מדוע רזרבת ה-USD של סטרטג'י (MSTR) היא שינוי משחק עבור משקיעי קריפטו
- רזרבת USD של 1.44 מיליארד דולר מממנת מראש כ-21 חודשים של דיבידנדים וריבית, מפחיתה סיכון לדילול כפוי או מכירת BTC, ומייצבת את מבנה ההון והסנטימנט במניה.
- החברה גייסה 963 מיליון דולר ורכשה 10,624 BTC (סה"כ 660,624), מה שמדגים גישה קלה לשווקי ההון; למניה דירוג קונצנזוס קנייה חזקה ויעד מחיר ממוצע של 481.08 דולר (~145% אפסייד לשנה).
קריפטו — סטרטג'י (MSTR) היא חלוצה בתחום והייתה פוזיציה לא רעה בתיק שלי השנה. בזמן שספקנים ממשיכים לפקפק בחזון של מייקל סיילור והצוות שלו, ולעיתים מתארים את החברה כהימור ממונף על ביטקוין (BTC-USD), אני ממשיך להיות חיובי לגבי הביצוע שלהם ולגבי המניה.
למעשה, האופטימיות שלי רק התחזקה אחרי ההשקה של רזרבת USD משמעותית, שמשנה מהותית את פרופיל הסיכון של העסק. באמצעות מימון מראש במזומן של ההתחייבויות שלה, סטרטג'י, בעיניי, שינתה את תנאי הדיון סביב המודל שלה וחיזקה את ההצדקה להחזיק ב-MSTR לטווח ארוך. בהתאם לכך, אני נשאר חיובי מאוד על MSTR, למרות הירידה הממושכת במניה בחודשים האחרונים.
חומת מזומן נגד דילול כפוי
מוקדם יותר החודש, סטרטג'י הודיעה על רזרבת USD בגודל 1.44 מיליארד דולר. הכסף שמור במפורש לתשלום דיבידנדים על המניות המועדפות ולתשלום ריבית על החוב הקיים, והנהלת החברה ציינה שזה מכסה בערך 21 חודשים של תשלומים כאלה.
לשם הקשר, התחייבויות הדיבידנדים כבר עולות על 700 מיליון דולר, וסטרטג'י מנפיקה מניות מועדפות בתשואות של כ‑9%–13%. כך שבפועל, מדובר בכמעט שנתיים מלאות שבהן החברה יכולה לעמוד בהתחייבויות למניות המועדפות בלי למכור אפילו סטושי אחד ובלי להנפיק מניות נוספות, אם לא תרצה. בחורף קריפטו קשה, החשש היה שבסוף החברה תיאלץ למכור BTC קרוב לתחתית או לדלל את בעלי המניות הרגילות רק כדי להזין את אותן מועדפות עם קופון גבוה.
רזרבת ה‑USD גם מגינה על משקיעים מפני גיוסי הון שעלולים לדלל אותם. בסופו של דבר, הנפקת מניות מעל ה‑NAV כדי לממן דיבידנדים היא חיובית נטו לבעלי המניות הרגילות. כלומר, למכור נכס בשווי 1.00 דולר, נניח ב‑1.20 דולר, כדי לעשות כמעט כל דבר — זה הגיוני.
מה שבאמת היה מזיק הוא הנפקת מניות MSTR בדיסקאונט ל‑NAV רק כדי לכסות דיבידנדים למניות המועדפות — מה שהיה שוחק ישירות את ערך ההון של בעלי המניות הרגילות. זה סיכון אמיתי בשוק דובי ממושך ב‑BTC, שבו המניה הרגילה עלולה להיסחר מתחת ל‑NAV. אבל עם רזרבת ה‑USD הקיימת, יש לנו ודאות שהתרחיש הזה ירד מהפרק לזמן לא קצר, וזה אמור לסייע למנוע הידרדרות המניה לספירלת סנטימנט שלילי.
חלומות S&P 500 ומסע רכישות חדש
התזמון גם חשוב לרומן הארוך והמְתסכל של סטרטג'י עם ה‑S&P 500 (SPX). על הנייר, MSTR עומדת בקריטריונים הרשמיים כבר חודשים. יש לה רישום בארה"ב, חלק חופשי לסחירה מספק, שווי שוק גבוה בהרבה מהרף, ארבעה רבעונים רצופים של רווח ונזילות מספקת. ובכל זאת, ועדת המדד שוב דילגה על המניה בבחינה האחרונה.
