"מצב של הפסד-הפסד", אומר אנליסט כשהמניה של מיקרוסופט (MSFT) סופגת הורדת דירוג
- האנליסט בן רייטזס מ-Melius Research טוען שמיקרוסופט איבדה את הנרטיב בתחום הבינה המלאכותית, מודאג מההתקדמות האיטית של Copilot והאימוץ הנמוך שלו (15 מיליון משתמשים משלמים בלבד), ומהצורך האפשרי לכלול אותו בחינם – צעד שיגדיל עלויות לטווח ארוך ויכריח את החברה להגדיל השקעות הוניות על חשבון תזרים המזומנים החופשי.
- רייטזס סבור שסיפור הצמיחה של Azure פגום בגלל הקשר הצמוד בינו לבין Copilot, ולכן מוריד את דירוג מניית MSFT מ"קנייה" ל"החזק" עם מחיר יעד של 430 דולר, בעוד שוול סטריט בכללותה עדיין מעניקה למניה דירוג "קנייה חזקה" ומחיר יעד ממוצע גבוה בהרבה שמצביע על אפסייד של כ-49% בשנה הקרובה.
‘בינה מלאכותית אוכלת את מיקרוסופט (NASDAQ:MSFT)’ בהחלט לא הייתה אמירה שמישהו היה שומע כש-ChatGPT התחיל לעשות גלים לפני קצת יותר משלוש שנים. כמממנת של היוצר שלה, OpenAI, מיקרוסופט נחשבה אז כחברה מבין ענקיות הטכנולוגיה שממוקמת הכי טוב לרכוב על גל הבינה המלאכותית הגנרטיבית (GenAI).
אבל לא עוד, אומר האנליסט בן רייטזס מ-Melius Research, שחושב שהחברה "איבדה את הנרטיב של ה-AI".
"העסק של MSFT 365 ניצב בפני איומים מצד הבינה המלאכותית, מה שאומר שהיא צריכה להגדיל את ההשקעות ההוניות (Capex) בצורה משמעותית כדי לשמור על הקצב מול GOOGL ו-AMZN, כך שתזרים המזומנים החופשי עלול לספוג פגיעה נוספת," אמר רייטזס. "אם MSFT לא תגדיל את ההשקעות עכשיו, זה משקף או בעיית ביצוע או צורך לנהל את הרווחים – ואף אחד מהם לא טוב".
בעוד שהאנליסט העלה בתחילה כמה חששות לאחר שיחת המשקיעים האחרונה של מיקרוסופט, רייטזס כיום "מודאג אפילו יותר", במיוחד סביב מה שנראה כקצב התקדמות איטי עם Copilot ב-Microsoft 365. החברה עדיין נראית מחויבת למודל "לפי מושב" שיכול להיות פגיע בעולם שהופך יותר ויותר לעולם של סוכנים אוטונומיים.
מעבר לכך, רייטזס "עדיין בהלם" מכך ש-Copilot הגיע רק ל-15 מיליון משתמשים משלמים אחרי שלוש שנות קידום מתמשך. "אנחנו יותר ויותר חושבים ש'לשלם extra עבור AI' זה לא דבר – ו-Copilot יצטרך להיכלל בחינם, מה שיגדיל את העלויות לטווח הארוך," אמר האנליסט.
כדוגמה לאופן שבו הנוף התחרותי משתנה במהירות, Anthropic דיווחה שבנתה את Cowork בתוך 10 ימים בלבד, ורבים מהמשתמשים רואים בו יעיל יותר מ-Copilot כשעובדים עם Excel ותוספים אחרים. עם מודלים חדשים מאומני Blackwell מ-xAI ו-OpenAI שצפויים להביא כלים ש"יגרמו לדובי ה-SaaS להזיל ריר", הדינמיקה התחרותית צפויה להחריף עוד יותר.
יתרה מזאת, רייטזס חושב שסיפור Azure פגום והוא מתקשה להבין את ההחלטה של מיקרוסופט לא להגדיל את ההשקעות ההוניות לשנת הכספים 2026. לדבריו, ברור שזה "מצב של אין-ברירה/הפסד-הפסד" עבורם. זה נראה או שהחברה ביקשה לנהל את הרווח למניה (EPS) לאור עלויות גבוהות יותר של הוצאות הנהלה וכלליות (SG&A) והפחת, או שאין לה את יכולת הביצוע להרחיב את התשתיות כדי לעזור ל-Azure לצמוח.
רייטזס שקל בעבר את האפשרות ש-Azure תוכל להפעיל כוח תמחור כדי לקזז מגבלות היצע, אבל עכשיו נראה שמיקרוסופט אולי תצטרך להקדיש חלק משמעותי מהקיבולת שלה עצמה לייצוב והתקדמות של Copilot במקום.
היכולת של Azure לבלוט ולספק ביצוע יתר (Outperform) קשורה הדוקות ל-Copilot. אם האימוץ של Copilot והיכולות שלו לא יעמדו בציפיות, מיקרוסופט תצטרך להגדיל את ההוצאות על מודלי AI, מחקר ופיתוח ותשתיות קשורות – שכולם צורכים קיבולת פנימית של Azure.
"אנחנו יותר ויותר מבינים את הטעות בלוגיקה שלנו מלפני כמה שבועות בלבד – דאגנו מבעיות Copilot, אבל התעלמנו מהן כי אהבנו את תחזיות Azure," אמר האנליסט בנושא.
בתסריט הזה, מיקרוסופט חייבת להקצות יותר קיבולת כדי לתמוך ב-Copilot, ובכך להגביל את היכולת של Azure להציג ביצוע יתר.
"הקישור בין שתי הסוגיות האלה הרג למעשה את הנרטיב של Azure עד שיוכח אחרת," הוסיף רייטזס.
בסיכומו של דבר, המסר ברור: הגיע הזמן להנמיך ציפיות. רייטזס עובר לשוליים, ומוריד את דירוג מניית MSFT מ-קנייה ל-החזק. מחיר היעד שלו, 430 דולר, עדיין מרמז על אפסייד של כ-8% בחודשים הקרובים, אבל ייתכן שהעליות הקלות כבר מאחורינו. (כדי לצפות ברקורד של רייטזס, לחצו כאן)
עוד שלושה אנליסטים מצטרפים לרייטזס ונעמדים בצד. ובכל זאת, הרחוב (Wall Street) בראייה רחבה נשאר חיובי בבירור, עם 32 המלצות קנייה שמכריעות מול 4 המלצות החזק, מה שנותן ל-MSFT דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. במקביל, מחיר היעד הממוצע – גבוה במיוחד, 593.38 דולר – מצביע על כך שוול סטריט רואה אפסייד של בערך 49% ל-12 החודשים הקרובים מהרמות הנוכחיות. (ראו תחזית מניית מיקרוסופט)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסט המובא בלבד. התוכן נועד לשמש למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי משלכם לפני קבלת כל החלטת השקעה.