Global Stocks, American Dollars: כיצד קרנות ADRhedged™ מטפלות בסיכון הכי מוזנח בהשקעות בינלאומיות
- תנועות מטבע מהוות גורם משמעותי בתשואות של השקעות בינלאומיות דרך ADRs, ולעשור האחרון הייתה עדיפות ברורה למדדים ולמכשירים המגודרים במטבע, עם פער מצטבר של כמעט 45% לעומת חשיפה לא מגודרת.
- קרנות ADRhedged™ מציעות למשקיעים דרך פשוטה לגדר את סיכון המטבע במניות בינלאומיות בודדות באמצעות תעודות סל על ADR מגודר, ובכך להתמקד בביצועי החברות עצמן במקום בהימור על שערי מטבע, אך ההשקעה כרוכה בסיכונים ויש לבחון תשקיף ולהתייעץ עם יועץ פיננסי.
המס הנסתר על התיק הבינלאומי שלכם
כשמשקיע אמריקאי קונה מניות של טויוטה מוטור קורפוריישן (TM), Shell (SHEL), או ASML Holding (ASML) בבורסה אמריקאית, הוא בדרך כלל מאמין שהוא מחזיק בביצועי המניה של החברה – ולא יותר מזה. האמונה הזו, שהיא נפוצה מאוד ונראית אינטואיטיבית, שגויה. והיא עלתה למשקיעים כסף אמיתי בכל מחזור שוק מרכזי בעשור האחרון. קרנות ADRhedged™ – כולל טויוטה מוטור קורפוריישן ADRhedged™ (TMH), Shell ADRhedged™ (SHEH), ו-ASML Holding NV ADRhedged™ (ASMH) – נבנו במיוחד כדי לטפל בפער הזה.
American Depositary Receipts – או בקיצור ADRs, שהם הכלים שדרכם משקיעים בארה"ב ניגשים לרוב החברות שרשומות למסחר בחו"ל – נושאים שני מקורות תשואה נפרדים. הראשון הוא ביצועי מניית החברה עצמה בבורסה המקומית שלה. השני הוא תנועת המטבע הזר של אותה מדינה מול הדולר האמריקאי. בשנים שבהן האירו, הליש"ט הבריטית או הין היפני מתחזקים מול הדולר, הרוח הגבית המטבעית יכולה להגדיל את תשואת ה-ADR מעבר למה שהחברה עצמה השיגה. בשנים שבהן המטבעות הללו נחלשים – כפי שקרה ברציפות בחלק גדול מהעשור האחרון – המשקיעים סופגים הפסדי מטבע שאין להם שום קשר לשאלה אם טויוטה מכרה יותר רכבים, או אם Shell הפיקה יותר נפט.
תנועות מטבע יכולות להסביר עד כ-40% מתנודתיות התשואה הכוללת במניות בינלאומיות.¹ בשנים שליליות, ירידת ערך המטבע בלבד יכולה להפחית את תשואת ה-ADR ב-8% ויותר, ביחס לביצועי החברה באותה שנה במונחי מטבע מקומי.¹ על כמעט טריליון דולר של הון אמריקאי שמושקע כיום ב-ADRs, זה ממש לא עיגול פינות.² זהו גורר מבני (structural drag) שרוב המשקיעים משלמים עליו בלי לדעת – ובלי שיש להם מנגנון לכבות אותו.
¹ מקור: MSCI, "Global Investing: The Importance of Currency Returns and Currency Hedging"; סקר הבנקים המרכזיים התלת-שנתי של BIS, אפריל 2025; ניתוח WisdomTree/MSCI EAFE Index; בלומברג.
² מקור: ADRhedged, נכון למרץ 2026. הערכות שוק מבוססות על נתונים פומביים של שוק ה-ADR.
מה מראה עשור של נתונים
הטיעון הכי משכנע לגידור מטבע בתיקים בינלאומיים אינו תיאורטי – אלא היסטורי. מדד MSCI ACWI ex USA, שמייצג מניות גדולות ובינוניות בשווקים מפותחים ומתפתחים מחוץ לארה"ב, הוא מדד ייחוס סטנדרטי לחשיפה בינלאומית לא מגודרת במניות. המדד המקביל המגודר שלו – MSCI ACWI ex USA 100% Hedged to USD – עוקב אחרי אותו סל חברות, אבל מנטרל את השפעת תנודות המטבע באמצעות מכשירים פיננסיים.
