למה צמיחת מכירות מהירה לא תציל את השוורים במניית ברודקום (AVGO)

למה צמיחת מכירות מהירה לא תציל את השוורים במניית ברודקום (AVGO)

בריאן פאראדזה, CFA16 באוקטובר 2025

• העסקה האסטרטגית עם OpenAI (10 ג׳יגה-ואט מאיצי AI ושבב רשת חדש) מחזקת את מעמד ברודקום ב-AI וצפויה להזניק הכנסות; הערכות מדברות על לפחות 40 מיליארד דולר בשנה מחצי 2026 ועל 150–200 מיליארד דולר במצטבר — פוטנציאל להכפלת קצב ההכנסות הנוכחי.
• לצד הפוטנציאל, קיימים סיכוני מרווח ומימון אצל OpenAI, ובעוד AVGO נסחרת בתמחור מתוח (מכפיל רווח עתידי ~83 ו-PEG עתידי 1.8), לכן ההמלצה היא החזק עד שתתברר יכולת הביצוע והממשל התאגידי של OpenAI.

חברת השבבים (https://www.tipranks.com/compare-stocks/chips-stocks) והתוכנה ברודקום (AVGO) (https://www.tipranks.com/stocks/avgo) זינקה כמעט 10% ביום שני, אחרי שהודיעה על עסקה אדירה עם OpenAI (https://openai.com/index/openai-and-broadcom-announce-strategic-collaboration/). וזו בדיוק הסיבה שאני נשאר כרגע על הגדר. שיתוף הפעולה האסטרטגי להטמעת 10 ג׳יגה-ואט של מאיצי AI מותאמים אישית, ואחריו הכרזה ביום שלישי על שבב רשתות AI חדש, מחזק את מעמדה של ברודקום כמובילה בתשתיות AI ועלול להרחיב משמעותית את הכנסותיה. (קישור לתרשים מתקדם של AVGO: https://www.tipranks.com/stocks/avgo/advanced-chart) ובכל זאת, נראה שהראלי המוצדק הזה כבר מתמחר חלק גדול מהאופטימיות לטווח הקצר. בעיניי משקיעים צריכים לרסן את ההתלהבות, כי נשארות שאלות גדולות לגבי מימון הלקוחות והביצוע, מה שהופך את יחס הסיכון-תשואה לכסף חדש לפחות משכנע. לעת עתה אני מעניק למניית ברודקום דירוג החזק. עסקת OpenAI של ברודקום דוחפת את ההכנסות קדימה שיתוף הפעולה עם OpenAI הוא ניצחון עצום לברודקום. היקפו מדהים. ההסכם על 10 ג׳יגה-ואט גדול משמעותית מהסכם דומה על שישה ג׳יגה-ואט ש-OpenAI חתמה לאחרונה עם Advanced Micro Devices (AMD). לשם פרופורציה, Nvidia (NVDA) אמרה בעבר שכל ג׳יגה-ואט של כוח מחשוב AI במרכזי נתונים מייצג עבורה הזדמנות של 40–50 מיליארד דולר. בהחלת מסגרת דומה, אם כי שמרנית יותר, על עסקי השבבים המותאמים של ברודקום, המספרים עשויים להיות עצומים. הערכות אנליסטים מגופים כמו Melius Research מציעות שהעסקה עשויה להיות שווה לפחות 40 מיליארד דולר בשנה לברודקום, החל במחצית השנייה של 2026. תחזית נוספת של האנליסט ויג׳יי ראקש (Vijay Rakesh) מ-Mizuho Securities (https://www.tipranks.com/experts/analysts/vijay-rakesh) מעריכה את ההסכם הרב-שנתי ב-150–200 מיליארד דולר הכנסות מצטברות (https://www.tipranks.com/news/ratings/broadcoms-strategic-partnership-with-openai-boosts-revenue-projections-and-growth-potential-ratings). אם תחזיות אלו יתקרבו למציאות, העסקה עם OpenAI יכולה למעשה להכפיל את קצב ההכנסות השנתי הנוכחי של ברודקום, העומד כיום על כ-60 