'הזמנים הטובים מסתיימים ב-250 דולר', מזהיר אנליסט לגבי מניית אפלאייד מטיריאלס (AMAT)
- למרות המומנטום מונע‑ה‑AI והגרף החיובי, ביצועי AMAT מתונים: צמיחה שנתית של 4% בלבד, ירידה של 3% ברבעון והאטה מסין; רמת 250 דולר עשויה לשמש כתקרה פסיכולוגית קשה לפריצה.
- התמחור נראה יקר (כ~26 מכפיל על רווחים עתידיים לעומת ממוצע היסטורי של ~12), מה שמגביר סיכון לכיווץ מכפיל; הקונצנזוס הוא 'קנייה מתונה' עם מחיר יעד ממוצע 247.74 דולר (כ‑10% אפסייד).
אני עוקב כבר זמן מה אחרי ספקית הציוד לתעשיית מוליכים למחצה אפלאייד מטיריאלס (AMAT), ומעניין לראות אותה מטפסת חזרה לעבר השיאים של השנה שעברה. כעת היא נעה באזור ה-220 דולר הגבוהים, ויש סיבה לחשוב שהשוק מבשיל סוף־סוף לפריצה מעל רף ה-250 דולר, שהוא רף פסיכולוגי חשוב.
אני חושב שהראלי של השנה הגיוני, כי החברה פועלת בסביבה של מוליכים למחצה שהיא כנראה החזקה ביותר שראינו זה שנים. אבל מצד שני, אני חושב שמשקיעים צריכים להישאר עם הרגליים על הקרקע. כן, הגרף נראה נהדר, אבל התמחור של AMAT מתחיל להיראות מעט יקר, ואי אפשר להתעלם מהאופי המחזורי של התעשייה הזו. אם נפגוש כאן התנגדות, זו יכולה להיות תקרה שקשה לפרוץ.
מדוע ההתלהבות סביב ה-AI כל כך גבוהה
אי אפשר לדבר על AMAT כרגע בלי לדבר על ההתפוצצות המוחלטת בתחום המוליכים למחצה. זו הייתה שנה מצוינת למניה, שעלתה כמעט ב-40% השנה, מסיבה די פשוטה: הבום של בינה מלאכותית (AI) לא מאט. בכל פעם ששומעים על מרכז נתונים חדש או על מודל AI חדשני יותר, חברות כמו אפלאייד מטיריאלס נהנות מצברי הזמנות הולכים וגדלים.
הן אלו שמספקות את 'האתים והמעדרים' לבהלת הזהב הזו. בשיחת המשקיעים האחרונה, המנכ"ל גארי דיקרסון הדגיש את תפקידם ב'נקודת המפנה של ה-AI', וציין שמפת הדרכים של התעשייה הופכת להיות תלויה יותר ויותר בהנדסת חומרים. זה נכון במיוחד בזיכרון בעל רוחב פס גבוה (HBM) ובאריזה מתקדמת, שבהן אפלאייד מטיריאלס מובילה את התחום.
כנראה שהמשקיעים אוהבים את הסיפור הזה, כי AMAT משולבת עמוק בשרשרת האספקה של שבבי לוגיקה וזיכרון שמניעים את ה-AI. הסיפור הזה הוביל לסנטימנט חיובי, והפך את המניה, לדעתי, לכזו שמרגישה כמו 'חובה להחזיק' בסקטור הטכנולוגיה.
מדדי הצמיחה מספרים סיפור אחר
אבל זה מה שבאמת מדאיג אותי. אם מסירים את שכבות ההייפ, מספרי הצמיחה בפועל מאכזבים. הייתם מצפים שחברה שנמצאת בלב בום ה-AI תציג זינוקים דו-ספרתיים בהכנסות, אבל AMAT די נתקעה בבוץ. בכל שנת הכספים 2025, ההכנסות צמחו רק ב-4% — רחוק מ'צמיחה מואצת' שרואים אצל חלק מהעמיתות, כמו Intel (INTC), KLAC (KLAC), ו-Lam Research (LRCX).
