SpaceX (SPCX) היא הימור ענק שאי אפשר להתעלם ממנו. אני נשאר ניטרלי
- המאמר טוען ש-IPO של SpaceX (SPCX) מגיע בשווי קיצוני – כמעט פי 95 מהכנסות 2025 וייתכן אף יותר במסחר המאוחר – ולכן הכותב בוחר להישאר ניטרלי ולהמתין לתיקון במחיר לפני כניסה אפשרית להשקעה.
- למרות ביצועי צמיחה מרשימים ב-Starlink והסכמי AI גדולים עם Anthropic ו-גוגל, SpaceX עדיין מפסידה כסף תפעולית, והכוח של אלון מאסק והפוטנציאל ההיסטורי של החברה אינם מצדיקים בעיני הכותב את המחיר הנוכחי בהנפקה.
SpaceX (SPCX) היא הימור ענק (moonshot) שמשקיעים לא יכולים להתעלם ממנו. היא לא יוצאת להנפקה כמו חברה רגילה. הנפקת מניות ראשונית (IPO) בהערכת שווי של 1.8 טריליון דולר מעוררת ביקוש קמעונאי נדיר מאוד. יש לכך סיבה טובה: המשקיעים משלמים על Starlink, על טילים רב-פעמיים ועל כוח מחשוב בינה מלאכותית (AI) – הכל במניה אחת. עם זאת, SpaceX מגיעה לשווקים הציבוריים במכפיל של כמעט 95 על הכנסות 2025, עוד לפני שהוכיחה רווחיות עקבית.
אישית, אני צופה בשיגור, מעריך מאוד את העסק, ומנסה לא לבלבל בין חום סביב ה-IPO לבין ערך לטווח ארוך. אני ניטרלי לגבי SPCX עד שהשווי יתייצב.
נדירות יכולה להרים מניות, אבל היא לא שווה ערך לערך אמיתי
SpaceX מציעה 555.6 מיליון מניות במחיר צפוי של 135 דולר, מה שאמור לגייס 75 מיליארד דולר. ביום שישי, 12 ביוני 2026, ה-IPO אמור היה לצאת לדרך. יש למעלה מ-250 מיליארד דולר של ביקוש מצד משקיעים, כלומר כ-3.5–4 פעמים גודל ההנפקה. אני חושב שקונים מתוסכלים עלולים לרדוף אחרי המניה בשוק הפתוח.
ובכל זאת, בכנות, לקבל הקצאת מניות ב-IPO זה לא אותו דבר כמו לקנות בצורה חכמה אחרי הפתיחה. אני משקיע ערך, ואני מעדיף לחכות ולראות אם אוכל לקנות את המניה במחיר נמוך ממחיר ההנפקה. ברגע שהמניה תתקרב ל-100 דולר למניה או פחות, אני אכנס ואקנה פוזיציה ראשונית קטנה. אם לא, אני שלם עם זה ולא ארדוף אחריה.
גם אם המניה תקפוץ במסחר המאוחר, מהלך ל-175 דולר משקף מסחר במכפיל של כמעט 123 על הכנסות 2025. זה לא שווי טיפוסי. כמו טסלה (טסלה), גם כאן רכיב ההימור הספקולטיבי במחיר המניה גבוה. זה בסדר לחלק מהמשקיעים, אבל לא בשבילי. אני מעדיף להתרחק מ-IPO-ים באופן כללי.
הנתונים המעודכנים של פרופסור ג'יי ריטר מאוניברסיטת פלורידה לגבי IPO-ים מראים שמ-2001 עד 2024, IPO-ים הניבו בממוצע עלייה של 18.8% ביום הראשון, אבל רק 12% בשלוש השנים שלאחר מכן ממחיר הסגירה הראשון. זה נמוך מהתשואה של חברות ציבוריות דומות, שהייתה 13.1%, ומרמז ש-IPO-ים בדרך כלל לא נותנים לנו נקודות כניסה מצוינות.
