מניית Strategy נראית מפחידה בעוד שמניות הבכורה שלה הופכות בשקט להשקעות בתשואה דו-ספרתית
- ירידת הביטקוין גרמה לצניחת מניית Strategy (MSTR) ביותר מ-50% וללחץ על האג"ח להמרה, אך מניות הבכורה נסחרות כעת בתשואות דו-ספרתיות של 10%-15%. מנגד, ל-Strategy דירוג B- מ-S&P וסיכון מקריסה ממושכת בביטקוין, אף שהנהלת החברה טוענת ל-71 שנות כיסוי דיבידנדים ברמות המחיר הנוכחיות.
- למרות התנודתיות, האנליסטים נותרו אופטימיים: דירוג הקונצנזוס קנייה חזקה, ומחיר יעד ממוצע ל-12 חודשים של 524.08 דולר למניית MSTR — כ-204% אפסייד מהסגירה האחרונה.
נסיגת הביטקוין השאירה צלקת ניכרת אצל Strategy (MSTR) במחיר המניה. המטבע ירד בכ-30% לכ-85,000 דולר מאז תחילת אוקטובר, ירידה שנגרמה בשל פד ניצי מהצפוי ובשל מעבר רחב ל-risk-off בשווקים. המפלה הובילה לסגירות כפויות של פוזיציות ממונפות ושל מחזיקי קרנות סל Bitcoin, מה שהחריף את המכירות. עבור חברה שמיתגה את עצמה מחדש כ“אוצר קריפטו”, מהלך כזה פוגע כמו רכבת משא.
המניה הרגילה של Strategy ירדה ביותר מ-50% לכ-177 דולר, נפילה חדה מהרמה של 543 דולר שאליה הגיעה לפני שנה. המניה נסחרת כעת קרוב לשווי הנכסי הנקי, ולא בפרמיה הגבוהה שנהנתה ממנה בעבר. גם ערימת האג"ח להמרה בהיקף 8 מיליארד דולר מרגישה את הלחץ, ובעיקר סדרה בהיקף 3 מיליארד דולר שמניבה כעת כמעט 8% וניתן להחזיר אותה לחברה ב-2028.
מניות הבכורה של Strategy מציעות הכנסה דו-ספרתית
מאחורי ההריסה במניה הרגילה יושב סל אחר של ניירות ערך שפתאום מושך תשומת לב. Strategy הנפיקה השנה כ-8 מיליארד דולר במניות בכורה בחמש עסקאות. ארבע ההנפקות בארה״ב נסחרות בנאסד״ק (NDAQ) תחת הסימולים Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) ו-Strike (STRK). מניות הבכורה הללו הן נצחיות ומקדימות את המניה הרגילה במבנה ההון, ומשלמות דיבידנדים קבועים שמזמן מושכים משקיעי הכנסה.
המכירה האחרונה דחפה את התשואות לרמות בולטות במיוחד. מניות הבכורה של Strategy מציעות כעת בין 10% ל-15% — חלק מהתשלומים העשירים ביותר בשוק מניות בכורה של כ-300 מיליארד דולר, שבו הנפקות של בנקים גדולים כמו JPMorgan (JPM) ובנק אוף אמריקה (BAC) מניבות סביב 6%. Capital Group מחזיקה ביותר ממיליארד דולר ממניות הבכורה הללו, וקרן ההכנסה של ביל מילר מחזיקה ב-STRD, שמניבה כיום כמעט 15%. “סיילור מצא דרך ליצור מבני חוב ומניות בכורה שמדברים לפרופילי הסיכון-סיכוי השונים של משקיעים,” אמר מילר.
סיילור מצביע על 'קופת מלחמה' בביטקוין כמשענת
סוכנויות הדירוג נלהבות הרבה פחות. S&P Global (SPGI) Ratings מעניקה ל-Strategy דירוג זבל נמוך של B מינוס ומזהירה מפני “מיקוד עסקי צר, ריכוזיות גבוהה בביטקוין ונזילות דולרית נמוכה”. החברה צריכה לשלם כ-700 מיליון דולר בשנה בדיבידנדים על מניות הבכורה, בעוד שפעילות התוכנה שלה בקושי מגיעה לאיזון וביטקוין אינו מייצר תשואת מזומן.
ההנהלה טוענת שלמאזן יש יותר ממספיק כוח אש. Strategy מחזיקה בכ-55 מיליארד דולר בביטקוין, כ-3% מההיצע במחזור. המנכ"ל פונג לה הזכיר למשקיעים בשיחת משקיעים לרבעון השלישי כי “נוכל למכור ביטקוין בעל עלות בסיס גבוהה כדי לכסות את צורכי הדיבידנד של מניות הבכורה שלנו.” בפוסט בשבוע שעבר אמרה החברה כי “ברמות הביטקוין הנוכחיות, יש לנו 71 שנות כיסוי דיבידנדים בהנחה שהמחיר נשאר יציב.” בעלי עניין, כולל לה, רוכשים כמה מהנפקות מניות הבכורה לצד מוסדות חיצוניים.
משקיעים שוקלים את סיכון הקיצון מול חישובי הכיסוי
תרחיש האימים האמיתי הוא קריסה עמוקה ומתמשכת בביטקוין שמכרסמת בכרית הביטחון מאחורי החוב וגם מאחורי מניות הבכורה. דובים כמו פיטר שיף טוענים שכל המודל "נשען על קרנות מוכוונות הכנסה שקונות מניות בכורה 'בתשואה גבוהה'" וכי "התשואות המובטחות לעולם לא ישולמו בפועל". אם זה נכון וקרנות יתחילו למכור את אחזקותיהן, Strategy עלולה לאבד גישה לאחד מכלי המימון המרכזיים שלה.
התומכים מנגד טוענים שלחברה יש תמריצים חזקים להמשיך לשלם דיבידנדים על מניות הבכורה, גם אם זה אומר להיפרד מחלק מהביטקוין. מאחר שהתשלומים מסווגים כהחזר הון ולא כהכנסה רגילה, המשקיעים נהנים גם מדחיית מס עד למכירת ניירות הערך — מה שממתיק את העסקה. למי שמרגיש נוח עם רכבת ההרים של ביטקוין, המניה הרגילה עדיין נראית כמו הימור. מניות הבכורה, לעומת זאת, מציעות דרך בתשואה גבוהה להמר שמייקל סיילור ו"אוצר הקריפטו" שלו יצליחו להחזיק את הפעילות עד המחזור הבא.
האם Strategy היא מניה טובה לקנייה?
לפי TipRanks, נתוני האנליסטים מראים שוול סטריט נשארת אופטימית לגבי Strategy למרות ירידת המניה והתנודתיות בביטקוין. בסך הכול, 14 אנליסטים התייחסו למניה בשלושת החודשים האחרונים, ודירוג הקונצנזוס של האנליסטים עומד על קנייה חזקה. מתוך אלה, 12 אנליסטים מעניקים המלצת קנייה, שניים אומרים החזק, ואיש אינו ממליץ על מכירה.
ה מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים ל-MSTR עומד על 524.08 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-204% מהסגירה האחרונה.