זה אף מחמיר כשמסתכלים על הרבעון האחרון. הצמיחה הייתה למעשה שלילית: אפלאייד דיווחה על הכנסות של 6.80 מיליארד דולר, ירידה של 3% שנה-מול-שנה ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2025. אז מה קורה כאן? חלק משמעותי מכך הוא שלב ה'עיכול' בסין. אחרי רכישות נלהבות של ציוד ב-2023 וב-2024, לקוחות סינים האטו משמעותית. למעשה, חלק ההכנסות של אפלאייד שמגיע מסין ירד מכ-45% עצומים לפני שנה לכ-25% בלבד לאחרונה.
בעוד שמגזר ה-AI צומח, זה עדיין לא הספיק לקזז לגמרי את הירידה בהוצאות על מערכות ותיקות. הפער הזה — בין מחיר מניה שרודף אחר שיאים כל הזמנים לבין מכירות שבפועל מתכווצות — הוא נורת אזהרה בעיניי, ולכן ייתכן שהראלי הנוכחי כבר 'רץ על אדים'.
המחיר שאתה משלם: סיכוני התמחור בולטים
זה מביא אותנו לסוגיה הגדולה ביותר: התמחור. אחרי הריצה האחרונה, AMAT נסחרת סביב מכפיל של כ-26 על רווחים עתידיים. עבור חברת מוליכים למחצה בצמיחה מואצת כמו NVIDIA (NVDA) או Advanced Micro Devices (AMD), זה אולי היה מכפיל זול יחסית. אבל עבור חברת חומרה מחזורית שזה עתה פרסמה ירידה רבעונית בהכנסות? כנראה יקר מדי עבור המשקיע המסורתי.
היסטורית, יצרניות ציוד למוליכים למחצה, כולל AMAT, נסחרו במכפילים נמוכים יותר בדיוק משום שהעסק שלהן נוטה למחזורי בום ובאסט. לצורך ההקשר, המכפיל הממוצע (מכפיל רווח) של AMAT בעשור האחרון נע סביב 12. לשלם מכפיל 26 משמעו שאתם מצפים להאצה אדירה — ואנחנו פשוט לא רואים זאת במספרים בינתיים.
לכן, אם השוק הרחב 'יתקרר' מעט או שמשקיעים יבצעו רוטציה החוצה ממניות טכנולוגיה בעלות מכפיל גבוה, AMAT עלולה לסבול מכיווץ מכפיל. כשהמניה מתומחרת לשלמות אך מציגה צמיחה שלילית בשורה העליונה, הסיכון כלפי מטה כאן אמיתי.
האם AMAT היא מניה שכדאי לקנות עכשיו?
ל-AMAT יש כיום דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה מתונה בוול סטריט, המבוסס על דעות של 22 אנליסטים. המניה קיבלה 16 המלצות קנייה ו-7 המלצות החזק, וללא אף המלצת מכירה. מעניין ש-מחיר היעד הממוצע של AMAT עומד על 247.74 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ-10% ב-12 החודשים הקרובים.
הגרף של AMAT אומר להמשיך, אבל היסודות קוראים לזהירות
אפלאייד מטיריאלס בהחלט נמצאת כרגע בעמדה מורכבת. אני מסכים שהנרטיב סביב ה-AI חזק ללא עוררין, והגיוני שהוא דחף את המניה קרוב מאוד לשיאים. אבל היסודות שמאחורי הקלעים מספרים סיפור זהיר יותר.
כשמניה נסחרת במכפיל עשיר של כ-24 על הרווח למרות אותה ירידה רבעונית בהכנסות, התחושה היא שהיא מתומחרת לשלמות. אם הסקטור יתנדנד, המכפיל עשוי להתכווץ מהר. לכן, בעיניי כדאי לצעוד כאן בזהירות, כי פריצה מעל תקרת ה-250 דולר עשויה להיות קשה בהרבה ממה שהמאניה סביב ה-AI והגרפים מרמזים.