Starlink, טילים ו-AI בונים את התזה החיובית
Starlink היא כיום ללא ספק הפעילות החזקה ביותר של SpaceX, עם כ-10.3 מיליון מנויים, שירות ב-164 שווקים, מעל 9,600 לוויינים, וכ-75% מהלוויינים הפעילים והמתמרנים במסלול. היא חלק ממגזר הקישוריות (Connectivity), שיצר 11.387 מיליארד דולר בהכנסות, 4.423 מיליארד דולר ברווח תפעולי ו-7.168 מיליארד דולר ב-EBITDA מתואם למגזר, כאשר ההכנסות צמחו ב-49.8% משנה לשנה.
עם זאת, תיק ההזדמנות (upside) תלוי בלווייני V3, כאשר הנהלת החברה טוענת שהם יספקו 61,000 Gbps לכל שיגור, לעומת 2,600 Gbps לשיגור עבור V2 על גבי Falcon 9. זה יותר מפי 20 רוחב פס לכל שיגור, מה שאומר שקיבולת השיגור תעלה הרבה יותר מהר מהעלות לשיגור.
ואז יש את ההסכמים עם Anthropic ו-גוגל (גוגל) (גוגל). Anthropic שוכרת כוח מחשוב מ-xAI, חברה של SpaceX, תמורת דמי כותרת של 1.25 מיליארד דולר בחודש עד מאי 2029. גוגל תשלם 920 מיליון דולר בחודש מאוקטובר 2026 ועד יוני 2029 עבור גישה לכ-110,000 יחידות עיבוד גרפי (GPU) של אנבידיה (אנבידיה), יחידות עיבוד מרכזיות (CPU), זיכרון ורכיבים קשורים. אפשר לטעון שזה רק תחילת היתרון הנבנה של SpaceX בתחום כוח המחשוב ל-AI.
חברה ברמה עולמית – במחיר אגרסיבי ואכזרי
למרות שהחברה נראית יוצאת דופן ברמת הפעילות השוטפת, היא עדיין נמצאת יותר בשלב של השקעות מאשר בשלב של צמיחה מוכחת ומתמשכת. החברה יצרה 18.674 מיליארד דולר בהכנסות ב-2025 ו-6.584 מיליארד דולר ב-EBITDA מתואם, אך עדיין רשמה הפסד תפעולי של 2.589 מיליארד דולר. ההפסד הנקי היה 4.937 מיליארד דולר ב-2025 ו-4.276 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026.
מגזר ה-AI הוא דוגמה טובה לכך שהיקף פעילות גבוה מתקזז כיום עם כלכלה לא נקייה. ברבעון הראשון של 2026, המגזר יצר כ-818 מיליון דולר בהכנסות אך רשם הפסד תפעולי של 2.469 מיליארד דולר. עם זאת, כאשר למסק יש כ-82.4% מכוח ההצבעה אחרי ה-IPO, ניתן לכוון את SpaceX לכיוון החוזקות שכבר ראינו שמנכ"ל זה יודע לספק. אני חושב שההשקעה בהחלט ראויה לפרמיה, אבל הייתי הרבה יותר בררני מהמחיר שמוצע כיום. להישאר ניטרלי כלפי ה-IPO הזה הוא, לדעתי, הצעד הזהיר.
מה וול סטריט אומרת על SPCX?
כרגע אין יעדי מחיר רשמיים ל-SPCX, מכיוון שהמניה טרם בוצעה לה הנפקה. עם זאת, Morningstar (MORN) מעריכה את שווי המניה ההוגן ב-63 דולר, עם 154 דולר כתסריט ה"Moonshot" כלפי מעלה, שלו מוקצית הסתברות של 7% בלבד.
להחזיק את העסק בזמן הנכון
SpaceX היא אחד מאותם IPO-ים נדירים שבהם העסק עצמו ככל הנראה ייחשב היסטורי, אבל המניה מקדימה את עצמה בנקודת הזמן הזו. חברה בשווי 1.75 טריליון דולר במכפיל של כמעט 95 על הכנסות 2025 היא דרישה גבוהה. אני מודה שכמעט בלתי אפשרי לדעת איך המניה תתנהג בימים שאחרי ההנפקה, אבל דבר אחד ברור לי: אני לא ארדוף אחרי המחיר מהרגע הראשון. לדעתי, עדיף לחכות ולראות איך התנודות במחיר יתייצבו ולהישאר ניטרלי עד שתהיה לנו נקודת ייחוס טובה יותר לשווי השוק הציבורי.