מומלץ לנקוט זהירות במניית פפסיקו (PEP) כשנקודות החולשה נמשכות לקראת הדוחות
דויט קיראקוסיין7 באוקטובר 2025
- הכותב נשאר נייטרלי לקראת דוחות Q3 2025: בעיות מתמשכות בפריטו-ליי (לחץ מחירים וכמויות) ויוזמות אליוט כרוכות בסיכון ביצוע ואינן צפויות לשפר רווחים בטווח הקצר.
- המניה אינה זולה: מכפילים מעל הענף ושווי הוגן מוערך 150 דולר (כ-5.6% אפסייד). הקונצנזוס: קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 156.85 דולר, אך הסיכוי להפתעת דוחות נראה מוגבל.
עיקרי הדברים:
- הכותב נשאר נייטרלי לקראת דוחות Q3 2025: בעיות מתמשכות בפריטו-ליי (לחץ מחירים וכמויות) ויוזמות אליוט כרוכות בסיכון ביצוע ולא צפויות לשפר רווחים בטווח הקצר.
- המניה אינה זולה: מכפילים מעל הענף ושווי הוגן מוערך 150 דולר (כ-5.6% אפסייד). הקונצנזוס: קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 156.85 דולר, אך הסיכוי להפתעת דוחות נראה מוגבל.
משקיעי פפסיקו (PEP) עברו שנה לא פשוטה. המניה ירדה בכ-15% בשנה האחרונה, לעומת עלייה של כמעט 18% במדד S&P 500, והיא מפגרת גם אחרי קוקה-קולה (KO), שירדה בפחות מ-5%. עם פרסום דוחות Q3 2025 ביום חמישי הקרוב, הסנטימנט סביב המניה נותר מפוצל. גם אני שותף לחוסר הוודאות הזה ושומר על עמדה נייטרלית לקראת העדכון הרבעוני המכריע.
תצוגה מקדימה לדוחות: הציפיות נראות פגיעות
וול סטריט מצפה שפפסיקו תדווח על הכנסות של 23.86 מיליארד דולר ועל רווח למניה (EPS) של 2.26 דולר ברבעון השלישי. במהלך 12 החודשים האחרונים האנליסטים קיצצו את תחזיות ה-EPS בכמעט 8% והורידו את ציפיות ההכנסות בכ-4%. החברה עקפה את תחזיות ההכנסות בכל אחד משמונת הרבעונים האחרונים למעט אחד, ובכל זאת להערכתי התנאים לרבעון הנוכחי קשים.
הפוקוס של וול סטריט לקראת התוצאות מתרכז בשלושה נושאים: העברת פעילויות הבקבוק לזכיינים (refranchising), קיצוץ עלויות ופישוט הפורטפוליו — כולם קשורים למעורבותה האחרונה של אליוט. בעיניי, אף אחד מאלה לא יקזז באופן משמעותי את אתגרי הצמיחה בפריטו-ליי, שהם הבעיה הדחופה ביותר של החברה.
הדחיפה של אליוט: הבטחות גדולות, אי-ודאות גדולה יותר
בתחילת ספטמבר הוול סטריט ג'ורנל דיווח שאליוט אינבסטמנט מנג'מנט בנתה בפפסיקו אחזקה של 4 מיליארד דולר — כנראה הפוזיציה המנייתית הגדולה ביותר של הקרן עד היום. המטרה של האקטיביסטית היא "להרים את מחיר המניה המדשדש" באמצעות שינויים תפעוליים ורפורמות מבניות.
אליוט הציעה להחזיר את פעילות הבקבוק שבבעלות החברה לזכיינים עצמאיים (בדומה לאסטרטגיה המוצלחת של קוקה-קולה), ואף לשקול לפצל את פפסיקו לשתי ישויות — מזון ומשקאות — כדי "לשחרר ערך" בזרוע המשקאות. המהלכים עשויים לפשט את הפעילות ולהעלות מרווחים בטווח הארוך, אבל סיכון היישום גבוה. היפרדות מפעילויות בקבוק יקרה וגוזלת זמן, וסביר שתכביד על השוליים ועל הרווחיות במשך כמה רבעונים.
יתרה מזו, אקטיביסטים נוטים לזוז מהר אם התוכניות לא מניבות תוצאות, כך שפפסיקו עלולה לחוות תנודתיות אם אליוט תשנה כיוון. בסופו של דבר הסיפור נשמע מפתה, אבל השאלה היא האם ההנהלה תוכל לתרגם רעיונות ליישום. כרגע אני רואה במעורבות אליוט זרז מעורב — כזה שמוסיף לחץ, אך לא בהכרח דחיפה לרווחים בטווח הקרוב.
