עידן מכונת המזומנים של שברון (CVX) מתחיל — האנליסטים מכוונים למחיר יעד של 176 דולר
- שברון עוברת משלבי השקעה כבדים לעידן של תזרים מזומנים חופשי מואץ וייצור שיא (>4 מיליון חביות ליום), עם יעד ליותר מ-10% צמיחה שנתית ב-FCF וברווח למניה עד 2030; רכישת Hess והמעבר של הפרמיאן וטנגיז ליצרני מזומנים מרכזיים מאיצים את המסלול, לצד הרחבת אופציות הצמיחה אחרי 2030.
- התמחור בפרמיה (מכפיל ~22x מול ~15x בענף) נשען על צמיחת FCF בת-קיימא ואסטרטגיית החזר הון מובילה (תשואת דיבידנד ~4.42% ורכישות עצמיות של 10–20 מיליארד דולר לשנה); הקונצנזוס של האנליסטים הוא קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע 176.18 דולר (~14% אפסייד), והכותב נותר חיובי.
חברת שברון (CVX) פיגרה אחר השוק הרחב עד כה ב-2025—עם עלייה של כמעט 8% מתחילת השנה, לעומת כ~15% במדד S&P 500. ובכל זאת, החולשה הקצרה הזו מסתירה היערכות ארוכת טווח שהולכת ומתחזקת.
עם כמה מגה-פרויקטים שעוברים משלבי השקעה כבדים לשלבים של יצירת מזומנים גבוהה, תפוקה שיא ברחבי החברה, והנהלה שמכוונת ליותר מ-10% צמיחה שנתית בתזרים מזומנים חופשי (FCF) וברווחים עד 2030, התמונה הפונדמנטלית של שברון כמעט שלא נראתה חזקה יותר. אני נותר חיובי ורואה בירידה האחרונה נקודת צבירה אטרקטיבית.
הצמיחה בתזרים המזומנים החופשי (FCF) צפויה להאיץ
ביום המשקיעים האחרון, שברון הדגישה אסטרטגיית מעבר ברורה: לשפר מבנית את יצירת המזומנים, לפשט את התיק, ולבנות מסלול רב-שנתי של עלייה בהחזרי בעלי המניות. אחרי שנים של עיצוב מחדש של העסק — כולל צמצום כוח אדם של עד 20% והתייעלות תפעולית רחבה מוקדם יותר השנה — החברה מצפה שתזרים המזומנים החופשי ורווח למניה יגדלו ביותר מ-10% בשנה עד 2030.
האסטרטגיה הזו כבר מניבה תוצאות. שברון הציגה תפוקה שיא של למעלה מ-4 מיליון חביות נפט שוות-ערך ליום, נתמכת באמינות גבוהה בפעילות החיפוש וההפקה. יצירת המזומנים נותרת חזקה: תזרים המזומנים התפעולי הרבעוני הגיע ל-9.9 מיליארד דולר — עלייה של 20% משנה לשנה — מה שממחיש את עוצמת בסיס הנכסים שלה גם בסביבת סחורות מתונה יותר.
רכישת Hess הופכת למנוע צמיחה מהותי
רכישת Hess Corporation ביולי—שכעת נסגרה רשמית—ממשיכה להתברר כמחוללת שינוי. האינטגרציה מתקדמת מהר מהצפוי, עם סינרגיות רבעוניות ממומשות של 150 מיליון דולר וביצועי נכסים העולים על התחזיות הראשוניות. העסקה דחפה את תפוקת שברון מעל 4 מיליון חביות ליום, בעוד שהתרומות מנכסי גיאנה של Hess, יחד עם המשך ההאצות באגן הפרמיאן, במפרץ מקסיקו וב-Tengizchevroil (TCO), מהוות את עמוד השדרה של מסלול הצמיחה הרב-שנתי של שברון.
הפרמיאן וטנגיז: הופכים למכונות מזומנים
שני הנכסים החשובים ביותר של שברון—הפרמיאן וטנגיז—יוצאים מתקופות של השקעות כבדות ועוברים לשלבים שמייצרים הרבה יותר מזומנים. המעבר הזה הוא לב תחזית תזרים המזומנים החופשי של החברה. התחזית המעודכנת של שברון כוללת הוצאות הון נמוכות יותר בפרמיאן ב-2025 ועלייה בדיבידנדים הצפויים מ-TCO החל מ-2027. שני המניעים הללו תורמים לעלייה בתזרים המזומנים התפעולי ולירידה באינטנסיביות ההון.
אני מעריך שההאצה המהירה ביותר בתזרים המזומנים החופשי תתרחש בין 2025 ל-2027, ולאחר מכן הקצב יתמתן אך יישאר בריא. השילוב של עלייה בתפוקה וירידה בצורכי ההשקעה מעניק לשברון יתרון בגמישות פיננסית מול המתחרות. על בסיס מחירי הסחורות הנוכחיים, אני מעריך תשואת תזרים מזומנים חופשי אורגני לפני דיבידנדים של כ-6% ב-2026 וכ-8% ב-2027—רמות חזקות לחברה בקנה המידה והפריסה התפעולית של שברון.