במהלך תקופה של עשר שנים, מינואר 2015 ועד פברואר 2025, המדד המגודר במט"ח הניב ביצועים גבוהים בכ-2.42% לשנה בממוצע, לעומת המדד הלא מגודר.³ כשהתשואה הזו נצברת לאורך עשור, הפער מתרחב לעודף תשואה מצטבר של כמעט 45%.³ אותן חברות. אותם אזורי גיאוגרפיה. תוצאות שונות באופן משמעותי – שנובעות אך ורק מהשאלה אם המשקיע נשא סיכון מטבע שלא נוהל.
כדי להמחיש זאת בצורה מוחשית, נסתכל על HSBC החזקות (HSBC) – הבנק הגדול באירופה לפי נכסים ואחת המניות הבינלאומיות הנפוצות ביותר בקרב משקיעים אמריקאים. ה-ADR של HSBC נסחר בדולרים אמריקאיים בבורסות בארה"ב, אבל הערך שלו תלוי בשני גורמים: ביצועי המניה בבורסה של לונדון, שמתומחרת בליש"ט, ותנועת שער הליש"ט מול הדולר. אם המניה של HSBC בלונדון עולה ב-10% בשנה מסוימת, אבל הליש"ט נחלשת ב-6% מול הדולר באותה שנה, משקיע אמריקאי שמחזיק ב-ADR לא מגודר יקבל בערך 4% – ולא 10%. הפער של 6 נקודות האחוז נעלם לא בגלל ש-HSBC כשלה מבחינת הפעילות העסקית, אלא בגלל שהמשקיע החזיק בפועל פוזיציית מטבע שלא ידע עליה ושלא ביקש לקחת. אותו דבר קורה למשקיעים שמחזיקים בניירות ערך של Novo Nordisk (NVO), SAP (SAP), ו-Arm החזקות (ARM) – כל חברה גלובלית שמניית הבסיס שלה מתומחרת במטבע שאינו דולר. קרנות ADRhedged™ מציעות גרסאות מגודרות לכל אחת מהחברות האלה: HSBC החזקות ADRhedged™ (HSBH), Novo Nordisk A/S ADRhedged™ (NVOH), SAP SE ADRhedged™ (SAPH), ו-Arm החזקות PLC ADRhedged™ (ARMH).
³ מקור: נתוני MSCI, נכון ל-28 בפברואר 2025. ביצועי עבר אינם מבטיחים ביצועים עתידיים.
כשהגידור עושה את העבודה: תמונת ביצועים
רקורד הביצועים הראשוני של קרנות ADRhedged™ בשוק החי חיזק את הטיעון הזה – ובמקרה אחד לפחות, בצורה דרמטית.
Arm החזקות PLC ADRhedged™ (ARMH), שהושקה במרץ 2025, הציגה תשואה כוללת של כ-53.72% בשנת המסחר הראשונה שלה, כולל דיבידנדים.⁴ רק במרץ 2026 – חודש שבו קטגוריית תעודות הסל הטכנולוגיות רשמה בממוצע הפסד של כ--4.9% – ARMH הניבה תשואה של כ-20.6%, מה שהציב אותה בעשירון העליון בקטגוריית ההשוואה שלה.⁴ הסיבה הייתה פשוטה: בעוד שרוב תעודות הסל הטכנולוגיות נמשכו מטה בגלל לחץ כללי בשוק, הגידור המטבעי של ARMH נטרל את "הרעש" של שער ליש"ט/דולר. כך התשואה עקבה מקרוב יותר אחר ביצועי המניה של Arm בשוק המקומי, במקום אחרי השילוב של ביצועי המניה בתוספת התנודתיות של הליש"ט.
