ההאטה במניית אמזון (AMZN) יוצרת הזדמנות לפריצה
- AWS מאיצה מחדש: הכנסות Q3 2025 עלו 20.2% ל-33 מיליארד דולר, צבר ההזמנות הגיע ל-200 מיליארד דולר ותוכנית להכפיל קיבולת עד 2027 מרמזות על צמיחה רב-שנתית חזקה מהצפוי, מונעת בידי ביקוש ל-AI.
- הפרסום הופך למנוע רווח שני והקמעונאות משתפרת, מה שמרחיב מרווחים; במקביל המניה נסחרת מתחת למכפילים ההיסטוריים, עם דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע ל-12 חודשים של 295.63 דולר (כ-30% אפסייד).
אמזון (AMZN) רשמה השנה עליות מתונות בלבד — עלייה של כ-4.3% ב-2025 לעומת יותר מ-18% במדד S&P 500 (SPX). עם זאת, הביצועים המאופקים של המניה מסתירים, לדעתי, אפסייד משמעותי קדימה. הצמיחה של AWS מאיצה מחדש באופן ברור, עסק הפרסום עתיר המרווחים של אמזון ממשיך להתרחב, והרווחיות הכוללת של החברה משתפרת. מאחר שהמניה עדיין נסחרת מתחת למכפילים ההיסטוריים שלה, התמונה לקראת 2026 נראית מושכת יותר ויותר. אני נותר חיובי בהחלט לגבי סיכויי אמזון בשנה הבאה.
האצה מחדש ב-AWS מסמנת נקודת מפנה משמעותית
AWS היא העסק החשוב ביותר של אמזון — מנוע הרווח שלה, התעלה התחרותית המרכזית שלה, ובמידה הולכת וגוברת גם פלטפורמת התשתית ל-AI שלה. החטיבה הושפעה במהלך רוב 2023 ותחילת 2024 ממגמות אופטימיזציה בענן, אך הצמיחה האיצה בחדות ברבעון השלישי של 2025. AWS סיפקה הכנסות של 33 מיליארד דולר, עלייה של 20.2% משנה לשנה — ההתרחבות המהירה ביותר מאז הרבעון הרביעי של 2022 — ועקפה את הציפיות ביותר מ-200 נקודות בסיס. נקודת מפנה זו קריטית משום שהיא מצביעה לא רק על התייצבות, אלא על מחזור ענן חדש מונע AI.
ההאצה נתמכה בביקוש חזק הן לעומסי עבודה ענניים ליבתיים והן לשירותי בינה מלאכותית גנרטיבית מתפתחים. אמזון הדגישה כי AWS הייתה צומחת אף מהר יותר השנה אלמלא מגבלות קיבולת בטווח הקצר. ההערה הזו לבדה מסמנת פרופיל ביקוש בסיסי חזק יותר מזה שמשתקף כיום בהערכות הקונצנזוס.
צבר ההזמנות של AWS — מדד מוביל להתחייבויות ענן רב-שנתיות — התרחב ל-200 מיליארד דולר ברבעון השלישי, מונע מאימוץ מהיר של שבבי ה-AI מסוג Trainium2 ומחוזי מחשוב בהיקף של מיליארדי דולרים מלקוחות היפר-סקייל. הרווח התפעולי זינק ל-11.4 מיליארד דולר, מה שמדגיש את הרווחיות החריגה של AWS ואת תפקידה בדחיפת הרחבת המרווחים של אמזון.
חשוב מכל, אמזון פרסה את מפת הדרכים המקיפה ביותר שלה להרחבת תשתיות זה שנים. ההנהלה צופה שקיבולת AWS תוכפל עד 2027, לאחר שהוכפלה מאז 2022. יותר מג'יגוואט אחד של קיבולת חדשה ייכנס לפעולה כבר ברבעון הרביעי בלבד.
התקדימים ההיסטוריים מציעים שכל ג'יגוואט נוסף של קיבולת AWS יכול לתמוך בכ-3 מיליארד דולר של הכנסות שנתיות. החלת כלל זה על תוכנית הבנייה של אמזון מרמזת שהערכות הקונצנזוס להכנסות AWS בשנים 2026 ו-2027 נמוכות מדי באחוזים דו-ספרתיים. אפילו בהנחת ירידות מחירים שמרניות, המתמטיקה מצביעה על אפסייד של 14% לציפיות ההכנסות של AWS ל-2026 ועל 22% ל-2027.
האצת הכנסות מונעת-קיבולת זו, בשילוב עם האצה באימוץ AI ברחבי ארגונים, מציבה את AWS לתקופה רב-שנתית של צמיחה חזקה מן הצפוי.
