כיצד התנודתיות בקריפטו מסתירה את שווי השוק של Coinbase (COIN)
- שווי השוק וההכנסות של Coinbase נפגעים מחורף קריפטו חדש, תנודתיות חדה בביטקוין ועלויות חד-פעמיות מפרצת מידע, אך השוק נראה ממוקד מדי בקשיים קצרי הטווח.
- Coinbase מבצעת שינוי אסטרטגי: מגדילה הכנסות חוזרות ושירותים, נכנסת בעוצמה לנגזרים דרך Deribit, צפויה לשיפור מרווחי הרווח ב-2026, וזוכה לדירוגי קנייה ויעד מחיר ממוצע המגלם פוטנציאל עלייה משמעותי.
חברת פלטפורמת הקריפטו מניו יורק, Coinbase Global (COIN), ראתה את שווי השוק שלה צונח בכ~32% מאז תחילת השנה החדשה. הירידה נובעת מתנודות חדות במחיר ה-ביטקוין ומעלויות כבדות בעקבות פרצת המידע במאי 2025.
באותו פרק זמן, הביטקוין עצמו (BTC-USD) ירד כמעט ב-27%, מה שמדגיש עד כמה מניית Coinbase הפגירה ביצועים נמוכים ביחס לשוק הקריפטו הרחב יותר. אף שהתנודתיות המתמשכת במחירים צפויה להגביל את פוטנציאל העלייה בטווח הקצר, Coinbase מבצעת מהלך אסטרטגי לכיוון מקורות הכנסה מגוונים יותר, שצפויים בהדרגה לצמצם את התלות שלה במחזורי המחירים של הקריפטו.
מנקודת מבט ארוכת טווח, נראה שהשווי הנוכחי של החברה מנותק מהיסודות העסקיים המתפתחים שלה. אני ממשיך להיות חיובי לגבי העתיד של Coinbase ככל שתהליך השינוי שלה מתקדם.
החורף בקריפטו יצמצם את ההכנסות של Coinbase
למרות האופטימיות שלי לטווח הארוך, התמונה בטווח הקצר עבור הכנסות העסקאות של Coinbase מאתגרת ללא ספק. מחירי הביטקוין ירדו כמעט ב-50% מהשיאים של אוקטובר 2025, מה שמאותת על מצב שהולך ונראה כמו חורף קריפטו נוסף.
היסטורית, שוק הקריפטו חווה שלושה משברים גדולים מאז 2013, שכל אחד מהם מאופיין בירידות במחיר הביטקוין של יותר מ-75% ובתקופה שנמשכה מעל שנה. התקופה האחרונה, מנובמבר 2021 עד נובמבר 2022, ראתה ירידה של כ-73% במחירים.
הירידה הנוכחית נובעת ממספר לחצים: חוסר ודאות רגולטורי, מכירות מוסדיות בקנה מידה גדול (כשה-קרנות הסל על ביטקוין סחיר רשמו פדיונות של כ-3 מיליארד דולר בינואר), וסביבת "בריחה מסיכון" רחבה יותר שמכבידה על מניות הטכנולוגיה.
הכנסות העסקאות מצרכנים של Coinbase — 844 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2025 — רגישות במיוחד. נפחי המסחר הקמעונאי נוטים לעקוב מקרוב אחר מחירי הביטקוין, ואפילו אם הנפח יישאר יציב, זה לא ימנע לחץ על ההכנסות, משום ש-Coinbase גובה עמלות כאחוז מערך העסקה. גם מגזר המנויים תחת לחץ, שכן דמי המשמורת והסטייקינג צמודים לשווי השוק של הנכסים המוחזקים בפלטפורמה.
איכות ההכנסות של Coinbase משתפרת
בעוד שהצמיחה בטווח הקצר נראית מוגבלת, המהלך האסטרטגי של Coinbase לכיוון הכנסות חוזרות ומגוונות מחזק באופן מהותי את העסק. החברה האיצה את המעבר שלה לשירותים מבוססי מנוי — כולל סטייבלקוין, סטייקינג ושירותי משמורת. ברבעון השלישי של 2025 בלבד, הכנסות המנויים והשירותים עלו ב-14% מרבעון לרבעון, ל-747 מיליון דולר.
