למה מניית Yum! Brands (YUM) מרירה יותר ממתוקה
- הערכת שווי ותזה: המניה נראית מתומחרת הוגן עם אפסייד קצר-טווח מוגבל; Taco Bell חזקה אך זה כבר מגולם, בעוד KFC מתמודדת עם שחיקת מרווחים ותלות גוברת בסין, ו-Byte עדיין רחוקה מהשפעה מהותית על הרווחים.
- דירוג אנליסטים: קונצנזוס החזק לפי TipRanks (4 קנייה, 12 החזק, 0 מכירה) עם מחיר יעד ממוצע 157.80 דולר — כ-12% אפסייד מהמחיר הנוכחי, וטווח תחזיות 140–200 דולר.
Yum! Brands Inc. (YUM) היא אחת מחברות המסעדות המהירות (QSR) הגדולות בעולם, שמזכה בזיכיון מותגים פופולריים כמו KFC, Taco Bell, Pizza Hut ו‑The Habit Burger Grill. עם יותר מ‑61 אלף מסעדות ב‑150+ מדינות, Yum! בנתה אימפריה גלובלית שמבוססת על זיכיונות — רק 2.2% מהסניפים בבעלות החברה.
עם זאת, יש בעיות באופק. YUM אולי מגישה מותגים איקוניים, אבל כרגע הטעם מר יותר ממתוק.
KFC ממשיכה להתקשות בארה״ב ובחלקים מאירופה, שם פערים בתפיסת הערך וחוויה לא עקבית שוחקים את המותג. במקביל, מספר העסקאות של Pizza Hut בארה״ב מחליק מטה, כי מסרי הערך שלה לא מצליחים לבלוט בנוף תחרותי במיוחד. אפילו The Habit Burger מראה סימני עייפות, עם ירידה של 1% במכירות שנה מול שנה, שמשקפת ביקוש צרכני חלש יותר. יחד עם שחיקה של כ‑150 נקודות בסיס בשיעורי הרווחיות — שנובעת מעלויות סחורות לא נוחות ב‑Taco Bell ומרווחיות נמוכה יותר בסניפי KFC בבריטניה שנרכשו לאחרונה — התמונה הכוללת מצביעה על כך שהחברה מתמקדת בלחימה בלחצי מרווחים יותר מאשר בהתרחבות.
בסך הכול, רוח נגדית בסנטימנט הצרכנים, האטה בצמיחה עתירת מרווחים של KFC, ושווי קרוב לערך הוגן גורמים לי לאמץ עמדה ניטרליה לגבי Yum! ברמות המחיר הנוכחיות.
Taco Bell ארה״ב: עדיין חזקה, אבל הציפיות גבוהות
Taco Bell נשארת מנוע הביצועים הבולט של Yum!. החטיבה בארה״ב ממשיכה להכות את המתחרות כמו McDonald’s (MCD), Wendy’s (WEN) ו‑Burger King. ב‑2024, המכירות בחנויות זהות של Taco Bell צמחו ביותר מ‑300 נקודות בסיס מהר יותר מאלה של המתחרות.
למותג יש תוכניות שאפתניות — ההנהלה מכוונת ל‑AUV (מחזור ממוצע לסניף) של 3 מיליון דולר עד 2030, מה שמרמז על CAGR (שיעור צמיחה שנתי ממוצע) של 5.3% במכירות בחנויות זהות החל מ‑2024. הצמיחה תונע מהרחבת המכירות הדיגיטליות (כיום 35% מהתמהיל), חדשנות עקבית בתפריט, והצעות ערך חזקות שממשיכות למשוך צרכנים צעירים.
עם זאת, לדעתי רוב החיוביות כבר מגולמת במחיר. הקונצנזוס בשוק כבר מניח ש‑Taco Bell תציג מכירות בחנויות זהות (SSS) גבוהות בכ‑140 נקודות בסיס לשנה לעומת המתחרות בשנים 2026–2028, מה שמשאיר מעט מקום להפתעות כלפי מעלה. למרות שהסיפור של Taco Bell עדיין מהאטרקטיביים בקרב מותגי QSR בוגרים, ההתלהבות של המשקיעים כנראה כבר הדביקה את הנתונים הבסיסיים.
בנוסף, היעדים של ההנהלה לצמיחה דיגיטלית מרמזים על תרומה שולית נמוכה יותר מבעבר — 21.8% לעומת ציפיות קודמות של 35%–40%. כלומר, ההישגים העתידיים עלולים להצטמצם גם כשהבסיס הדיגיטלי ימשיך להתרחב.
הדומיננטיות הגלובלית של KFC תחת לחץ
KFC היא עדיין המותג הגדול ביותר של Yum! והמנוע המרכזי לצמיחה בינלאומית, אבל היא ניצבת מול רוחות נגד חדשות. לחברה למעלה מ‑28 אלף סניפי KFC בעולם, ולמרות ש‑KFC הובילה במשך שנים את קטגוריית העוף הגלובלית, התגברות התחרות עלולה לשחוק בהדרגה את היתרון.
סין קריטית היום לסיפור הצמיחה של KFC — היא מהווה 27% ממכירות המערכת, 37% מהסניפים בעולם, ו‑65% מצמיחת הנטו במספר הסניפים מאז 2019. עם זאת, ה‑AUV בסין נמוך ב‑24% מהממוצע הגלובלי וירד בכ‑30% מאז 2019.
