אליבאבא (BABA) מתכוננת להאיץ את הוצאות ההשקעה ב-AI ברבעון הרביעי
- הדוח הקרוב יבחן אם אליבאבא מצליחה לממן פיבוט יקר ל-AI ולענן (כולל השקעות מתוכננות מעל 53 מיליארד דולר ומשלוחי 30 דקות) מבלי למחוץ את המרווחים, מול לחצים דפלציוניים ותחרות גוברת מצד PDD ו-JD.
- למרות עלייה של כ-83% מתחילת השנה, המניה עדיין נסחרת במכפיל עתידי סביב 22; ההנהלה ממשיכה בבייבקים, ודירוג הקונצנזוס בוול סטריט הוא 'קנייה חזקה' עם מחיר יעד ממוצע של 198.21 דולר המרמז על כמעט 30% אפסייד בשנה הקרובה.
ענקית המסחר האלקטרוני הסינית אליבאבא (BABA) תפרסם מחר בבוקר את תוצאות הרבעון השני לשנת הכספים 2026, והחדשות הטובות הן שהשוק שוב מתחיל להאמין בנרטיב החיובי שלה. אחרי שנים של דרמות רגולטוריות והשערות האם הענקית הסינית היא מלכודת ערך, המומנטום החיובי חזר.
יתרה מכך, ייתכן שהחברה נמצאת על סף הפיכה למשקיעה פעילה בAI בהיקף הוצאות הון (Capex), בעקבות גילויים מהרבעון הקודם שלפיהם BABA משיגה 'צמיחה תלת־ספרתית' בהכנסות ממוצרים הקשורים ל-AI.
אבל כעת הריצה במניה צריכה להצדיק את עצמה. ברבעון הזה השוק רוצה לדעת אם אליבאבא היא באמת מכונת צמיחה מונעת AI, או עוד עסקת מאקרו מחזורית על סין בתחפושת. מה שיקרה בענן, בשולי הרווח ובתוכניות הרכישה החוזרת עשוי לתת את התשובה. באופן אישי, אני סבור שהמניה עדיין מתומחרת בחסר עמוק, ולכן אני שומר על יחס חיובי כלפיה.
אנליסטים בוול סטריט מצפים לצמיחה איטית בשורת ההכנסות ולבסיס EPS תנודתי
על פניו, הקונצנזוס לרבעון השני של שנת הכספים 2026 נראה כמעט משעמם. אנליסטים מצפים להכנסות של כ-34.2 מיליארד יואן (RMB) (~5 מיליארד דולר), עלייה של כ-4.7% משנה לשנה. אפשר לומר שזה לא סוג הצמיחה שמצית כותרות על סופר־סייקל של AI.
בזירת הרווח, זה נראה אפילו מבולגן יותר במבט ראשון: הקונצנזוס צופה רווח למניה (EPS) מתואם של כ-0.85 דולר בלבד, ירידה חדה לעומת 2.12 דולר בשנה שעברה. עם זאת, זה נובע בעיקר מרווחים חד־פעמיים חריגים שנרשמו אשתקד ומציפייה להשקעות כבדות הפעם. זה גם בא לידי ביטוי באומדן ה-EPS של הקונצנזוס לרבעון השני של שנת הכספים הבאה, העומד על 2.60 דולר — יותר מ-200% מעל האומדן השנה — ומשקף תרחיש של 'תנאים רגילים' יותר.
כך או כך, אם מסננים את רעשי החשבונאות, הוויכוח האמיתי הוא האם אליבאבא יכולה לשמור על צמיחת הכנסות תוך מימון פיבוט יקר מאוד ל-AI וללוגיסטיקה של משלוח באותו היום. בדוח הקרוב, לדעתי יש שלושה תחומים שכדאי להתמקד בהם כדי להעריך עד כמה החברה מאזנת בין הדברים.
ראשית, ההשפעה של הלחצים הדפלציוניים המתמשכים בסין. שנית, התחרות שהולכת ומחריפה מצד PDD (PDD) ו-JD (JD). ושלישית, היקף ה-Capex ל-AI של אליבאבא — עד כמה ההוצאות האלה עלולות להתנפח, והאם הן ילחצו על המרווחים גם כשהפעילות בענן מתחילה להאיץ מחדש.
BABA עוברת מסוס עבודה של מסחר אלקטרוני לפלטפורמת AI
כדי להבין מה מונח על הכף ברבעון הזה, כדאי לחזור צעד אחורה. ברבעון הראשון של שנת הכספים 2026, אליבאבא רשמה הכנסות כוללות של 247.7 מיליארד יואן (34.6 מיליארד דולר) על בסיס השוואתי, ללא רשת הסופרמרקטים Sun Art ובית הכלבו Intime (שנמכר כעת), שגדלו בכ-10%. התחום הבולט היה Cloud Intelligence, שבו ההכנסות זינקו ב-26% משנה לשנה, וההכנסות ממוצרים הקשורים ל-AI צמחו בקצב תלת־ספרתי שמונה רבעונים רצופים.