פריטו-ליי: מתכשיט הכתר לילד הבעייתי
להבנתי, הבעיה האמיתית אינה המשקאות של פפסיקו — אלא פריטו-ליי צפון אמריקה, שבעבר הייתה מנוע הצמיחה של החברה. פריטו-ליי צמחה בקצב שנתי ממוצע (CAGR) של 8% בין 2019 ל-2023, אך ברבעונים האחרונים נרשמה סטגנציה. כמויות החטיפים יורדות באחוזים נמוכים, כשצרכנים דוחים עליות מחירים ורוכשים מותשים מאינפלציה עוברים לאריזות קטנות יותר או למותגים פרטיים.
שקיות גדולות (7–11 אונקיות), המהוות כ-40% מהיקפי פריטו, היו גורר עיקרי, בעוד אריזות אישיות דווקא צומחות — סימן שהצרכנים עדיין רוצים את המותג, אך לא במחירים הנוכחיים. סקרים מראים שעליות המחירים הן הסיבה המרכזית לצמצום רכישות צ'יפס בכל רמות ההכנסה.
מודל ההפצה של פריטו-ליי נשען מאוד על צמיחה בכמויות כדי למקסם יעילות ולהרחיב שולי רווח. בלי זה, לפפסיקו אין מנוף תפעולי. להערכתי החברה תידרש להשקיע מחדש במחירים ובמבצעים — מה שעלול ללחוץ על השוליים בטווח הקרוב.
אתגר מבני נוסף: תלות כבדה של פפסיקו בחטיפים מלוחים. פריטו-ליי שולטת בכ-58% משוק החטיפים המלוחים בארה"ב, אך הקטגוריה כולה מאבדת נתח בתוך תעשיית החטיפים הרחבה — ירידה של 125 נקודות בסיס השנה — בעוד חטיפים בריאים יותר, מבוססי חלבון (כמו חטיפי בר ומוצרי בשר), צוברים תאוצה. חוסר האיזון הזה הופך את הדיברסיפיקציה לקריטית. תיקון המצב ידרוש זמן, הון, וסביר להניח גם האטה בצמיחת ה-EPS בטווח הקרוב.
פפסיקו עדיין נראית יקרה למרות שווי הוגן של 150 דולר
גם אחרי ירידה של 15% בשנה האחרונה, מניית פפסיקו עדיין לא זולה. מכפיל הרווח על בסיס GAAP עומד על 25.9 — מעל חציון הסקטור של 21.5 — ומכפיל EV/EBITDA של 14.0 גבוה גם הוא מהממוצע בענף של 11.2. לאחר הרצה של 15 מודלי הערכת שווי — כולל DDM, P/E ו-DCF לחמש שנים עם יציאה מבוססת צמיחה — אני מעריך שווי הוגן של 150 דולר למניה, שמשקף אפסייד של כ-5.6% בלבד מול הרמות הנוכחיות. זה משאיר מרווח טעות קטן לקראת הדוחות.
האם פפסיקו היא קנייה או מכירה?
לפי מדגם אנליסטים בוול סטריט המדורגים ב-TipRanks, לפפסיקו דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, בהתבסס על 14 סקירות אנליסטים אחרונות: 5 המלצות קנייה, 9 החזק, ואין המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע של PEP עומד על 156.85 דולר, שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-12% מהרמות הנוכחיות, עם טווח יעדים של 140–170 דולר. ראו עוד דירוגי אנליסטים ל-PEP.
פפסיקו ניצבת בפני עלייה תלולה כשהקשיים בפריטו-ליי נמשכים
לקראת דוחות יום חמישי, אני סקפטי שהחברה תספק הפתעה חיובית. בעיות המחיר והכמויות בפריטו-ליי נראות מתמשכות, וגם מעורבות אליוט עלולה לקחת שנים עד שתניב תוצאות מהותיות. התמחור אינו קיצוני, אבל גם לא זול. עם שינויי טעם אצל הצרכנים, תחרות גוברת ואתגרים מבניים בחטיבת החטיפים בצפון אמריקה, התמונה לטווח הקצר נראית לכל היותר מאוזנת.
בשלב זה אני נשאר נייטרלי על פפסיקו עד שתהיה הוכחה ברורה שההנהלה מצליחה להצית מחדש את הצמיחה בפריטו-ליי.