קשיי הפס הרחב משאירים את מניית קומקאסט (CMCSA) על רסן קצר
דויט קיראקוסיין7 בנובמבר 2025
- הפס רחב של קומקאסט ממשיך להיחלש בשל הפסדי מנויים, שחיקת ARPU ותחרות גוברת; החברה מוותרת על מרווחים דרך פישוט תמחור, חבילות והקפאת מחירים כדי לשמור על נתח שוק, מה שמכביד על EBITDA בטווח הקרוב והעמדה נשארת ניטרלית.
- למרות תמחור אטרקטיבי ונקודות אור במדיה, אולפנים ופארקים, האפסייד תלוי בהתאוששות הפס הרחב. הקונצנזוס: קנייה מתונה, מחיר יעד ממוצע 36.68 דולר וכ־34% אפסייד, אך האפסייד ל־EBITDA מוגבל עד 2026 והשווי ההוגן מוערך בכ־37 דולר למניה.
Highlights:
- הפס רחב ממשיך להיחלש: הפסדי מנויים, שחיקת ARPU ולחץ תחרותי מסיבים, FWA ולוויין. קומקאסט מפשטת תמחור, מצרפת חבילות ומקפיאה מחירים ל־5 שנים, מה שיפגע במרווחים וב־EBITDA בטווח הקרוב. ייצוב צפוי לקחת כמה רבעונים, והעמדה נשארת ניטרלית.
- למרות נקודות אור במדיה, אולפנים ופארקים ותזרים מזומנים חופשי שיא, והמניה נראית זולה, האפסייד תלוי בהתאוששות הפס הרחב. הקונצנזוס הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 36.68 דולר וכ־34% אפסייד, אך האפסייד ל־EBITDA מוגבל עד 2026.
מניית ענקית המדיה קומקאסט (CMCSA) ירדה בכמעט 25% מתחילת השנה, ומפגרת אחרי המתחרות וגם אחרי השוק הרחב. במבט ראשון התמחור מפתה — המניה נסחרת במכפילי רווח חד ספרתיים — אבל אתגרי תפעול עמוקים יותר בפעילות הפס הרחב ממשיכים להעיב על התזה החיובית.
העסקים של קומקאסט במדיה ובפארקי השעשועים מציגים מגמות מעודדות, והפס הרחב עדיין מהווה את עמוד השדרה הפיננסי של החברה. אבל איבוד מנויים מתמשך, ירידה עקבית בהכנסה ממוצעת למשתמש (ARPU) ולחצים תחרותיים גוברים מייצרים אי ודאות משמעותית לגבי הרווחיות העתידית. לנוכח התנודתיות בחודשים האחרונים, ובמיוחד ההעמקה בירידה במחיר המניה, אני נשאר בעמדה ניטרלית כלפי CMCSA.
ביצועים מעורבים בכל המגזרים ברבעון השלישי
לפי התוצאות הרבעוניות האחרונות שפורסמו בחודש שעבר, קומקאסט הציגה ביצועים מעורבים — לצד נקודות חוזקה ניכרות נמשכים גם אתגרים. החברה רשמה גידול נאה בפעילויות הסלולר והפארקים והגיעה לשיא של תזרים מזומנים חופשי, מה שמרמז על מומנטום בסיסי. עם זאת, החיובי הזה קוזז בשל חולשה מתמשכת בקטגוריית Connectivity & Platforms, ירידה במספר מנויי הפס הרחב ולחץ על ה־ARPU. התוצאה: תמונה מאוזנת אך זהירה.
ברבעון השלישי של 2025 דיווחה קומקאסט על הכנסות כוללות של 31.2 מיליארד דולר — ירידה של כ־3% לעומת השנה שעברה, אך מעל ציפיות האנליסטים. ה׳ביט׳ בהכנסות נבע מתוצאות טובות מהצפוי במגזר המדיה, שקוזזו חלקית על ידי חולשה ב־Connectivity & Platforms.
ה־EBITDA המתואם עמד על 9.7 מיליארד דולר, בהתאם לציפיות. תוצאות הפס הרחב החלשות קוזזו על ידי ביצועים חזקים ב־Content & Experiences.
עם זאת, התמונה התפעולית עדיין מעורפלת. הפסד נטו של 104 אלף מנויי פס רחב היה קטן מהצפוי, אך עדיין שלילי. במקביל, ההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU) ירדה במתון. ההנהלה הודתה בעלייה בהוצאות התפעוליות שנובעת מאסטרטגיית go-to-market חדשה שנועדה לייצב את מגמות המנויים — מהלך שיידרש לו זמן עד שיניב תוצאות.
קומקאסט מחליפה מרווחים בנתח שוק
האסטרטגיה החדשה של קומקאסט מתמקדת בפישוט המחירון, בצירוף הפס הרחב לחבילות סלולר ובהצעת הקפאת מחיר לחמש שנים כדי לשמר לקוחות. זה יכול לבלום את שחיקת המנויים, אך במחיר של חולשה בכוח התמחור וברווחיות בטווח הקצר.
ההנהלה ציינה לאחרונה כי ה־ARPU בפס הרחב צפוי לרדת בעוד 100 נקודות בסיס ברבעון הרביעי של 2026, כך שקצב הצמיחה יעמוד על כ־1.4% בלבד, לעומת כ־3.5% בתחזית קודמת. בנוסף, קומקאסט תדלג בשנה הבאה על העלאת המחירים המסורתית ברבעון הראשון, מה שמסיר רוח גבית נוספת מצמיחת ההכנסות.