הערכות קונצנזוס צופות כי עד 2028 כ‑40% מכלל סניפי KFC יהיו בסין, דבר שעלול להעיק על הרווחיות ועל התשואה על ההשקעה (ROI). אף שהסביבה המאקרו-כלכלית בסין התייצבה במידה מסוימת, אני רואה סיכונים מהחרפת התחרות ככל שמותגי עוף גלובליים מתרחבים לשטח של KFC.
בארה״ב התחרות כבר כירסמה בנתח השוק — מ‑40% בשנת 2000 ל‑9% בלבד ב‑2024. דפוס דומה ברמה הבינלאומית יהיה סיבה לדאגה, במיוחד משום ש‑KFC תרמה כמעט 80% מצמיחת הנטו במספר הסניפים של Yum! ב‑2024. לעת עתה, היקף הפעילות ועוצמת המותג של KFC אמורים לשמור על הדומיננטיות, אבל כל האטה בצמיחה בסין עלולה להגביל את יכולתה של Yum! לעמוד ביעד צמיחה שנתית של יותר מ‑5% במספר הסניפים נטו.
פלטפורמת Byte מבטיחה, אך התוצאות עדיין רחוקות
הפלטפורמה הדיגיטלית הקניינית של Yum!, Byte, שפועלת עם AI, היא אחד הפיתוחים המעניינים יותר של החברה. Byte מאגדת מועדוני לקוחות, הזמנות דיגיטליות ואנליטיקה בכל ארבעת המותגים, ומהווה ניסיון של Yum! לחזק מעורבות ויעילות אצל הזכיינים.
עם זאת, ההשקה עדיין בשלבים מוקדמים. ההנהלה צופה שהטמעה מלאה תיקח כמה שנים. היתרון המבטיח ביותר לטווח ארוך הוא היכולת של Byte לספק שיווק דיגיטלי מותאם אישית לחברי המועדונים, מה שעשוי להגדיל עסקאות נוספות כשהמערכת תגיע להיקף גדול. הכול ממותג כ"מגובה ב‑AI", שבדרך כלל פירושו הרבה הבטחות מוקדמות וציפיות גבוהות, בעוד שהתוצאות מטפטפות לאט.
לכן, איני מצפה ש‑Byte תשפיע מהותית על הרווחים בטווח הקצר. Yum! עדיין מכוונת להחזיר בערך 80% מההשקעות בטכנולוגיה, ודמי השימוש שזכיינים משלמים על מוצרי Byte טרם צפויים לתרום משמעותית לשולי הרווח. עם הזמן, Byte עשויה לשפר את השקיפות במערכת כולה ולייעל את התפעול, אבל נכון לעכשיו היא יותר נכס אסטרטגי מאשר מנוע רווחים מיידי.
מניית YUM מתומחרת במלוא עוצמותיה
Yum! Brands נסחרת במכפיל רווח (P/E) של 24.8, מעל החציון בענף שעומד על 15.5. מכפיל ה‑EV/EBITDA (TTM) שלה הוא 18.5, גם הוא גבוה בנוחות מהחציון בענף שעומד על 10.8. אף שהמספרים מצביעים על תמחור פרמיה, הצמיחה העקבית של Yum! מסייעת להצדיק זאת. שיעור צמיחת ה‑EBITDA (ממוצע חמש שנים) של החברה הוא 7%, לעומת חציון ענפי של 2.2% בלבד.
ובכל זאת, להערכתי פוטנציאל העלייה מוגבל במחירים הנוכחיים. על בסיס מודל הערכה קנייני — כולל מכפיל רווח, EV/Revenue, ומודלי DCF (תזרים מזומנים מהוון) לחמש שנים עם יציאה על בסיס EBITDA — אני מעריך ערך הוגן של 145 דולר, שמשקף כ‑2% בלבד אפסייד מהמחיר הנוכחי של 141.62 דולר. לעניות דעתי, מניית YUM מתומחרת "הוגן" בשוק סביב ~140 דולר למניה.
האם YUM היא מניה טובה לקנייה?
על פי TipRanks, ל‑Yum! Brands דירוג קונצנזוס של החזק בהתבסס על 16 סקירות אנליסטים: ארבע קנייה, 12 החזק, ואפס מכירה. מחיר היעד הממוצע למניה עומד על 157.80 דולר, מה שמשקף אפסייד של 12% לעומת הרמות הנוכחיות, עם טווח תחזיות שנע בין 140 ל‑200 דולר.
מותגים נהדרים, מחיר הוגן, מעט טעם שנשאר
Yum! Brands נשארת מזכה-בזיכיון ברמה עולמית, עם ארבעה מותגי QSR מוכרים ברחבי העולם, תזרים מזומנים יציב וצמיחה עקבית. Taco Bell בארה״ב ממשיכה לספק ביצועים בולטים, אבל הרבה מהחוזקה הזו כבר מגולמת במחיר. התלות הגוברת של KFC בסין מוסיפה גם הזדמנות וגם סיכון, בעוד שיוזמת הטרנספורמציה הדיגיטלית Byte עדיין רחוקה שנים מהשפעה מהותית על הרווחים.
בתמחור הנוכחי, המניה נראית מתומחרת הוגן — יציבה בליבה, אך עם אפסייד מוגבל בטווח הקרוב. עד שהסיפור של KFC בסין יתייצב ו‑Byte תתחיל להרים את השוליים, מניית Yum! מרגישה יותר מרה ממתוקה, מה שמצדיק בשלב זה עמדה ניטרלית.