החוסן העיקש של קוואלקום (QCOM) מכין את הקרקע לפריצה
- למרות דשדוש המניה, קוואלקום מציגה תוצאות חזקות וצמיחה מואצת: הכנסות 44.3 מיליארד דולר (+14%), שיא בהכנסות QCT, קפיצה ברכב (+36%) וב-IoT (+22%), צבר זכיות ברכב בכ~45 מיליארד דולר, לצד קטליזטורים כמו Snapdragon X למחשבים ומאיצי AI200/AI250 למרכזי נתונים.
- המניה נסחרת בדיסקאונט: מכפיל רווח חזוי ~13.4 מול ~23 במגזר הטכנולוגיה, תשואת תזרים מזומנים חופשי ~7% ודיבידנד 2.2% עם רכישות עצמיות; הקונצנזוס הוא "קנייה מתונה" עם מחיר יעד ממוצע 197.67 דולר המצביע על אפסייד של ~18% בשנה הקרובה.
שבבים יצרנית הטכנולוגיה קוואלקום (QCOM) ראתה את מחיר המניה שלה מדשדש למרות העליות החזקות בהרבה שרשמו עמיתותיה בתחום הטכנולוגיה. ב-12 החודשים האחרונים, המניה הייתה כמעט שטוחה, עלתה בפחות מ-1% ועדיין כ-20% מתחת לשיא 52 השבועות. זאת למרות שהחברה פרסמה באגביות כמה מהתוצאות התפעוליות הטובות בתולדותיה, כאשר מנועים בעלי מרווח גבוה כמו רכב ו-IoT דוחפים את תזרים המזומנים החופשי כלפי מעלה.
בינתיים, קוואלקום ממוצבת היטב להמשך צמיחה, בעוד שהתמחור שלה נסחף לרמות אטרקטיביות למדי. מסיבות אלה, אני חיובי לגבי מניית QCOM.
התוצאות העסקיות עולות על המחיר המדשדש של המניה
אם רק מציצים בטיקר של קוואלקום, קשה לנחש עד כמה העסק הבסיסי היה פעיל. בשנת הכספים 2025, קוואלקום ייצרה הכנסות של 44.3 מיליארד דולר, עלייה של 14% משנה לשנה. הרווח למניה המתואם (EPS) עמד על 12.03 דולר, עלייה של 18% לעומת השנה הקודמת, למרות ספיגת שינוי משמעותי בחוקי המס בארה"ב בדוחות לפי GAAP.
רוב הפעילות מתרחשת ב-QCT, חטיבת השבבים. הכנסות QCT הגיעו לשיא של 38.4 מיליארד דולר בשנה הפיסקלית, עלייה של 16% משנה לשנה, כשרווח לפני מס עלה ב-22%. מעניין שמנהלי החברה הדגישו שההכנסות של QCT שלא מגיעות מאפל (AAPL) צמחו ב-18%, ושסגמנט הרכב וה-IoT יחד צמח ב-27% בשנה. משמח לראות את QCOM ממשיכה לגוון את תמהיל תזרימי המזומנים שלה.
נקודות בולטות נוספות: הכנסות הרכב זינקו ב-36% לכ-4 מיליארד דולר, ועברו את רף מיליארד הדולר לרבעון, מונעות מתכולת Snapdragon Digital Chassis ומזכיות חדשות ב-ADAS. ראוי לציין שצבר הזכיות (design wins) של קוואלקום בתחום הרכב נאמד בכ-45 מיליארד דולר, ולדברי אנליסטים הסגמנט עשוי להתכנס לכ-8 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות עד שנת הכספים 2029.
כמו כן, הכנסות ה-IoT צמחו ב-22% לכ-6.6 מיליארד דולר, וכוללות מכשירים תעשייתיים, רשתות ו-XR (קסדות ומשקפיים למציאות מעורבת). החברה אפילו ציינה ש-XR הוא כבר עסק של 2 מיליארד דולר, הרבה לפני הציפיות המוקדמות שלה.