בקרב חברות הרשומות למסחר בלונדון – שם הליש"ט היוותה רוח נגדית מתמשכת למשקיעים אמריקאים שהחזיקו בניירות ערך לא מגודרים בשנים האחרונות – הקרנות המגודרות HSBC החזקות ADRhedged™ (HSBH) ו-Shell ADRhedged™ (SHEH) גם הן הניבו ביצועים עודפים ביחס ל-ADRs הלא מגודרים שלהן מאז ההשקה.⁵ זה קרה דווקא בתקופה שבה המטבע עבד נגד המשקיע הלא מגודר.
לביצועי עבר סטנדרטיים, מעודכנים לסוף חודש אחרון, היכנסו ל-adrhedged.com או חייגו (844) 954-5333. ביצועי עבר אינם מבטיחים ביצועים עתידיים.
⁴ מקור: StockAnalysis.com; AAII/Morningstar, נכון למרץ 2026. ביצועי עבר אינם מבטיחים ביצועים עתידיים.
⁵ מקור: ADRhedged / בלומברג, נכון למועדי ההשקה ועד למועד הנתונים האחרון הזמין. ביצועי עבר אינם מבטיחים ביצועים עתידיים. לביצועים סטנדרטיים, ראו adrhedged.com.
הרכב האחזקות כפוף לשינויים. לרשימה מלאה ועדכנית של המוצרים, היכנסו ל-adrhedged.com/directory.
פתרון שנבנה לכל סוגי המשקיעים
עד לאחרונה, גידור מטבע עבור פוזיציות בינלאומיות ספציפיות היה כמעט בלעדי לקרנות גידור ולמשקיעים מוסדיים עם גישה לשווקים מתקדמים של נגזרי מטבע (FX). למשקיעים פרטיים ולרוב יועצי ההשקעות כמעט לא הייתה דרך מעשית לגדר את מרכיב המטבע בפוזיציית ADR בודדת, בלי להוסיף מורכבות, עלויות ונטל תפעולי שהפכו את זה ללא ישים בפועל.
קרנות ADRhedged™ – סדרה של תעודות סל על מניה בודדת, שפותחה על ידי Precidian Investments וזמינה דרך ADRhedged™ LLC – נועדו לשנות את זה. כל קרן ADRhedged™ מחזיקה ב-ADR של חברה מסוימת, לצד גידור מטבע דינמי שמטרתו לנטרל את תנודות השער היומיומיות בין הדולר האמריקאי לבין המטבע המקומי של החברה. המשקיעים קונים ומוכרים את תעודת הסל בבורסות בארה"ב כמו כל מניה או קרן אחרת – בדמי ניהול שנתיים של 0.19% לכל תעודת סל, בלי צורך במסחר בחוזים עתידיים, בלי חשבונות מרג'ין ובלי מערכות ברוקר זרות.
ההרכב הזמין כיום כולל עשר חברות בינלאומיות מובילות בתחומים גיאוגרפיים וסקטוריאליים שונים: Arm החזקות PLC ADRhedged™ (ARMH), ASML Holding NV ADRhedged™ (ASMH), Shell ADRhedged™ (SHEH), HSBC החזקות ADRhedged™ (HSBH), Novo Nordisk A/S ADRhedged™ (NVOH), SAP SE ADRhedged™ (SAPH), טויוטה מוטור קורפוריישן ADRhedged™ (TMH), BP p.l.c. ADRhedged™ (BPH), GSK plc ADRhedged™ (GSKH), ו-STMicroelectronics NV ADRhedged™ (STHH) – כל אחת מהן עוקבת אחרי תשואת המניה המקומית של החברה, כשהרעש המטבעי מוסר. צינור המוצרים העתידי כבר כולל סדרה משמעותית של מוצרים נוספים שכבר רשומים וממתינים להשקה, ביניהם LVMH (LVH), Taiwan Semiconductor (TSMH), Airbus (EADH), ועוד למעלה מ-30 שמות גלובליים נוספים.
