מדוע סופר-מחזור ה-AI של מיקרון (MU) עשוי להיות רק בתחילתו
- מיקרון נהנית מצונאמי ביקוש מונע-AI, עם הכנסות שיא, קיבולת HBM שמכורה מראש עד סוף 2026 ומעבר מביקוש מחזורי לביקוש מבני, כולל צמיחה חזקה ב-HBM4 ומחסור כולל בזיכרון שמעלה מחירים בכל סל המוצרים.
- למרות עלייה של יותר מ-300% במניה, מיקרון נסחרת במכפיל רווח של כ-12 בלבד, כשצפי הרווחים עד 2027 מרמז על פוטנציאל עליות נוסף; לוול סטריט יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, אך מחיר היעד הממוצע עדיין לא משקף במלואו את פוטנציאל צמיחת הרווחים של החברה.
נישת שבבי הסמיקונדקטור, וגם תעשיית הטכנולוגיה בכלל, תמיד הייתה מחזורית. אבל פעם בכמה עשורים קורה משהו גדול שמשנה באמת את כיוון התנועה. לדעתי אנחנו נמצאים עכשיו באחד מהרגעים האלה, ו-Micron Technology (MU) נמצאת ממש במרכז. המניה זוכה להרבה הייפ לאחרונה, אבל נראה לי שמשתתפי השוק רק מתחילים להבין מה באמת קורה.
פעם התייחסו לזיכרון מחשב כמו לסחורה בסיסית: חשוב אבל בר החלפה, ובעיקר עניין של מחיר. הנרטיב הזה כבר לא מתאים. בעולם מונע-בינה מלאכותית, הזיכרון הוא מה שמאפשר הכל. בגלל זה (וגם בגלל מבנה בעלי המניות של MU) אני חיובי על המניה ועל נושא ה-AI הרחב יותר.
צונאמי של ביקוש וחנות שמכרה הכל
כדי להבין למה מיקרון נמצאת כרגע בהייפ, מספיק להסתכל על תוצאות הרבעון הראשון הפיסקלי האחרון שלה. המספרים היו ללא ספק מדהימים. מיקרון הציגה הכנסות שיא של 13.6 מיליארד דולר, זינוק פנטסטי של 57% משנה לשנה שעקף אפילו את התחזיות האופטימיות ביותר. למעשה, המנכ"ל סאנג'יי מהרותרה תיאר את הסביבה כ"עמדת התחרות הטובה ביותר בהיסטוריה של מיקרון", ובצדק.
מנוע הצמיחה העיקרי בצד ההכנסות הוא High-Bandwidth Memory (HBM) – סיליקון ייעודי שמניע מאיצי AI כמו סדרת Blackwell של אנבידיה (NVDA). במהלך שיחת המשקיעים, ההנהלה אישרה שעל הקיבולת שלהם ל-HBM לשנת 2026 כולה למעשה תלוי שלט "אזל המלאי". כשחושבים על זה שבענף ידוע בתנודתיות, מיקרון נעולה על מחיר ונפח ל-22 החודשים הקרובים – זה די חסר תקדים.
ועוד נקודה חשובה: בניגוד לעבר, זה לא רק קפיצה חד-פעמית בביקוש. מדובר בחוסר איזון מבני יותר בין היצע לביקוש שהפך את מיקרון לשחקנית חיונית בעולמות ה-AI. ככל שהתעשייה עוברת ממחשוב כללי למרכזי נתונים ממוקדי AI, ה"תוכן בכל קופסה" – כלומר כמות הזיכרון בכל שרת – משולש. זה יוצר רוח גבית קבועה שהחברה ממוקמת בצורה אידיאלית ליהנות ממנה. בינתיים, ההוצאות כמעט לא עלו, מה שממחיש מנוף תפעולי חזק.
פריצת הדרך של HBM4 ומחסור ההיצע המתמשך
כעת חדשות התעשייה מתחילות להוסיף תנופה אמיתית. לפני כמה ימים בלבד, בכנס של Wolfe Research, ה-CFO מארק מרפי פרסם הודעה די משמעותית. הוא אמר ש-מיקרון כבר התחילה ייצור בנפח של דגימות HBM4 מהדור הבא, כשנה מוקדם יותר ממה שרוב האנשים ציפו. התזמון חשוב. הוא משתיק את הדיבורים על בעיות אפשריות בשרשרת האספקה ומבהיר שמיקרון לא מנסה "להדביק" את האחרים. אם כבר, זה מציב את החברה בקו הראשון של מה שנקרא "שלושת הגדולות", יחד עם SK Hynix וסמסונג (SSNLF), במיוחד בכל הנוגע לביצועים ויעילות צריכת חשמל.
