מדוע מניית AMD עשויה להיות מתומחרת ביתר במלחמת ה-AI שלה מול Nvidia (NVDA)
בריאן פאראדזה, CFA17 באוקטובר 2025
- AMD חתמה על שתי עסקאות AI גדולות עם OpenAI ו-Oracle כדי לאתגר את ההובלה של Nvidia: כתבי אופציה ל-OpenAI עד 160 מיליון מניות ושיתוף פעולה לבניית סופר-קלאסטר AI ציבורי עם 50,000 GPU של AMD, בעוד Oracle עצמה מתכננת לפרוס 800 אלף GPU של Nvidia – מה שמדגיש את מחיר הכניסה הגבוה והתחרות העזה.
- בצד הפיננסי: מגזר מרכזי הנתונים נפגע מחיוב מלאי של 800 מיליון דולר שהוריד את הרווחיות (גולמי 49% ל-39.8% ורווח תפעולי ל-5%-), אך מגזר Client ו-Gaming זינק 69%; למרות תחזית צמיחה ב-Q3 2025 ושיעור רווח גולמי לא לפי GAAP של 54%, תמחור המניה מתוח (מכפיל עתידי 95 מול 41 ל-Nvidia), יש סיכון סביב דוחות 4 בנובמבר, והכותב מדרג החזק אף שקונצנזוס האנליסטים הוא קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע 248.83 דולר.
הדחיפה האגרסיבית של Advanced Micro Devices (AMD) לשוק הבינה המלאכותית (AI) הגיעה להיקפים אדירים. באתגר ישיר לשליטה הבלתי מעורערת של Nvidia (NVDA) בשוק מאיצי ה-AI, AMD חשפה באוקטובר שתי עסקאות ענק שמאותתות על שאיפתה להפוך למתחרה רצינית.
תחילה, שותפות רב-שנתית בהיקף של שישה ג׳יגה-ואט עם חלוצת ה-AI OpenAI; אחריה שיתוף פעולה רב-שנתי עם ענקית המחשוב הענני Oracle (ORCL) להקמת הסופר-קלאסטר הציבורי הראשון של AI, המופעל על ידי 50,000 מעבדי גרפיקה (GPU) של AMD.
לעסקאות הציון האחרונות של AMD יש פוטנציאל לעצב מחדש שוק. עם זאת, מבט מעמיק בתנאים, ובעיקר בעסקה עם OpenAI בתנאים משופרים, מעלה שאלה: האם המתחרה בשוק המוליכים‑למחצה עושה השקעה אסטרטגית חכמה בעתידה, או שהיא משלמת מחיר גבוה מדי רק כדי לשבת לשולחן עם הענקים?
עבור משקיעים, התשובה תלויה באיזון בין החזון הנועז של החברה לבין המשימה האדירה של כירסום במבצר של Nvidia ובהשפעה הגוברת של Broadcom (AVGO). גם כבעל מניות גאה ב-AMD, אני סבור שלמרות המומנטום האחרון, מניית המוליכים‑למחצה ראויה כרגע לדירוג החזק.
מחיר הכניסה הגבוה
העסקה של AMD עם OpenAI היא הרבה יותר מהסכם אספקה פשוט; זו ברית אסטרטגית עמוקה. כדי להבטיח את השותפות, AMD העניקה ל-OpenAI כתבי אופציה לרכישת עד 160 מיליון מניות רגילות שלה, בכפוף לעמידה באבני דרך של פריסה וביצועים. מדובר בפוטנציאל של כמעט 10% מההון של AMD.
מבנה העסקה יוצר תמריץ חזק עבור OpenAI, מפתחת ChatGPT, להיות מעורבת עמוקות בהצלחת החומרה של AMD. אבל הוא שונה מאוד מעסקאות של מתחרות בתחום. נראה שכדי לפרוץ לשוק הבלעדי הזה, AMD נדרשה להציע יותר מסיליקון תחרותי. זה לא בהכרח סימן לחולשה, אלא ביטוי לעדיפות אסטרטגית אחרת: שימוש בהון מניות ככלי לנעילת לקוח עוגן, ואולי גם שותפה שמתפקדת כנציגת מכירות מפתח, כדי לצבור את האמינות הדרושה לאתגר שחקן דומיננטי ותיק.
Advanced Micro Devices גייסה נציגת מכירות יקרה בדמות OpenAI, ותמריץ הוני התאים כדי לשמר את הטאלנט הלוהט הזה שמסייע לעולם לאמץ AI. OpenAI יכולה לדחוף את ציוד ה-AI של AMD לעשרות מרכזי נתונים ברחבי העולם, עוד לפני שתממש את כתבי האופציה הרווחיים שלה.
האתגר לשוק של AMD מקבל חיזוק נוסף משתי העסקאות של Oracle ב-14 באוקטובר. לצד התחייבות לרכישה ראשונית של 50,000 יחידות GPU של AMD החל מ-Q3 2026, Oracle פרסה גם פרויקט ענק בהיקף של כמה ג׳יגה-ואט. הפרויקט הזה, בשיתוף OpenAI, משתמש בתשתיות ה-AI של Nvidia כדי לפתח אשכולות בשם Zettascale10 לענן ה-AI, עם יעד פריסה של 800,000 יחידות GPU של Nvidia.
השבחים הבלתי מסויגים של Oracle ל'ביצועים ביחס למחיר המובילים בתעשייה' של Nvidia בהודעה הרשמית שלה הם תזכורת חדה למעלה התלול ש-AMD צריכה לטפס. היא השיגה דריסת רגל, אבל המלחמה על הטריטוריה בשוק רק מתחילה.