למה הרגע הזה עשוי להיות חשוב במיוחד
הרקע המקרו-כלכלי מוסיף שכבת דחיפות לטיעון המבני הזה. הדולר האמריקאי נשאר חזק באופן רחב מול מטבעות של שותפות סחר מרכזיות, בעקבות פערי ריביות מתמשכים, ביקוש למקלט בטוח ואי-ודאות כלכלית עולמית מתמשכת. המטבעות שמתחת לרוב ה-ADRs הגדולים – האירו, הליש"ט, הין והפרנק השווייצרי – כולם חוו לחץ משמעותי של פיחות מול הדולר בשנים האחרונות.
עבור משקיעים שהחזיקו ב-ADRs לא מגודרים בתקופה הזו, הרוח הנגדית המטבעית הייתה גורר שקט אך עקבי על התשואות בפועל – והיא נראית בפער בין ביצועי המניה בבורסה המקומית לבין מה שהופיע בפועל בחשבון הברוקר האמריקאי. במבט קדימה, פערי ריביות, מסלולי אינפלציה שונים והבדלים במדיניות המוניטרית בין הפדרל ריזרב לבנקים מרכזיים מרכזיים אחרים בעולם מרמזים שתנודתיות המטבע צפויה להישאר גבוהה. בין אם הדולר ימשיך להתחזק ובין אם יחליש בהמשך, גידור מטבע מציע דרך לצמצם את המידה שבה תשואות המניות הבינלאומיות נקבעות על ידי תוצאות בשוק המטבע, במקום על בסיס היסודות העסקיים של החברה.
השורה התחתונה
בעשור האחרון, רוב המשקיעים הפרטיים שהחזיקו מניות בינלאומיות דרך ADRs נשאו בפועל חשיפת מטבע שהם לא ביקשו, לא ניתחו, ולא קיבלו פיצוי על הסיכון שבה. הנתונים של MSCI מראים שהעלות המצטברת של החשיפה הלא מגודרת הזו הייתה משמעותית – כמעט 45% של תת-ביצוע מצטבר ביחס למדד המגודר במטבע לאורך עשר שנים. עבור משקיעים שמחזיקים טויוטה (TM) כי הם רוצים חשיפה לטויוטה, שמחזיקים Shell (SHEL) כי הם רוצים Shell, ושמחזיקים ASML (ASML) כי הם רוצים ASML – קרנות ADRhedged™ מציעות דרך להחזיק את הפוזיציות האלה בלי לשאת גם הימור לא מנוהל על כיוון הין, הליש"ט והאירו.
האם האסטרטגיה הזו מתאימה למשקיע מסוים תלוי במצבו הפיננסי, באופק ההשקעה שלו, ברמת החשיפה הבינלאומית הקיימת ובדעה שלו על שוקי המטבע. משקיעים ששוקלים השקעה בקרנות ADRhedged™ צריכים לעיין בתשקיף בקפידה ולהתייעץ עם יועץ פיננסי מוסמך לפני קבלת החלטות השקעה.
לביצועים סטנדרטיים, מעודכנים לסוף חודש אחרון, היכנסו ל-adrhedged.com או חייגו (844) 954-5333.
גילויים
מאמר זה הוא תוכן ממומן, שנוצר בשיתוף עם ADRhedged™ LLC. הוא מיועד למטרות מידע וחינוך בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או שידול לקנייה או מכירה של ניירות ערך כלשהם. משקיעים צריכים לקחת בחשבון את מצבם הפיננסי, את מידת הסיכון שהם מוכנים לקחת ואת מטרות ההשקעה שלהם, לפני קבלת החלטות השקעה. השקעה כרוכה בסיכון, כולל אפשרות לאובדן הקרן.
על משקיעים לשקול היטב את מטרות ההשקעה, הסיכונים, העמלות וההוצאות לפני ההשקעה. לקבלת תשקיף מלא או תקציר תשקיף עם מידע זה ומידע נוסף על הקרן, חייגו (844) 954-5333 או היכנסו לאתר שלנו ב- www.adrhedged.com. קראו בעיון את התשקיף או תקציר התשקיף לפני שאתם משקיעים. כמו בכל השקעה, אתם עלולים להפסיד את כל או חלק מההשקעה בסדרה, והביצועים של הסדרה יכולים להיות נמוכים משל השקעות אחרות.