הפרסום הפך למנוע הרווח השני של אמזון
למרות ש-AWS שולטת בתשומת הלב של המשקיעים, תחום הפרסום של אמזון הפך בשקט לאחד ממניעי הצמיחה והמרווחים החזקים ביותר בחברה. הכנסות הפרסום עלו ב-23.5% משנה לשנה ברבעון השלישי ל-17.7 מיליארד דולר — ועקפו את הציפיות בכמעט 300 נקודות בסיס.
שדרוגים לפלטפורמת צד הביקוש (DSP), מיקוד מדויק יותר והרחבת המלאי הפרסומי ברחבי הנכסים המקוונים של אמזון שיפרו משמעותית את שיעורי ההמרה של מודעות. במקביל, טביעת הרגל הקמעונאית של אמזון ממשיכה לייצר נתוני כוונת קנייה צד-ראשון שאין להם תחרות, מה שמחזק את התעלה התחרותית של החברה מול פלטפורמות פרסום דיגיטלי מסורתיות.
ההנהלה מצפה גם לדחיפה עתידית משמעותית מכלי קניות מונעי AI כגון Rufus, העוזר הגנרטיבי הממוקד לקמעונאות. לפי הצפי, Rufus כבר יתרום כ-10 מיליארד דולר במכירות שנתיות תוספתיות. ככל שהאימוץ יתרחב ברחבי האקוסיסטם של אמזון, כלי זה עשוי לשפר מהותית את שיעורי ההמרה בקמעונאות, להגדיל את הרלוונטיות של הפרסום ולהניע צמיחה בהכנסות בעלות שולי רווח גבוהים.
בשילוב בין AWS לפרסום, לאמזון יש כעת שני מנועים חזקים והולכים ומשתפרים מבחינת רווחיות, הדוחפים את הרווחים כלפי מעלה.
בנוסף, פעילות הקמעונאות הציגה מומנטום מחודש ברבעון השלישי. הכנסות מחנויות אונליין עלו בכמעט 10% משנה לשנה, והחנויות הפיזיות רשמו צמיחה חד-ספרתית בינונית. שיפורי היעילות במימוש, אוטומציה בשרשרת האספקה ולוגיסטיקה מונעת AI ממשיכים להפחית את עלות השירות ליחידה. הדחיפה של אמזון להתאמה אישית מונעת AI — בחיפוש, בהמלצות, בשירות לקוחות ובלוגיסטיקה — שיפרה באופן מהותי את הפרודוקטיביות תוך שיפור חוויית הלקוח. ככל שטכנולוגיות אלה יגדלו, מרווחי הקמעונאות צפויים להמשיך להתרחב, ולספק רגל שלישית לתמיכה בצמיחת הרווח הכוללת.
הערכת השווי של AMZN אטרקטיבית ביחס להיסטוריה
המניה ממשיכה להיסחר מתחת לטווחי ההערכה ההיסטוריים שלה. מכפיל הרווח של המניה עומד על 32.82 והוא נמוך משמעותית מממוצע חמש השנים של 58.17, וגבוה מחציון הסקטור של 15.97. על בסיס EV/EBITDA, אמזון נסחרת במכפיל 18.26 — שוב, נמוך משמעותית מהממוצע ההיסטורי של 23.87.
המודלים המסורתיים להערכת שווי מצביעים שהמניה עדיין מתומחרת בחסר. תוך שימוש ב-12 מתודולוגיות הערכה — כולל EV/EBITDA, מכפיל מכירות ומודל היוון תזרימי מזומנים (DCF) לעשר שנים — אני מחשב שווי הוגן של כ-240 דולר למניה. המשמעות היא אפסייד של כ-5% מהרמות הנוכחיות.
האם AMZN היא קנייה, מכירה או החזק?
האנליסטים ברובם מסכימים עם התזה החיובית. לפי אנליסטים בוול סטריט ש-TipRanks עוקבת אחריהם, לאמזון דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה עם 43 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים עומד על 295.63 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כמעט 30% ממחיר המניה הנוכחי.
ההיערכות השקטה של אמזון למחזור צמיחה רב-שנתי חדש
הביצועים המתונים של מניית אמזון ב-2025 מסתירים סיפור בסיסי מושך בהרבה. AWS האיצה מחדש באופן משמעותי, צבר ההזמנות מתרחב בקצב מרשים, והרחבת קיבולת ענקית ורב-שנתית מספקת ודאות ברורה להמשך צמיחה גבוהה. תחום הפרסום ממשיך לעלות במהירות והופך למנוע מרווחים מרכזי.
בעוד שהמניה עדיין נסחרת מתחת לרמות ההערכה ההיסטוריות שלה, אני מאמין שהשוק ממשיך להמעיט בעוצמת כוח הרווח של אמזון ככל ש-AWS והפרסום מתרחבים עוד. מסיבות אלה, אני נותר חיובי מאוד לגבי התמונה ארוכת הטווח של אמזון ורואה בתקופת הביצועים המאופקים האחרונה של המניה נקודת כניסה אטרקטיבית לקראת מחזור צמיחה רב-שנתי חדש.