נראה שהסיבות הן החשיפה הכבדה, כמעט חד‑גורמית, של סטרטג'י לביטקוין; התנודות החריפות ברווחים (כי החזקות ה‑BTC מוצגות לפי שווי שוק); וספק לגבי היכולת לגשת באופן רציף לשווקי ההון כדי לשרת באופן אמין את דיבידנד המניות המועדפות. רזרבת ה‑USD מטפלת בחלק מזה על ידי מימון מראש של כ‑21 חודשים של דיבידנדים למניות המועדפות. זה לא מוחק את התנודתיות של הביטקוין, אבל זה מרכך את השאלה הזהירה: האם הם באמת יכולים להמשיך לשלם קופונים דו‑ספרתיים על STRF, STRD, STRK וחברים אם BTC ייתקע או יירד לשנתיים? כן, היא יכולה.
לגבי היכולת לגייס הון בתנאים מאתגרים, התשובה הגיעה ביום שני, כשסטרטג'י גילתה שגייסה בשבוע שעבר 963 מיליון דולר נטו, בעיקר באמצעות מכירת מניות רגילות של MSTR (וקצת STRD).
החברה השתמשה בכל הסכום כדי לרכוש 10,624 ביטקוין במחיר ממוצע של כ‑90,615 דולר ל‑BTC, והעלתה את סך ההחזקות ל‑660,624 מטבעות. כלומר, בתוך שבוע אחד סטרטג'י לקחה 1/200 מכל ה‑BTC שקיים אי פעם מחוץ להיצע הסחיר, בתקופה שאפשר בהחלט לכנותה סביבה שלילית למחצה לביטקוין. זה מראה בבירור שהחברה יכולה לגייס מזומן בקלות אפילו כששוקי ההון פחות אידיאליים. והרכישות הללו היו כמובן גם קצת מוסיפות ערך, שכן המניה הרגילה עדיין נסחרת במכפיל NAV של בערך 1.15.
הון עצמי שאין לו מועד פירעון
היבט מעניין ולא מוערך מספיק בגיוסי ההון של סטרטג'י הוא שלהון עצמי אין מועד פירעון. לחוב יש מועדי פירעון וצוקי מיחזור — להון עצמי אין. המניות המועדפות יקרות, נכון, אבל הן מכשירים נצחיים שיושבים מעל בסיס הון עצמי רגיל קבוע; אלה לא הלוואות לתקופה שצריך לגלגל בלי קשר לשוק שבו החברה נתקלת.
כשמחברים את המאפיין הזה לרזרבת ה‑USD שמממנת מראש כמעט שנתיים של דיבידנדים למניות המועדפות, סטרטג'י למעשה הפרידה בין סיכון השוק היומיומי שלה לבין כל תאריך יחיד של "להיות או לחדול". למעשה, גיוסי ההון המתמשכים יתקרבו בקרוב להאפיל אפילו על 8.2 מיליארד הדולר של חוב להמרה, מה שהופך את האפשרות לאירוע פירוק לכמעט בלתי אפשרית.
האם סטרטג'י היא מניה שכדאי לקנות עכשיו?
לסטרטג'י יש כעת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, בהתבסס על 14 המלצות קנייה ושתי המלצות החזק. שימו לב: אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, ב-481.08 דולר, תחזית מחיר המניה הממוצעת של MSTR משקפת פוטנציאל אפסייד של ~145% ב-12 החודשים הקרובים.
הניסוי הפיננסי הנועז של MSTR מתחיל להיראות הגיוני
אין ספק שסטרטג'י מבצעת ניסוי פיננסי פרוע וחסר תקדים — אבל המתמטיקה הבסיסית עדיין מחזיקה. זו הולכת להיות נסיעה תנודתית לכל מי שמחזיק במניה, ובכל זאת עם הזמן החברה הראתה בעקביות שהיא יודעת להגדיל את המאזן בצורה בריאה, תוך המשך הגדלת כמות ה‑BTC למניה.
ההחלטה לבנות רזרבת USD משמעותית מפחיתה עוד יותר סיכון למבנה ההון ומקלה על החשש מדילול אפשרי מתחת ל‑NAV. על ידי מימון מראש של ההתחייבויות ושמירה על גיוסי הון ממושמעים — וחשוב מכך, מוסיפי ערך — MSTR חיזקה את החוסן הכללי שלה וחיזקה את האמינות של התזה לטווח ארוך. זו בסופו של דבר הסיבה שאני ממשיך להחזיק במניה.