נתוני הביצועים המוצגים מתייחסים לביצועי עבר. ביצועי עבר אינם מבטיחים ביצועים עתידיים. תשואת ההשקעה ושווי הקרן עשויים לעלות או לרדת, כך שמחיר המניה של המשקיע בעת מכירה או פדיון עשוי להיות גבוה או נמוך ממחיר הקנייה המקורי, והביצועים הנוכחיים עשויים להיות נמוכים או גבוהים מהנתונים המוצגים. ביצועים עדכניים לסוף חודש אחרון ניתן לקבל בטלפון (844) 954-5333. במיוחד, ביצועים לטווח קצר אינם אינדיקציה טובה לביצועי הקרן בעתיד, ואין להשקיע רק על סמך התשואות.
סיכון שוק. מחירי ניירות הערך בסדרה כפופים לסיכון הכרוך בהשקעה בשוק המניות, כולל ירידות פתאומיות ובלתי צפויות בערך. השקעה בסדרה יכולה להוביל להפסד כספי.
סיכון גידור מטבע. מכיוון ששינויים בשערי חליפין של מטבעות זרים משפיעים על הערך של ADRs, הסדרה נכנסת להסכם גידור מטבע (Currency Hedge Contract) במטרה לצמצם ככל האפשר את ההשפעה של תנודות בשער החליפין בין הדולר האמריקאי לבין המטבע המקומי. למרות שהגישה הזו נועדה למזער את השפעת תנודות המטבע על תשואת הסדרה, היא אינה בהכרח מבטלת לחלוטין את החשיפה של הסדרה למטבע המקומי. גידורי מטבע לעיתים כפופים לחוסר התאמה (אימפרפקטית) בין הסכם הגידור לבין המטבעות שההסכם אמור לגדר, ואין כל הבטחה שהגידור יהיה אפקטיבי.
סיכון החלפת מטבע (Currency Swap Risk). הסכם גידור המטבע כפוף לסיכון שוק, לסיכון חדלות פירעון או כשל של הצד הנגדי בעסקה (counterparty risk), ולסיכון של מתאם לא מושלם בין הרווח או ההפסד על הסכם הגידור לבין שיעור החליפין בפועל של המטבע.
סיכון ריכוז מנפיק. מכיוון שהסדרה משקיעה רק ב-ADRs של החברה ובחוזה גידור המטבע, הסדרה עשויה להיפגע מרעות חולות בביצועי החברה, להיות חשופה לתנודתיות מחיר גבוהה יותר ורגישה יותר לאירועים כלכליים, שוקיים, פוליטיים או רגולטוריים שליליים שמשפיעים על החברה או על הענף.
סיכון שוק זר. מכיוון שבורסות מחוץ לארה"ב עשויות להיות פתוחות בימים שבהם הסדרה אינה מתמחרת את מניותיה, הערך של ניירות הערך שמאחורי ה-ADRs בתיק הסדרה עשוי להשתנות בימים שבהם בעלי המניות בסדרה לא יוכלו לקנות או למכור את מניות הסדרה, גם אם יש מסחר פעיל במניות בארה"ב.
סיכון אי-פיזור. הסדרה אינה מפוזרת, והיא מחזיקה בניירות פורטפוליו של מנפיק אחד בלבד. לכן, התנודתיות של הסדרה עשויה להיות גבוהה יותר מקרנות מפוזרות אחרות.
סיכון ניהול. הסדרה כפופה לסיכון שהאסטרטגיה של מנהל ההשקעות לא תפיק את התוצאות המתוכננות.
סיכון סדרה חדשה. נכון למועד התשקיף, לסדרה אין היסטוריית פעילות, והיא מחזיקה כיום נכסים בהיקף קטן יותר לעומת קרנות גדולות יותר. כמו קרנות חדשות אחרות, תנועות הון גדולות פנימה והחוצה עשויות להשפיע על החשיפה השוקית של הסדרה לתקופות זמן מוגבלות.
מפיץ: Foreside Fund Services, LLC.
לפרטים מלאים על הקרן, התשקיף והרכב האחזקות, היכנסו ל-adrhedged.com.