מרחב אפשרויות ברור יותר מעבר ל-2030
לקראת יום המשקיעים, חלק מהמשקיעים התרכזו בשאלה האם לשברון יש מספיק מרחב אפשרויות לטווח הארוך מעבר ל-2030. דברי ההנהלה סייעו להפיג את החששות הללו. המנכ"ל מייק וורת' ציין שבעוד ששברון נשענה בשנים האחרונות במידה רבה על רכישות, החברה מרחיבה את צבר הפרויקטים בחיפושים ונמצאת במגעים עם ממשלות במדינות כמו לוב, עיראק וארגנטינה. שברון מצפה שהוצאות החיפוש יגדלו בכ-50%, עם דגש מיוחד על יעדי חיפוש ראשוניים.
במקביל, החברה ממשיכה לחזק את נוכחותה באזורים מבוססי-צמיחה. למשל, בארגנטינה, שברון שואפת לשלש את היקפי ההפקה עד 2035, תוך ניצול משאבי הפצלים והרחבת השקעות בתשתיות. סדרת הרכישות האסטרטגיות האחרונה, כולל Hess ו-PDC Energy, מרחיבה גם היא את התיק ארוך הטווח של החברה ומטפלת בחששות לגבי מרחב הצמיחה שאחרי 2030.
סיפור החזר הון מהשורה הראשונה
שברון נחשבת זה זמן רב לאחת החברות הממוקדות ביותר בבעלי מניות בסקטור האנרגיה, והמוניטין הזה רק התחזק. החברה החזירה 6 מיליארד דולר לבעלי המניות ברבעון הזה, מכוסה במלואו על ידי תזרים מזומנים חופשי מתואם.
הנקודות המרכזיות של שברון כוללות:
- תשואת דיבידנד: כ~4.42% (מעל ממוצע הסקטור של 3.1%)
- צמיחה שנתית ממוצעת בדיבידנד לאורך 25 שנה: ~7%
- רכישות עצמיות: 10–20 מיליארד דולר לשנה מתוכננות עד 2030
- מאזן: מינוף שמרני, התומך הן ברכישות והן בהחזרי הון יציבים
מעטות החברות בסקטור שמשלבות צמיחה בתפוקה, השקעה ממושמעת והחזרי הון באפקטיביות כמו שברון.
שווי פרמיה שנתמך בזינוק בתזרים המזומנים
שברון נסחרת כיום בפרמיה בולטת לעומת סקטור האנרגיה הרחב. לפי נתוני השוק העדכניים של TipRanks, ל-CVX יש מכפיל רווח היסטורי (Trailing) של כ-22x, לעומת חציון הסקטור הקרוב ל-15x. פער התמחור נמשך גם על בסיס קדימה, מה שמצביע על כך שהמשקיעים מייחסים לשברון מחיר גבוה יותר ביחס לעוצמת הרווחים הצפויה שלה.
פרמיה זו משקפת את אמון השוק בצמיחה ארוכת-הטווח בתזרים המזומנים החופשי של שברון, בפרופיל התפוקה השיא שלה ובאסטרטגיית החזר ההון העדיפה. עם זאת, המשמעות היא גם שהמניה מתמחרת ביצוע עקבי—ומשאירה פחות מרווח לטעויות בטווח הקרוב. במילים אחרות, שברון אינה זולה לפי מדדים מסורתיים, אך המכפיל הגבוה מרמז שהמשקיעים מוכנים לשלם עבור איכות, יציבות ונקודת מפנה רב-שנתית ב-FCF שרבות מהמתחרות אינן מסוגלות להשוות.
במילים אחרות, הפרמיה של CVX נתמכת במסלול ה-FCF העדיף שלה, בצבר הפרויקטים, בראיית צמיחת התפוקה ובפרופיל החזר ההון.
בשימוש בשילוב של מודלי תמחור שונים—כולל DDM צמיחה יציבה, מכפילי רווח (P/E) ומסגרות EV/EBITDA. הגישה הייחודית שלי מגיעה לשווי הוגן של כ-175 דולר למניה, המייצג אפסייד של כ-15% מהרמות הנוכחיות.
האם CVX היא קנייה, החזק או מכירה?
בוול סטריט, מניית CVX נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בהתבסס על 13 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית CVX עומד על 176.18 דולר, ומרמז על פוטנציאל אפסייד של כ-14% בשנים-עשר החודשים הקרובים.
עידן מכונת המזומנים של שברון מתחיל
שברון עוברת מתקופה של כמה שנים של השקעות הון כבדות לתקופה המאופיינת בהאצה בתזרים המזומנים החופשי, בעלייה בתפוקה ובהתרחבות מרחב האפשרויות. עם תפוקת שיא, אינטגרציה חזקה של Hess, יוזמות מימן מתרחבות, מאזן מעורר קנאה ואחת מתוכניות החזר ההון העמידות בתעשייה, שברון ממוקמת לספק ערך מתמשך לבעלי המניות.
לאור המימוש האחרון, הסנטימנט התומך בוול סטריט וסיפור צמיחה ארוך-טווח בתזרים המזומנים החופשי עד—ומעבר—ל-2030, אני נשאר חיובי בנחישות לגבי מניית שברון.