התמונה הרחבה נשארת צפופה באותה מידה. השוק הכולל (TAM) של High-Bandwidth Memory צפוי להגיע ל-100 מיליארד דולר עד 2028. לשם השוואה, 100 מיליארד הדולר האלה גדולים מכל שוק ה-DRAM כולו בשנת 2024. כששחקניות ענן ענקיות כמו אורקל (ORCL), מיקרוסופט (MSFT) ואמזון (AMZN) מגדילות יחד את הוצאות ההון (CapEx) הקשורות ל-AI בעשרות מיליארדים, ה"מחסור הגדול בזיכרון" רק הולך ומחמיר.
ההחלטה האסטרטגית של מיקרון להקצות את קיבולת הוייפרים המוגבלת שלה למוצרי HBM עתירי מרווח רווח יוצרת גם מחסור משני בזיכרון DDR5 סטנדרטי. זה נותן לחברה ניצחון כפול – מחירים עולים בכל סל המוצרים שלה.
הפרדוקס של המניה ה"יקרה" הזולה
המשקיעים השליליים יצביעו על הגרף של מיקרון ויגידו שמניה שעלתה ביותר מ-300% בשנה אולי הקדימה את עצמה. אבל כשמקלפים את השכבות ומסתכלים על יכולת הצמיחה ברווחים, מתקבלת תמונה אחרת. תחזיות הקונצנזוס לשנת 2026 הפיסקלית הן לא פחות ממדהימות. ההכנסות צפויות לזנק לכ-76 מיליארד דולר – כמעט 100% צמיחה לעומת רמת 2025. יותר מרשים מכך הוא הצד התחתון: האנליסטים צופים שה-RPS (EPS) יזנק ביותר מ-300% השנה לכ-33.73 דולר.
אז למרות הזינוק במחיר, מיקרון נסחרת במכפיל רווח (P/E) של בערך 12, וזה לא נראה מוגזם בהתחשב בשינוי שמתרחש בענף. על פניו, מכפיל נמוך-דו ספרתי ליצרנית שבבים מחזורית יכול להיראות הוגן, ואפילו גבוה, בראש מחזור. אבל זה כבר לא מחזור סטנדרטי. צבר ההזמנות הענק החתום עד 2026 מוכיח שהסיפור הפך מחזורי לפחות, ויותר סקלרי (מבוסס מגמה ארוכת טווח).
לכן, לדעתי אנחנו רואים "תמחור מחדש" בסיסי, שבו מתמחרים את מיקרון יותר כמו חברת תשתית בצמיחה גבוהה מאשר סוחרת סחורות. אם החברה תגיע לכ-43 דולר רווח למניה ב-2027, כפי שמראים כיום תחזיות הקונצנזוס, אפילו התרחבות מתונה של המכפיל לאזור 15 תצביע על מחיר מניה הרחק מעל 600 דולר למניה.
האם Micron Technology (MU) היא מניה טובה לקנייה?
בוול סטריט, מניית MU נושאת דירוג קונצנזוס של Strong קנייה (קנייה חזקה), המבוסס על 26 המלצות קנייה ושתי המלצות החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. שימו לב ש-מחיר היעד הממוצע למניית MU, 398.96 דולר, משקף פוטנציאל ירידה של כ~3% ב-12 החודשים הקרובים לאחר הראלי הממושך. עם זאת, כפי שטענתי, ייתכן שוול סטריט עדיין לא מבינה במלואה את פוטנציאל צמיחת הרווחים של MU.
מהימור מחזורי לעמוד-שדרה של ה-AI
פעם מיקרון הייתה מניית "קנה כשהיא נופלת" קלאסית למשקיעים שהבינו את מחזורי הטק. היום היא נראית יותר כמו אבן יסוד במהפכת ה-AI. עם קיבולת ייצור שכבר משוריינת עד 2026 ויתרון טכנולוגי ברור בחלק מהחומרה הקריטית ביותר שמניעה את המחשוב המודרני, התמחור שלה כבר לא מרגיש מנופח – הוא מרגיש מוגדר מחדש. זו כבר לא מניה שצריך לשפוט לפי הקצב הישן של התעשייה. עבור מי שיכול לראות מעבר לראלי האחרון, ייתכן שהחלק המשמעותי באמת של המהלך רק מתחיל.