בשיחת המשקיעים האחרונה, ההנהלה שמרה על מסר פשוט: לקבוצה יש כעת שני עמודים אסטרטגיים — צריכה מקומית (Taobao/Tmall, מסחר מהיר, שירותים מקומיים) ו-AI + ענן — וכמעט כל השאר מצומצם או נמכר כדי להזין את שני המנועים האלה. לכן נמכרו Sun Art ו-Intime, ולכן גם ראינו שורת מהלכים במאזן למימון התשתיות.
ואכן, המהלכים האלה היו משמעותיים. בשנה האחרונה אליבאבא הודיעה על השקעות מתוכננות בתשתיות AI וענן בהיקף מצטבר של יותר מ-53 מיליארד דולר, שייפרסו על פני כמה שנים. ביולי, למשל, אליבאבא גייסה 1.5 מיליארד דולר באמצעות אג"ח ניתנות להחלפה הקשורות ל-Alibaba Health (ALBHF), שיועדו למרכזי נתונים בענן ולהרחבת המסחר הבינלאומי. לאחר מכן, בספטמבר, היא הוסיפה גיוס של 3.2 מיליארד דולר באמצעות אג"ח להמרה ללא קופון, כשכ-80% מהתמורה מוקדשת שוב לבניית תשתיות ענן ו-AI.
בצד המסחר, BABA מנסה בשקט להמציא מחדש את יכולות המהירות שלה. בתחילת החודש התחייבה אליבאבא להשקיע 281 מיליון דולר בפריסת משלוחי 30 דקות דרך חנויות נוחות ממותגות Taobao ב-200 ערים סיניות. ההנהלה טוענת שזה יעמיק את המעורבות ויגן על נתח השוק מול הנחות בסגנון Temu של PDD שראינו שולטות בזירה. המחיר, וזה קריטי לרבעון השני, הוא שסובסידיות והוצאות לוגיסטיקה דוחפות את ה-EBITA המתואם מטה, גם כאשר שווי הסחורה הגולמי משתפר.
מניה לוהטת שעדיין נראית זולה
הדבר הקצת מביך למי שמגלה את הסיפור רק עכשיו הוא שמניית אליבאבא כבר עלתה חזק. המניה עלתה בכ-83% מתחילת השנה, ולכן אפשר לטעון שהכסף הקל כבר נעשה.
ובכל זאת, על בסיס רווחים עתידיים, המניה עדיין נראית צנועה למדי. המכפיל רווח (P/E) העתידי של אליבאבא מרחף סביב 22, ואני מוצא אותו מתון בהתחשב בכך שה-EPS צפוי לזנק לאחר בסיס השוואה קשה וכשמחזור ההשקעות הגבוה של השנה ייחלש. ספציפית, הקונצנזוס צופה צמיחת EPS של 36% ואז 22% בשנתיים הפיסקליות הבאות, מה שיוריד את המכפיל לכ-13 עד שנת הכספים 2028.
במובן הזה, לדעתי מניית אליבאבא עדיין נסחרת בהנחה. נראה שגם ההנהלה מסכימה. בשנה שעברה אליבאבא רכשה מניותיה חזרה בהיקף 11.9 מיליארד דולר, והקטינה את מספר המניות המצטיינות ב-5.1%. נכון לסוף ספטמבר, לדירקטוריון נותר אישור של 19.1 מיליארד דולר, התקף עד מרץ 2027. אני מאמין שהחברה תמשיך ברכישות חוזרות אגרסיביות גם ברמות אלה, מה שצריך לתרום משמעותית לצמיחת ה-EPS לאורך זמן.
האם אליבאבא היא מניה טובה לקנות עכשיו?
BABA מחזיקה כיום בדירוג קנייה חזקה בוול סטריט, על בסיס דעותיהם של 21 אנליסטים. ספציפית, למניית BABA יש כעת 19 דירוגי קנייה ושני דירוגי 'החזק'. אין אף אנליסט שמדרג את המניה 'מכירה'. במחיר של 198.21 דולר, מחיר היעד הממוצע למניית אליבאבא משקף פוטנציאל עלייה של כמעט 30% ב-12 החודשים הקרובים.
מבחן הדוחות המכריע של אליבאבא
דוח הרווחים הבא של אליבאבא ביום שלישי יהיה מבחן קריטי לשאלה האם הטרנספורמציה המתמשכת שלה ל-AI וענן יכולה לקזז באופן משמעותי את הלחצים המאקרו-כלכליים הרחבים בסין ואת התחרות שמחריפה. אף שהמניה נהנתה מתיקון חד בשבועות האחרונים, התמחור הנוכחי — יחד עם תוכנית הרכישה החוזרת המתמשכת של החברה — ממשיכים לספק בסיס מוצק למומנטום חיובי מתמשך.
בהסתכלות קדימה, אם אליבאבא תשמור על ביצוע ממושמע ביוזמות האסטרטגיות שלה, נראה שהיא ממוצבת היטב לספק צמיחה חזקה ומצטברת ברווח למניה. בעיניי, זה מחזק את המקרה לתחזית חיובית לטווח ארוך, גם כשהאי־ודאויות לטווח הקצר עדיין קיימות.