שנת הכספים הבאה שאפתנית אף יותר
השאלה הבאה היא האם הצמיחה הזו באמת תימשך, או ש-2025 תהיה התאוששות חד-פעמית. נראה שהאפשרות הראשונה נכונה יותר, שכן החברה צפויה ליהנות מכמה קטליזטורים חיוביים השנה. למשל, סדרת Snapdragon X של קוואלקום התפתחה מסקרנות טכנולוגית לפלטפורמת Windows on Arm אמיתית. לפי החברה, כבר יש מעל 60 עיצובי מחשבים ניידים בייצור, והיא מצפה ליותר מ-100 מחשבים מבוססי Snapdragon X עד 2026. בנוסף, מיקרוסופט (MSFT) מגבירה קצב עם מכשירי Surface Copilot+ חדשים המבוססים על שבבי Snapdragon X Plus, כולל דגמים זולים יותר המיועדים לסטודנטים ולקהל הרחב.
בנוסף, קוואלקום הציגה בחודש שעבר את מאיצי AI200 ו-AI250 למרכזי נתונים, הממוקדים בהסקת בינה מלאכותית חסכונית באנרגיה ולא באימון. ה-AI200 מתוכנן להשקה ב-2026, עם פריסות מוקדמות שכוללות שותפות משמעותית בערב הסעודית שעשויה להשתמש בעד 200 מגה-ואט של מערכות המבוססות על קוואלקום. אם אפילו חלק קטן מהתוכנית הזו יניב הכנסות חוזרות, מספרי 2026–2027 יקבלו אופציית אפסייד משמעותית.
ולבסוף, לדעתי משקיעים רבים מפספסים את סגמנט הרכב, שזה עתה חצה את רף מיליארד הדולר לרבעון, בעוד שצבר ה-design wins שלו ממשיך להתרחב. דברי ההנהלה לאחרונה מצביעים על עשרות זכיות חדשות ב-ADAS ועל צבר של כ-45 מיליארד דולר בעסקים עתידיים. זה כמובן לא יופיע כולו כבר ב-2026, אבל כל שנת דגם מקבעת עוד הכנסות בעלות מרווח גבוה.
מחיר מדשדש עם דיסקאונט שמן
ובכל זאת, למרות ההתפתחויות האלה, QCOM נסחרת כמניית תעשייה מעט מעל הממוצע. סביב 162 דולר למניה, המכפיל החזוי (Forward P/E) של קוואלקום עומד על כ-13.4 על בסיס תחזית קונצנזוס ל-EPS של כ-12.11 דולר לשנת הכספים 2026. זה נמוך בהרבה ממספר שמות גדולים בשבבים וב-AI, למרות שלקוואלקום יש חשיפה מהותית לאותם נושאי AI וענן. לשם השוואה, מגזר הטכנולוגיה כולו נסחר במכפיל רווח חזוי ממוצע של כ-23.
כדאי גם לציין שקוואלקום ייצרה כ-12.8 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי, מה שמשקף תשואת תזרים מזומנים חופשי של כ-7% בשווי השוק הנוכחי, בנוסף לתשואת דיבידנד של 2.2% ולרכישות עצמיות מתמשכות שהקטינו כ-2% מכמות המניות. לכן, "תשואת בעלי המניות" כיום מאוד אטרקטיבית, ולדעתי התת-ביצוע האחרון של QCOM יפנה בקרוב למגמת עלייה.
האם קוואלקום היא מניה טובה לקנייה כעת?
ל-QCOM יש כיום קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט, בהתבסס על דעות של 18 אנליסטים. למניית קוואלקום יש כעת 12 המלצות קנייה, חמש המלצות החזק, ורק אחת של מכירה. ב-197.67 דולר, תחזית המחיר הממוצעת למניית QCOM מרמזת על פוטנציאל עלייה של 18% ב-12 החודשים הקרובים.
מסקנות
בשורה התחתונה, לקוואלקום יסודות חזקים ומנועי צמיחה מעוררי עניין. בנוסף, התמחור ההולך ונעשה אטרקטיבי מצייר תמונה בהירה בהרבה מזו שמרמז עליה מחיר המניה המדשדש השנה. המומנטום מתחזק בכל החזיתות, והחברה נראית מוכנה לעלייה משמעותית. כאשר הקטליזטורים הללו יתממשו, מניית QCOM נראית בשלה סוף-סוף לפרוץ מטווח המסחר המרוסן שלה.