בסיס ההכנסות הלא-עסקתיות הזה הולך וגדל, וצפוי להחליש בהדרגה את התלות ההיסטורית של Coinbase בנפחי מסחר ובתנועות במחיר הביטקוין — וזה חיובי מאוד לבעלי המניות לטווח הארוך. מנוע מרכזי במהלך הזה הוא רכישת Deribit על ידי Coinbase, בורסת נגזרי קריפטו מובילה שמציעה חוזים עתידיים ואופציות לסוחרים מוסדיים וקמעונאיים.
לפני העסקה הזו, Coinbase הייתה תלויה כמעט לחלוטין במסחר ספוט בקריפטו. Deribit פותחת את הדלת לשווקי נגזרים בעלי נפחי מסחר גבוהים — שלרוב דווקא רואים עלייה בפעילות בתקופות של ירידות, כאשר משקיעים מגדרים סיכון. לפי דיווחי החברה, Deribit שולטת כמעט ב-90% מהיקף הנגזרים המוסדיים בקריפטו בעולם, מה שממקם אותה כמייצב חזק וכמנוע צמיחה חשוב לתמהיל ההכנסות העתידי של Coinbase.
התרחבות מרווחי הרווח באופק
עמוד תווך נוסף בתזה החיובית הוא מנוף תפעולי לקראת 2026. בשיחת הדוח לרבעון השלישי, ה-CFO אלסיה האס ציינה כי Coinbase עוברת ממצב של השקעות כבדות ב-2025 לשנה של ביצוע ואינטגרציה ב-2026. ההוצאות האגרסיביות של השנה שעברה — כולל רכישת Deribit ב-2.9 מיליארד דולר ורכישת Echo ב-375 מיליון דולר — פגעו במרווחי הרווח בזמן שהחברה הרחיבה את שוק היעד הכולל שלה.
ככל שההשקעות האלה יעברו ממוקדי עלות למנועי הכנסות, הרווחיות צפויה להתחיל להתאושש. בנוסף, Coinbase ספגה הוצאות חד-פעמיות משמעותיות הקשורות לפרצת המידע ב-2025, כולל 48 מיליון דולר ברבעון השלישי בלבד. היעדר החיובים האלה קדימה צפוי להעניק דחיפה משמעותית להכנסה התפעולית.
האם כדאי לקנות את מניית Coinbase?
סנטימנט וול סטריט הפך לחיובי יותר ויותר. בקרב 18 אנליסטים, מחיר היעד הממוצע למניית COIN עומד על 316 דולר — מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כ-91% ב-12 החודשים הקרובים.
לאחרונה, גולדמן זאקס העלו את דירוג Coinbase ל"קנייה", כשהם מדגישים את הפוטנציאל ארוך הטווח של פעילות הנגזרים שלה וההתרחבות לשווקים מתפתחים כמו פלטפורמות חיזוי. BofA Securities הלכו בעקבותיהם, ושיבחו את ההרחבה האגרסיבית של שוק היעד של Coinbase, למרות המהלך השלילי בשוק הקריפטו.
במכפיל רווח עתידי (Forward P/E) של כ-21.7, המניה מתומחרת כאילו הצמיחה שלה מוגבלת לצמיתות. אבל המהלכים האסטרטגיים של החברה מרמזים שהיא ממקמת את עצמה לצמיחה מואצת ברגע שמחזור הקריפטו יתהפך שוב כלפי מעלה.
COIN מכוונת לקאמבק אחרי חורף הקריפטו
מניית Coinbase סבלה מלחץ מצד חששות רגולטוריים, תנודתיות בשוק ולחץ על ההכנסות בטווח הקצר. עם זאת, מתחת לפני השטח, העסק עובר שינוי מהותי.
עם התחזקות ההכנסות החוזרות, הרחבת החשיפה לנגזרים והקלה צפויה בלחצים על המרווחים, נראה ש-Coinbase ערוכה היטב לעידן שאחרי חורף הקריפטו. השוק כרגע מתמקד בעיקר בכאב בטווח הקצר ומתעלם מאיכות ההכנסות המשתפרת של החברה ומהפוטנציאל שלה לצמיחה ארוכת טווח. מסיבה זו, אני ממשיך להיות חיובי לגבי Coinbase כהזדמנות השקעה אטרקטיבית לטווח הארוך.