מיליארד דולר. שיתוף הפעולה עם OpenAI מציב את ברודקום בפני צמיחה מתפרצת בשורה העליונה בשלוש השנים הקרובות, והופך אותה לכוח דומיננטי בנוף תשתיות ה-AI לצד Nvidia, ואולי גם AMD. המעמד המתחזק של ברודקום בשבבי AI מותאמים אישית העסקה האחרונה עם OpenAI היא חיזוק נוסף למיקוד האסטרטגי של ברודקום. החברה מובילה בתכנון מעגלים משולבים ספציפיים ליישום (ASIC). בשונה משבבים לשימוש כללי של מתחרות, ASICs נבנים בהתאמה לצורכי הלקוח, ומספקים ביצועים ויעילות צריכת חשמל עדיפים למשימות ממוקדות כמו אימון מודלי AI. זה הופך את ברודקום לאפשרות יעילה וזולה יותר עבור היפרסקיילרים (חברות ענן גדולות) וחברות טכנולוגיה ענקיות שרוצות לאופטם את תשתיות ה-AI שלהן. ההסכמים של ברודקום לפיתוח ASIC אינם מוגבלים ל-OpenAI. יש לה עסקאות ASIC עם Meta Platforms (META) וקשרים ארוכי שנים ומוצלחים במערכות ASIC מותאמות עם Apple (AAPL) ו-Alphabet (GOOGL). הגישה המגוונת הזו לסיליקון מותאם, יחד עם פתרונות הרשת והקישוריות המובילים של ברודקום, יוצרת פורטפוליו חזק שנוגע כמעט בכל חלק במרכז הנתונים המודרני המוכן ל-AI. כתוצאה מכך ברודקום נהנתה מצמיחה חזקה בכלל מגזרי ההכנסות שלה בשלוש עד חמש השנים האחרונות. (קישור לניתוח מניית AVGO: https://www.tipranks.com/stocks/avgo/stock-analysis) דאגות לגבי מרווחים ומימון עומדות במוקד תשומת הלב של הצד הפסימי עם זאת, הזדמנות עצומה מגיעה לרוב עם סיכון תואם. הדאגה הראשונה היא רווחיות. למרות שהעסקה עם OpenAI כנראה תורמת לרווחים ולתזרים המזומנים, היא עלולה במקביל לצמצם את המרווחים התאגידיים של ברודקום. פרויקטי ASIC מותאמים, במיוחד כאלה שבהם הלקוח, כמו OpenAI, מוביל את התכנון, עשויים לשאת מרווח גולמי נמוך יותר לעומת עסקי התוכנה עתירי המרווח של ברודקום ועסקי השבבים הוותיקים שלה. החברה התמודדה לאחרונה עם תקופה של דחיסת מרווחי GAAP בעקבות רכישת VMware הגדולה, כשמרווח תפעולי ירד מ-45.9% ב-2023 ל-29.1% ב-2024, לפני שהתאושש ל-39% לאחרונה (https://www.tipranks.com/stocks/avgo/financials). ביצוע עסקה בהיקף של 10 ג׳יגה-ואט עלול להחזיר לחץ על ההישגים הללו, גם אם הרווח האבסולוטי עולה. (קישור לדוח רווח והפסד של AVGO: https://www.tipranks.com/stocks/avgo/financials/income-statement) הדאגה השנייה, והדחופה יותר, היא מימון הלקוח. איך OpenAI תשלם על כל התשתיות הללו? יצרנית ChatGPT נמצאת ב-2025 במסע חתימת עסקאות, ומתחייבת לעשרות מיליארדי דולרים בהוצאות תשתית עם שותפים כמו ברודקום, AMD, Nvidia ו-Oracle (ORCL). למרות ש-OpenAI צומחת במהירות ומכוונת ל-13 מיליארד דולר הכנסות השנה, היא עדיין שורפת מיליארדים משמעותיים במזומנים — דבר נפוץ לחברה בשלב צמיחה. OpenAI גייסה לאחרונה 40 מיליארד דולר בסבב מימון בהובלת SoftBank (SFTBY). ובכל זאת, הסטארט-אפ, שבמקור לא-למטרות-רווח, נתקל במכשולים משפטיים כשהוא מנסה לגייס הון