הבינלאומי.
ואז, בשבוע השני של דצמבר, שלושה רכיבי מכ״ם ותמיכה למטוסי קרב נכנסו למסלול. סוכנות שיתוף הפעולה הביטחוני של ארה״ב הודיעה לקונגרס על חבילת תמיכה ושדרוג ל-F-16 לפקיסטן בהיקף 686 מיליון דולר, כאשר לוקהיד מזוהה כקבלן הראשי במכירה הצבאית הזרה. כמעט במקביל, הפנטגון הוציא התאמה בסך 104.6 מיליון דולר לחוזה ייצור מכ״ם SPY-7 הקשור למודרניזציית ההגנה האווירית והטילית של קנדה, ותוספת נפרדת של 52.3 מיליון דולר לתיק מכירות צבאיות זרות של SPY-7 עם יפן, מה שמביא את החוזה הזה לשווי כולל של יותר מ-1.6 מיליארד דולר.
מה המשמעות של הזכיות של LMT לרבעון הרביעי ול-2026
כעת השאלה לטווח הקצר היא מה על המשקיעים לצפות כאשר לוקהיד תפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי בסוף ינואר. תחזיות וול סטריט מתכנסות סביב הכנסות של 19.8 מיליארד דולר ורווח למניה (EPS) של 6.51 דולר. לעומת מכירות של 18.6 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של 2024, זה מרמז על צמיחת הכנסות שנתית בטווח אמצע החד-ספרתי. עם זאת, ה-EPS צפוי לרדת ב-15.6% ביחס לשנה שעברה על בסיס מתואם — תזכורת ל"חמרמרת" הביצוע השנה (כמו חריגות עלות, החלקות בלוחות זמנים, ועבודת תיקון) ולא לבעיה בצד הביקוש.
אז למה אני מאמין שלוקהיד תכה את התחזיות? לא בגלל שחוזה מדצמבר הופך פתאום להכנסה בדצמבר. זה מפני שכאשר זרימת החוזים מואצת ואצוות גדולות נסגרות סופית, קל יותר להגן על התחזית. בנוסף, תכנון הייצור נעשה פחות מסויג, ותזרים המזומנים צפוי עוד יותר. לוקהיד כבר העלתה את תחזית השנה המלאה ברבעון השלישי על רקע ביקוש חזק. ורויטרס הצביעה על אותה דינמיקה גיאופוליטית שדוחפת רווחים אצל הקבלנים הביטחוניים הגדולים בארה״ב.
מבט מעבר לרבעון: התמונה ל-2026 אפילו מעניינת יותר. תקציב ההגנה המוצע של ארה״ב לשנת הכספים 2026 מאשר כ-900 מיליארד דולר בהוצאות ביטחון לאומי ומחזק במיוחד את המימון להגנה מפני טילים — בדיוק התחום שבו פועלים PAC-3 ומערכות קשורות. בנוסף, מדינות נאט״ו מעלות במשותף את הוצאות הביטחון לכ-1.6 טריליון דולר ב-2025, לעומת 1.45 טריליון דולר ב-2024, כאשר אירופה וקנדה עולות מקצת מתחת ל-2.0% ליותר מ-2.25% מהתמ״ג.
כשרווחים מנורמלים פוגשים מכפיל מוזל
כאן התמחור נעשה מעניין. לפי הקונצנזוס, לוקהיד צפויה להרוויח השנה כ-22.2 דולר למניה — בערך באמצע הטווח של הנהלת החברה, 22.15–22.35 דולר. מספר זה משקף ירידה של 20.7% לעומת השנה שעברה, בשל רצף של חיובים בתוכניות במחיר קבוע ועיכובים מסוימים. מחיקת הערך בתוכנית המסווגת, שחזרה לרבעון השני, היא אחת הסיבות לירידה ב-EPS.
עם זאת, כשהאירועים הללו מאחורינו, כוח הרווח ה"נורמלי" של צבר ההזמנות נראה שונה לגמרי. הקונצנזוס לשנה הבאה משקף זאת: ה-EPS צפוי לעלות בכ-31% ב-2026 לכ-29 דולר למניה, עם עליות נוספות לתחילת ה-30 דולר ב-2027.
אם לוקחים את מחיר המניה כיום סביב 480 דולר ואת ה-EPS של 2026, מתקבל מכפיל רווח עתידי של כ-16.5. זה נמוך משמעותית ממכפיל הרווח העתידי החציוני בסקטור, 23.6. היסטורית, לוקהיד נטתה להיסחר במכפיל רווח בטווח העשרה הגבוהים כאשר ספר ההזמנות ויצירת המזומנים היו בריאים כפי שהם נראים כעת, ולכן אני מאמין שיש למניה פוטנציאל עליות משמעותי ב-2026.
LMT — קנייה, החזק או מכירה?
בוול סטריט, מניית LMT נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על חמש המלצות קנייה, שבע המלצות החזק, והמלצת מכירה אחת בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית LMT עומד על 532.38 דולר ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-10% בשנים-עשר החודשים הקרובים.
הרעש קצר-הטווח מסתיר את השיפור ביסודות של LMT
מחיר המניה של LMT עדיין משקף את העומס מהחיובים בתוכניות האחרונות ומהרעש סביב חוזים. עם זאת, תפיסת השוק הזו הולכת ומתרחקת מהמציאות התפעולית הבסיסית של החברה, שנראית היום בריאה משמעותית. זכיות חדשות בחוזים מצטברות, הנראות בצבר ההזמנות משתפרת, והרכב הצבר מעודד במיוחד. חלק גדול מהעבודה הנוכחית והעתידית מרוכז בתחומים שבהם תקציבי הביטחון גדלים במהירות הגבוהה ביותר — כשהגנה מפני טילים בולטת כמוטבת מרכזית.
ככל שהתוכניות הללו מתקדמות ונעות לאורך עקומת הביצוע, פרופיל הסיכון אמור להשתפר ותנודתיות הרווחים צפויה לרדת. אם הביצוע יתייצב כמצופה, רווחי 2026 כנראה ייתפסו כמייצגים יותר את כוח הרווח המנורמל של לוקהיד. בתרחיש כזה, התמחור הנוכחי של המניה — שעדיין מעוגן לשיבושים האחרונים — ייראה יותר ויותר פסימי, ויפנה את הדרך למיצוב מחדש משמעותי כאשר האמון ברווחים העתידיים יתחדש.