הבריאות הפיננסית של AMD והצמיחה העתידית
השאיפות המתרחבות של AMD ב-AI נשענות על בסיס פיננסי יציב, גם אם מאותגר לאחרונה. החברה שינתה לאחרונה את הדיווח המגזרי שלה ואיחדה שני מגזרים נפרדים בעבר – Client ו-Gaming. תוצאות הרבעון השני של 2025 היו מעורבות. מגזר מרכזי הנתונים (Data Center) ספג חיוב מלאי של 800 מיליון דולר עקב מגבלות יצוא של ארצות הברית על משלוחים לסין, מה שפגע משמעותית בשיעור הרווח הגולמי – מ-49% ל-39.8%.
אירונית, ה-GPU-ים ל-AI, שהיו אמורים להאיץ את קצב הצמיחה בהכנסות של AMD, דחפו את דוח הרווח התפעולי המאוחד לשטח שלילי. גיאופוליטיקה קורית. שיעור הרווח התפעולי של מגזר מרכזי הנתונים צנח מ-26% לפני שנה ל-5%- ברבעון השני של 2025. המגזר הזה צריך דחיפה, והעסקאות האחרונות עם Oracle ו-OpenAI עשויות לתת את הניצוץ שדרוש כדי לשמח את המשקיעים.
בעוד שהחברה תכננה לחדש את משלוחי שבבי Instinct MI308 לסין לאחר אישור אמריקאי, התחזית להכנסות ברבעון השלישי של 2025 שנמסרה באוגוסט לא כללה מכירות פוטנציאליות כאלה למדינה האסייתית.
עם זאת, אם מתעלמים מהחיוב שנגרם, בתקווה חד-פעמי, בשל הגיאופוליטיקה, התמונה הרחבה עבור AMD בהירה יותר. מגזר ה-Client וה-Gaming רשם זינוק של 69% בהכנסות משנה לשנה, מונע מעליות מחירים, ביקוש חזק למעבדי Ryzen החדשים וממכירות גבוהות יותר של סמי-קסטום. העוצמה הבסיסית הזו במגזר ליבה שבדרך כלל סובל ממחזוריות בביקושים מעודדת. הגיימינג חזר לצמוח, וגם עסקי השרתים שוב שוקקים, מה שמספק ל-AMD את תזרים המזומנים והיציבות הפיננסית הדרושים למימון הדחיפה ארוכת הטווח והעתירת ההון שלה לתחום ה-AI.
ההנחיות של ההנהלה לרבעון השלישי (Q3 2025) נותרו אופטימיות, עם תחזית לצמיחה של 28% בהכנסות משנה לשנה ושיעור רווח גולמי לא לפי GAAP של 54%. אף שהכנסות משמעותיות מהעסקאות עם OpenAI ו-Oracle צפויות רק במחצית השנייה של 2026, ההסכמים הללו מספקים מנוע צמיחה ארוך טווח חשוב שהשוק כבר יכול להתחיל לתמחר.
התמחור של AMD נמתח לפני מבחן דוחות Q3
הזינוק האחרון של 50% במחיר מניית AMD דחף את המניה לאזור יקר. המניה נראית יקרה מדי עם מכפיל רווח עתידי של 95, יותר מכפול מזה של Nvidia, 41. לנוכח ההיסטוריה של תנודות חדות במניה של המתחרה הקטנה, מניית AMD עלולה להפגין חולשה סביב 4 בנובמבר אם דוח תוצאות Q3 2025 יאכזב.
האם AMD היא קנייה או מכירה עכשיו?
אנליסטים בוול סטריט אופטימיים לגבי Advanced Micro Devices. על מניית AMD יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 30 המלצות קנייה ו-10 דירוגי החזק של אנליסטים מובילים בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, למניית AMD יש מחיר יעד ממוצע של 248.83 דולר, המשקף פוטנציאל עלייה של יותר מ-6% ב-12 החודשים הקרובים.
ראו עוד דירוגי אנליסטים ל-AMD.
הניצחונות האסטרטגיים של AMD מכינים את הקרקע, והביצוע יקבע מה הלאה
AMD מבצעת מהלכים חכמים ואסטרטגיים. החברה כרתה שותפויות עם שחקנים מרכזיים בכל רחבי אקוסיסטם ה-AI והמחשוב הענני. זה מאמת את הטכנולוגיה שלה ומשרטט דרך ברורה להשגת נתח משמעותי בשוק מאיצי ה-AI.
עם זאת, הדרך קדימה לא תהיה קלה. Nvidia נשארת יעד שנע מהר, והכללת כתבי האופציה בעסקה עם OpenAI מדגישה את חסמי התחרות ש-AMD עדיין מתמודדת איתם. תרומה מהותית להכנסות מהשותפויות הללו צפויה רק בעוד כמעט שנתיים, מה שמשאיר הרבה מרחב לשינויים בתנאי השוק.
לאור זאת, בשלב זה הייתי מדרג את AMD כהחזק. זו אחת מהסיפורים המעניינים ביותר של אתגרנית טכנולוגית, אבל מחיר המניה כבר משקף חלק גדול מהאופטימיות סביב הניצחונות האסטרטגיים האחרונים שלה. משקיעים צריכים לעקוב מקרוב האם AMD תדע לתרגם את העסקאות הללו לביצועים פיננסיים מדידים לפני נקיטת גישה שורית יותר. הפוטנציאל אדיר, אבל כך גם סיכון הביצוע.