הצעדים בתמחור מרמזים שקומקאסט זיהתה בעיה עמוקה יותר: צורך לתמחר מחדש את חבילות הפס הרחב בשיעור של עד 15% כדי להישאר תחרותית. האסטרטגיה הזו עשויה לייצב את הנפחים, אבל כנראה תלחץ על המרווחים עמוק לתוך 2026. להערכתי, ה־ARPU החודשי בפס הרחב עלול לרדת מכ־70 דולר לכ־60 דולר — פגיעה מהותית בצמיחה בשורה העליונה וב־EBITDA.
בטווח הקצר אני מצפה לצמיחה שלילית ב־EBITDA של הפס הרחב לאורך כמה רבעונים, משום שיהיה צורך בהוצאות שיווק ומוצר נוספות כדי להשיב את התחרותיות.
התחרות מתגברת בפס רחב ובסלולר
נוף התחרות בפס הרחב ממשיך להיות מאתגר. ספקיות התקשורת AT&T (T) ו־Verizon (VZ) ממשיכות להרחיב את רשתות הסיבים, בתמיכת סובסידיות ממשלתיות ותמריצי תשתית. שתיהן נמצאות רק באמצע תוכניות פריסה ארוכות טווח, מה שמרמז על לחץ מתמשך על שיעורי החדירה של פס רחב בכבלים.
במקביל, T-Mobile (TMUS) ו־Verizon מוסיפות כ־400 אלף מנויי Fixed Wireless Access (FWA) בכל רבעון, ומציעות חלופה ללקוחות שמחפשים אינטרנט זול יותר או גמיש. אפילו פס רחב לווייני הופך לאיום משמעותי בשווקים כפריים, עם יכולת לשרת בטווח הארוך עד 20 מיליון משקי בית.
הכוחות האלה הורידו את שיעור החדירה של הפס הרחב בקומקאסט במשך 14 רבעונים רצופים — מגמה שסביר שלא תתהפך בקרוב. אף שההנהלה מדגישה את יתרונות החבילות המשולבות, להערכתי יחלפו עוד כמה רבעונים עד שנראה סימני ייצוב.
החולשה בפס הרחב מגבילה את התחזית של קומקאסט
לא כל חלקי הפורטפוליו של קומקאסט תחת לחץ. חטיבת המדיה והאולפנים הציגה ברבעון השלישי תוצאות יציבות, שנעזרו בעלייה בהכנסות מפרסום בזכות שידורי ספורט חזקים ואירועים מתקרבים, כולל אולימפיאדת החורף והסכם זכויות השידור החדש של ה־NBA.
עסקי פארקי השעשועים הם נקודת אור נוספת, עם צמיחה יציבה במספר המבקרים ומרווחים טובים, אם כי ההתרחבות המצופה של Epic Universe מתקדמת לאט מהצפוי.
ובכל זאת, התרומות החיוביות הללו כנראה לא יאזנו בטווח הקרוב את הגרירה מטה של הפס הרחב. לכן אני רואה אפסייד מוגבל בצמיחת ה־EBITDA הכוללת של החברה עד 2026.
התמחור הזול של קומקאסט מסתיר סיכונים עמוקים יותר
על פניו, התמחור של קומקאסט נראה אטרקטיבי. המניה נסחרת במכפיל רווח (P/E) של 6.3 — בערך מחצית מחציון הסקטור של 12.4 — ובמכפיל EV/מכירות של 1.56, גם הוא מתחת לממוצע הסקטור של 1.93.
ביישום גישת תמחור משולבת הכוללת מכפיל רווח, EV/מכירות ומודל DCF לחמש שנים עם Exit על בסיס הכנסות, השווי ההוגן של קומקאסט מוערך בכ־37 דולר למניה — אפסייד של כ־34% מול הרמה הנוכחית.
עם זאת, הפוטנציאל הזה נשאר בעיקר תיאורטי עד שהביצועים בפס הרחב יראו שיפור מהותי. התמחור לבדו כנראה לא יספיק כדי למשוך משקיעים ולגרום לרה רייטינג של המניה כל עוד הליבה של העסק נחלשת. משקיעים ירצו לראות סימנים ברורים לייצוב במספר המנויים ולהתאוששות ב־ARPU לפני שייתנו למניה מכפיל גבוה יותר.
האם CMCSA היא מניה טובה לקנייה עכשיו
על פי אנליסטים מובילים בוול סטריט כפי שעוקב אחריהם TipRanks, למניה יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על 23 סקירות אנליסטים: 8 המלצות קנייה, 14 החזק, והמלצת מכירה אחת. מחיר היעד הממוצע של CMCSA עומד כעת על 36.68 דולר — אפסייד של כמעט 34% בשנה הקרובה.
ראו עוד דירוגי אנליסטים ל־CMCSA.
תזה הערך של CMCSA תלויה בהתאוששות הפס הרחב
הפורטפוליו המגוון של קומקאסט מספק כרית מסוימת, אך מסלול הצמיחה ארוך הטווח שלה עדיין תלוי בפס הרחב. יוזמות התמחור והחבילות החדשות של ההנהלה נועדו להאט את אובדן המנויים, אך הדרך לייצוב כנראה תימשך כמה רבעונים — ועלולה להביא לחץ נוסף על המרווחים בטווח הקרוב.
המניה נראית זולה ביחס לעמיתותיה, אבל בלי תפנית ברורה ב־ARPU של הפס הרחב או במגמות המנויים, חסר זרז שיניע ביצועים עודפים לאורך זמן. עד שנראה שיפורים מוחשיים ביסודות פעילות הפס הרחב, אני נשאר בעמדה ניטרלית כלפי קומקאסט — מכיר בערך הגלום אבל ממתין לאישוש בנתונים.