ממשקיעים ממוקדי צמיחה. לכן, היקף ההתחייבויות של OpenAI, כולל תשלומים שנתיים של 60 מיליארד דולר ל-Oracle, מעלה שאלות לגיטימיות על יכולתה לממן עסקאות של מיליארדים רבים. וכל זה עוד לפני פתרון סוגיות הממשל התאגידי שלה, כולל תביעה של אילון מאסק שצפויה לשמיעה ב-2026, שעלולה לעכב גיוסי הון. אם קצב הצמיחה בהכנסות של OpenAI יואט או שהמימון יוגבל, סיכון הביצוע בעסקת הדגל של ברודקום יעלה משמעותית. בעיות הממשל התאגידי של OpenAI עלולות לערער את יסודות אפיק ההכנסות החדש של ברודקום. התמחור הגבוה של ברודקום דורש ביצוע מושלם גם לפני הזינוק של יום שני, מניית ברודקום לא הייתה זולה. הרלי הוסיף 145.6 מיליארד דולר לשווי השוק ביום אחד — סימן לכך שלמשקיעים יש ציפיות גבוהות. המניה נסחרת כעת במכפיל רווח עתידי (Price-to-Earnings, P/E) של כ-83. יחס מחיר-רווח-צמיחה עתידי (PEG) עומד על 1.8, מה שמרמז גם הוא על תמחור עשיר. התמחור של ברודקום יקר משמעותית לעומת עמיתותיה, כולל Nvidia (מכפיל רווח עתידי 42.8, PEG עתידי 1.2) ו-Taiwan Semiconductor (TSM) (מכפיל רווח עתידי 30.8, PEG עתידי 1.3). כדי שמניית צמיחה יקרה ורבת-שווי שוק כמו ברודקום תצדיק את הפרמיה, נדרש ביצוע ללא דופי. בצל עננת המימון מצד הלקוח המרכזי, הדרך לביצוע מושלם נראית מאתגרת, במיוחד כשהתחרות — כולל מודלי AI בקוד פתוח — מצמצמת את פער הביצועים מול ההיצע של OpenAI. האם ברודקום היא קנייה או מכירה? קהילת האנליסטים בוול סטריט נותרה שורית מאוד על מניית ברודקום. הקונצנזוס הוא דירוג קנייה חזקה, המבוסס על 26 המלצות קנייה ו-2 המלצות החזק בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים הוא 389.83 דולר (https://www.tipranks.com/stocks/avgo/forecast), מה שמרמז על אפסייד של כמעט 10% לשנה הקרובה. (ראו עוד דירוגי אנליסטים ל-AVGO: https://www.tipranks.com/stocks/avgo/forecast) האופטימיות הזו נשענת על היסטוריית ביצוע מושלמת כמעט של ברודקום, פורטפוליו AI מגוון, והפוטנציאל הטרנספורמטיבי של עסקאות כמו זו עם OpenAI. עם זאת, גם מול אופטימיות גורפת, עדיין יש מקום למידת זהירות. להחזיק ולהמתין לראות את הביצוע ברודקום בולטת כאחת מחברות הטכנולוגיה המנוהלות ביותר בעולם, עם מעמד מרשים באקו-סיסטם של ה-AI. השותפות עם OpenAI יכולה לשפר משמעותית את ההכנסות ותזרים המזומנים החל מסוף 2026, אבל העסקה גם נושאת אי-ודאות הקשורה למימון. אחרי הראלי האחרון, התמחור של AVGO נראה כעת מתוח — ומשקף תסריט אופטימי במיוחד לטווח הקצר. בהתחשב בסיכונים הממשיים ללחץ על מרווחים ובשאלות ההולכות וגוברות סביב יכולתה של OpenAI לממן את ההתחייבויות השאפתניות שלה, עמדה של החזק במניית ברודקום נראית הגיונית. מחזיקים נוכחיים יכולים להמשיך להחזיק לטובת הפוטנציאל ארוך הטווח, בעוד שמשקיעים פוטנציאליים עשויים למצוא נקודות כניסה טובות יותר כשהשוק יתקרר וסוגיות הממשל התאגידי של OpenAI יתבהרו.